部分上市藥企并購案例郭晨凱 制圖

2024年一季度，中國醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)掀起一輪并購熱潮。

僅在A股市場，就涌現(xiàn)出新天藥業(yè)收購匯倫醫(yī)藥、華潤雙鶴收購華潤紫竹、中國通用集團并購整合重藥控股、邁瑞醫(yī)療收購惠泰醫(yī)療等大型交易案例，還有北陸藥業(yè)、賽托生物、新諾威等一批上市公司拋出交易方案，并購市場迎來一輪小高潮。

“當前，國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)對資源整合提出新要求。”一位受訪的醫(yī)藥行業(yè)資深研究員告訴上海證券報記者，“一方面，大藥企加速通過并購新公司來構(gòu)建新的業(yè)務(wù)線或核心競爭力；另一方面，越來越多未盈利的Biotech（初創(chuàng)生物科技企業(yè)）在IPO階段性收緊后冷靜思考并重新定位，接受被并購求生存。此外，對于站在初創(chuàng)公司背后的一級市場投資機構(gòu)來說，被并購也滿足了其迫切的退出需求。”

并購潮涌 國企當先

3月8日，新天藥業(yè)發(fā)布并購預(yù)案，擬向匯倫醫(yī)藥部分股東發(fā)行股份購買其持有的匯倫醫(yī)藥85.12%的股權(quán)。此次重組后，主營業(yè)務(wù)是中成藥的新天藥業(yè)，將獲得匯倫醫(yī)藥的小分子化學(xué)藥業(yè)務(wù)線。

新天藥業(yè)是當前A股醫(yī)藥企業(yè)并購熱潮中的最新案例。

記者盤點發(fā)現(xiàn)，今年以來，醫(yī)藥市場并購活躍，藥企買賣熱度持續(xù)升溫。1月10日晚，新諾威拋出重組預(yù)案，為實現(xiàn)生物醫(yī)藥戰(zhàn)略，其計劃全資收購石藥集團旗下百克生物，以拓展領(lǐng)先創(chuàng)新平臺。

之后，邁瑞醫(yī)療宣布以66.5億元的價格收購科創(chuàng)板電生理第一股惠泰醫(yī)療24.61%的股份，實現(xiàn)對其控制權(quán)，成為科創(chuàng)板首單“A收A” ；北陸藥業(yè)公告，擬收購承德天原藥業(yè)有限公司80%的股權(quán)，進一步擴大其中成藥版圖；賽托生物則擬通過支付現(xiàn)金4.58億元的方式收購擁有自主知識產(chǎn)權(quán)1類創(chuàng)新藥的銀谷制藥有限責任公司60%股份，進一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局，助力公司完成產(chǎn)業(yè)升級……

在這一輪并購熱潮中，醫(yī)藥央企的身影頻頻閃現(xiàn)。比如，華潤醫(yī)藥旗下華潤雙鶴，在不到半年時間兩度出手，釋放出強烈的行業(yè)整合信號。

日前，華潤雙鶴宣布，擬斥資31.15億元收購控股股東北藥集團持有的華潤紫竹100%股權(quán)，溢價率超過170%。而在幾個月前，華潤雙鶴以2.6億元的對價收購貴州天安藥業(yè)股份有限公司大部分股權(quán)，進一步豐富了公司糖尿病藥物產(chǎn)品管線。

記者注意到，今年還有更多醫(yī)藥央企加速資本運作。2月21日，國藥集團擬溢價34%，以154.5億港元的總代價私有化中國中藥；2月6日，中國通用集團宣布擬并購整合重藥控股。

買家垂涎 賣家承壓

為何國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在今年出現(xiàn)并購熱潮？

不少受訪的行業(yè)人士告訴記者，醫(yī)藥行業(yè)的發(fā)展，尤其是醫(yī)藥創(chuàng)新的推進，需要“技術(shù)+資本”的強強聯(lián)合。“當前行業(yè)處于嚴冬中，有余糧的頭部藥企正把握時機，希望通過并購尋找新的增長點；成長壓力大增但估值回落的Biotech，不得不考慮被并購求生存。”一位業(yè)內(nèi)人士說。

