財(cái)聯(lián)社2月19日訊（記者 閆軍）龍年首個(gè)交易日，微盤(pán)股延續(xù)了春節(jié)前最后一個(gè)交易日的大漲，萬(wàn)得微盤(pán)指數(shù)漲幅6.58%，中證2000ETF放量近40億。那么，微盤(pán)股的曙光來(lái)了嗎？

相信投資者拿到量化私募更新上周凈值，依然會(huì)“很受傷”。今日深圳某量化私募的主動(dòng)選股產(chǎn)品單周下跌近24%引發(fā)關(guān)注，而頭部量化們的指數(shù)增強(qiáng)前一周跌幅超過(guò)10%依然比比皆是。

市場(chǎng)漲跌是常態(tài)，這一次微盤(pán)股的調(diào)整，節(jié)前在《守山之死》一篇推文中達(dá)到頂峰，因FOF底層配置了兩個(gè)DMA子基金，兩天子基凈值幾天內(nèi)暴跌近40%，帶崩了母基的凈值，一度掉下過(guò)0.7觸發(fā)了強(qiáng)平線(xiàn)，產(chǎn)品被強(qiáng)平。

隨后圍繞著守山該不該“死”引發(fā)了行業(yè)大討論。業(yè)內(nèi)人士指出，量化私募們暴露的風(fēng)控漏洞更值得反思。

當(dāng)下來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于微盤(pán)股后續(xù)走勢(shì)有明顯的分歧：

樂(lè)觀(guān)一方觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，雪球敲入引發(fā)量化的連鎖反應(yīng)已經(jīng)逐步釋放，尤其是在春節(jié)前最后一個(gè)交易日，中證2000的持續(xù)放量顯示著神秘力量的護(hù)盤(pán)之后，可以看作是微盤(pán)股急跌之后的底部區(qū)間。經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的基本面不變的情況下，如果沒(méi)有持續(xù)政策加碼，存量資金依然會(huì)繞開(kāi)公募重倉(cāng)股，選擇小微盤(pán)。

反對(duì)一方則認(rèn)為，春節(jié)前微盤(pán)策略失效意味著沒(méi)有基本面支持，并且交易非常擁擠的微盤(pán)形成負(fù)反饋。“茶葉末畢竟是茶葉末，沒(méi)有演變成知名紅茶的商業(yè)模式，就不能給出獨(dú)芽茶的高價(jià)。”

又見(jiàn)量化私募單周跌幅超20%

量化私募更新了節(jié)前一周的業(yè)績(jī)，依然不看好。多頭量化選股方面，去年收益前20的盛冠達(dá)旗下產(chǎn)品單周（2月5日至8日）跌幅近24%，這是繼前一周（1月29日至2月3日）單周跌幅21%后，又遭遇凈值暴跌。數(shù)據(jù)顯示，這只產(chǎn)品年內(nèi)跌幅達(dá)到39.67%，近一年跌幅為20.42%，由此不難推算，今年一個(gè)多月的跌幅已經(jīng)抹去了去年全年的努力。

指增方面私募幾乎沒(méi)有產(chǎn)品跑贏(yíng)指數(shù)，指增變指減，超額變超負(fù)。有量化私募表示，本周的主要工作就是去各渠道給投資人道歉。

上周中證500指數(shù)、中證1000指數(shù)漲幅分別為12.86%、9.15%，私募指增產(chǎn)品上，上周中證500指增僅弈倍投資和衍合投資旗下中證500指增為正收益，卓識(shí)、九坤、啟林等旗下產(chǎn)品跌幅超過(guò)10%，指數(shù)；而中證1000指增方面，在指數(shù)大漲9.15%的情況下，卓識(shí)、九坤等旗下產(chǎn)品跌幅超過(guò)10%。

做到正收益的弈倍投資向財(cái)聯(lián)社記者表示，兩位創(chuàng)始人余建國(guó)和湯昕燁有海外對(duì)沖基金核心投研十余年經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)歷過(guò)2008年金融危機(jī)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有更深的理解。即使是在全民追逐小市值和非線(xiàn)性的時(shí)代，弈倍也一直堅(jiān)持pure alpha的賽道。

余建國(guó)認(rèn)為，在一個(gè)逐漸成熟化的市場(chǎng)中，不能唯“超額至上”，而應(yīng)該回歸策略本身，理性面對(duì)300，500，1000的超額，接受alpha收益的正常衰減，任何試圖用暴露風(fēng)險(xiǎn)博取超額收益的美好無(wú)法經(jīng)受長(zhǎng)期時(shí)間的考驗(yàn)。

微盤(pán)急跌引發(fā)行業(yè)風(fēng)控反思

這一波微盤(pán)股的流動(dòng)性危機(jī)由雪球敲入觸發(fā)，雪球?qū)_盤(pán)賣(mài)出期貨，多頭則因等待風(fēng)險(xiǎn)釋放選擇了觀(guān)望，繼而引發(fā)了貼水走闊，多米諾骨牌效應(yīng)傳導(dǎo)，量化中性策略平倉(cāng)賣(mài)出中證500和中證1000成分股，隨后，監(jiān)管在融券等舉措加速了小微盤(pán)的下跌，流動(dòng)性危機(jī)真正開(kāi)啟，隨后，高杠桿DMA爆倉(cāng)，多頭量化凈值大幅回撤。

