近日，蘇州賽分科技股份有限公司（下稱“賽分科技”）正式提交科創(chuàng)板IPO的注冊稿，計劃募集資金8億元，其中3.34億元用于“20萬升/年生物醫(yī)藥分離純化用輔料”，1.95億元用于“研發(fā)中心建設項目”，剩余2.71億元用于補充流動資金，補流比例近34%。

賽分科技是一家研發(fā)和生產(chǎn)用于藥物分析檢測和分離純化的液相色譜材料的企業(yè)，主要產(chǎn)品為色譜柱和色譜填料，根據(jù)應用可劃分為分析色譜和工業(yè)純化兩大領域。

賽分科技的產(chǎn)品主要應用于下游醫(yī)藥行業(yè)，可以為生物制藥企業(yè)提供從藥品研發(fā)、臨床前（Pre-IND）到臨床I、II、III期、生產(chǎn)以及質(zhì)控全周期全流程的分離純化產(chǎn)品及相關服務，國內(nèi)外客戶包括羅氏、禮來、輝瑞、正大天晴、齊魯制藥等。

換言之，賽分科技的發(fā)展高度依賴于下游行業(yè)的景氣度。然而，近年來生物醫(yī)藥賽道整體“遇冷”，醫(yī)藥行業(yè)融資規(guī)模下降導致研發(fā)進度放緩，賽分科技新客戶拓展進度也隨之放緩，公司業(yè)績增長的壓力擺上“臺面”。

▌下游遇冷制約業(yè)務增長

IPO文件進一步顯示，賽分科技的分析色譜產(chǎn)品主要用于藥物研發(fā)及質(zhì)檢環(huán)節(jié)的分析檢測，工業(yè)純化產(chǎn)品主要用于藥物臨床研究及規(guī)模化生產(chǎn)階段的分離純化。

近年來，隨著工業(yè)純化業(yè)務發(fā)展，賽分科技的工業(yè)純化產(chǎn)品和分析色譜產(chǎn)品之間的收入差距逐漸縮小。目前，任何一方的發(fā)展情況均對整體業(yè)績具有重要影響。

以2023年為例，賽分科技實現(xiàn)主營業(yè)務收入2.44億元，來自分析色譜板塊的收入為1.15億元，占比為47.22%，來自工業(yè)純化板塊的收入為1.26億元，占比為51.51%。當年，賽分科技來自研發(fā)和臨床階段的主營業(yè)務收入占比分別為32.28%和31.90%，合計超過64%。

正因為大部分應用賽分科技色譜產(chǎn)品的藥物項目處于研發(fā)或臨床階段，賽分科技意識到，公司未來業(yè)務的發(fā)展與下游客戶的藥物開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化情況緊密相關，而藥物開發(fā)尤其是新藥研發(fā)技術(shù)難度較大，影響因素較多，不在賽分科技的掌握之內(nèi)。

另外，從整個藥物研發(fā)環(huán)境來看，近年來相繼出臺的鼓勵政策促進了我國新藥的研發(fā)，但是，行業(yè)內(nèi)靶點選擇重復、研發(fā)賽道擁擠、研發(fā)資源浪費等問題也隨之顯現(xiàn)出來。長遠來看，同質(zhì)化競爭不利于藥物研發(fā)的健康發(fā)展。

醫(yī)藥魔方數(shù)據(jù)顯示，2022年，創(chuàng)新藥一級市場融資事件同比2021年的1329起大幅下降30%，導致全球與中國市場融資金額同比下降43%，中國一級市場融資金額同比下降55%。

另據(jù)國家藥品監(jiān)督管理局藥物臨床試驗登記與公示平臺，2022年，中國新登記臨床試驗數(shù)量達到1466項，同比下降5%，其中III期臨床試驗登記數(shù)量降幅最大，同比下降近26%，出現(xiàn)近4年增長后首次下滑。