將時間線拉長，不難發(fā)現(xiàn)包括華潤醫(yī)藥在內(nèi)的大型藥企，擅長通過收購來構(gòu)建新的業(yè)務(wù)線或核心競爭力。據(jù)不完全統(tǒng)計，2023年以來，華潤醫(yī)藥、國藥集團和中國通用集團的醫(yī)藥板塊，相繼通過收購相關(guān)資產(chǎn)而發(fā)展壯大，已披露的累計金額超過260億元。

“醫(yī)藥企業(yè)并購訴求始終存在，我們一直在尋找好的并購標的，這并不是這兩年才開始的事情。”湖北某大型上市藥企負責人對記者坦言，現(xiàn)在市場中“狼多肉少”，值得“出手”的標的越來越少，好的標的公司周圍環(huán)伺著大量的競爭對手，收購方自身的實力以及對并購對象在業(yè)務(wù)上的協(xié)同作用，都將是并購成功與否的重要“籌碼”。

“對龍頭公司利好的是，Biotech的估值和創(chuàng)始人的心態(tài)都變了。”上述藥企負責人說。

“回顧過去一年的投資實踐，大家更謹慎了。2023年市場的變化特別大，尤其體現(xiàn)在退出端。”一位醫(yī)藥私募基金合伙人表示，A股上市標準的提高、港股市場持續(xù)的低迷，讓投資人越發(fā)謹慎、優(yōu)中選優(yōu)，一些綜合類的投資機構(gòu)甚至開始放棄醫(yī)療領(lǐng)域的項目，專業(yè)投資醫(yī)療的機構(gòu)也積極擴充其他賽道。因此，投資標準比此前更高。

對于醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，上市日程的不確定性，為創(chuàng)始人帶來了心理預(yù)期的變化。企業(yè)研發(fā)需要資金投入，有些企業(yè)甚至開始靠出售研發(fā)管線維持企業(yè)經(jīng)營。“越來越多的創(chuàng)始人因生存壓力而感到急迫，相比過去更能接受被并購。”上述受訪人士說。

創(chuàng)新藥從“間接并購”起步

值得注意的是，在當前醫(yī)藥并購熱潮中，中國創(chuàng)新藥走出了自己的“特色”發(fā)展道路。

有投行人士表示，因創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)在我國發(fā)展的時間并不長，布局創(chuàng)新藥的國內(nèi)藥企大多自身實力有限，加上國內(nèi)生物科技企業(yè)在創(chuàng)新藥管線上重復(fù)度較高，因此企業(yè)間的完整并購事件并不多見。麥肯錫曾稱：“中國在創(chuàng)新藥領(lǐng)域不存在真正的并購。”

“接下來，隨著融資環(huán)境持續(xù)低迷，Biotech會以更靈活多元的方式引入資金。”某創(chuàng)新藥企CVC（企業(yè)風(fēng)險投資）部門負責人對記者表示，過去，Biotech單打獨斗就能實現(xiàn)巨大突破的窗口期正在逐漸消失。抱團做研發(fā)、共同獲得資金來分攤研發(fā)風(fēng)險成為不約而同的選擇。

一個越來越明顯的行業(yè)趨勢是，大量的企業(yè)通過license-in（許可引進）或者license-out（海外授權(quán)）實現(xiàn)“間接的并購”，而非股權(quán)類交易。大藥企只需要Biotech和自己形成差異化的、互補的、真正有價值的研發(fā)管線。

根據(jù)PMC數(shù)據(jù)庫，2023年中國創(chuàng)新藥企業(yè)通過項目BD（商務(wù)拓展）獲得的首付款總額達210.21億元，首次超過IPO渠道募資總額，并且是后者的近2倍。

“與國外企業(yè)相比，可能并購交易規(guī)模小很多，但國內(nèi)的創(chuàng)新藥并購潮一定會到來。”上述受訪的私募合伙人說，不僅是大藥企面臨增長乏力的隱憂，地方政府也亟須建立產(chǎn)業(yè)集群和培育龍頭，并購重組是優(yōu)化資源配置和推動產(chǎn)業(yè)整合的有效手段。政府引導(dǎo)的企業(yè)間強強聯(lián)合將逐步顯現(xiàn)。

但他同時表示，并購只是第一步。并購后企業(yè)將面對更加困難的整合問題。如何以更專業(yè)的形式完成整合，讓“新元素”與企業(yè)融合并協(xié)同發(fā)展，將成為全新挑戰(zhàn)。他相信，未來肯定會看到并購案例的增加，但也將看到很多并購失敗的案例。