財聯(lián)社5月24日訊（記者 林堅）資本市場改革更加全面以及嚴(yán)格，這次是持續(xù)對IPO環(huán)節(jié)，尤其是券商投價報告進(jìn)行規(guī)范化管理。5月24日，中證協(xié)正式發(fā)布《證券公司提供投資價值研究報告行為指引》，對投價報告的形成過程進(jìn)行進(jìn)一步規(guī)范，充分發(fā)揮投價報告在發(fā)行定價中重要參考作用。

投價報告評價主體為擬IPO企業(yè)，旨在為擬IPO企業(yè)價格申報提供參考標(biāo)準(zhǔn)，是判斷企業(yè)投資價值的重要依據(jù)。目前，國內(nèi)投價報告由券商研究所撰寫，并且是為擬IPO企業(yè)提供保薦服務(wù)的券商所在研究所。在過去幾年中，在監(jiān)管部門、中證協(xié)不斷加強監(jiān)管和自律管理、進(jìn)一步壓實中介機構(gòu)責(zé)任下，相關(guān)承銷保薦機構(gòu)持續(xù)加強合規(guī)管理、完善內(nèi)部管理制度，認(rèn)真履職盡責(zé)，在注冊制改革中發(fā)揮積極作用。

但中證協(xié)也提出，在業(yè)務(wù)開展過程中也暴露出投價報告質(zhì)量不高，部分投價報告預(yù)測偏離度較大，分析師執(zhí)業(yè)獨立性不夠等問題，亟需進(jìn)行規(guī)范。中證協(xié)稱，本次制定與發(fā)布旨在為全面落實中央金融工作會議精神，深入貫徹《國務(wù)院關(guān)于加強監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》，加強對券商提供投資價值研究報告執(zhí)業(yè)行為自律管理，推動提升投價報告質(zhì)量，充分發(fā)揮投價報告在發(fā)行定價中重要參考作用。

從去年以來對投價報告的處罰以及最新監(jiān)管表態(tài)，有受訪分析師告訴記者，可以看到監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會加強監(jiān)管，要求中介機構(gòu)承擔(dān)更多責(zé)任，以保證投價報告的質(zhì)量和公正性。2023年以來，研究、IPO業(yè)務(wù)曾一度被重罰，尤其是投價報告不符合規(guī)范要求，也時被點名。

一方面，新“國九條”中明確提出，強化新股發(fā)行詢價定價配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，整治高價超募、抱團(tuán)壓價等市場亂象；另一方面，證監(jiān)會今年3月15日發(fā)布的《關(guān)于加強證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機構(gòu)的意見（試行）》中提出，督促券商健全投行內(nèi)控體系，提升價值發(fā)現(xiàn)能力，加強項目甄別、估值定價、保薦承銷能力建設(shè)；到了5月，滬深交易所相繼發(fā)布了《投價報告關(guān)注事項指引》），這是交易所首次出臺針對投價報告的規(guī)范性文件。

具體到內(nèi)容，受訪的“更細(xì)、更嚴(yán)”是讀后最為直觀的感受。綜合上述內(nèi)容，可以看到內(nèi)文共計23條的《指引》共有四大主要內(nèi)容：

核心一：先明確概念與原則（1-3條）

對此，《指引》對券商制作、提供投價報告應(yīng)遵守的相關(guān)規(guī)定，遵循的基本原則，制定相應(yīng)的內(nèi)部管理制度提出規(guī)范要求。

《指引》提到，券商提供投價報告應(yīng)當(dāng)遵守獨立、客觀、專業(yè)、審慎、公平、誠信的基本原則，加強對證券分析師與投資銀行業(yè)務(wù)部門人員、證券發(fā)行與承銷部門人員、發(fā)行人交流等合規(guī)管理，防范利益沖突。

《指引》要求，券商應(yīng)當(dāng)在投價報告專項內(nèi)部管理制度中明確本指引的相關(guān)要求，保證證券分析師撰寫投價報告的獨立性。

根據(jù)規(guī)定，投價報告的盈利預(yù)測和估值結(jié)論，應(yīng)由證券分析師獨立判斷。投資銀行業(yè)務(wù)部門、證券發(fā)行與承銷部門，以及公司內(nèi)部其他部門和人員等利益相關(guān)方，不得通過以下行為對證券分析師施加壓力達(dá)到影響或干擾盈利預(yù)測和估值結(jié)論的目的：

（一）要求證券分析師參考發(fā)行人、投資銀行業(yè)務(wù)部門人員或任何第三方的預(yù)測結(jié)果進(jìn)行盈利預(yù)測；

（二）要求證券分析師根據(jù)指定行業(yè)進(jìn)行估值比較；

（三）對投價報告的估值方法、估值參數(shù)、可比公司選擇等內(nèi)容提要求；

（四）以其他承銷商、戰(zhàn)略配售對象、發(fā)行人等第三方意見為借口，要求證券分析師調(diào)整估值結(jié)論及盈利預(yù)測；

（五）在正常審核程序之外，通過研究部門主管、投價報告質(zhì)量控制與合規(guī)審查人員影響證券分析師的分析與結(jié)論；

（六）向證券分析師直接提出估值結(jié)論的要求；

（七）在報告完成之前向證券分析師詢問報告盈利預(yù)測和估值結(jié)論，或索要含有估值結(jié)論的財務(wù)模型；

（八）其他可能影響或干擾證券分析師獨立判斷的行為。

核心二：對獨立性提出全面要求（4-11條）

《指引》對委托母公司或子公司撰寫投價報告，承銷團(tuán)成員撰寫投價報告，分析師跨墻管理，證券分析師與投行部門人員、證券發(fā)行與承銷部門人員、發(fā)行人交流，禁止影響或干擾分析師獨立判斷等提出規(guī)范要求，防范利益沖突。

