經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 牛鈺 隨著上市券商2023年的業(yè)績(jī)逐一鋪開，證券行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局愈發(fā)明顯。近兩年來(lái)，行業(yè)前十大券商的營(yíng)收占行業(yè)總營(yíng)收的比例超過(guò)七成。在如此激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，中小券商的日子更加難過(guò)。

3月31日，東莞證券、華龍證券、開源證券的IPO（首次公開募股）申請(qǐng)狀態(tài)均更新為已中止。深交所官網(wǎng)顯示，這三家券商的審核狀態(tài)均因暫緩提交IPO申請(qǐng)文件中記錄的財(cái)務(wù)資料而中止。目前，還在排隊(duì)的擬上市券商有渤海證券、財(cái)信證券、華寶證券。

審核處于中止?fàn)顟B(tài)，并不意味著中小券商放棄IPO。東莞證券對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者回應(yīng)稱，IPO申請(qǐng)文件中的財(cái)務(wù)資料正在更新，后續(xù)將會(huì)補(bǔ)充提交，后續(xù)IPO詳情可通過(guò)深交所官網(wǎng)進(jìn)行查詢。

就在東莞證券IPO申請(qǐng)進(jìn)入中止?fàn)顟B(tài)的3天前，持有其40%股權(quán)的錦龍股份（000712.SZ）發(fā)布公告稱，已與東莞金控資本投資有限公司就東莞證券的20%股權(quán)交易事項(xiàng)達(dá)成了初步意向，審計(jì)、評(píng)估和盡調(diào)工作仍在進(jìn)行中。

除了東莞證券外，近期還有多家中小券商的股權(quán)交易有新進(jìn)展，包括長(zhǎng)江證券（000783.SZ）、國(guó)都證券、東北證券（000686.SZ）。

中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院教授鄭志剛認(rèn)為，A股行情深度震蕩，是中小券商的經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化最直接的原因。同時(shí)，證券行業(yè)的發(fā)展進(jìn)入了重新洗牌的新階段，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇之時(shí)，規(guī)模更大、信譽(yù)更好、服務(wù)質(zhì)量更有保證的券商才能贏得市場(chǎng)和客戶，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健的發(fā)展。

中小券商股權(quán)變更潮起

4月2日，河南省公共資源交易中心發(fā)布的公告顯示，聯(lián)儲(chǔ)證券約1.57%的股權(quán)將于本月拍賣，上述股權(quán)由兩家公司分別持有、分別拍賣，起拍價(jià)合計(jì)達(dá)1.47億元。

3月29日，長(zhǎng)江證券披露，湖北能源集團(tuán)股份有限公司和三峽資本控股有限責(zé)任公司（均由中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司控股）所持長(zhǎng)江證券15.6%的股份將以8.20元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給湖北國(guó)資旗下長(zhǎng)江產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司。

同日，浙商證券（601878.SH）披露，擬通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，受讓重慶信托等5家轉(zhuǎn)讓方合計(jì)持有的11.16億股國(guó)都證券股份，約占國(guó)都證券股份總數(shù)的19.15%，轉(zhuǎn)讓的價(jià)格為2.673元/股。交易完成后，浙商證券將成為國(guó)都證券的第一大股東。

3月27日晚，東北證券披露，公司第一大股東吉林亞泰（集團(tuán)）股份有限公司（下稱“亞泰集團(tuán)”）擬將持有的東北證券20.81%的股份出售給長(zhǎng)春市城市發(fā)展投資控股（集團(tuán)）有限公司（下稱“長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)”），擬將東北證券9%的股份出售給長(zhǎng)春市金融控股集團(tuán)有限公司（下稱“長(zhǎng)春市金控”）或其指定的下屬子公司。

去年下半年至今，證券行業(yè)頻繁傳出中小券商股權(quán)變動(dòng)的消息，包括渤海證券、中天證券、申港證券、大同證券、華龍證券、九州證券（已更名為“華源證券”）、民生證券在內(nèi)的10多家券商的股權(quán)被轉(zhuǎn)讓或拍賣。

