私募股權(quán)創(chuàng)投基金是支持科技創(chuàng)新最活躍、最基礎(chǔ)的力量之一,是專精特新企業(yè)重要的“孵化器”“助推器”。6月26日,證監(jiān)會市場監(jiān)管二司司長吳萌在國新辦新聞發(fā)布會上表示,近年來,證監(jiān)會不斷深化資本市場的改革和開放,努力為緩解“退出難”提供良好的基礎(chǔ)。
近日,國務(wù)院辦公廳印發(fā)的《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》(以下簡稱《政策措施》)第五部分從拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)投資基金退出政策兩方面,對健全創(chuàng)業(yè)投資退出機(jī)制作出安排。
近年來,監(jiān)管部門不斷探索,拓寬創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多元化退出渠道,除了傳統(tǒng)的IPO退出、并購?fù)顺鐾猓C監(jiān)會開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)、股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)(以下簡稱“基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)”)等。在業(yè)內(nèi)人士看來,隨著資本市場IPO門檻提高,以及并購重組機(jī)制不斷優(yōu)化,未來通過并購?fù)顺鲇型蔀橹髁鳎渲猩鲜泄静①復(fù)顺霰患挠韬裢?/p>
退出市場結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型
私募股權(quán)創(chuàng)投基金在支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè),助力培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力方面,具有重要作用。從上市公司角度來看,超九成科創(chuàng)板上市公司、北交所上市公司以及六成創(chuàng)業(yè)板上市公司,在上市前均接受過私募股權(quán)創(chuàng)投基金的資金支持。
但是,退出難是全球創(chuàng)投行業(yè)普遍存在的問題,備受社會各界關(guān)注。在行業(yè)人士看來,退出之所以頗受關(guān)注,一方面是因為只有退出釋放流動性,才能服務(wù)更多科創(chuàng)企業(yè),另一方面退出渠道暢通,才能吸引更多的社會資金、長期資本進(jìn)入,緩解募資難的問題。因此,優(yōu)化退出機(jī)制,是創(chuàng)投基金“募投管退”良性循環(huán)的重要環(huán)節(jié),也是推動創(chuàng)投基金更好發(fā)展的關(guān)鍵舉措。
中國投資協(xié)會副會長沈志群對《證券日報》記者表示:“能否順利退出,是出資人決策進(jìn)入創(chuàng)投基金的主要因素之一。”暢通便捷的退出機(jī)制,有利于吸引更多的社會資金、長期資本進(jìn)入一級資本市場,緩解并從根本上解決創(chuàng)投行業(yè)募資難題。如何通過制度安排、政策設(shè)計和法律規(guī)范,支持、鼓勵和引導(dǎo)更多的各類資金出資創(chuàng)投是當(dāng)前各方需要思考的問題。
長期以來,IPO退出是我國私募股權(quán)創(chuàng)投基金退出的主要渠道。LP投顧創(chuàng)始人國立波表示,目前,IPO退出是創(chuàng)投基金收益最高的退出渠道,對于創(chuàng)投基金的可持續(xù)循環(huán)和健康發(fā)展具有重要作用。IPO保持常態(tài)化,對于穩(wěn)定投資者預(yù)期,具有重要意義。
但市場人士認(rèn)為,我國創(chuàng)投基金退出結(jié)構(gòu)亟需轉(zhuǎn)型。中國銀行研究院研究員劉官菁認(rèn)為,在我國資本市場監(jiān)管日趨完善、上市標(biāo)準(zhǔn)提高的形勢下,A股市場證券化紅利正逐漸減少,IPO退出不確定性高,退出市場結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型。
大力推動S基金發(fā)展
近年來,證監(jiān)會開展私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn),同意區(qū)域性股權(quán)市場開展基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn),為創(chuàng)投基金開辟新的退出渠道。
公開數(shù)據(jù)顯示,截至目前,證監(jiān)會已經(jīng)在七個地方的區(qū)域性股權(quán)市場開展私募基金的份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作,累計完成私募份額轉(zhuǎn)讓232億元,份額持有人涵蓋財政、央企、地方國企、商業(yè)銀行、民營機(jī)構(gòu)等多個類型;另外,私募份額質(zhì)押融資316億元。
國立波表示,我國基金份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)成效初步顯現(xiàn)。但目前國資通過區(qū)域性股權(quán)市場進(jìn)行基金份額轉(zhuǎn)讓,面臨估值以及交易是否能夠打折的問題,這與國資監(jiān)管體系存在天然的矛盾,是國資對選擇基金份額轉(zhuǎn)讓方式退出最大的疑慮。未來,需要進(jìn)一步優(yōu)化舉措,提高國資參與的積極性。
