財聯(lián)社3月19日訊（編輯 劉晨）在央行調(diào)研風波過后農(nóng)商行恢復買買買，周度配債力度創(chuàng)歷史新高，利率債凈買入2779億！這既是瞄準了債市短暫回調(diào)的窗口，也是在極端債牛中博取資本利得的正常步調(diào)。業(yè)內(nèi)人士表示，央行暫時沒有出手限制農(nóng)商行買債，但以后是否會有相關的政策指導不好判斷。

債市回調(diào)機會難得，農(nóng)商行凈買入利率債2779億

上周農(nóng)商行重新開始大量搶購利率債。根據(jù)華安證券研究所的數(shù)據(jù)，3月11日-3月15日當周農(nóng)商行連續(xù)五日凈買入利率債，總計2779億，周度配置力度創(chuàng)歷史新高。其中占比較高的有，5-10年期限品種凈買入量1872億，20-30年期限品種凈買入量487億。相較央行調(diào)研農(nóng)商行持債當周（3月4日-3月8日），凈買入量多增1512億左右，力度翻倍。

財聯(lián)社此前曾報道，經(jīng)多位農(nóng)商行人士證實，央行要求農(nóng)村金融機構提供近三年參與債券市場、使用貨幣政策工具的情況，上報債券現(xiàn)券、回購及其他工具的交易情況和債券持有結構、主要交易對手情況，以及參與債券市場交易投資業(yè)務的主要訴求及必要性。該消息直接導致了3月6、7號農(nóng)商行大幅凈減持利率債。

中部某中小銀行固收部負責人對財聯(lián)社表示，央行調(diào)研持債情況屬于常規(guī)操作，但并沒明確限制農(nóng)商行投資債券。雖然有消息催化的作用，不過彼時農(nóng)商行凈減持兩天更主要的還是在于利率點位已經(jīng)到了一個很低的位置，大家拿著本來就不踏實，即便沒有央行調(diào)研，止盈回調(diào)也會上演。而上周債市回調(diào)，10年和30年重新回到2.3%和2.4%以上，不論配置價值或是交易空間都騰出來了，凈買入自然會回升。

按照監(jiān)管導向，農(nóng)村金融機構主要服務當?shù)貙嶓w經(jīng)濟，存款、貸款都有一定的地域限制。但許多地方信貸需求不足，風險難以分散，相比其他類型銀行更易造成不良資產(chǎn)淤積。根據(jù)國家金融監(jiān)督管理總局的數(shù)據(jù)，截止去年四季度末，農(nóng)商行不良貸款率為3.34%，民營銀行與城商行的不良貸款率分別為1.55%和1.75%。此外，整個銀行體系著力降低實體融資成本，息差收益縮窄，債券性價比就更加突出。

極端債牛環(huán)境，農(nóng)商行交易波動或將加劇

根據(jù)華創(chuàng)證券的數(shù)據(jù)，今年二月，7-10年的國債農(nóng)商行凈買入量占比接近60%，債券二級凈買入量占所有機構首位，凈買入量快速上行2292億至3977億，超過基金凈買入量（2587億）。

業(yè)內(nèi)人士表示，過往農(nóng)商行債券投資習慣其實具有明顯的配置盤性質(zhì)，也是基金穩(wěn)定的友好對手方，體現(xiàn)為在利率下行階段基金買債為主，農(nóng)商行賣債為主，在利率上行期則相反。另外，農(nóng)商行以往的配置期限以7-10年中長久期和1年的超短期為主，對30年的超長期的凈買入則是2024年以來才開始顯著。

德邦證券固收首席徐亮表示，當前農(nóng)商行對利率債的凈買入均處于95%以上，極端區(qū)間內(nèi)農(nóng)商行對長端利率的凈買入表現(xiàn)為明顯的趨勢性。農(nóng)商行信貸投放未加速的背景下，在3月初利率快速下行的時段內(nèi)，其體現(xiàn)出了對資本利得一定的追求，因此近期農(nóng)商行對于長端利率債凈買入的增量，可視為一種趨勢性參與信號，而非配置型的反轉信號。

“盡管央行暫時沒有出手限制農(nóng)商行買債，但以后是否會有相關的政策指導不好判斷”，某機構固收分析師對財聯(lián)社稱。他還指出，“大銀行放貸、小銀行買債” 流動性在銀行體系里左手倒右手，進不去實體。資金寬松的環(huán)境，放杠桿和拉久期提升收益，且很多農(nóng)商行沒有嚴格的止損機制，尤其超長債進入利率上升期后流動性將會急劇下降，一家銀行的利率風險就能增加整個銀行體系的脆弱性。

國泰君安固收分析師唐元懋指出，農(nóng)商行在銀行系中，承擔著地方金融穩(wěn)定基石的重要作用，對于其防風險的要求，支持實體的要求一般比較嚴格，可能造成農(nóng)商銀行在一定時間內(nèi)超預期減少債券，特別是超長期債券的配置。另外，上周農(nóng)商行在長債利率上行時，進一步快速增大了對長債和超長債的配置，本次社融和貸款數(shù)據(jù)不及預期，可能后續(xù)農(nóng)商行會有更大的需求去投放貸款而非配置債券，這樣一正一反之下，后續(xù)農(nóng)商行買入債券的空間可能更窄，買賣波動也可能更大。