歐陽曉紅/文  誰也沒想到，A股“八連陽”按下暫停鍵后，一場(chǎng)天量級(jí)別的沖高回落之震蕩接踵而至。

2月28日，A股三大指數(shù)均下挫，上證指數(shù)跌1.91%，深證成指跌2.40%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.51%。盡管市場(chǎng)調(diào)整并不意外，但13716億元的天量成交額頗為罕見。

當(dāng)日，市場(chǎng)傳聞“量化交易相關(guān)限制放開致使成交量放大”；另一種觀點(diǎn)是，當(dāng)天是2024年2月ETF（交易型開放式指數(shù)基金）期權(quán)交割日，不排除“賣方拋壓致市場(chǎng)大跌”的ETF期權(quán)交割效應(yīng)。

從這天的盤面結(jié)構(gòu)來看，大盤下跌過程中，“中特估”與券商板塊并未被撼動(dòng)，但量化交易的主戰(zhàn)場(chǎng)微盤股指數(shù)卻暴跌逾9%——近似“崩盤”的原因也可能是部分量化資金在大量拋售止損？

2月29日，A股三大股指轉(zhuǎn)而集體大漲，上證指數(shù)重上3000點(diǎn)大關(guān)，報(bào)收3015.17（+1.94%），深證成指、創(chuàng)業(yè)板指分別報(bào)收9330.44（+3.13%）、1807.03（+3.32%），兩市成交量10527億元，超5200只個(gè)股上漲，北向資金凈買入166.04億元。

如此，13716億元的天量成交額之后，市場(chǎng)在大跌大漲間尋找多空博弈的新平衡點(diǎn)嗎？

一

復(fù)盤2月28日A股的這場(chǎng)顯著波動(dòng)會(huì)看到，主要指數(shù)沖高回落，隨后轉(zhuǎn)跌，其中創(chuàng)業(yè)板指和上證指數(shù)的表現(xiàn)尤為明顯。天量調(diào)整背后有何市場(chǎng)邏輯？

當(dāng)日市場(chǎng)波動(dòng)中，人造肉概念股領(lǐng)漲，能源金屬、教育、證券、減肥藥、多元金融以及光伏設(shè)備等板塊的表現(xiàn)也相對(duì)不錯(cuò)。

微盤股、機(jī)器人執(zhí)行器、汽車熱管理、消費(fèi)電子等板塊領(lǐng)跌，則可能與市場(chǎng)對(duì)這些行業(yè)短期內(nèi)成長(zhǎng)性或盈利能力的擔(dān)憂有關(guān)。

2月28日也是ETF期權(quán)交割日和A50股指期貨交割日。數(shù)日前，就有市場(chǎng)人士警示“ ETF期權(quán)交割日需小心放量調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)”。

ETF期權(quán)交割日導(dǎo)致市場(chǎng)放量大跌，是多種因素共同作用的結(jié)果，包括市場(chǎng)參與者的調(diào)倉(cāng)行為、對(duì)沖需求、成交量、市場(chǎng)情緒以及杠桿效應(yīng)等。

而當(dāng)天成交額突破1.3萬億元，成為龍年以來的首次爆量，顯示出市場(chǎng)的高參與度。天量成交往往意味著市場(chǎng)在某種程度上到了一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，可能是由于大量的買賣雙方在這一價(jià)格水平上的博弈。一方面，爆量可能是市場(chǎng)尋找新平衡的過程；另一方面來看，也可能是市場(chǎng)情緒的一種釋放。

從與微盤股相關(guān)的DMA業(yè)務(wù)來看，其交易允許算法交易和高頻交易（HFT）策略更容易地執(zhí)行，這些策略通常涉及大量的快速買賣操作。雖然這可以增加市場(chǎng)流動(dòng)性，但在某些情況下也可能增加市場(chǎng)的波動(dòng)性。在極端情況下，這種高速交易可以在很短的時(shí)間內(nèi)推動(dòng)價(jià)格迅速下跌，即可能在某些情況下導(dǎo)致股市下跌。

2月28日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就“有媒體報(bào)道私募基金DMA業(yè)務(wù)收緊”答記者問指出，DMA是私募基金與證券公司開展的市場(chǎng)中性策略交易，私募基金多頭選擇一籃子股票，同時(shí)使用股指期貨套期保值，獲得對(duì)沖后的選股收益。前期，私募基金因策略原因在市場(chǎng)波動(dòng)過程中出現(xiàn)了部分凈值回撤，證券公司和私募基金等主動(dòng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防控，穩(wěn)步降杠桿、降規(guī)模，風(fēng)險(xiǎn)得到了一定程度消化。

