王慶/文 Q：請(qǐng)問重陽投資，如何看待二季度及6月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)？

A：二季度及6月中國宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)呈現(xiàn)出生產(chǎn)強(qiáng)、需求弱的特征，分化更加顯著。分行業(yè)看，除了農(nóng)林牧漁增速有所回升外，制造業(yè)增加值增速僅由一季度的6.4%回落至6.2%，相對(duì)而言是表現(xiàn)最亮眼的行業(yè)。同時(shí)，我們在居民收入和信心層面看到了進(jìn)一步走弱的信號(hào)，亟需各項(xiàng)制度性和逆周期政策的支持。

居民部門的弱勢主要體現(xiàn)在以下幾方面：

一是收入增長降速。二季度居民可支配收入同比增長4.5%，是除去受疫情封控影響最大的三個(gè)季度（2020年一季度、2022年二季度和四季度）外的最低增速。其中，對(duì)居民收入拖累最大的是財(cái)產(chǎn)性凈收入。二季度居民財(cái)產(chǎn)性凈收入同比增速降至0.9%，創(chuàng)下2014年有數(shù)據(jù)以來的最低水平。財(cái)產(chǎn)性收入的下降主要體現(xiàn)了基金及理財(cái)產(chǎn)品收益率的下行、房租下降等因素。

二是消費(fèi)偏弱。6月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速已經(jīng)降至2%，二季度整體增速僅為2.6%。盡管社零中除了居民零售和餐飲支出，還包括了企業(yè)和機(jī)關(guān)單位的零售餐飲支出，后者可能拖累更大，但今年618電商數(shù)據(jù)也表明居民消費(fèi)進(jìn)一步降速。值得注意的是，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局城鄉(xiāng)一體化調(diào)查，二季度居民邊際消費(fèi)傾向（居民消費(fèi)支出/可支配收入）較去年同期進(jìn)一步上升，是僅次于2021年同期的疫情后同期次高值。這表明當(dāng)前制約消費(fèi)的主要因素是收入而非意愿。

三是居民提前還貸可能再次上升。二季度居民部門新增信貸1300億元，僅為去年同期的12%，是2007年以來的同期最低水平。盡管二季度房地產(chǎn)市場整體依然偏弱，但在中央及地方一系列政策刺激下，新房特別是二手房市場成交有所回暖，新增居民信貸需求應(yīng)該是有一定支撐的。根據(jù)RMBS的早償數(shù)據(jù)，二季度居民部門提前償還按揭貸款規(guī)模再次上升。這一方面是因?yàn)殡S著利率的進(jìn)一步下行，存量按揭貸款利率與新發(fā)放按揭貸款利率、居民理財(cái)產(chǎn)品收益率的利差再次拉大，財(cái)務(wù)上提前還貸更加劃算。另一方面也與居民預(yù)期轉(zhuǎn)弱，進(jìn)一步縮減債務(wù)有關(guān)。

居民消費(fèi)需求是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體最重要的終端需求。二季度數(shù)據(jù)表明，居民部門收入和信心進(jìn)一步走弱，亟需通過收入分配改革、降低存量按揭利率等方式，提高居民收入、緩解居民債務(wù)負(fù)擔(dān)。

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