4月3日，素有“醫(yī)美茅”之稱的愛美客(300896.SZ)大跌7.21%；4月8日，再跌9.25%。有市場傳言其一季度業(yè)績可能不及預(yù)期。

連續(xù)兩日的二級市場大跌后，4月8日晚間，愛美客發(fā)布了2024年一季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.03億元至8.26億元，同比增長27.5%～31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.1億元至5.34億元，同比增長23%～29%。

雖然營收和凈利潤維持了增長，但對比2023年?duì)I收同比增長47.99%；凈利潤同比增長47.08%的業(yè)績增速，或者去年一季度營收66%和凈利潤64%的業(yè)績增速，此次一季報的業(yè)績增速出現(xiàn)了下滑。

愛美客方面向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)表示，企業(yè)有自己的經(jīng)營節(jié)奏，股價是短期的波動，最終還是會回歸長期價值，擁抱核心資產(chǎn)。股價受到市場整體估值中樞變化、市場情緒等多重因素影響。從滲透率與市場份額的角度看，愛美客還是處于健康持續(xù)的增長中。

核心產(chǎn)品嗨體增速放緩，濡白天使直面華東醫(yī)藥等競爭

2020年9月，愛美客成功登陸A股市場。成功上市后，愛美客股價由發(fā)行價118.27元/股一度漲至2021年的837.7元，市值幾度超過千億，同時以高達(dá)95.3%的銷售毛利率和65.23%的銷售凈利率被二級市場稱為“醫(yī)美茅”。

不過，從其二級市場表現(xiàn)來看，截至目前，其股價較2021年最高點(diǎn)直接跌去約70%，市值為629.9億元，與峰值時的1223.52億元相去甚遠(yuǎn)。

目前，業(yè)內(nèi)普遍的擔(dān)心，其核心產(chǎn)品“嗨體”增長乏力，而推出的新品“濡白天使”則面臨多重競爭。

愛美客目前的產(chǎn)品涉及溶液類注射產(chǎn)品（嗨體、逸美）、凝膠類注射產(chǎn)品（濡白天使、寶尼達(dá)、逸美一加一、愛芙萊等）、面部埋植線和化妝品這四類。其中，嗨體一直是愛美客的核心產(chǎn)品，該產(chǎn)品聚焦于修復(fù)頸紋的細(xì)分市場，在2017年上市后，2018年的銷售額已達(dá)到7497.26萬元，同比增長119.69%。

不過，此前愛美客也曾經(jīng)陷入過于依賴“嗨體”這一單一產(chǎn)品線的質(zhì)疑。從愛美客的財(cái)報看，2020年至2023年，以嗨體為主的溶液類注射產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收4.47億元、10.46億元、12.93億元、16.71億元，分別同比增長82.85%、133.84%、23.57%、29.22%。

溶液類注射產(chǎn)品營收穩(wěn)步拓展的同時，2022年開始出現(xiàn)增速下滑。愛美客方面表示，增速下滑是基于此前的高基數(shù)所致。

多位醫(yī)美行業(yè)從業(yè)者向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)表示，目前去頸紋還是以使用嗨體較多，也可用其它材料，比如說膠原或者多聚乳酸，其余包括黃金微針、熱瑪吉等則是不同原理。

在嗨體之后，愛美客于2021年推出新產(chǎn)品“濡白天使”，該產(chǎn)品被視為愛美客的第二增長曲線，也打破了此前其被一直質(zhì)疑的“一嗨撐起半邊天”產(chǎn)品模式。

根據(jù)2023年愛美客財(cái)報，以“濡白天使”為主的凝膠類注射產(chǎn)品營收較上年增長81.43%，占總營收的比例從2022年的32.91%，提升至40%；而以嗨體為主的溶液類注射產(chǎn)品營收占比則從2022年的66.68%下降至58.22%。

濡白天使是一款具備激活自身膠原蛋白再生能力的填充產(chǎn)品，可實(shí)現(xiàn)較為自然持久的塑形及提升效果，可用于鼻唇等部位的填充和塑形，是目前國內(nèi)僅有的三款合規(guī)再生針劑中的其中之一。