《指引》提到采用承銷團(tuán)承銷的項目，擔(dān)任保薦人的主承銷商之外承銷團(tuán)其他成員如需撰寫投價報告，應(yīng)獨立決定，不得受利益相關(guān)方影響或干擾。如超過一家公司撰寫投價報告，承銷團(tuán)成員在簽訂承銷協(xié)議或承銷團(tuán)協(xié)議時，應(yīng)書面約定該承銷團(tuán)成員是否撰寫投價報告并告知擔(dān)任保薦人的主承銷商，由擔(dān)任保薦人的主承銷商在報送發(fā)行方案之前向證券交易所報備約定撰寫投價報告的公司名單。約定的投價報告撰寫完畢后，應(yīng)由主承銷商按照證券交易所規(guī)定的程序全部提供給網(wǎng)下投資者。撰寫投價報告的券商應(yīng)各自獨立完成投價報告制作，在向網(wǎng)下投資者提供之前，禁止討論盈利預(yù)測與估值等投資分析內(nèi)容。

《指引》要求，證券分析師參與撰寫投價報告相關(guān)工作，須事先履行跨墻審批手續(xù)。參與跨墻的證券分析師一經(jīng)確認(rèn)，不得隨意調(diào)整。如因離職、工作調(diào)整等原因更換、新增跨墻證券分析師，更換、新增的證券分析師應(yīng)事先履行跨墻審批手續(xù)。原跨墻證券分析師應(yīng)繼續(xù)遵守信息隔離墻行為規(guī)范和保密義務(wù)，不得泄露和使用跨墻后獲知的敏感信息，不得利用該信息發(fā)布證券研究報告或獲取不當(dāng)利益或從事內(nèi)幕交易等違規(guī)行為，直至敏感信息已公開或不再具有重大影響為止。

值得一提的是，參與撰寫投價報告相關(guān)工作的證券分析師在跨墻活動結(jié)束且獲知的敏感信息已公開或者不再具有重大影響后應(yīng)及時辦理回墻手續(xù)。

《指引》明確要求，撰寫投價報告相關(guān)工作過程中，禁止證券分析師與投資銀行業(yè)務(wù)部門人員、證券發(fā)行與承銷部門人員、發(fā)行人通過單獨或者共同組織見面會、討論會等各種線下及線上會議等方式，討論投價報告的盈利預(yù)測與估值等投資分析內(nèi)容以及發(fā)行定價范圍。因投價報告提交證券監(jiān)管部門、證券交易所審核，由證券發(fā)行與承銷部門人員轉(zhuǎn)達(dá)審核意見的除外

核心三：對參與人員合規(guī)行為進(jìn)行明確約束（12-16條）

《指引》對投價報告的風(fēng)險提示、提供，禁止泄露投價報告的觀點和內(nèi)容，對分析師參加路演、邀請擬發(fā)行公司人員參加專家交流會等提出規(guī)范要求；

《指引》明確要求證券分析師及從事投價報告質(zhì)量審核、合規(guī)審查的人員，在撰寫投價報告相關(guān)工作過程中，不得對外泄露投價報告的內(nèi)容。券商應(yīng)妥善保管撰寫投價報告相關(guān)工作底稿，保存期限不少于五年。

《指引》稱，首次公開發(fā)行證券招股意向書刊登前，證券分析師不得開展對擬參與戰(zhàn)略配售的投資者的項目路演推介。如證券分析師需要加強對發(fā)行人及所屬行業(yè)的理解，可以列席發(fā)行人和主承銷商對擬參與戰(zhàn)略配售的投資者進(jìn)行的路演推介，但不得發(fā)表意見和觀點，并由主承銷商聘請的見證律師提供法律意見。

《指引》鼓勵證券分析師從需求端和供給端加強對發(fā)行人所處的行業(yè)發(fā)展前景進(jìn)行客觀全面分析，在對行業(yè)中長期發(fā)展前景分析時盡量落腳到對發(fā)行人的具體影響。

核心四：視情節(jié)輕重采取自律管理措施或紀(jì)律處分（17-19條）

《指引》也分別對違反本《指引》的機構(gòu)和人員采取自律管理措施，以及對參與投價報告撰寫的相關(guān)工作人員管理，墻上人員管理提出規(guī)范要求。

《指引》要求，證券發(fā)行與承銷部門、投資銀行業(yè)務(wù)部門人員及證券分析師等人員違反本指引的，中證協(xié)將依據(jù)《中國證券業(yè)協(xié)會自律措施實施辦法》等有關(guān)規(guī)定，視情節(jié)輕重采取自律管理措施或紀(jì)律處分，并記入證券行業(yè)執(zhí)業(yè)聲譽信息庫，相關(guān)紀(jì)律處分信息將按規(guī)定記入證券期貨市場誠信檔案數(shù)據(jù)庫。

券商應(yīng)當(dāng)對從事投價報告質(zhì)量審核、合規(guī)審查的專職人員按照《證券公司信息隔離墻制度指引》墻上人員管理要求進(jìn)行管理，對審核投價報告的行為進(jìn)行規(guī)范，防止其泄露或不當(dāng)使用獲知的敏感信息。

《指引》還明確在承銷北交所股票向不特定合格投資者公開發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)時提供投價報告參照執(zhí)行。