在中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展歷程中，近年來(lái)的演進(jìn)軌跡尤為復(fù)雜且充滿變數(shù)，其背后交織著宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)、政策的頻繁調(diào)整，以及市場(chǎng)內(nèi)部結(jié)構(gòu)的深刻變遷。

近日，執(zhí)中發(fā)布的《中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)出資人解讀報(bào)告2024》，詳細(xì)呈現(xiàn)了去年以來(lái)國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)機(jī)構(gòu)LP的資金流向圖。

整體而言，市場(chǎng)面臨著募資端的挑戰(zhàn)與機(jī)遇并存，政府引導(dǎo)基金在私募股權(quán)出資中扮演著更為重要的角色，而產(chǎn)業(yè)方與財(cái)務(wù)投資方則在資金配置上顯得更為審慎。這一系列動(dòng)態(tài)不僅考驗(yàn)著市場(chǎng)的適應(yīng)能力，也孕育著新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

政府資金主導(dǎo)募資市場(chǎng)，國(guó)資占比超7成

近年來(lái)，中國(guó)私募股權(quán)投資市場(chǎng)全國(guó)LP認(rèn)繳出資持續(xù)下降，相比起2020年的2.08萬(wàn)億，2023年全國(guó)LP認(rèn)繳出資額僅約1.34萬(wàn)億，這一數(shù)字近乎腰斬。

尤其是2023年政府資金成為股權(quán)投資市場(chǎng)中的絕對(duì)主角，彰顯了政府在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)中的決心與行動(dòng)力。2020年至2022年，政府資金出資占比穩(wěn)定維持在43%至50%，2023年政府資金出資占比達(dá)65.6%。

政府積極出資的背后，是迫切需要通過(guò)基金發(fā)揮引導(dǎo)作用，支持當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展的強(qiáng)烈訴求。2023年政府引導(dǎo)基金共發(fā)布了189則基金管理機(jī)構(gòu)遴選公告，同比增加 425%。從出資規(guī)模來(lái)看，2023年政府引導(dǎo)基金共認(rèn)繳出資2,703億，相比2022年認(rèn)繳出資2,479億，增加9.1%，是2023年各類型機(jī)構(gòu)LP中唯一出資金額增加的類型。

政府引導(dǎo)基金的大量涌現(xiàn)和活躍操作，不僅體現(xiàn)在數(shù)量上的顯著增加，更在于其對(duì)市場(chǎng)規(guī)則的靈活調(diào)整。

2023年，河南、陜西、河北等多地下調(diào)返投比例，并放寬返投比例界定標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)入2024年，江西甚至出現(xiàn)0.6倍返投。

多個(gè)地方政府下調(diào)返投比例、放寬返投標(biāo)準(zhǔn)，這些舉措對(duì)于降低門檻，吸引更多市場(chǎng)化GP參與，增強(qiáng)資金的流動(dòng)性和使用效率方面意義重大，同時(shí)也反映出地方政府在招商競(jìng)爭(zhēng)中力求創(chuàng)新與突破的迫切需求。

政府引導(dǎo)基金的這種“開放”姿態(tài)，標(biāo)志著政府與市場(chǎng)合作模式的新探索，有助于激活市場(chǎng)活力，為初創(chuàng)企業(yè)及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)提供更多元化的資金支持。

盡管政府資金的主導(dǎo)為市場(chǎng)提供了重要支撐，但作為募資市場(chǎng)主力軍的產(chǎn)業(yè)資本和金融機(jī)構(gòu)的參與度卻顯著下降。

從認(rèn)繳出資規(guī)模來(lái)看，2023年產(chǎn)業(yè)出資方共認(rèn)繳出資2,006億，相比 2022年認(rèn)繳出資3,950億減少49%。這一現(xiàn)象背后的原因是企業(yè)普遍采取保守策略，優(yōu)先保障核心業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流穩(wěn)定，減少對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，財(cái)務(wù)投資者的謹(jǐn)慎態(tài)度也反映了市場(chǎng)整體的不確定性和對(duì)未來(lái)預(yù)期的保守評(píng)估，特別是金融機(jī)構(gòu)，除保險(xiǎn)資金保持一定穩(wěn)定外，銀行、券商等傳統(tǒng)金融資本的出資意愿顯著降低，證券資金的縮水尤為明顯，這進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)資金供給的緊張局面。

5大省市出資超千億，資金繼續(xù)向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市聚集

在地域分布上，資金向經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的集中趨勢(shì)愈發(fā)明顯。從各地域出資情況整體來(lái)看，2020年-2023年全國(guó)機(jī)構(gòu)LP累計(jì)認(rèn)繳出資排名前五省市分別為北京市、廣東省、江蘇省、浙江省、上海市。其中，北京是4年內(nèi)唯一認(rèn)繳出資破萬(wàn)億的城市。

