經(jīng)濟觀察網(wǎng) 洪小棠 鄭一真 北京報道

如果你是余額寶的用戶，你最近可能會發(fā)現(xiàn)，持有達到或超過10萬元余額寶，將無法轉(zhuǎn)入更多資金。是的，8月14日起，天弘基金將個人持有余額寶的最高額度調(diào)整為10萬元。

對于余額寶3億多的持有者而言，這種限額的規(guī)定，已經(jīng)不是第一次出現(xiàn)。此前的5月27日，這一限額剛剛從100萬元下調(diào)至25萬元。

在比拼規(guī)模日益白熱化的公募基金行業(yè)，天弘基金為何會對旗下這只規(guī)模迅速擴張的頭牌產(chǎn)品踩下“剎車”？

在過去四年的時間里，余額寶的規(guī)模增長創(chuàng)造了一個又一個奇跡。憑借余額寶“彎道超車”，天弘基金由名不見經(jīng)傳的普通基金公司一躍超過華夏基金，穩(wěn)坐行業(yè)第一寶座三年有余。

至今年6月30日，僅僅4歲的余額寶已經(jīng)達到1.43萬億，成為全球最大的貨幣基金。僅上半年，其規(guī)模增幅就達76.91%。然而，“可怕的增速”和體量，也讓其體會到了成長的煩惱。市場屢現(xiàn)對其風險擔憂的聲音，連一手打造余額寶的天弘基金副總經(jīng)理周曉明也對媒體坦言，余額寶的規(guī)模確實已經(jīng)達到一定體量，系統(tǒng)重要性提高了，一旦發(fā)生風險有可能會對金融體系產(chǎn)生影響。

“一基獨大”的天弘，或許到了戰(zhàn)略調(diào)整的時候。帶著余額寶烙印的天弘基金，旗下其他類產(chǎn)品大多從規(guī)模到業(yè)績都難言出色，與此同時，公司管理、人才流動、產(chǎn)品線建設(shè)等方面，其也在尋求突破和完善。

揮起控速之劍

公開數(shù)據(jù)顯示，2016年底，余額寶規(guī)模約為8083億元。到了2017年一季度末，其規(guī)模迅速攀升14%至約1.14萬億元。

4月27日，英國《金融時報》報道，阿里巴巴設(shè)立四年的余額寶基金，以1656億美元的托管資金規(guī)模，已超過了規(guī)模1500億美元的摩根大通美國政府貨幣市場基金，成為全球最大的貨幣市場基金。

5月27日，余額寶把個人持有最高額度由100萬元下調(diào)至25萬元。

2016年12月開始，余額寶七日年化收益率從2.5%啟動并快速上行，今年6月份站上了4%，最高達到了4.178%。攀升的收益疊加依靠支付寶的便捷“吸金”屬性，在很大程度上促成了此間余額寶規(guī)模的驚人增速。

5月27日的限額調(diào)整并未止步，8月11日，天弘基金再度對余額寶的規(guī)模按下“減速鍵”，其發(fā)布公告稱，自8月14日起，個人持有余額寶的最高額度將調(diào)整為10萬元，余額寶轉(zhuǎn)出、消費以及收益結(jié)算等均不受任何影響。本次調(diào)整之后，個人持有如果達到或超過10萬元則無法轉(zhuǎn)入更多資金，而之前已經(jīng)超過10萬元的賬戶無需轉(zhuǎn)出。經(jīng)過兩次下調(diào)，余額寶的個人投資限額大幅“縮水”九成。

天弘基金表示，余額寶一直定位為小額現(xiàn)金管理工具，人均持有金額只有幾千元，預(yù)計這一調(diào)整對余額寶絕大部分用戶沒有影響。此次調(diào)整是為了保持余額寶穩(wěn)健運行，維護投資者的根本利益，更好地服務(wù)大眾投資者。

7月以來，余額寶收益開始出現(xiàn)呈現(xiàn)下跌趨勢。8月7號，其收益率開始跌破4%，七日年化收益率下降到3.999%；8月14日，限額下調(diào)至10萬后，余額寶七日年化收益率降至3.9%以下，達到3.8900%，并一路下跌。截止到8月16日，其七日年化收益率為3.8550%。