量化受傷的氛圍在2月7日一篇《守山之死》的推文中達(dá)到高峰，守山交易室在文中表示，“持有的兩個(gè)DMA子基金被離譜至極的限制賣(mài)出直接摁死了，兩支子基凈值幾天內(nèi)暴跌近40%，帶崩了母基的凈值，一度掉下過(guò)0.7觸發(fā)了強(qiáng)平線(xiàn)，雖然這兩天有回彈上來(lái)，但是觸及就是觸及了。”

守山交易室復(fù)盤(pán)了這次強(qiáng)平的經(jīng)歷：這兩支子基金在12月和1月期間是守山表現(xiàn)最好的王牌產(chǎn)品，一月初加過(guò)一次倉(cāng)位，當(dāng)時(shí)的行情走勢(shì)很契合基金風(fēng)格，先順勢(shì)加，如果風(fēng)向有變化的話(huà)隨時(shí)撤出。1月的最后一個(gè)交易日開(kāi)始風(fēng)格突變，狂殺微盤(pán)股，在小票集體暴跌之時(shí)，DMA子基金期貨被限制賣(mài)出，公司也把這次強(qiáng)平的原因歸咎于此。

該推文引發(fā)了行業(yè)討論，有觀(guān)點(diǎn)指出，守山產(chǎn)品觸及強(qiáng)平線(xiàn)最核心的原因在于基金經(jīng)理對(duì)微盤(pán)股的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不夠。“量化選股業(yè)績(jī)歸因不難看出，超額來(lái)自于微盤(pán)股，微盤(pán)股的急跌之下，即便是能交易，誰(shuí)會(huì)來(lái)做接手盤(pán)？”一位業(yè)內(nèi)人士指出。

更有資管人士指出，從守山表述來(lái)看，是FOF產(chǎn)品底層配置了DMA產(chǎn)品，這種配置首先就合規(guī)性存疑。“DMA產(chǎn)品為高杠桿，券商、私募自營(yíng)沒(méi)有問(wèn)題，銷(xiāo)售給投資者是否符合投資者適當(dāng)性還需要明確，作為FOF的底層配置只能說(shuō)明管理人風(fēng)格較為激進(jìn)。”該人士表示。

市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)變了嗎？

要回答微盤(pán)量化的曙光來(lái)了嗎？要先看市場(chǎng)資金的結(jié)構(gòu)是否具備了風(fēng)格切換的基礎(chǔ)。

去年四季度開(kāi)始，以中央?yún)R金、國(guó)新等國(guó)家隊(duì)持續(xù)買(mǎi)入四大行、滬深300ETF、國(guó)央企ETF為開(kāi)始，托底資金進(jìn)入大票，而公募基金在凈賣(mài)出受限的基礎(chǔ)上，也選擇了換倉(cāng)，賽道股、成長(zhǎng)股向高股息等紅利股方向調(diào)倉(cāng)。

到了春節(jié)前，國(guó)家隊(duì)開(kāi)始雨露均沾地介入中盤(pán)、小盤(pán)，中證500、中證1000以及中證2000ETF等產(chǎn)品突然放量驗(yàn)證了這一動(dòng)向。

創(chuàng)金合信首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春就認(rèn)為，在政府實(shí)施積極的股東主義之后，市場(chǎng)反彈過(guò)程中，資金的結(jié)構(gòu)悄然生變。

他認(rèn)為，反彈呈現(xiàn)如下的四個(gè)特征：

一是從行業(yè)而看，醫(yī)藥、汽車(chē)等新興消費(fèi)動(dòng)力超跌反彈明顯。

二是從風(fēng)格看，中盤(pán)漲幅明顯優(yōu)于大盤(pán)，這符合我們一直明確的中周期的基本特征。

三是微盤(pán)策略失效，這意味著沒(méi)有基本面支持，并且交易非常擁擠的微盤(pán)形成負(fù)反饋。茶葉末畢竟是茶葉末，沒(méi)有演變成知名紅茶的商業(yè)模式，就不能給出獨(dú)芽茶的高價(jià)。

四是從指數(shù)看，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、科創(chuàng)50、中證500反彈勢(shì)頭較強(qiáng)，北證50則開(kāi)始顯示疲態(tài)。

因此，魏鳳春表示，此前市場(chǎng)的節(jié)奏已經(jīng)從啞鈴策略開(kāi)始向正常的價(jià)值成長(zhǎng)策略轉(zhuǎn)變。

不過(guò)，亦有市場(chǎng)人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的基本面不變的情況下，如果沒(méi)有持續(xù)政策加碼，存量資金依然會(huì)繞開(kāi)公募重倉(cāng)股，一手高股息，一手小微盤(pán)，在存量中尋找機(jī)會(huì)。