2023年全國(guó)LP出資總規(guī)模1.34萬(wàn)億中，有1.04萬(wàn)億來(lái)自五大經(jīng)濟(jì)帶，占比77.6%。 其中長(zhǎng)三角地區(qū)出資總量保持領(lǐng)先，2023年出資總量占五大經(jīng)濟(jì)帶中的36.7%，超過(guò)京津冀、中三角及成渝地區(qū)的占比之和。

這不僅體現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)實(shí)力與投資活躍度的正相關(guān)性，也反映出區(qū)域經(jīng)濟(jì)格局的深層次調(diào)整。2023年出資千億以上的省市共有五個(gè)，除安徽外，均為沿海發(fā)達(dá)省市，其中，浙江省出資最多，出資規(guī)模高達(dá)1,626億，廣東省從第四躍居第二，出資超1,500億。

從基金備案情況來(lái)看，2023年度中國(guó)私募股權(quán)備案基金總數(shù)7,689支，備案總規(guī)模2.84萬(wàn)億元，規(guī)模同比下降3%。受各省市產(chǎn)業(yè)布局、經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異程度影響，基金注冊(cè)地主要集中于長(zhǎng)三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其他地區(qū)股權(quán)私募投資行為活躍度較低，呈現(xiàn)地域不平衡性，這與各省市產(chǎn)業(yè)布局、經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異程度高度相關(guān)。其中，廣東私募生態(tài)領(lǐng)先全國(guó)，從備案基金規(guī)模、基金數(shù)量及項(xiàng)目數(shù)量等均在前三。

與此同時(shí)，中西部地區(qū)的崛起跡象，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)多元化發(fā)展的新趨勢(shì)。如果對(duì)比逐年數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，過(guò)去幾年老牌經(jīng)濟(jì)圈均在減少出資，中三角和成渝地區(qū)等新興出資金額連續(xù)增加。2023年長(zhǎng)三角出資總金額與2020年相比減少1,876億，珠三角出資減少1,496億，較2020年下滑57.5%，京津冀出資總金額減少3,976億，較2020年銳減75.7%。但總體上，區(qū)域間的不平衡問(wèn)題依舊突出，資金的地域集中化加劇了資源分配的不均。

投早投小成共識(shí)，市場(chǎng)開啟變革新周期

面對(duì)市場(chǎng)的復(fù)雜性，投資者紛紛調(diào)整策略。在政策對(duì)“投早、投小”的持續(xù)引導(dǎo)以及激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，市場(chǎng)整體追求提早布局，紛紛以創(chuàng)業(yè)基金為主 體涌進(jìn)早期投資領(lǐng)域，期望提早投入項(xiàng)目，提高單個(gè)項(xiàng)目ROI(投資回報(bào)率)，進(jìn)而提升基金DPI(投入資本收益率)指數(shù)，與后續(xù)募資形成正循環(huán)。

同時(shí)，在國(guó)家政策和資本關(guān)注下，融資賽道集中度進(jìn)一步升高。2020-2023年，熱門賽道中融資金額累計(jì)最高的賽道為新一代信息技術(shù)，其中包括半導(dǎo)體芯片等戰(zhàn)略細(xì)分領(lǐng)域，其次為生物醫(yī)藥賽道。戰(zhàn)略性新興行業(yè)作為新質(zhì)生產(chǎn)力的重要組成部分，融資額占比逐年增加，近4年企業(yè)融資金額占全市場(chǎng)比例不斷攀升，從 2020年不足50%，到2023年占比61%，提升了18個(gè)百分點(diǎn)，資本力量進(jìn)一步向行業(yè)集中。從2023年數(shù)據(jù)來(lái)看，發(fā)生16,818起融資事件，其中10,180起為新質(zhì)生產(chǎn)力產(chǎn)業(yè)融資，占比高達(dá)61%，呈現(xiàn)明顯的產(chǎn)業(yè)集中現(xiàn)象。

盡管政府的積極信號(hào)和政策導(dǎo)向?yàn)槭袌?chǎng)帶來(lái)一絲暖意，但中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)仍需直面"募資難"與"退出渠道受限"的雙重挑戰(zhàn)。市場(chǎng)參與者在積極應(yīng)對(duì)的同時(shí)，也寄希望于未來(lái)更細(xì)化、更具針對(duì)性的政策支持，以促進(jìn)市場(chǎng)機(jī)制的完善和投資生態(tài)的優(yōu)化。

在行業(yè)周期更迭的大背景下，投資機(jī)構(gòu)需強(qiáng)化內(nèi)部管理，提升投資策略的前瞻性和靈活性，以期在下一個(gè)市場(chǎng)周期中抓住新的增長(zhǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。總的來(lái)說(shuō)，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)的未來(lái)雖充滿變數(shù)，但也蘊(yùn)藏著無(wú)限可能，關(guān)鍵在于如何在變革中尋找到適合自身發(fā)展的路徑。