相比之下，8月13日，博時合惠貨幣A、建信現(xiàn)金增利貨幣的7日年化收益率分別為4.5810%和4.5730%。由此科技，余額寶與其他貨幣基金相比，其收益率已缺乏優(yōu)勢。

天弘基金表示，天弘基金將與大股東螞蟻金服一起在推動余額寶持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展：一方面，把單戶持有額度上限降下來；另一方面，在三、四、五線城市甚至農(nóng)村進行推廣。這一舉措的目的在于，讓余額寶能夠在一定體量之內(nèi)服務(wù)更多人，進一步實踐普惠金融的價值理念。

意識到的風險

余額寶下調(diào)額度上限的一調(diào)再調(diào)，是天弘基金及其大股東螞蟻金服已經(jīng)意識到風險的存在。

螞蟻金服相關(guān)人員表示，在進行調(diào)整的過程當中，螞蟻金服作為天弘基金的股東，一直保持溝通，且螞蟻金服與天弘基金的看法一致。但至于未來是否還會下調(diào)個人最高額度，目前并沒有繼續(xù)下調(diào)的計劃。

同時，該相關(guān)人員也表示，風險問題螞蟻金服會持續(xù)關(guān)注，也和天弘基金一起研究了相關(guān)措施防范風險，但具體由天弘基金實施。

事實上，天弘基金與螞蟻金服的大股東阿里巴巴已經(jīng)采取了相應(yīng)的措施，比如5月27日余額寶第一次下調(diào)額度上限的4天后，也就是6月1日，螞蟻聚寶向貨幣基金開放了代銷渠道，目前超過30只貨幣基金產(chǎn)品可在螞蟻聚寶上申購。同時可以通過支付寶為其他貨幣基金導流等。

從人均持有規(guī)模來算，據(jù)余額寶2016年年報顯示，持有人為3.25億戶，其中個人投資者99.72%，機構(gòu)投資者0.28%。以此測算，截至2016年底，戶均持有2500元。

看上去戶均持有規(guī)模確實不至于暴露風險，但根據(jù)今年3月，證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱“流動性規(guī)定”），其中關(guān)于擬加強貨幣市場流動性管理的規(guī)定，“單一投資者持有比例超過基金份額50%，需采用公允價值估值，不得采攤余成本法，且要求80%投向高流動性資產(chǎn)(利率債等)；貨幣基金規(guī)模與風險準備金掛鉤，限制隨意新發(fā)貨幣基金以及單只貨幣基金規(guī)模過大的現(xiàn)象；對機構(gòu)持有份額較大的貨基投資組合平均剩余期限、平均剩余存續(xù)期有嚴格要求;采用攤余成本法核算的貨基信用債比例投資者嚴格限制(信用類債券、ABS、同業(yè)存單等合計不超過凈值的40%等等。”

這也就意味著，以目前余額寶1.43萬億的體量，已經(jīng)超過招商銀行2016年年底的個人活期和定期存款1.3萬億的總額，并直追2016年中國銀行的個人活期存款平均余額1.63萬億元。如果按照以往的增長速度測算，余額寶在2017年9月底規(guī)模有望超過中國銀行2016年全年的個人平均存款余額。

華南某理財師認為，“余額寶這種理財端每天24小時買入，每天24小時也可贖回。但貨幣基金的底層資產(chǎn)，是‘國債、央行票據(jù)、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單、政府短期債券、高信用企業(yè)債券、同業(yè)存款等短期有價證券’等，到期日一年以內(nèi)的金融資產(chǎn)，這些資產(chǎn)僅在工作日的交易時間可以交易，而且到期日前提前賣出，可能還會有損失。這就意味著，極端情況下，萬一某個周末，余額寶賬上的現(xiàn)金被取光了，就會出現(xiàn)兌付困難，并進而引發(fā)擠兌。”

一家中型公募公司基金人士也表示，“只能不斷提高備付金比例，另外把存款分散到各個銀行，分散投資。不過說實話，即便如此，也挺難應(yīng)對它的流動性風險，畢竟體量太大了，這就是貨基的規(guī)模陷阱。”

