2023年7月至12月，至少有6家擬IPO公司被上市公司鎖定

郭晨凱 制圖

在A股IPO門(mén)檻提升、并購(gòu)重組獲鼓勵(lì)的大背景下，一些沖刺A股IPO的企業(yè)，紛紛轉(zhuǎn)而尋求被上市公司并購(gòu)重組來(lái)實(shí)現(xiàn)曲線上市。與此同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)近期對(duì)并購(gòu)?fù)顺龅念A(yù)期明顯升溫，并購(gòu)市場(chǎng)賣(mài)方供給或迎提升。

并購(gòu)與IPO市場(chǎng)歷來(lái)此消彼長(zhǎng)，兩者之間的“蹺蹺板效應(yīng)”是否會(huì)在A股再次上演？

“讓子彈再飛一會(huì)兒。”多位接受上海證券報(bào)記者采訪的并購(gòu)分析專(zhuān)家認(rèn)為，并購(gòu)市場(chǎng)短期內(nèi)會(huì)有一定復(fù)蘇，但尚未進(jìn)入充分活躍期。后續(xù)還要看監(jiān)管政策的落地情況，以及市場(chǎng)能否出現(xiàn)標(biāo)桿性的并購(gòu)案例，從資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)型大趨勢(shì)看，通過(guò)并購(gòu)重組提升存量上市公司的質(zhì)量，可助力上市公司做大做強(qiáng)，大有可為。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職教授王嘯認(rèn)為，A股市場(chǎng)的發(fā)展模式要切換為以上市公司做大做強(qiáng)和資本市場(chǎng)吐故納新為導(dǎo)向的高質(zhì)量發(fā)展，并購(gòu)重組可為資本市場(chǎng)發(fā)展轉(zhuǎn)型提供新的動(dòng)力機(jī)制。

并購(gòu)?fù)顺鲱A(yù)期升溫

近日，登云股份擬收購(gòu)速度科技控股權(quán)一事，在一二級(jí)市場(chǎng)頗受關(guān)注。原因在于，交易標(biāo)的速度科技曾于2021年沖刺創(chuàng)業(yè)板IPO并獲受理，后于2022年8月31日主動(dòng)撤單。在“闖關(guān)”IPO難度提升的背景下，被并購(gòu)會(huì)否成為這些“退兵”的新出路？

從市場(chǎng)實(shí)操來(lái)看，自2023年下半年A股市場(chǎng)IPO節(jié)奏階段性收緊以來(lái)，的確已有不少上市公司“淘到了金”。據(jù)聯(lián)儲(chǔ)證券統(tǒng)計(jì)，2023年7月至12月，至少有6家擬IPO公司被上市公司鎖定，如納芯微收購(gòu)昆騰微、廣電運(yùn)通收購(gòu)中數(shù)智匯等。

而隨著IPO門(mén)檻提升，更多企業(yè)已經(jīng)明確無(wú)緣A股。國(guó)務(wù)院近日印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（下稱(chēng)新“國(guó)九條”）明確，要提高主板、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)，完善科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)券商此前的初步統(tǒng)計(jì)，主板、創(chuàng)業(yè)板未過(guò)會(huì)企業(yè)中，分別約有23%、17%的企業(yè)不符合新規(guī)標(biāo)準(zhǔn)，另外保守估計(jì)將有10%的科創(chuàng)板未過(guò)會(huì)企業(yè)受到新規(guī)影響。

在此背景下，并購(gòu)?fù)顺鲈谝患?jí)市場(chǎng)的預(yù)期明顯升溫。盛山資本創(chuàng)始合伙人甘世雄表示，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)目前都希望“兩條腿走路”，迫切需要多元化的退出渠道，除了IPO，業(yè)內(nèi)期待上市公司能大顯身手，積極出手并購(gòu)被投企業(yè)。“近期也有一些上市公司找到我們，希望與我們共同成立并購(gòu)基金，由并購(gòu)基金收購(gòu)標(biāo)的并對(duì)其進(jìn)行重組改造，整合完畢后再裝入上市公司體內(nèi)。”

對(duì)于并購(gòu)與IPO之間多年估值的“剪刀差”，甘世雄透露：“目前定估值更看重市場(chǎng)化定價(jià)，因?yàn)镮PO的高估值很多時(shí)候是個(gè)‘偽命題’，不少公司市值在剛掛牌時(shí)可能上百億元，但一解禁就會(huì)大縮水。所以我們也在積極做被投企業(yè)的工作——如果上市公司給你的估值能接受，就可以考慮被并購(gòu)。可能上市公司的股價(jià)并不算高，但只要你被并購(gòu)后能為其增厚利潤(rùn)，股價(jià)上漲、市值上升是自然而然的事。”

