3月21日晚，東阿阿膠（000423.SZ）發(fā)布2023年年報，營收與利潤雙增長業(yè)績回暖，公司還拋出史上最高分紅，當(dāng)年凈利潤幾乎全部被分掉。只不過錢袋子還未捂熱，東阿阿膠同時發(fā)布了40億元購買理財產(chǎn)品的議案。

“東阿系”逐漸淡出，“華潤系”從臺后走向臺前，幾乎全面掌握經(jīng)營管理，東阿阿膠雖然積極尋找第二增長曲線，2023年還將觸手伸向了男士滋補，但業(yè)績?nèi)暂^2019年有差距，老品牌的轉(zhuǎn)型自救似乎并不容易。

業(yè)績四連增，盯上了中國男人的錢袋子

3月21日晚，阿膠龍頭東阿阿膠披露了2023年年報，公司實現(xiàn)營業(yè)收入47.15億元，同比增長16.66%；歸母凈利潤11.51億元，同比增長47.55%。

在“藥品”和“健康消費品”雙輪驅(qū)動之下，長期處于低谷的東阿阿膠似乎交出了一份還不錯的年報，公司2023年凈利潤增幅接近五成。

這也是自2020年以來，東阿阿膠連續(xù)四年保持業(yè)績穩(wěn)步增長，公司營收從2020年的34.09億元上漲至2023年的47.15億元，同期凈利潤也由0.43億元提升到了11.51億元。不過，即便東阿阿膠2023年業(yè)績大增，但11.51億元的凈利潤仍與2018年以及之前相差甚遠，2018年時，東阿阿膠的凈利潤曾達到20.85億元的高值。

曾經(jīng)的東阿阿膠有著“藥中茅臺”之稱，其市值一度接近500億元，現(xiàn)如今也只有386億元。而這一切都要從公司不合時宜的經(jīng)營策略說起。

作為中藥滋補行業(yè)龍頭，東阿阿膠的前半生一直被公司的“靈魂人物”秦玉峰所掌控，是締造業(yè)績神話的人，同時也是“將驢皮吹破”的人。從學(xué)徒就開始在東阿阿膠工作的秦玉峰，其在接任公司總裁之后，啟動了“價值回歸”戰(zhàn)略。從2006年開始，東阿阿膠產(chǎn)品全面提價，其中，阿膠塊每250克售價從2006年的25元漲到2019年的1499元，漲幅高達59倍。

進入2019年，伴隨著“水煮驢皮”的負面消息爆發(fā)，公司盲目提價、肆意囤貨的副作用也隨即而來，導(dǎo)致東阿阿膠產(chǎn)品庫存大量積壓、毛利率大降。東阿阿膠的毛利率由2012年的73.65%下滑至2019年的47.65%，公司存貨也由2006年的1.28億元飆漲至2019年的35.22億元，十多年業(yè)績增長泡沫最終被戳破，2019年東阿阿膠虧損4.4億元，系上市20多年來首虧，自此“跌落神壇”。

近幾年，東阿阿膠管理層迎來新老換代，公司開始清理庫存、剝離低值資產(chǎn)，改變利潤結(jié)構(gòu)，尋找新的增長點。

在上游原料方面，東阿阿膠創(chuàng)新毛驢產(chǎn)業(yè)模式，逐步退出低價值環(huán)節(jié)，轉(zhuǎn)向輕資產(chǎn)運營。2023年，毛驢養(yǎng)殖及銷售收入為9723.55萬元，收入占比為2.06%。而2019年時，該板塊收入占比還是24.88%。

中游產(chǎn)品方面，東阿阿膠也在擺脫對驢皮、阿膠塊的依賴，在阿膠塊這一資源品種的基礎(chǔ)上，培育大品種復(fù)方阿膠漿，并開發(fā)“桃花姬”阿膠糕、阿膠速溶粉等年輕態(tài)產(chǎn)品。2023年，阿膠及系列產(chǎn)品收入為43.64億元，收入占比為92.55%，為公司的核心產(chǎn)品。

與此同時，2023年東阿阿膠還將觸手伸向了男士滋補，“皇家圍場1619”是公司戰(zhàn)略布局男士滋補健康新賽道。旗下現(xiàn)有重點品種包含健腦補腎口服液、龜鹿二仙口服液、海龍膠口服液等獨家批文產(chǎn)品，溫補腎陽，固本培元，拓展男士滋補養(yǎng)生新人群。不過2023年，該類產(chǎn)品所屬的其他藥品及保健品收入為1.86億元，收入占比為3.96%。