對于上述業(yè)內(nèi)人士擔憂的風險，天弘方面表示，關(guān)于貨基的風險管控，天弘基金有考慮周全的風控措施。針對貨幣基金潛在的流動性風險，天弘基金構(gòu)建了一套涵蓋資產(chǎn)端和負債端的流動性風險管理體系，資產(chǎn)端方面，將協(xié)議存款到期、正回購到期、逆回購到期、管理費、利息、清算備付金等變量納入，計算T0的資金缺口及未來的資金流入流出分布；負債端方面，引入大數(shù)據(jù)與用戶分層刻畫等技術(shù)，構(gòu)建投資者申贖預(yù)測模型，可實現(xiàn)涵蓋T+0、T+1、T+30的預(yù)測，準確率高達95%以上，誤差小至1%，有效提高了對基金申購贖回的預(yù)測能力。

針對貨幣基金的偏離度風險，天弘基金對引發(fā)貨幣基金偏離度的資產(chǎn)進行歸因分解和排序，以便基金經(jīng)理決策。公司還構(gòu)建收益率曲線，對偏離度進行實時分析。通過試算功能，基金經(jīng)理可掌握每一單交易對偏離度產(chǎn)生的影響，并根據(jù)偏離度控制目標進行調(diào)整。

在信用風險管理方面，天弘基金組建了信用分析團隊，利用“鷹眼系統(tǒng)”和“財務(wù)穩(wěn)健模型”，根據(jù)企業(yè)信用資質(zhì)，嚴格篩選投資備選標的，剔除產(chǎn)能過剩的行業(yè)債券、負面展望債券、負面報道債券，同時對持倉債券進行跟蹤監(jiān)控;定期進行深度分析及梳理，對信用資質(zhì)有可能惡化的債券，限期進行賣出處理，嚴格控制信用風險。

而在此前媒體采訪中，天弘基金副總經(jīng)理周曉明表示，余額寶的規(guī)模確實已經(jīng)達到一定體量，系統(tǒng)重要性提高了，一旦發(fā)生風險有可能會對金融體系產(chǎn)生影響。但從余額寶的發(fā)展狀況來看，其風險管控體系尤其是流動性風險管理能力是強大而有效的。

余額寶崛起

天弘基金成立于2004年11月8日，2005年10月，從第一只天弘精選混合基金募集成立至余額寶成立之前，其規(guī)模排名一直近乎“墊底”，2012年底時規(guī)模不過99.5億。

直到余額寶誕生，徹底改變了天弘的命運……

追溯余額寶的誕生，起源于螞蟻金服財富事業(yè)群副總裁祖國明與周曉明的一通電話，2011年7月，周曉明得知祖國明在淘寶網(wǎng)工作，兩人經(jīng)過簡單交流后周曉明感覺到，通過電商銷售基金一定大有希望。

隨后兩人一拍即合，努力推動此事。但是，在溝通中發(fā)現(xiàn)，淘寶網(wǎng)上銷售基金存在著資質(zhì)上的障礙。雖然未能成型，但是卻為余額寶的誕生埋下了伏筆。

2012年4月，祖國明調(diào)到了支付寶，這時支付寶決定把其賬戶余額做成波動小、收益穩(wěn)定的貨幣市場基金。周曉明和天弘基金又一次進入到祖國明的視線中，雙方很快達成可行性方案即“貨幣基金+支付消費”模式。祖國明與周曉明分別作為支付寶和天弘基金方面的項目負責人，共同指導項目開發(fā)。

經(jīng)過了三個月的開發(fā)，以及后期技術(shù)、產(chǎn)品、監(jiān)管方面的問題解決后，2013年6月13日，余額寶上線發(fā)布，支付寶與天弘基金聯(lián)合舉行了發(fā)布會。

而余額寶推出之際的2013年6月下旬，中國貨幣市場經(jīng)歷了一場前所未有的“錢荒”，銀行間同業(yè)拆借市場利率急劇飆升，而作為貨幣市場急劇的余額寶，通過大量投資于協(xié)議存款方式，年化收益率一度達到了6%以上。