下一步，證監(jiān)會(huì)將對(duì)DMA等場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)繼續(xù)強(qiáng)化監(jiān)管、完善制度，指導(dǎo)行業(yè)控制好業(yè)務(wù)規(guī)模和杠桿，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

另一則消息是，2月28日晚間，中金所發(fā)布通報(bào)：“近日，中金所對(duì)上海維萬私募基金管理有限公司及其實(shí)控人，未按規(guī)定申報(bào)實(shí)際控制關(guān)系賬戶，違反交易所交易限額制度，在股指期貨多個(gè)品種上超交易限額交易的違規(guī)行為實(shí)施紀(jì)律處分。”

同日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就中金所采取紀(jì)律處分措施答記者問。

證監(jiān)會(huì)表示，近日，中金所依規(guī)對(duì)相關(guān)客戶違反期貨市場(chǎng)實(shí)際控制關(guān)系賬戶管理的行為采取了監(jiān)管措施，是履行交易所監(jiān)管職責(zé)的舉措。證監(jiān)會(huì)始終堅(jiān)持嚴(yán)的監(jiān)管主基調(diào)，指導(dǎo)證券交易所和中金所加強(qiáng)期現(xiàn)貨監(jiān)管聯(lián)動(dòng)，對(duì)包括高頻交易在內(nèi)的各類交易行為穿透監(jiān)管，依法依規(guī)嚴(yán)厲打擊市場(chǎng)違法違規(guī)行為。下一步，證監(jiān)會(huì)將持續(xù)深入貫徹落實(shí)中央金融工作會(huì)議精神，全面加強(qiáng)監(jiān)管，切實(shí)保障市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行。

二

在A股潮起潮落中，不同資金的流向亦在詮釋其不同的投資策略與風(fēng)格。

值得注意的是，盡管市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)，2月28日，主力資金凈流出737.26億元，北上資金卻逆勢(shì)凈流入，當(dāng)日凈買入13.4億元，本周凈買入122.75億元。近5日、10日、30日分別凈買入158.72億元、252.39億元、394.88億元。

2月29日，北向資金凈流入166.03億元，本周凈買入288.79億元。光刻機(jī)（+9.07%）、中芯國(guó)際概念（6.81%）、氫能源（+6.27%）、人形機(jī)器（+5.96%）漲幅居前。行業(yè)來看，電子化學(xué)品、半導(dǎo)體及元件漲幅均超6%。

據(jù)中信證券分析，2024年1月以來，海外資金流向A股市場(chǎng)表現(xiàn)出明顯的分化，其中托管于內(nèi)港資機(jī)構(gòu)的資金逆勢(shì)凈流入，配置型外資逐漸恢復(fù)溫和凈流入，而交易型外資近期雙向波動(dòng)明顯放大。

如交易型外資累計(jì)減持達(dá)到歷史極限：交易型外資自去年8月以來的持續(xù)減持累計(jì)規(guī)模達(dá)到了歷史極限，但最近出現(xiàn)了一定程度的回升。而配置型外資自2023年8月以來的凈流出趨勢(shì)已見緩和，近期已開始小幅“回補(bǔ)”先前撤出的缺口。如此，或需持續(xù)關(guān)注基本面復(fù)蘇。配置型外資的回補(bǔ)強(qiáng)度和持續(xù)性將取決于對(duì)國(guó)內(nèi)基本面復(fù)蘇預(yù)期的變化。若國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，可能吸引更多配置型外資回流。此外，海外主動(dòng)基金可能調(diào)整中國(guó)倉(cāng)位：鑒于主動(dòng)基金內(nèi)中國(guó)倉(cāng)位已降至較低水平，未來可能根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)和全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化調(diào)整倉(cāng)位。

那么，外資心動(dòng)了嗎？安聯(lián)投資亞太區(qū)股票首席投資總監(jiān)陳致強(qiáng)表示：“亞洲股票估值存在地域差異，但整體處于合理水平。美國(guó)利率或已見頂為整個(gè)地區(qū)的利率政策前景和貨幣穩(wěn)定提供了有利條件。鑒于推動(dòng)亞洲股票市場(chǎng)和行業(yè)表現(xiàn)的因數(shù)及機(jī)遇各異，這凸顯了根據(jù)市場(chǎng)特質(zhì)制訂投資策略的重要性。”