2024年，除了繼續(xù)聚焦阿膠主業(yè)，加快海龍膠口服液、龜鹿二仙口服液和鹿角膠等男科產(chǎn)品布局，探索第二增長曲線，也是東阿阿膠的主題之一。

錢袋子尚未捂熱，大手筆分紅又買40億理財

東阿阿膠出現(xiàn)虧損后，為實現(xiàn)品牌和價值重塑，在過去三年多來三度“換帥”，曾經(jīng)的撒手掌柜華潤醫(yī)藥也由幕后走向臺前。

2005年3月，東阿阿膠原控股股東將所持29.62%的股權(quán)作為出資投入到新組建的華潤東阿阿膠，后者成為公司第一大股東，背后是華潤醫(yī)藥。在此之后，華潤系通過二級市場也在不斷鞏固自身的控制權(quán)。截至2023年，華潤醫(yī)藥投資及其一致行動人華潤東阿阿膠共計持有東阿阿膠的股份為32.5%。

值得注意的是，在東阿阿膠出現(xiàn)虧損后，公司開始頻繁換帥。2019年末，具有華潤背景的韓躍偉接任東阿阿膠董事長，與其搭檔的則是公司元老高登峰；2022年初，高登鋒接任董事長一職，其搭檔則是來自華潤的程杰；僅一年后的2023年3月，東阿阿膠董事長一職由華潤老將白曉松接棒。在入主東阿阿膠近20年后，華潤已經(jīng)現(xiàn)身臺前，或?qū)崿F(xiàn)對東阿阿膠的全面掌控。東阿阿膠現(xiàn)任管理層董事長白曉松、總裁程杰，皆具備豐富的OTC產(chǎn)品開發(fā)及營銷經(jīng)驗。

頻繁換帥的背后，也是東阿阿膠暴雷陣痛后的轉(zhuǎn)型自救。“價值回歸”不奏效后，為實現(xiàn)價值重塑，東阿阿膠也在探索新的戰(zhàn)略。2022年，東阿阿膠正式提出“藥品+健康消費品”雙輪驅(qū)動業(yè)務(wù)模式，公司不再過分依賴阿膠塊的業(yè)績增長，而是積極探索第二增長曲線。

不過，核心產(chǎn)品市場規(guī)模收縮，競爭對手繁多，老品牌東阿阿膠尋求重塑與轉(zhuǎn)型并不容易。但是，不論是品牌年輕化或是業(yè)務(wù)的多元化，這都意味著東阿阿膠需要加大對營銷的投入，數(shù)據(jù)上來看，公司的銷售費用由2020年的8.38億元一路上升至2023年的14.86億元。

華潤對東阿阿膠的“培養(yǎng)”一路走來也有近20年，由“放養(yǎng)式”經(jīng)營再到“主動式”管理，也是華潤由臺后到臺前的轉(zhuǎn)變。為了進一步建立健全長效激勵機制，東阿阿膠于今年1月初推出了第一期限制性股票激勵計劃（草案）。

根據(jù)草案，此次擬授予激勵對象共計185人，包括董事、高管、中層管理人員和核心骨干人員，擬授予不超過151.23萬股，占公司總股本的0.23%。相對應(yīng)的業(yè)績考核，為2024至2026年的3個會計年度，具體指標是凈資產(chǎn)收益率、凈利潤復(fù)合增長率和營業(yè)利潤率。其中，2024年至2026年的凈資產(chǎn)收益率，分別不低于10%、10.5%和11%。

2021年、2022年，東阿阿膠的凈資產(chǎn)收益率分別為4.47%、7.68%。顯然，按照以往來看，東阿阿膠完成考核指標有一定難度，公司或許增加分紅數(shù)額，以此來減輕凈資產(chǎn)收益率壓力。不過，2023年，東阿阿膠凈資產(chǎn)收益率為10.94%，同時公司還拋出了上市以來的最高分紅。

公告顯示，東阿阿膠擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利17.8元，累計累計分紅數(shù)額達11.46億元，占全年凈利潤的99.6%。自1996年上市以來，東阿阿膠累計分紅24次，累計分紅金額為65.86億元。

業(yè)績剛回暖，錢袋子還未捂熱，東阿阿膠一邊大手筆分紅，另一邊又拋出了40億元的金融理財議案。2023年末，公司交易性金融資產(chǎn)合計25.11億元。

來源：藍鯨財經(jīng) 作者：王曉楠