在此背景下，賽分科技近年來收入及凈利潤增長大幅度放緩。

2023年，賽分科技實現(xiàn)營收2.45億元，同比增長15.24%，增速較2022年和2021年分別減少22.13個百分點和43.34個百分點；歸母凈利潤5248.57萬元，同比增長11.34%，增速較2022年和2021年分別減少115.58個百分點和131.10個百分點。

業(yè)績增長下滑，也使得賽分科技整體盈利能力較差的問題更加突出。

2021-2023年（報告期），賽分科技分別取得凈利潤2162.02萬元、4820.24萬元、5415.39萬元，對應銷售凈利率分別為13.96%、22.65%、22.09%。賽分科技稱，公司盈利規(guī)模較小，主要因工業(yè)純化業(yè)務尚處于客戶項目導入期，相關業(yè)務持續(xù)研發(fā)投入較大，這將導致公司抵御下游行業(yè)需求波動風險及工業(yè)純化客戶采購周期波動風險的能力相對較弱。

報告期內(nèi)，賽分科技研發(fā)費用分別為2351.65萬元、4067.65萬元、4420.91萬元，占營收的比例分別為15.18%、19.12%、18.03%。

▌未來成長性遭受問詢

其實，下游遇冷的影響還直接反映在賽分科技去化速度變慢，以及回款壓力增加等方面。

賽分科技透露，根據(jù)現(xiàn)有客戶需求預計，剩余庫存商品可能需于2024年才可完全去化，其中，親和層析填料、離子交換填料、硅膠基質(zhì)填料去化速度較慢。另外，2021-2023年（報告期），賽分科技的存貨余額分別為5188.17萬元、9922.32萬元、1.22億元，占各期末資產(chǎn)總額的比例分別為5.27%、9.47%和11.10%。

報告期各期末，賽分科技的應收賬款余額分別為3064.43萬元、5016.31萬元、6028.56萬元，占營業(yè)收入的比例分別為19.78%、23.58%、24.59%。截至2024年3月15日，回款金額占應收賬款余額比例分別為96.76%、97.60%和77.23%。

賽分科技提醒，在未來，公司存貨余額和應收賬款絕對金額有可能進一步增加。

因此，在前后兩次問詢中，上交所要求賽分科技結(jié)合在手訂單、客戶粘性等情況，說明公司收入和利潤增長的可持續(xù)性，以及是否具有較強的成長性等。

在首輪回復中，賽分科技透露，以研發(fā)為目的采購的客戶面臨從藥物研發(fā)至商業(yè)化生產(chǎn)過程中存在的眾多不確定性，若此類客戶后續(xù)研發(fā)進度或效果不達預期，賽分科技相關收入或?qū)o法持續(xù)增長甚至下降。

數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，以研發(fā)為目的采購的客戶收入占分析色譜板塊達30.98%，占工業(yè)純化板塊67.06%。

不過，賽分科技也表示，隨著公司加速國產(chǎn)化替代進程進，以及客戶隨醫(yī)藥項目進度的推進而提升采購規(guī)模，疊加新產(chǎn)品、新客戶的開拓，都將進一步抵消部分客戶研發(fā)不及預期帶來的負面影響。

根據(jù)第二輪問詢回復，截至2023年8月下旬，賽分科技分析色譜累計在手訂單金額（不含稅）為7213.32萬元，涉及1159家客戶，工業(yè)純化累計在手訂單金額（不含稅）為8498.54萬元，涉及139家客戶。

然而，需要注意的是，目前賽分科技兩大業(yè)務領域的收入仍主要由老客戶貢獻，來自新客戶增量市場的比例仍有待提高。

2023年上半年，賽分科技分析色譜客戶數(shù)量1079家，其中老客戶815家，占比75.53%，該板塊收入5620.24萬元，老客戶貢獻收入5249.87萬元，占比達93.41%。

同一時期，賽分科技工業(yè)純化客戶數(shù)量279家，老客戶221家，占比79.21%，該板塊收入7576.13萬元，老客戶貢獻收入6962.15萬元，占比91.90%。

轉(zhuǎn)載來源：科創(chuàng)板日報 作者：鄭炳巽