經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽(yáng)曉紅 2024年國(guó)慶節(jié)前的五個(gè)交易日，將被歷史銘記為中國(guó)股市的“激蕩時(shí)刻”：A股市場(chǎng)從低迷瞬間躍升至“沸騰模式”。特別是在9月30日，中國(guó)股市以強(qiáng)勁表現(xiàn)領(lǐng)漲全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。當(dāng)天，A股市場(chǎng)全線放量大漲，主要指數(shù)漲幅均創(chuàng)歷史新高。市場(chǎng)驚呼：牛市初現(xiàn)！

這波行情的核心推動(dòng)力，源于政府一系列超預(yù)期政策的集中發(fā)布及由此引發(fā)的市場(chǎng)預(yù)期變化。變化背后并非簡(jiǎn)單的非理性情緒反應(yīng)，而更像是投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的長(zhǎng)期展望和信心重建的體現(xiàn)。

從基本面看，9月制造業(yè)PMI（采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)）在低基數(shù)下有所回升，中下游制造業(yè)供需恢復(fù)。東海證券分析，從PMI的表現(xiàn)來(lái)看，或預(yù)示9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可能略強(qiáng)于8月，但難有大超預(yù)期的表現(xiàn)。不過(guò)隨著9月下旬兩場(chǎng)會(huì)議的定調(diào)以及政策組合拳的集中式推出，可能推動(dòng)消費(fèi)以及投資需求回升，繼續(xù)關(guān)注具體政策進(jìn)展及數(shù)據(jù)變化。當(dāng)前權(quán)益主要由預(yù)期提振定價(jià)，即使9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，影響可能也相對(duì)有限。

那么，這波由政策驅(qū)動(dòng)的火爆行情是否具備可持續(xù)性？我們又該如何看待市場(chǎng)預(yù)期的重塑？要回答這一問(wèn)題，仍需重點(diǎn)關(guān)注政策能否有效傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，最終帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面的實(shí)質(zhì)性改善。

預(yù)期急劇反轉(zhuǎn)

9月30日，即國(guó)慶假期前的最后一個(gè)交易日，A股市場(chǎng)全面爆發(fā)：上證指數(shù)大漲8.06%，深證成指上漲10.67%，創(chuàng)業(yè)板指飆升15.36%，北證50指數(shù)更是創(chuàng)下史上最大單日漲幅，暴漲22.84%。市場(chǎng)情緒極度亢奮，滬深北三市當(dāng)日成交額達(dá)到26115億元，較上一交易日大幅放量11559億元，大盤中超5300只個(gè)股集體上漲，呈現(xiàn)“一片紅”的局面。開(kāi)市不到1小時(shí)，滬深北三市的成交額便突破1萬(wàn)億元，顯示出資金對(duì)市場(chǎng)的高度關(guān)注與參與熱情。

然而，從更深層次來(lái)看，盡管市場(chǎng)情緒在短期內(nèi)被點(diǎn)燃，但真正推動(dòng)此次反彈的核心因素，是政府在短時(shí)間內(nèi)密集釋放的一系列超預(yù)期利好政策：從9月24日中國(guó)人民銀行宣布降準(zhǔn)、降息；降低存量房貸利率，并統(tǒng)一房貸的最低首付比例；創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。到9月26日的中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要加大財(cái)政貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市等，再到9月30日四項(xiàng)房地產(chǎn)支持政策密集出臺(tái)。這些政策措施無(wú)疑向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)明確的信號(hào)：政府全力穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)增長(zhǎng)的決心。

此外，央行推出的“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”和“股票回購(gòu)增持再貸款工具”兩項(xiàng)創(chuàng)新性貨幣政策工具，不僅可以緩解市場(chǎng)的流動(dòng)性壓力，還表明決策層有意愿采取更有力的手段為市場(chǎng)提供支撐。

這一系列政策立刻引發(fā)市場(chǎng)情緒的爆發(fā)性反彈。而此次反彈的核心在于：市場(chǎng)不再僅僅將其視為短期利好，而是將這些政策解讀為未來(lái)更有力度釋放政策刺激的信號(hào)。

政策市的“熱”：預(yù)期轉(zhuǎn)向與市場(chǎng)情緒修復(fù)

從A股這一輪行情中，我們可以看到幾大關(guān)鍵因素促成了市場(chǎng)的快速反轉(zhuǎn)：

政策信號(hào)集中釋放，投資者預(yù)期驟然升溫——9月24日的國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行宣布了一系列寬松政策，并推出了前所未有的市場(chǎng)支持工具。這些措施向投資者傳遞了一個(gè)明確而強(qiáng)烈的信號(hào)：政策層已準(zhǔn)備好采取更多行動(dòng)來(lái)支持經(jīng)濟(jì)，并且在短期內(nèi)不會(huì)輕易退出。這種政策預(yù)期的迅速轉(zhuǎn)變推高了市場(chǎng)情緒，并帶動(dòng)了資本的持續(xù)流入。

信心管理策略的成功——政府的政策組合拳在穩(wěn)定市場(chǎng)的同時(shí)，也向投資者展示了決策層堅(jiān)定的政策決心。這種信心管理策略在短期內(nèi)確實(shí)取得了顯著成效：市場(chǎng)情緒由低迷轉(zhuǎn)向樂(lè)觀，各大指數(shù)全線上漲，投資者的悲觀預(yù)期被快速扭轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)為對(duì)未來(lái)政策持續(xù)支持的樂(lè)觀預(yù)期。這種積極的情緒修復(fù)在短期內(nèi)大幅提升了市場(chǎng)信心。