不過，“濡白天使”也面臨同類型包括華東醫(yī)藥的“少女針”和長春圣博瑪生物旗下品牌艾維嵐的“童顏針”的直接競爭。

拓展新的增長曲線，但也面臨挑戰(zhàn)

有業(yè)內(nèi)人士指出，股價下跌無非反映市場對于其核心產(chǎn)品增速放緩以此影響其中長期成長性的擔(dān)心，而對企業(yè)來說最佳的解決路徑是不斷推出新的產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品組合，避免產(chǎn)品單一風(fēng)險。

近年來，愛美客似乎也在不斷尋找新的增長點(diǎn)。根據(jù)其2023年財(cái)報顯示，2023年其研發(fā)投入占營業(yè)收入8.72%，研發(fā)投入金額同比增長44.49%。近兩年，其在膠原蛋白、肉毒素、光電抗衰儀器等領(lǐng)域均有布局。

以肉毒素為例，早在2018年愛美客就跟韓國HG（Huons Global Co.,Ltd.）,簽訂A型肉毒素產(chǎn)品的合作協(xié)議，取得該產(chǎn)品在中國的權(quán)益，愛美客負(fù)責(zé)該產(chǎn)品在中國區(qū)域內(nèi)的臨床試驗(yàn)及注冊申請，擬投資1.2億元。2021年，愛美客投資8.56入股韓國HBP Huons BioPharma Co.,Ltd.,持股比例25.42%。愛美客2023年財(cái)報中顯示，其用于改善眉間紋的注射用 A 型肉毒毒素處于注冊申報階段。

2024年1月，愛美客在互動平臺回復(fù)：韓國 Huons BioPharma Co., Ltd.公司在2022年5月20日與愛美客簽訂的《經(jīng)銷合作框架協(xié)議》中承諾并保證提供給愛美客的肉毒素類產(chǎn)品價格是全球范圍內(nèi)的最低價格。該產(chǎn)品在中國市場的銷售價格需待產(chǎn)品獲批上市后才能確定。

肉毒素和透明質(zhì)酸是非手術(shù)類醫(yī)美項(xiàng)目中注射類消費(fèi)最多的兩大材料。

2017-2022年我國肉毒素產(chǎn)品市場規(guī)模由19億元增長至65億元，年復(fù)合增長率為27.9%。預(yù)計(jì)2023年我國肉毒素產(chǎn)品市場規(guī)模將達(dá)80億元，同比增長23.08%。

不過，目前中國市場上獲批已有4款肉毒素產(chǎn)品，分別是中國蘭州生物的“衡力”、美國艾爾建的“保妥適”、法國益普生的“吉適”和韓國Hugel的“樂提葆”，而正在申報肉毒素產(chǎn)品待獲批的，除了愛美客之外，還有包括德國西馬、韓國大熊制藥、上海復(fù)星醫(yī)藥、華東醫(yī)藥在內(nèi)的四家公司。

隨著市場參與者逐漸增多，肉毒素這一賽道的競爭會日益激烈。

此外，以GLP-1為代表的減肥藥也是愛美客的重要布局方向。報告期內(nèi)，愛美客以5000萬元投資持有質(zhì)肽生物4.89%股權(quán)，合作研發(fā)司美格魯肽等產(chǎn)品。

不過，以司美格魯肽為代表的減肥藥在國內(nèi)的研發(fā)也已經(jīng)內(nèi)卷嚴(yán)重。司美格魯肽仿制藥方面，華東醫(yī)藥參股子公司杭州九源的司美格魯肽注射液是國內(nèi)最先進(jìn)入臨床 III 期的司美格魯肽生物類似藥；此外，包括重慶派金、惠升生物、齊魯制藥等多家企業(yè)布局了司美格魯肽的仿制藥，且均已經(jīng)進(jìn)入臨床三期。

由于超過90%的高毛利，愛美客一直被稱為“女人的茅臺”，而嗨體作為市場上唯一一款針對頸紋且已獲得NMPA 批準(zhǔn)的III 類醫(yī)療器械產(chǎn)品，細(xì)分市場具有先發(fā)性和獨(dú)占性。但從愛美客其他產(chǎn)品線來看，這種獨(dú)占性或不復(fù)存在，面臨其他眾多競爭對手壓力。

轉(zhuǎn)載來源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng) 作者：屠俊