自去年年尾以來，長債利率迭創(chuàng)新低，10年期國債收益率降至2.5%以下，30年期長債也“漲瘋”了。

長端債表現(xiàn)強勢之下，主力買方都有誰？他們是何策略？如何看長債走勢？

利率不斷下行

連日來10年期國債收益率在2.5%以下持續(xù)走低。1月31日，10年期國債收益率降至2.4256%，10年期國債活躍券收益率盤中下行至2.41%，最終收于2.433%，創(chuàng)多年新低。截至最新，10年期國債收益率報2.444%，10年期國債期貨主力合約收盤在103.525，再創(chuàng)新高。

除10年期國債外，30年期國債近兩月行情也受關(guān)注。1月30日30年期國債期貨主力合約收于105.43，創(chuàng)新高，2月1日盤中上探105.48高點。截至最新，為105.14。

對于10年及以上期限國債利率創(chuàng)下新低點，中信證券首席經(jīng)濟學家明明認為，實際上這一輪利率下行行情自2023年11月末起，基本面偏弱、資金面轉(zhuǎn)松、財政等寬信用政策預(yù)期轉(zhuǎn)淡、風險偏好降低、配置力量搶跑等等因素形成共振，加速利率下行行情的演繹，推動了利率的持續(xù)下行。

同時讓固收投資圈感嘆的是，現(xiàn)在超長期國債很搶手，從招標結(jié)果看，往往是溢價發(fā)行。

例如，2023年12月15日，規(guī)模230億元的50年期國債發(fā)行，票面利率3.27%，招標結(jié)果顯示，發(fā)行價格108.43元。今年1月12日，280億元30年期國債招標，票面利率3%，發(fā)行價格105.10元。

中債研發(fā)中心月度數(shù)據(jù)顯示，在債券市場中，國債交易活躍度明顯提升。國債換手率此前一般為百分之十幾，2023年四季度顯著提升，到2023年12月，國債換手率達到38%，成為全債券市場換手率最高的品種。

誰是長債購買主力？

哪些機構(gòu)是長債的購買主力？據(jù)券商中國記者獲得的凈買入債券成交統(tǒng)計數(shù)據(jù)，上周（1月22日-26日），證券公司、基金公司（含私募）對期限7-10年國債的凈買入超百億，證券資管、保險產(chǎn)品等產(chǎn)品凈買入也超百億，也是購買主力之一。而對30年國債，基金公司、保險公司是凈買入較多的機構(gòu)。

從更廣義的包括國債、政策性金融債在內(nèi)的長期限債券看，保險公司、基金公司等機構(gòu)，以及證券資管等產(chǎn)品，都是購買較多的機構(gòu)。

據(jù)業(yè)界人士稱，在超長期國債一級發(fā)行市場購買機構(gòu)中，外資保險公司身影比較多。外資保險大多經(jīng)歷過利率下行周期，對優(yōu)質(zhì)超長期資產(chǎn)的價值認知更高，行動上也更堅決。

“要抓住債券市場牛。”一家配足了長債的外資壽險公司高管表示，在低利率且利率下行階段，保險公司配足長期債券，是配置和交易策略的綜合考慮。在持有階段，結(jié)合短期交易機會，會可望實現(xiàn)較好的資本利得，也就是“騎乘策略”。如果策略得當，總體收益并不低。同時，超長債屬于長久期資產(chǎn)，有助于資產(chǎn)負債久期匹配。

多位投資人士認為，證券公司和基金公司購買長債量較大，主要源自存在交易類需求。

“自去年底以來的這波長債利率下行中，除了保險機構(gòu)有配置需求之外，基金公司等注重相對收益的機構(gòu)，也對長債‘搶’得很厲害。”一位保險固收投資人士稱，在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺的情況下，基金公司也看中了長端債券存在交易機會。“現(xiàn)在基金公司在30年國債上的活躍度是非常高的，市場跟以前已經(jīng)不太一樣。”

易方達穩(wěn)健收益?zhèn)疉基金2023年第四季度報告顯示，在基金操作上，組合債券資產(chǎn)積極調(diào)整，增加了長久期利率債的配置比例，及時拉長了平層久期，在12月份收益率下行的過程中獲得一定的資本利得收益的增厚。

資產(chǎn)荒下仍有配置盤

總體上，從投資資產(chǎn)配置角度而言，長期利率債受追捧，一大原因是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)稀缺。

近期，泰康資產(chǎn)固定收益首席投資官蘇振華接受券商中國記者專訪時曾分析，近年固收投資面臨的一大問題即是資產(chǎn)荒，在國內(nèi)利率中樞持續(xù)下行時期，可以預(yù)期，未來保險機構(gòu)固收投資的一大趨勢是，對超長期優(yōu)質(zhì)“壓艙石”資產(chǎn)的配置會系統(tǒng)性地提升。

“資產(chǎn)荒格局未改，配置盤或仍然有配債空間。”明明認為，從配置的角度看，2024年初確實存在一定程度的“資產(chǎn)荒”，信貸投放節(jié)奏要求平穩(wěn)均衡、傳統(tǒng)高息優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（城投等）受制于地產(chǎn)政府化債而難以放量、地方債提前發(fā)行的安排也并不積極，原本在年初的配置力量在2023年年底提前配置節(jié)奏，尤其長端和超長端利率品種配置力量大增。資產(chǎn)荒的格局或仍然難以見到扭轉(zhuǎn)。而在信貸需求偏弱、信用派生不暢的情況下，貸款、信用債等利率持續(xù)下降的趨勢仍難見拐點，長久期利率債作為當前的高息資產(chǎn)需求仍然較強，長期看利率繼續(xù)下行難以扭轉(zhuǎn)。

從保險行業(yè)來看，截至2023年末，保險資金運用余額達到27.67萬億元，其中債券投資12.57萬億元，占比45.4%，創(chuàng)2013年以來新高。

來源：證券時報網(wǎng) 券商中國