正如學(xué)者孫立平指出的那樣，政府選擇“先救股市，再救房市”，是為了通過(guò)股市上漲來(lái)提振整體經(jīng)濟(jì)信心。這一策略在短期內(nèi)的確取得了顯著效果——市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)為樂(lè)觀，各大指數(shù)普遍走高，輿論紛紛高呼“牛市來(lái)臨”。

情緒主導(dǎo)下的市場(chǎng)狂歡與結(jié)構(gòu)性上漲——從上證指數(shù)一周上漲逾580點(diǎn)、9月30日大盤超過(guò)5300只股票上漲的表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)情緒的主導(dǎo)作用顯而易見(jiàn)。投資者情緒的修復(fù)帶動(dòng)了科技、新能源等高成長(zhǎng)性板塊的強(qiáng)勢(shì)反彈。這種市場(chǎng)表現(xiàn)雖然在短期內(nèi)看似“火熱”，但實(shí)際上是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)基本面改善的預(yù)期反應(yīng)。

政策市的“冷”：預(yù)期與現(xiàn)實(shí)下應(yīng)冷靜投資

盡管市場(chǎng)情緒在短期內(nèi)受到政策預(yù)期的提振而大幅提升，但經(jīng)濟(jì)基本面依然面臨考驗(yàn)。

經(jīng)濟(jì)基本面的長(zhǎng)期問(wèn)題不容忽視。正如中國(guó)金融四十人論壇（CF40）學(xué)術(shù)顧問(wèn)、浦山基金會(huì)會(huì)長(zhǎng)、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院學(xué)部委員余永定所言，核心問(wèn)題在于總需求不足。無(wú)論是消費(fèi)增速放緩，還是制造業(yè)和房地產(chǎn)投資的持續(xù)低迷，都表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力依然薄弱。在這種情況下，單靠貨幣政策難以從根本上拉動(dòng)需求的實(shí)質(zhì)性回升。

盡管央行創(chuàng)設(shè)的新貨幣政策工具和降準(zhǔn)降息等措施在短期內(nèi)能夠有效提振市場(chǎng)情緒，但這些政策的長(zhǎng)期效果受到市場(chǎng)主體信心低迷的制約。貨幣寬松的邊際效應(yīng)正在逐漸遞減，而M2和M1“喇叭口”現(xiàn)象的存在表明，資金在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的傳導(dǎo)效率不佳。與此同時(shí)，商業(yè)銀行的利潤(rùn)空間被進(jìn)一步壓縮，金融體系的穩(wěn)定性也因此面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)各方都對(duì)“長(zhǎng)牛”行情報(bào)以期待。但短期的政策刺激卻往往導(dǎo)致市場(chǎng)情緒迅速過(guò)熱，熱點(diǎn)板塊被大量資金炒作。一旦預(yù)期發(fā)生變化，市場(chǎng)可能會(huì)陷入劇烈波動(dòng)。投資者在快速降溫的市場(chǎng)環(huán)境中容易遭受重大損失。

未來(lái)，市場(chǎng)情緒能否持續(xù)走高，關(guān)鍵在于政策能否真正轉(zhuǎn)化為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有力支持。當(dāng)前貨幣政策的效用正在逐步遞減，只有當(dāng)貨幣政策和財(cái)政政策雙管齊下，并有效解決經(jīng)濟(jì)中的各類痛點(diǎn)時(shí)，才能真正形成對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的有力支撐。否則，一旦短期情緒退潮，市場(chǎng)可能會(huì)發(fā)生劇烈波動(dòng)。

“冷”與“熱”的理性選擇

當(dāng)前的市場(chǎng)看似“火熱”，投資者應(yīng)保持理性，并根據(jù)政策信號(hào)的邊際變化來(lái)調(diào)整投資策略：

首先，應(yīng)避免情緒化投資，關(guān)注長(zhǎng)期邏輯。當(dāng)前市場(chǎng)的上漲更多依賴于政策預(yù)期，而非基本面的全面改善。因此，投資者應(yīng)避免盲目追高，尤其是在情緒化交易頻繁的熱點(diǎn)板塊中。可以考慮選擇受政策長(zhǎng)期支持，且具備穩(wěn)健成長(zhǎng)邏輯的板塊進(jìn)行布局，如新能源、科技創(chuàng)新和公共服務(wù)領(lǐng)域。

其次，關(guān)注政策邊際效應(yīng)的變化，順勢(shì)而為。政策市的核心在于政策信號(hào)的微妙變化。投資者應(yīng)密切跟蹤政府政策的進(jìn)一步調(diào)整，特別是財(cái)政政策能否有效接力貨幣政策。一旦市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)向或政策預(yù)期發(fā)生變化，應(yīng)迅速調(diào)整投資策略，避免陷入情緒化波動(dòng)。

再者，保持長(zhǎng)期視角，警惕預(yù)期差帶來(lái)的波動(dòng)。市場(chǎng)的短期繁榮常常在狂熱的情緒中埋下風(fēng)險(xiǎn)。因此，在享受政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的短期機(jī)遇時(shí)，應(yīng)始終保持冷靜，不成為最后的“擊鼓傳花”者。

政策市是一把雙刃劍。它既能夠在短期內(nèi)提振市場(chǎng)情緒，也可能在政策預(yù)期落空時(shí)引發(fā)劇烈波動(dòng)。投資者能否在“熱”情中保持“冷”靜，關(guān)鍵在于其如何理性應(yīng)對(duì)政策驅(qū)動(dòng)下的市場(chǎng)波動(dòng)。未來(lái)A股能否走出真正的“長(zhǎng)牛”行情，仍取決于政策能否有效傳導(dǎo)至基本面，并帶來(lái)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)改善。