劉官菁認(rèn)為,需要大力推動S基金(私募股權(quán)二級市場基金)發(fā)展,對S基金落地運(yùn)營給予配套政策支持,推動銀行理財、保險資金、信托資金、國資母基金等加大對S基金的投資布局。
私募股權(quán)創(chuàng)投基金實(shí)物分配股票試點(diǎn)方面,2022年10月份,證監(jiān)會同意首單上海臨理投資合伙企業(yè)(有限合伙)的實(shí)物分配股票試點(diǎn),此后,該公司成功將其持有的瀾起科技約731萬股股份非交易過戶至11名投資者名下。
對此,國立波表示,相較于現(xiàn)金分配,實(shí)物分配股票較為復(fù)雜,特別是對于國資LP(有限合伙人)來說,繼續(xù)持有股票和操作都比較困難,所以,實(shí)物分配股票更適合市場化LP。未來監(jiān)管部門如果能在稅收方面出臺優(yōu)惠政策,對推動實(shí)物分配股票的發(fā)展會起到一定促進(jìn)作用。
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從國外成熟市場來看,IPO、并購、S基金是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)主流退出渠道,其中,并購?fù)顺稣贾鲗?dǎo)地位。在市場人士來看,我國創(chuàng)投基金并購?fù)顺龃笥锌蔀椋绕涫巧鲜泄静①復(fù)顺觥?/p>
“國內(nèi)并購基金發(fā)展方興未艾,國外創(chuàng)投行業(yè)通過并購基金退出的規(guī)模占到行業(yè)退出規(guī)模的80%左右,但是國內(nèi)目前占比還很小,有很大的提升空間。”國立波表示,并購基金對創(chuàng)投基金退出會起到積極作用,但目前并沒有發(fā)揮核心作用,這主要是因為并購基金的投資邏輯與創(chuàng)投基金的投資邏輯和標(biāo)的選擇有天然的區(qū)別,所以很多創(chuàng)投基金投資的項目,沒有辦法通過并購基金退出。未來市場上更多的并購可能來源于上市公司。
從政策角度來看,近年來,證監(jiān)會持續(xù)深化并購重組市場化改革,鼓勵上市公司綜合運(yùn)用股份、現(xiàn)金、定向可轉(zhuǎn)債等工具實(shí)施并購重組、注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
另外,今年4月19日,證監(jiān)會發(fā)布《資本市場服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項措施》提出,推動科技型企業(yè)高效實(shí)施并購重組,適當(dāng)提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組估值包容性等。
6月19日,證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》(以下簡稱“科創(chuàng)板八條”)提出,更大力度支持并購重組。支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合,提升產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。“科創(chuàng)板八條”發(fā)布后的一周內(nèi),就有芯聯(lián)集成、納芯微、艾迪藥業(yè)3家科創(chuàng)板公司推出并購重組計劃。
近日,深交所副總經(jīng)理李輝亦表示,加大對信息披露質(zhì)量高、規(guī)范運(yùn)作好的優(yōu)質(zhì)大市值公司或突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)開展符合產(chǎn)業(yè)政策的并購重組予以快速審核,推動公司積極注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),提升投資價值。對具有輕資產(chǎn)屬性的公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)并購的重組交易,綜合考慮資產(chǎn)運(yùn)營模式、研發(fā)投入、業(yè)績增長等情況,適度提高重組估值的包容性。
市場人士認(rèn)為,在監(jiān)管部門支持下,未來更多戰(zhàn)略性新興行業(yè)企業(yè)將開展并購,為資本市場注入新的活力和動能的同時,促進(jìn)“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。國立波認(rèn)為,監(jiān)管部門優(yōu)化上市公司并購重組政策,對于創(chuàng)投優(yōu)質(zhì)項目的退出會產(chǎn)生積極的作用。
沈志群表示,近年來,隨著借鑒創(chuàng)投發(fā)達(dá)國家的實(shí)踐經(jīng)驗,根據(jù)中國創(chuàng)投運(yùn)行的實(shí)際情況,我國加快建立基金份額轉(zhuǎn)讓交易市場和發(fā)展S基金,大力發(fā)展并購?fù)顿Y行業(yè),開展實(shí)物分配股權(quán)試點(diǎn)等方面,開始起步但進(jìn)展緩慢,并購?fù)顺鰬?yīng)該成為解決創(chuàng)投基金退出難題重點(diǎn)的主攻方向。