伍戈/文 【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：七月】

若是周期，理應(yīng)收斂。

內(nèi)需方面，地產(chǎn)新政雖有短期脈沖，但未改房價(jià)單邊預(yù)期，土地流拍率還在抬升。基建等項(xiàng)目收益率持續(xù)下降而利率成本調(diào)整有限，地方債發(fā)行及實(shí)物工作量進(jìn)度仍有掣肘。“6.18”銷售額首次呈現(xiàn)負(fù)增長，與PMI從業(yè)人員指標(biāo)降至歷史同期最低等現(xiàn)象相互映射。

海外方面，即便聯(lián)儲(chǔ)開啟降息，但歷史來看，特朗普政策的不確定性往往主導(dǎo)避險(xiǎn)需求，反而推升美元。相比新興市場(chǎng)貨幣，年初以來人民幣對(duì)美元貶值幅度較小，穩(wěn)定的同時(shí)也積累了未來的調(diào)整空間。新出口訂單仍在歷史季節(jié)性水平之上，短期支撐外需韌性。

價(jià)格方面，汽車、家電等耐用消費(fèi)品價(jià)格環(huán)比均顯著回落至歷史同期最低位，房租環(huán)比也降至歷史同期最低位。弱需求格局之下，油價(jià)等上游成本沖擊難以傳遞到下游。盡管豬價(jià)等對(duì)下半年CPI的支撐增強(qiáng)，但仍難打破微觀主體審慎預(yù)期與整體價(jià)格的負(fù)向循環(huán)。

政策方面，地方財(cái)政壓力約束其支出強(qiáng)度，央行借券影響長端利率下行預(yù)期。若二季度GDP增速與年度目標(biāo)有差距，歷史經(jīng)驗(yàn)則預(yù)示逆周期政策存在加碼概率。但“固本培元”理念之下，即使發(fā)力其程度或是溫和微調(diào)。居民提前償還房貸延續(xù)，貨幣信貸仍趨收縮。

圖. 重塑周期：打破價(jià)格負(fù)循環(huán)是關(guān)鍵

來源：WIND，筆者測(cè)算

注：價(jià)格為GDP平減指數(shù)；90年代降息指貸款基準(zhǔn)利率，赤字率為狹義范疇；近年降息指逆回購利率，赤字率為廣義范疇。

風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。