近日，中國平安發(fā)布了首份A股保險年報。年報提及，該公司長期投資回報率假設(shè)從5%下調(diào)至4.5%。

這或是本輪上市險企相關(guān)經(jīng)濟假設(shè)變更的開始。由于實際投資收益率下行導(dǎo)致險企難以達(dá)成長期投資收益率假設(shè)目標(biāo)，多位券商分析師預(yù)計上市險企在2023年年報將下調(diào)相關(guān)假設(shè)。

中國平安下調(diào)長期投資回報率假設(shè)至4.5%

據(jù)年報提及，中國平安在2023年下調(diào)長期投資回報率假設(shè)至4.5%，并按調(diào)整后的投資回報假設(shè)對2022年數(shù)據(jù)進(jìn)行了追溯調(diào)整。

同期下調(diào)的還有風(fēng)險貼現(xiàn)率。中國平安表示，基于對宏觀環(huán)境和長期利率趨勢的綜合考量，該公司于2023年審慎下調(diào)壽險及健康險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值長期投資回報率假設(shè)至4.5%、風(fēng)險貼現(xiàn)率至9.5%。

這是中國平安時隔多年后再度下調(diào)投資回報率假設(shè)和風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)。2016年年報中顯示，平安將非投資連結(jié)型壽險資金的未來年度投資回報率上限從5.5%調(diào)整為5.0%。2009年，平安將風(fēng)險貼現(xiàn)率由11.5%下調(diào)至11.0%，上述假設(shè)一直延續(xù)至2022年。

談及假設(shè)下調(diào)對于中國平安產(chǎn)品端以及估值端中長期的影響，中國平安首席財務(wù)官張智淳表示，主要下調(diào)的是投資收益率和風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)指標(biāo)，這次調(diào)整與以往相比更為審慎，因為其對公司內(nèi)涵價值有下降壓力。這次調(diào)整首先是調(diào)整投資收益率，充分考慮了市場環(huán)境的變化以及整個長周期的變化，壽險不是短周期的業(yè)務(wù)，投資回報要看長期回報。

張智淳表示，同時考慮到匹配模型以及中國精算師協(xié)會關(guān)于投資收益率與風(fēng)險貼現(xiàn)率之間的聯(lián)動測試機制，同步調(diào)整了風(fēng)險貼現(xiàn)率，調(diào)整也是堅持了一貫的審慎態(tài)度。從未來看，相信中國經(jīng)濟可期，相信平安壽險的內(nèi)生能力以及高質(zhì)量發(fā)展的核心戰(zhàn)略在未來能創(chuàng)造更好的價值。

長期投資回報率假設(shè)和風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)下調(diào)影響指標(biāo)較多，包括營運利潤、營運ROE、基本每股營運收益、壽險及健康險內(nèi)含價值、新業(yè)務(wù)價值等均隨之調(diào)整。總體而言，投資回報率假設(shè)下調(diào)會導(dǎo)致內(nèi)含價值、新業(yè)務(wù)價值等數(shù)值下降，而風(fēng)險貼現(xiàn)率下調(diào)對價值評估敏感性與投資收益率呈反向關(guān)系。

以歸屬于母公司股東的營運利潤為例，調(diào)整前，中國平安集團2022年歸母營運利潤1483.65億元 ，經(jīng)調(diào)整后的2022年歸母營運利潤為1468.95億元，減少14.7億元。按調(diào)整后計算，中國平安集團2023年歸母營運利潤為1179.89億元，同比下降19.7%。

中國平安2022年及以前的新業(yè)務(wù)價值使用長期投資回報率假設(shè)5%和風(fēng)險貼現(xiàn)率11%計算。若仍基于2022年末假設(shè)和模型計算，2023年內(nèi)含價值為9301.6億元，可比口徑下增長6.3%；新業(yè)務(wù)價值為392.62億元，可比口徑下增長36.2%。按照2023年新假設(shè)，2023年，平安壽險及健康險業(yè)務(wù)內(nèi)含價值為8309.74億元，新業(yè)務(wù)價值為310.8億元，絕對數(shù)值均減少。

下調(diào)假設(shè)或成上市險企普遍選擇

中國平安下調(diào)投資回報率假設(shè)或是上市險企假設(shè)變更的開始，多位券商分析師預(yù)計上市險企在2023年年報將下調(diào)相關(guān)假設(shè)。

上市險企普遍于2016年左右更新調(diào)整了投資收益率假設(shè)，此前假設(shè)基本在5.0%到5.5%之間，目前均在5.0%左右。中國人保在2020年將未來年度投資收益率假設(shè)從5.25%下調(diào)至 5.0%。

東吳證券分析認(rèn)為，上市險企2023年年報披露在即，預(yù)計內(nèi)含價值(EV)經(jīng)濟假設(shè)將會更新。

內(nèi)含價值是基于一組關(guān)于未來經(jīng)驗的假設(shè)，也是對人壽險公司價值和盈利性的重要衡量指標(biāo)。內(nèi)含中的有效業(yè)務(wù)價值是建立在對未來的預(yù)測的基礎(chǔ)之上，其中經(jīng)濟假設(shè)包括風(fēng)險貼現(xiàn)率和投資收益率。

東吳證券分析認(rèn)為，近年來，受長端利率系統(tǒng)性下行影響，上市險企平均投資收益率與內(nèi)含價值投資收益率假設(shè)偏差逐步加大。以2023年上半年為例，A股上市險企平均凈投資收益率為3.76%，總投資收益率為3.66%，與內(nèi)含價值長期投資收益率假設(shè)（5.0%）的差距達(dá)到124bps和134bps。風(fēng)險貼現(xiàn)率與投資收益率兩者均面臨下調(diào)壓力。

國泰君安分析認(rèn)為，在長端利率長期下行背景下，保險公司以固定收益資產(chǎn)為主的配置策略面臨投資收益率持續(xù)下滑，實際投資收益率水平難以達(dá)到上市險企普遍設(shè)定的5%的長期投資收益率假設(shè)。參考?xì)v史經(jīng)驗，上市險企曾在2016年年報時因長端利率持續(xù)下行、股市低迷等導(dǎo)致投資收益率承壓而調(diào)整長期投資收益率假設(shè)，預(yù)計此次2023年年報上市險企將再次順應(yīng)市場環(huán)境變化調(diào)整內(nèi)含價值評估的經(jīng)濟假設(shè)。

與此同時，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟進(jìn)入新常態(tài)，社會投資回報率和資本市場對于保險公司的要求回報水平均有所下降，而上市險企當(dāng)前普遍使用的10%—11%的風(fēng)險貼現(xiàn)率假設(shè)極為審慎，因此預(yù)計保險公司在下調(diào)投資收益率假設(shè)的同時同步下調(diào)風(fēng)險貼現(xiàn)率水平，有利于緩解對EV和NBV（新業(yè)務(wù)價值）的負(fù)面影響。

東吳證券認(rèn)為，兩假設(shè)同步下調(diào)后內(nèi)含價值降幅壓力相對可控，不會出現(xiàn)內(nèi)含價值的大幅下降，新業(yè)務(wù)價值降幅壓力相對較大。值得注意是，近年來受儲蓄型業(yè)務(wù)新單占比提升影響，有效業(yè)務(wù)價值和 新業(yè)務(wù)價值受經(jīng)濟假設(shè)變動的敏感性大幅提升。

來源：證券時報