安聯(lián)投資認(rèn)為，由于面臨結(jié)構(gòu)性和周期性的經(jīng)濟(jì)不利因素，中國(guó)股票估值在過去三年持續(xù)被下調(diào)。現(xiàn)時(shí)中國(guó)股市估值已處于低位，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)改善的跡象更加明顯時(shí)，股市估值有望企穩(wěn)。近期的政策行動(dòng)應(yīng)能在短期內(nèi)為宏觀環(huán)境帶來良好的支持，并有助于提振市場(chǎng)情緒。

不過，解決房地產(chǎn)低迷問題對(duì)市場(chǎng)復(fù)蘇至關(guān)重要。此外，中國(guó)邁向由創(chuàng)新主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型將對(duì)其經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展擔(dān)當(dāng)著重要角色。值得注意的是，當(dāng)前市場(chǎng)圍繞中國(guó)的負(fù)面看法并未考慮到一些推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的因素，而采取由下而上的策略是發(fā)掘中國(guó)股票中具有吸引力投資機(jī)遇的關(guān)鍵。

誠(chéng)然，如安聯(lián)投資所言，中國(guó)股市估值已處于低位，近期的政策行動(dòng)預(yù)計(jì)會(huì)短期內(nèi)提供支持。關(guān)鍵是解決房地產(chǎn)低迷問題和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

安聯(lián)投資認(rèn)為，“解決房地產(chǎn)低迷問題和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型”是復(fù)雜的過程，需要多方面的努力和策略。強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面、積極的政府改革、完善的基礎(chǔ)設(shè)施、有利的人口結(jié)構(gòu)和相對(duì)穩(wěn)定的政治局勢(shì)，將為亞洲帶來新的增長(zhǎng)機(jī)遇，并吸引大量資本流入。

隨著中國(guó)繼續(xù)向更高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式進(jìn)行結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，安聯(lián)投資表示，一些能夠應(yīng)對(duì)市場(chǎng)期望調(diào)整以及適應(yīng)“新常態(tài)”的企業(yè)將能繼續(xù)生存。對(duì)于中國(guó)房地產(chǎn)而言，隨著遏制流動(dòng)性進(jìn)一步惡化的關(guān)鍵政策措施出臺(tái)，投資者現(xiàn)在應(yīng)將目光投放在經(jīng)歷行業(yè)歷史上最嚴(yán)重信貸下行周期的“生存者”。

安聯(lián)投資認(rèn)為，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)背景下，通過主動(dòng)的投資策略和深入的市場(chǎng)分析，亞洲市場(chǎng)提供了多樣化的投資機(jī)遇。尤其是在股票和固定收益市場(chǎng)方面，似乎亞洲正在進(jìn)入一個(gè)多年的良性循環(huán)，預(yù)示著潛在的投資回報(bào)。

是這樣嗎？A股的另一個(gè)利好消息是：近日，英國(guó)富時(shí)羅素指數(shù)公司公布的全球股票指數(shù)的半年度審查報(bào)告指出，新調(diào)入76只A股，調(diào)出一只股票，同時(shí)安排于2024年3月將新調(diào)入的A股納入因子提升至25%，該措施將于2024年3月4日生效。

就此，有市場(chǎng)分析人士認(rèn)為，指數(shù)成分股的調(diào)整更多地體現(xiàn)在個(gè)股層面，跟蹤指數(shù)的被動(dòng)基金可能會(huì)為新納入的股票分配更多的資金，這將為調(diào)入指數(shù)的股票帶來一定的增量資金；而被剔除的個(gè)股則可能會(huì)面臨資金流出。目前，以富時(shí)羅素指數(shù)產(chǎn)品為基準(zhǔn)的投資資產(chǎn)約20萬億美元。

冬去春來，龍年已至，3月的A股也將迎來春天嗎？

對(duì)投資者而言，關(guān)鍵不在于是否能預(yù)測(cè)市場(chǎng)，而在于是否準(zhǔn)備好迎接市場(chǎng)的變化。保持冷靜、關(guān)注政策動(dòng)向、理性分析市場(chǎng)基本面，將是捕捉機(jī)會(huì)的不二法門。或許，現(xiàn)在正是布局的最好時(shí)機(jī)？在變幻莫測(cè)的股市中，每一次波動(dòng)都可能蘊(yùn)藏著新的機(jī)會(huì)。

不管怎樣，市場(chǎng)期待調(diào)整后的春天。“八連陽”后按下的“暫停鍵”——無論這是市場(chǎng)的一次深呼吸，還是部分量化資金的“放量出清”，一場(chǎng)深度調(diào)整或能給市場(chǎng)帶來新的平衡。