譚雅玲/文 譚雅玲/文

日元大貶大升是焦點，市場對日元關(guān)注度不斷升溫，但是從日元基本面、利率水平以及貨幣經(jīng)濟(jì)地位看，日元極端貶值的主觀因素并不存在，反之這種極端貶值態(tài)勢已經(jīng)超越日本金融問題嚴(yán)重時期以及經(jīng)濟(jì)衰退不良時期，日元貶值的外因才是需要深入研究的重點。

一方面日元貶值極端性的受重與利益所在？其實很顯然日元貶值有利于外資是顯而易見的，尤其是日本股市暴漲行情的外資推動已經(jīng)是不爭事實與現(xiàn)實。目前日元極端貶值恰好有利于匯兌日元資金投資入場與加碼推進(jìn)，日經(jīng)指數(shù)高漲局面一直不變，資金規(guī)模需要的匯率水平起到推波助瀾之力。而相比較日經(jīng)指數(shù)高漲有利于日本企業(yè)競爭力，企業(yè)利潤率以及企業(yè)精品業(yè)績是股市晴雨表的必然邏輯，其中投資股神巴菲特為代表的外資力量功不可沒。

在今年舉世矚目的股東大會上，巴菲特談到他對日本五大商社的投資，更多是基于他一貫的投資理念，就是買低估值、高分紅率的穩(wěn)定增長的公司。雖然日本經(jīng)濟(jì)徘徊低速甚至經(jīng)濟(jì)衰退，現(xiàn)在并沒有太多（或明確）的改觀，巴菲特在回答投資者提問時明確表示，未來的投資主要還是在美國，他對海外市場投資一直是非常謹(jǐn)慎的。相比較日本諸多商社規(guī)模中，按照股票市值規(guī)模排名前位綜合商社依次為：伊藤忠4萬億日元，三菱3.4萬億日元，三井3萬億日元，住友1.5萬億日元，丸紅1.0 萬億日元。因此巴菲特選擇日本5大商社投資是“這日本5大商社經(jīng)營的業(yè)務(wù)高度多元化，有些類似于我們伯克希爾集團(tuán)的經(jīng)營方式。” 巴菲特盛贊日本五大商社在管理上有些方面比美國上市公司做得好多了：一是對股東友好、二是低價回購、三是管理層給自己的薪酬激勵水平比美國上市公司低多了、四是盈利分紅少留存多、五是很少發(fā)行新股。投資日本5大商社使得股票投資帶來更多收益和機(jī)會，而此時日指牛市上升期的日元貶值對外資驅(qū)動十分有利，對日經(jīng)上漲起到推動和刺激作用，日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與股市繁榮緊密相關(guān)。雖然日本經(jīng)濟(jì)2023年全球排位下降至第四位，德國經(jīng)濟(jì)在低迷之中躍升第三位，其中匯率因素發(fā)揮的作用存在殺雞給猴看的策略，更是日元貶值帶來日本經(jīng)濟(jì)實際利潤的收益。這就是日央行結(jié)束負(fù)利率與通脹上揚(yáng)有關(guān)，而通脹上漲來自日元貶值加大進(jìn)口成本和抬高物價，這恰好順應(yīng)日元加息是長期計劃，管理方式潛移默化之間的操作手法與旨意是重點邏輯與合作目的。

另一方面日元極端升值是技術(shù)還是合作為本？市場不言而喻的美日長期貨幣合作集中在當(dāng)前市場：其一是美國財長與總統(tǒng)辟謠日本央行干預(yù)，美日合謀力求美元貶值是根本，國際貨幣合作美元需求為主。早在4月面對日元貶值，美國財長耶倫就抵制日央行干預(yù)，而上周六美國財政部長耶倫再次對日元美元大幅波動作出回應(yīng)，她承認(rèn)日元幣值波動極大，但拒絕透露日本政府是否進(jìn)行了干預(yù)。她認(rèn)為自己不會評論日本政府是否干預(yù)，并批評關(guān)于規(guī)模及日期的猜測全是謠言。耶倫預(yù)計此類干預(yù)措施非常少見，且美日政府在干預(yù)前會進(jìn)行磋商。過去兩年耶倫關(guān)于日本干預(yù)的言論各有不同，她經(jīng)常提到7國集團(tuán)國家之間有一項由市場決定匯率的長期協(xié)議。她強(qiáng)調(diào)，只有旨在降低波動性而非影響匯率的干預(yù)措施才是合理的。當(dāng)日本干預(yù)導(dǎo)致日元升值時，她卻避免批評這些舉措。美國總統(tǒng)與前財長薩默斯也警告日本央行不要干預(yù)外匯市場，如果干預(yù)必須提前和美國磋商。

其二是日本央行回避干預(yù)行動，匯率管理調(diào)節(jié)國際收支為主，日本銀行操作幣種管理，主觀側(cè)重自我調(diào)節(jié)為重。日本財務(wù)省副大臣神田真人表示，日本將在5月底披露是否干預(yù)匯市，一天24小時隨時準(zhǔn)備采取行動將針對過度波動采取適當(dāng)行動。而市場外匯交易洞察顯示，日元走勢并未顯示當(dāng)局進(jìn)行干預(yù)，更可能是日本銀行在清算客戶資金流時正逢高拋售美元，隨后算法平臺驅(qū)動的杠桿交易商也跟風(fēng)拋售美元。畢竟日本的外匯儲備達(dá)1.29萬億美元，但其中美債持倉規(guī)模為1.1679萬億美元，占外匯儲備的比重為90.5%。最新2月數(shù)據(jù)顯示，日本美國國債持倉連續(xù)第3個月創(chuàng)2022年8月美元以來新高，并連續(xù)5個月加倉。而目前全球外匯是交易量最大的金融品種，每日成交量達(dá)到5萬億美元，交易量達(dá)8.5萬億美元，日央行除非拋售美國國債，否則日本可以用來干預(yù)匯率美元資金僅為1000億美元極為有限，并難以扭轉(zhuǎn)日元的頹勢。

美國擔(dān)心日央行拋售美債干預(yù)匯率是主要焦點與問題所在，但日本并沒有如此簡單操作，這就是市場觀察點所看到，日元升值速度功力來自日本銀行對客戶流動性的調(diào)節(jié)。對此，國際貨幣基金組織（IMF）表示，日本不具備干預(yù)匯市條件，日元貶值主要是由利差推動，這反映通脹上升對日本央行堅持超寬松政策下的經(jīng)濟(jì)基本面需求。日元貨幣技術(shù)邏輯大起大落順應(yīng)美元貶值周期，日元自身規(guī)律隨即發(fā)揮一舉兩得是日元貶值到升值正常邏輯的美元旨意為主。

由此，市場已經(jīng)看到美元貶值傾向有所明朗，日元升值帶動性已經(jīng)是主要籃子貨幣隨從升值現(xiàn)象，包括商品價格上漲并舉產(chǎn)生美元貶值效果凸顯，美日貨幣合作長期化背景以及應(yīng)急對策規(guī)劃是日元升值重點時刻。