程久龍 實習(xí)記者 李渡 5月9日至10日，長江證券“新故相推”2024年中期策略會在成都舉辦。據(jù)了解，此次策略會與會人數(shù)超3000人，超過1000家上市公司和1600位機(jī)構(gòu)投資者參會，出席活動的上市公司和機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量均創(chuàng)下長江研究歷史上的規(guī)模新高。

長江證券黨委副書記、總裁劉元瑞在致辭中表示，經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)在于增長，產(chǎn)業(yè)演進(jìn)替代是表征；投資的本質(zhì)在于價值發(fā)現(xiàn)，技術(shù)進(jìn)步更多是修正，并不改變價值本身。歷經(jīng)兩年整固，A股大部分行業(yè)以低庫存處在周期底部，且相較全球市場估值比價突出，新故相推，應(yīng)以更有價值的視角去挖掘順應(yīng)產(chǎn)業(yè)的機(jī)會。 

研究業(yè)務(wù)重新回歸本質(zhì) 

隨者科技進(jìn)步信息傳遞效率迅速提升，市場參與各方的信息優(yōu)勢不再顯著，投資模式反而又回歸起點(diǎn)，價值判斷一直都是最樸素的基本能力。賣方研究，同樣是在新故相推的重要節(jié)點(diǎn)，降傭新規(guī)或只是一個契機(jī)，更多的仍然是市場走向成熟下，研究業(yè)務(wù)重新回歸本質(zhì)。

“什么樣的市場成就什么樣的業(yè)態(tài)。過往信息為王的市場，賣方研究過度重視信息導(dǎo)流，很容易成為信息的搬運(yùn)工，很自然將工作重心從研究轉(zhuǎn)向服務(wù)。這種較低門檻的內(nèi)卷，必然的結(jié)果就是產(chǎn)品同質(zhì)化。為了能脫穎而出，就容易選擇違規(guī)越界。”在劉元瑞看來，近年來，聲譽(yù)風(fēng)險已經(jīng)構(gòu)成影響研究業(yè)務(wù)的最大隱患。

劉元瑞在演講中表示，新規(guī)降傭?qū)τ谫u方研究來說，既是危機(jī)、又有機(jī)會。考慮傭金規(guī)模仍依賴主動權(quán)益基金，新故相推，是應(yīng)對未來主動權(quán)益規(guī)模的趨勢提升保有信心。但更為重要的是業(yè)態(tài)的重塑，每一位分析師應(yīng)從根本上做好產(chǎn)品力，重新回歸提升專業(yè)高質(zhì)量研究能力。如此才能進(jìn)一步以研究賦能全產(chǎn)業(yè)鏈提升價值，深度賦能券商內(nèi)部包括經(jīng)紀(jì)、資管、自營、投行等各個核心的業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，減少內(nèi)卷并做大蛋糕。  

橫嶺側(cè)峰：經(jīng)濟(jì)二分法 

長江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈在演講中認(rèn)為，過去一年多來，從實際GDP增長看我國宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)亮眼，但居民預(yù)期企業(yè)盈利等微觀感受仍待改善。宏微觀的“溫差”恰對應(yīng)著某種量價背離的組合。這背后固然有統(tǒng)計口徑優(yōu)化等技術(shù)性因素，但更多表現(xiàn)了供給擴(kuò)張相對快于需求的跡象，特別是在潛在增速趨勢性調(diào)整的階段。

伍戈認(rèn)為，結(jié)合國際經(jīng)驗，積極采取逆周期政策來彌補(bǔ)供需缺口、致力于現(xiàn)實增速與潛在水平匹配的國家，往往能較快實現(xiàn)物價穩(wěn)定。阻止房價的持續(xù)單邊預(yù)期，也是擺脫物價低迷的關(guān)鍵要素。宏觀總量政策而不僅是地產(chǎn)行業(yè)政策顯著發(fā)力，才是扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)市場的先決條件。

伍戈表示，短期來看，“加快專項債發(fā)行使用進(jìn)度”等表態(tài)預(yù)示實物工作量或有望改善，設(shè)備更新改造、汽車以舊換新等刺激政策短期將推動相關(guān)投資和消費(fèi)，全球總需求的周期性回暖及產(chǎn)業(yè)鏈重組帶來的結(jié)構(gòu)性增長，都有望支撐年內(nèi)名義GDP的溫和回升。但長期而言，新舊動能轉(zhuǎn)換的過程中，保持地產(chǎn)等舊動能的平穩(wěn)發(fā)展仍至關(guān)重要。 

AI大模型帶來新一代技術(shù)變革 

vivo AI研究院總經(jīng)理郝雄在長江證券策略會做了名為《AI 大模型前沿技術(shù)及 vivo 應(yīng)用實踐》的演講，他認(rèn)為，大模型技術(shù)帶來了新一代的技術(shù)變革，此次變革力度之深，范圍之廣，速度之快都是前所未有。

郝雄在演講中表示，目前，國內(nèi) AI 產(chǎn)業(yè)鏈在大模型方面的技術(shù)創(chuàng)新已經(jīng)取得了顯著的進(jìn)展和變化。首先，多模態(tài)預(yù)訓(xùn)練大模型正在逐漸成為人工智能產(chǎn)業(yè)的標(biāo)配，將從單模態(tài)轉(zhuǎn)向多模態(tài)。

其次，雖然國內(nèi)的大模型在市場影響力方面稍顯遜色，但在中文語料訓(xùn)練、中國文化理解等方面具備本土優(yōu)勢。此外，國內(nèi)眾多實體產(chǎn)業(yè)為大模型提供了豐富的訓(xùn)練數(shù)據(jù)和應(yīng)用場景，有助于推動大模型的進(jìn)一步發(fā)展和優(yōu)化。

在技術(shù)應(yīng)用落地方面，郝雄表示，未來大模型在生態(tài)系統(tǒng)中的發(fā)展趨勢和機(jī)遇主要表現(xiàn)在跨終端、跨模態(tài)與多模態(tài)交互，個性化與定制化以及智能化與自動化三個方面。