財(cái)聯(lián)社9月27日訊（編輯 李響）隨著“924” 央行等部門(mén)政策組合拳出臺(tái)，疊加“926”政治局會(huì)議對(duì)增量財(cái)政政策的“吹風(fēng)”，外界對(duì)財(cái)政增量政策期待值拉升。我國(guó)前8個(gè)月廣義財(cái)政支出同比下降2.9%不及年初預(yù)期，要保持年初預(yù)算力度，市場(chǎng)顯然期待財(cái)政增量政策出臺(tái)。

不少業(yè)內(nèi)人士指出，隨著3.8萬(wàn)億新增地方專(zhuān)項(xiàng)債和3000億超長(zhǎng)期特別國(guó)債下達(dá)，與年初預(yù)期相比，預(yù)計(jì)資金缺口仍在1萬(wàn)億左右，在促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速企穩(wěn)回升的背景下，這為發(fā)行國(guó)債，調(diào)整財(cái)政赤字預(yù)算等增量財(cái)政政策提供了空間和條件。

據(jù)了解，我國(guó)歷史上的增量財(cái)政工具主要包括調(diào)增預(yù)算赤字、發(fā)行特別國(guó)債、使用地方債結(jié)存限額等，此外便是督促加快年內(nèi)政府債的發(fā)行和使用，以及運(yùn)用政策性金融工具等廣義財(cái)政工具。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，調(diào)增預(yù)算赤字或是后續(xù)增量財(cái)政政策的一大抓手，或涉及特別國(guó)債發(fā)行。從過(guò)往4次年中調(diào)增赤字率來(lái)看，3次時(shí)間點(diǎn)均在8月，僅有最近的一次在2023年10月調(diào)升，彼時(shí)增發(fā)1萬(wàn)億元國(guó)債，全部納入中央赤字，但作為特別國(guó)債管理，在審批流程上無(wú)需全國(guó)人大批準(zhǔn)，僅需國(guó)務(wù)院提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議批準(zhǔn)后由財(cái)政部執(zhí)行，發(fā)行相對(duì)靈活。從時(shí)間點(diǎn)上看，若采用增量赤字預(yù)算工具，或仍延續(xù)增發(fā)特別國(guó)債的方式展開(kāi)。

對(duì)于增發(fā)債券的規(guī)模盡管尚未明確，已有不少機(jī)構(gòu)人士基于不同假設(shè)給出了不同的推演看法。

海通證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家荀玉根此前對(duì)媒體表示，要徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前需求不足的問(wèn)題，至少要將中央和地方的財(cái)政支出占GDP的比重提高到疫情前的水平，需要5萬(wàn)億及以上體量用于擴(kuò)內(nèi)需，如支持地產(chǎn)收儲(chǔ)、“兩新”項(xiàng)目等。對(duì)比當(dāng)前地方財(cái)政缺口，需要2-3萬(wàn)億增量財(cái)政支持。

平安證券分析師鐘正生在相關(guān)研報(bào)中表示，以預(yù)算增速和實(shí)際增速的差值估算，前8個(gè)月廣義財(cái)政收入減收規(guī)模達(dá)到1.6萬(wàn)億元，超長(zhǎng)期特別國(guó)債的發(fā)行規(guī)模或可達(dá)1-2萬(wàn)億，考慮到去年增量財(cái)政政策落地時(shí)滯相對(duì)較長(zhǎng)，更需打好提前量應(yīng)對(duì)不確定性。

除此之外，“土儲(chǔ)專(zhuān)項(xiàng)債”和特殊再融資債也有望得到重啟。中國(guó)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊表示，目前地方存量債務(wù)限額約有萬(wàn)億左右，增量債券發(fā)行也可持續(xù)緩解地方政府償債壓力，對(duì)沖土地出讓收入和稅收下行引發(fā)的支出收縮。

市場(chǎng)人士分析指出，增量財(cái)政政策對(duì)于債市而言，或需考慮供給期限結(jié)構(gòu)對(duì)債市供給端帶來(lái)的考驗(yàn)。

“資金面沖擊或相對(duì)可控，而增發(fā)1-2萬(wàn)億政府債對(duì)GDP的拉動(dòng)上限約為0.8-1.6%，但可能無(wú)法全部反映在年內(nèi)形成支出，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，若新增債券以短期限貼現(xiàn)國(guó)債供給為主，供給影響或不大，大行對(duì)短期國(guó)債的需求在明顯增加。但如果都為超長(zhǎng)國(guó)債，則集中的供給沖擊或?qū)?lái)一定壓力”，華西固收聯(lián)席首席肖金川在研報(bào)中表示。

天風(fēng)固收首席孫彬彬在最新研報(bào)中也認(rèn)為，對(duì)比2023年7月政治局會(huì)議之后的債市走勢(shì)，如果后續(xù)增量財(cái)政資金小于2.5萬(wàn)億元，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，10年國(guó)債收益率波動(dòng)幅度按照15BP估計(jì)，超過(guò)則需要按照20BP或者以上來(lái)評(píng)估。