　　上市公司并購(gòu)積極性有待提高

并購(gòu)好比企業(yè)間的一場(chǎng)“聯(lián)姻”，不能僅靠某一方的一廂情愿。資本市場(chǎng)資深人士蔣靜認(rèn)為，并購(gòu)市場(chǎng)短期內(nèi)會(huì)有一定復(fù)蘇，但目前還沒(méi)有進(jìn)入充分活躍期。

據(jù)悉，A股市場(chǎng)上一輪并購(gòu)浪潮曾經(jīng)轟轟烈烈，但業(yè)績(jī)對(duì)賭失敗、大額商譽(yù)減值等后遺癥也不少。部分上市公司大股東及投資者心有余悸。擬IPO公司在此前IPO預(yù)期下估值較高，估值差異需要時(shí)間消化。此外，不少企業(yè)撤回IPO是因?yàn)闃I(yè)績(jī)下滑，而業(yè)績(jī)波動(dòng)也將為并購(gòu)帶來(lái)不確定性。

陽(yáng)戟投資創(chuàng)始人、資深并購(gòu)專(zhuān)家侯鐵成同樣認(rèn)為，許多IPO撤單企業(yè)愿意被并購(gòu)，是因?yàn)樯鲜须y度大。但也要看到，還有大量的撤單企業(yè)沒(méi)有被并購(gòu)，這些擬IPO公司只能說(shuō)有一定規(guī)范性和體量，并不一定都是好的并購(gòu)標(biāo)的。

侯鐵成稱(chēng)，未來(lái)上市公司并購(gòu)以產(chǎn)業(yè)整合為主，擬上市公司可能在細(xì)分領(lǐng)域做得有些特色，但不一定適合產(chǎn)業(yè)整合。

企業(yè)“掌舵人”是否愿意放手，也是一個(gè)重要影響因素。“標(biāo)的公司實(shí)控人往往‘寧做雞頭、不做鳳尾’，如果沒(méi)有足夠的回購(gòu)?fù)顺鰤毫蛘卟①?gòu)協(xié)同誘惑，往往不愿選擇被并購(gòu)。在一些實(shí)控人眼里，北交所比并購(gòu)出售更強(qiáng)，這也成為當(dāng)前并購(gòu)的一個(gè)潛在競(jìng)爭(zhēng)方案。”蔣靜說(shuō)。

安永華中區(qū)審計(jì)服務(wù)副主管合伙人湯哲輝認(rèn)為，資本市場(chǎng)歷史上的并購(gòu)浪潮，都與資本市場(chǎng)繁榮與否有關(guān)，即與買(mǎi)方融資便利性和資本市場(chǎng)活躍度更相關(guān)。

　　并購(gòu)市場(chǎng)需要“長(zhǎng)期主義”

盡管對(duì)短期內(nèi)并購(gòu)市場(chǎng)的多空，業(yè)內(nèi)尚存分歧。但對(duì)于市場(chǎng)長(zhǎng)期的上升趨勢(shì)，各方卻不約而同達(dá)成了共識(shí)。

新“國(guó)九條”強(qiáng)調(diào)，要加大并購(gòu)重組改革力度，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)；同時(shí)要進(jìn)一步削減“殼”資源價(jià)值，加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管，強(qiáng)化主業(yè)相關(guān)性，嚴(yán)把注入資產(chǎn)質(zhì)量關(guān)，加大對(duì)“借殼上市”的監(jiān)管力度，精準(zhǔn)打擊各類(lèi)違規(guī)“保殼”行為。

“這對(duì)投資并購(gòu)是長(zhǎng)期利好。”侯鐵成分析稱(chēng)，新“國(guó)九條”已經(jīng)明確表明了監(jiān)管層的態(tài)度：鼓勵(lì)上市公司并購(gòu)，但必須是正經(jīng)并購(gòu)；鼓勵(lì)小額嘗試，不鼓勵(lì)投機(jī)取巧。并購(gòu)的活躍與否，短期取決于資金面，大盤(pán)上漲，并購(gòu)自然會(huì)活躍；長(zhǎng)期取決于上市公司、資本市場(chǎng)的成熟度。

湯哲輝認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，上市企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)定將走向活躍。據(jù)其觀察，目前以產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)為代表的并購(gòu)重組得到了監(jiān)管鼓勵(lì)和市場(chǎng)歡迎，龍頭、鏈主也更積極開(kāi)展產(chǎn)業(yè)并購(gòu)。而跨境并購(gòu)，尤其是涉及TMT、醫(yī)藥領(lǐng)域的并購(gòu)也在持續(xù)升溫，圍繞東南亞地區(qū)的并購(gòu)交易更是熱點(diǎn)。