此前，中小券商的股權(quán)出售情況相對(duì)較“冷”，華龍證券、九州證券、華源證券等券商的股權(quán)多次遭遇流拍。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上述券商2022年的營(yíng)業(yè)收入僅為10億元左右，總資產(chǎn)在300億元以內(nèi)，體量及營(yíng)收規(guī)模都比較小。

2023年9月中旬，因?yàn)榻幊涡菍?shí)業(yè)集團(tuán)有限公司破產(chǎn)，其所持有的華龍證券5108.2133萬(wàn)股股權(quán)在阿里資產(chǎn)平臺(tái)拍賣，評(píng)估價(jià)即首拍價(jià)為1.9411億元，因無(wú)人出價(jià)而流拍。一個(gè)月后，上述股權(quán)起拍價(jià)較首拍價(jià)打八折，卻再因無(wú)人出價(jià)而流拍。

對(duì)于上述股權(quán)是否會(huì)再次拍賣，以及未來(lái)的IPO動(dòng)作，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)向華龍證券發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。

近期，中小券商股權(quán)的交易溢價(jià)情況較為明顯。以4月11日的收盤價(jià)計(jì)算，長(zhǎng)江證券上述股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓，交易溢價(jià)約為53.85%；浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券的股權(quán)，溢價(jià)達(dá)84.34%。

一位券商分析師認(rèn)為，當(dāng)前券商的估值本身就不貴，股權(quán)轉(zhuǎn)讓有些溢價(jià)很正常。

目前，有多家中小券商的股權(quán)待售。

公開信息顯示，本鋼集團(tuán)有限公司擬出售中天證券21.35%的股權(quán)；深圳市銀之杰科技股份有限公司擬通過(guò)公開掛牌、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等方式出售東亞前海證券26.10%的股權(quán)；大連港投融資控股集團(tuán)有限公司掛牌轉(zhuǎn)讓大通證券15.42%的股權(quán)。

信達(dá)證券非銀金融首席分析師王舫朝認(rèn)為，近期券商股權(quán)變動(dòng)頻繁，除了監(jiān)管政策支持頭部券商通過(guò)并購(gòu)整合做大做強(qiáng)的因素之外，金融行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革剛剛開啟也是一個(gè)重要的原因。在同質(zhì)化比較嚴(yán)重的證券行業(yè)，中小券商如何進(jìn)行差異化發(fā)展、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而做大做強(qiáng)是經(jīng)營(yíng)層需要慎重思考的問(wèn)題。否則，中小券商就有可能成為被并購(gòu)的對(duì)象。

地方國(guó)資換倉(cāng)或成券商股權(quán)變動(dòng)主流

從中小券商股權(quán)交易的情況來(lái)看，賣方有因財(cái)務(wù)或者經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題而出售股權(quán)的民企，也有一些央國(guó)企、信托公司為聚焦主業(yè)而“割肉”。

上述交易的買方，多為券商以及地方國(guó)資。例如，浙商證券收購(gòu)國(guó)都證券，以加強(qiáng)資源整合，提高競(jìng)爭(zhēng)力。地方國(guó)資收購(gòu)的情況有兩個(gè)方面：一是接盤民營(yíng)企業(yè)手中的中小券商股權(quán)，二是國(guó)資產(chǎn)業(yè)參控股的券商股權(quán)被轉(zhuǎn)讓給當(dāng)?shù)仄渌麌?guó)資平臺(tái)，這一動(dòng)作主要是因?yàn)橹醒爰暗胤絿?guó)資企業(yè)聚焦主業(yè)的政策引導(dǎo)。

2023年11月，國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)黨委在擴(kuò)大會(huì)議上強(qiáng)調(diào)央企開展金融業(yè)務(wù)的目的是探索實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，要堅(jiān)持回歸本源、聚焦主業(yè)；對(duì)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)下屬的金融業(yè)務(wù)要清理退出一批、優(yōu)化整合一批、有序發(fā)展一批。

