近期銀行理財市場頗不寧靜，其中權益類產品“短時喜”，固收類產品“又見憂”。

“股債蹺蹺板”效應疊加三季度末季節(jié)性因素，銀行理財市場規(guī)模遭遇一定規(guī)模的贖回壓力。具體來看，一方面?zhèn)谐霈F(xiàn)顯著回調，對理財凈值造成顯著拖累；另一方面，情緒高漲的股市讓零售客戶“跑步入場”，導致大量資金從理財產品、定期存款涌入權益類資產。

各大理財公司9月份存續(xù)產品規(guī)模的變化印證了這一現(xiàn)象。據(jù)券商中國記者從業(yè)內匯總的獨家數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，11家主要銀行理財公司（包括工銀理財、農銀理財、中銀理財、建信理財、交銀理財5家國有行理財公司，以及招銀理財、信銀理財、興銀理財、光大理財、浦銀理財和平安理財6家股份行理財公司）存續(xù)產品規(guī)模合計為18.97萬億元，較8月末下降約6400億元。

銀行理財規(guī)模再現(xiàn)大幅波動

近期，股市的快速上漲帶來的“股債蹺蹺板”效應，疊加三季度末時點的季節(jié)性因素，對銀行理財行業(yè)規(guī)模造成顯著壓力。

據(jù)券商中國記者從業(yè)內匯總的獨家數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，上述規(guī)模排名前列的11家理財公司存續(xù)產品規(guī)模合計為18.97萬億元，較8月末下降約6400億元。

對比來看，普益標準統(tǒng)計口徑下的9月末數(shù)據(jù)與上述數(shù)據(jù)較為接近。據(jù)普益標準數(shù)據(jù)，9月底全市場理財產品存量規(guī)模約28.9萬億元，環(huán)比上月減少約7000億元。

回到9月份上述11家理財公司的產品結構變化，從貨架來看，包括現(xiàn)金管理類產品在內的固定收益型理財產品是9月末規(guī)模下降的“主力軍”。上述11家理財公司9月末產品規(guī)模為18.5萬億元，較8月末合計下降約6450億元。其中，現(xiàn)金管理類產品的單月下降規(guī)模約為3900億元。而包含股票、股票型基金等權益類資產的混合類產品和權益類產品方面，上述11家機構相關產品規(guī)模并無發(fā)生顯著變化。

不同理財公司類型的規(guī)模變化也有差異。例如，在固收類產品的規(guī)模縮減方面，工銀理財、農銀理財、中銀理財、建信理財和交銀理財5家機構在9月份合計減少了約4500億元，農銀理財和建信理財降幅均超過1000億元。現(xiàn)金管理類產品也有類似特點，國有行理財公司的平均贖回規(guī)模顯著大于股份行理財公司。

“股債蹺蹺板”等多因素導致收縮

實際上，9月銀行理財市場規(guī)模收縮是多因素共性作用。

一方面?zhèn)谐霈F(xiàn)顯著回調，對理財凈值造成顯著拖累；另一方面，情緒高漲的股市讓零售客戶“跑步入場”，導致大量資金從理財產品、定期存款涌入權益類資產。此外，進入第三季度末，受銀行季末考核造成的理財回表等因素影響，理財規(guī)模通常也會出現(xiàn)回落。

具體來看，首先是理財產品收益率的大幅下行。伴隨債券市場波動，以固收類產品為絕對占比的銀行理財市場也受到“負反饋”影響，部分產品凈值短時間陡然下行。

據(jù)國信證券經濟研究所金融團隊測算和分析，9月理財規(guī)模加權平均年化收益率2.7%，較上月降低26個BP。此外，據(jù)普益標準數(shù)據(jù)，今年10月第二周（10月7日—13日），全市場存續(xù)開放式固收類理財產品（不含現(xiàn)金管理類產品）的近1個月年化收益率的平均水平為1.77%，環(huán)比下跌0.7個百分點。

下降過快的收益率加上9月末以來熱度攀升的A股市場，直接影響居民持有類現(xiàn)金和穩(wěn)健理財?shù)男枨螅婵詈屠碡敿铀傧驒嘁尜Y產、公募基金等更高風險偏好的方向“搬家”。

其次，“股債蹺蹺板”下，銀行理財贖回現(xiàn)象加劇。結合普益數(shù)據(jù)，銀行理財贖回加劇，本輪對利率敏感的純債類理財贖回規(guī)模在3%左右。

據(jù)國信證券金融團隊判斷，此輪“負反饋”更多集中在理財投資的基金專戶，而非銀行理財產品本身，后者做了較分散和備付策略，而前者受到資產波動和負債贖回雙重擠壓。

據(jù)中金公司研報分析，相比9月30日，截至10月9日，理財產品贖回的結構方面，主要是最小持有期、定開型和現(xiàn)金管理類產品貢獻，規(guī)模分別回落1500億元、700億元和500億元，封閉式產品也收縮300億元。

正因為“股債蹺蹺板”對固收理財帶來的負反饋，近日，工銀理財、招銀理財、建信理財?shù)?0余家理財公司集體發(fā)文安撫投資者情緒，對當前債市調整的原因進行復盤分析，強調本輪債市調整是在股票市場強勢表現(xiàn)下，資金短期從債市流向股市，但多數(shù)理財產品的“震感”相比市場調整幅度明顯輕微，產品凈值回撤水平相對有限。

產品凈值已開始陸續(xù)回升

進入10月后，理財規(guī)模的收縮還在持續(xù)。不過，中金公司的觀察分析，隨著股市的沖高回落，進入股市資金開始放緩，理財規(guī)模也開始企穩(wěn)回升。

普益標準數(shù)據(jù)顯示，截至10月9日，全市場理財產品存量規(guī)模較9月30日繼續(xù)下降約3000億元，但10月10日開始，理財規(guī)模有所回升，其中現(xiàn)金管理類產品到10月11日已較2日前回升約2400億元。

值得一提的是，近期理財凈值也已有顯著回升。據(jù)中金公司統(tǒng)計的固定收益率理財產品近7日按規(guī)模加權的平均收益率，10月第二周開始回報跌幅已經有所收窄，從10月6日的-1.14%已經回升至10月13日的-0.41%。

而在權益理財產品方面，隨股市凈值“怒漲”一波后，權益理財凈值有所回落。數(shù)據(jù)顯示：在9月末至10月初股市大漲期間，jin權益類銀行理財產品當期平均收益率接近25%。

但記者查閱中國理財網，截至10月15日，由理財公司發(fā)行的35只存續(xù)權益理財產品中，累計凈值高于1的有9只，相較本輪股市大漲前變化不大。最高的為工銀理財量化恒盛配置，產品累計凈值為1.3888；其次為招銀理財?shù)恼凶績r值精選，最新凈值為1.37071；另還有四只理財產品凈值高于1.1，發(fā)行人均為華夏理財。

展望后市，理財規(guī)模或將仍有波動。中金公司認為，短期理財規(guī)模穩(wěn)定性仍存在一定風險。后續(xù)需持續(xù)關注財政政策等政策工具落地情況和具體金額，“股債蹺蹺板”效應或對理財規(guī)模還會存在一定影響。在另一份研報中，中金公司預計理財風險整體可控，壓力最大時點或已過去，短期內理財產品的贖回與凈值回撤壓力有望緩解。

招商證券在研報中表示，短期來看，長債利率震蕩，但是長債利率趨勢性上行風險可控。展望中長期，債券收益率趨于下行，但在債券收益率顯著下行后，需要降低對理財?shù)耐顿Y回報預期。

來源：證券時報