2023年11月，福建省能源集團(tuán)有限責(zé)任公司和福建省交通運(yùn)輸集團(tuán)有限責(zé)任公司將華福證券的股權(quán)劃轉(zhuǎn)給福建省金融投資有限責(zé)任公司；近期，亞泰集團(tuán)擬將東北證券股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)發(fā)集團(tuán)和長(zhǎng)春市金控；湖北國(guó)資將接手長(zhǎng)江證券部分股權(quán)，均為落實(shí)上述政策的交易。

華創(chuàng)證券金融團(tuán)隊(duì)對(duì)此分析稱，國(guó)資產(chǎn)業(yè)集團(tuán)參控股的券商股權(quán)變更可能會(huì)是未來(lái)一段時(shí)間證券行業(yè)的重要變化。由于國(guó)資委央企參控股的券商多是由股東擔(dān)任公司實(shí)控人，考慮到券商本身具備較強(qiáng)的金融工具性，出現(xiàn)股權(quán)變更的難度相對(duì)較大，而地方國(guó)資產(chǎn)業(yè)參控券商，多數(shù)與華福證券、東北證券等有一定的相似性，不排除股權(quán)劃轉(zhuǎn)至地方國(guó)資的可能性。

據(jù)該團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，目前地方國(guó)資產(chǎn)業(yè)參控股的券商有：東方證券（部分股東為：申能集團(tuán)有限公司、上海煙草集團(tuán)有限責(zé)任公司），中泰證券（部分股東為：山東能源集團(tuán)有限公司、山東鋼鐵集團(tuán)有限公司），浙商證券（部分股東為：浙江省交通投資集團(tuán)有限公司），財(cái)達(dá)證券（部分股東為：唐山鋼鐵集團(tuán)有限責(zé)任公司），開源證券（部分股東為：陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司），上海證券（部分股東為：百聯(lián)集團(tuán)有限公司），渤海證券（部分股東為：天津泰達(dá)投資控股有限公司）。

不過(guò)，華創(chuàng)證券金融團(tuán)隊(duì)指出，不是所有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)參控股的券商都要股權(quán)轉(zhuǎn)讓，對(duì)能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的金融業(yè)務(wù)或能保留。券商和銀行、保險(xiǎn)公司不同，券商負(fù)債端的限制導(dǎo)致其難以形成資金池，更多的是金融工具的定位。因此券商的業(yè)務(wù)相對(duì)更容易實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，需要重點(diǎn)關(guān)注的是單一國(guó)資股東不對(duì)券商實(shí)際控制的情況。

具體來(lái)看，在已發(fā)生股權(quán)變動(dòng)的中小券商中，中國(guó)長(zhǎng)江三峽集團(tuán)有限公司不掌握長(zhǎng)江證券的實(shí)控權(quán)；東北證券無(wú)實(shí)控人，吉林國(guó)資通過(guò)多方持股實(shí)現(xiàn)對(duì)該公司董事會(huì)任命；華福證券與東北證券類似，亦無(wú)實(shí)控人。

單一國(guó)資股東不對(duì)券商實(shí)際控制，這類券商的股東很難實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合，更容易出現(xiàn)股權(quán)被清理、退出的情況。

華創(chuàng)證券非銀首席分析師徐康認(rèn)為，近十年出風(fēng)險(xiǎn)的券商，多是因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)股東主業(yè)出問(wèn)題后產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到券商。產(chǎn)業(yè)股東出售中小券商股權(quán)，有助于提升展業(yè)穩(wěn)健性，也能更好地防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

接盤中小券商對(duì)地方國(guó)資有何助力？

鄭志剛認(rèn)為，地方國(guó)資對(duì)中小券商的股權(quán)感興趣，主要是券商的相關(guān)業(yè)務(wù)有助于扶持地方相關(guān)產(chǎn)業(yè)上市。此外，地方國(guó)資一直在選擇好的賽道布局，而在許多行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩甚至經(jīng)營(yíng)困難的情況下，證券行業(yè)還是相對(duì)穩(wěn)定的。