余額寶上線十多天，客戶就達到100萬。而在2013年下半年，余額寶基金幾乎每個月的規(guī)模都增長超500億，用戶規(guī)模也在快速增長。

天弘基金運營總監(jiān)兼技術(shù)部門總經(jīng)理韓海潮在一次演講中說，“過去IT部又叫‘挨踢’部，在金融企業(yè)中位列投資和銷售之后，是一個三等部門。但是在云計算和大數(shù)據(jù)的時代，IT部受到越來越多的重視。

可見，余額寶已然改變了天弘基金公司的內(nèi)部固有結(jié)構(gòu)和認知。

“大象”轉(zhuǎn)身

余額寶的出現(xiàn)，使天弘基金的規(guī)模增長極為迅速，2013年4季度，其規(guī)模就殺入千億級別。2014年1季度迅速成為首家規(guī)模破5000億的基金公司。隨后2015年螞蟻金服以51%的股權(quán)入股天弘基金，天弘基金的發(fā)展自此開啟了“開掛”模式一路走向了快車道。這家業(yè)內(nèi)第一大基金公司，如今正在面臨飛速發(fā)展中的一些變化。

余額寶規(guī)模的迅速擴張把天弘基金一舉推上了行業(yè)第一把交椅，從業(yè)內(nèi)前十大基金公司來看，根據(jù)天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)，天弘基金規(guī)模是第二名工銀瑞信的兩倍多，是第十名匯添富基金的五倍多。但是，其全部基金數(shù)量84只，為前十大基金公司中最少，而且多為貨幣基金或者被動投資的指數(shù)型基金；其基金經(jīng)理數(shù)量15人，也為前十大中數(shù)量最少。公司“一拖多”現(xiàn)象明顯，今年4月17日，天弘基金發(fā)了20份基金經(jīng)理變動公告，其中有19份都是關(guān)于基金經(jīng)理劉冬離職的，其一人曾同時管理19只基金。

公司從默默無聞到業(yè)內(nèi)第一，也由余額寶出現(xiàn)之前的90多人，發(fā)展到現(xiàn)在約600多名員工。一名熟悉天弘基金的人士透露，在2015年阿里巴巴旗下螞蟻金服入股之后，企業(yè)文化、績效考評照搬阿里系，但是阿里的情況跟天弘基金不同，所以天弘這幾年在公司管理上存在一些問題，這也使得很多員工和高管離職。

該人士進一步解釋，“公司總經(jīng)理郭樹強管理的方式之一是換主管，新主管與老團隊在思想上存在著一些分歧，很多老團隊的人都離職了。比如市場部，‘空降’了一個人，以前沒帶過團隊也不太懂基金，之后該部門老團隊很多員工都離開了。”

事實上，2014年6月份，媒體報道天弘基金全員持股名單，天弘基金200多么員工將持有公司股份，當時也是行業(yè)第一家全員持股的基金公司。

據(jù)上述人士介紹，天弘基金于2015年上半年實施全員持股，是以2014年底的人員編制來劃分，若提前離職則按年頭確權(quán)。確權(quán)部分可長期持有也可退回，沒有確權(quán)部分必須強制退回。

然而即便有股權(quán)激勵，但2017年公司仍公告管理層兩位副總經(jīng)理相繼離職，上述人士稱，“全員持股之后，人員流動性依然很高。因為全員持股激勵不可重復。招人的時候說預(yù)留了股份，表現(xiàn)好會分，但似乎也沒怎么給后進來的分過，高管和下面員工分紅差別實在太大了。”

據(jù)了解，天弘基金部門構(gòu)架分為投研部（固收和股票）、策略部、前臺渠道銷售、機構(gòu)銷售、品牌宣傳、銷售支持、IT、會計、法務(wù)和財務(wù)等10幾個部門，其中電商和客服為周曉明負責，其他部門歸屬天弘基金總經(jīng)理郭樹強負責。

郭樹強作為天弘基金總經(jīng)理、投資總監(jiān)、投資決策委員會主席，擁有16年證券從業(yè)經(jīng)驗，歷任華夏基金管理有限公司交易主管、基金經(jīng)理、研究總監(jiān)等職務(wù)。據(jù)一位接近天弘的基金人士透露，“公司每個發(fā)展階段都有其戰(zhàn)略方向和策略。郭樹強系投資出身，很想把公司權(quán)益類產(chǎn)品做起來，也一直在推行這個事。包括后來引進人才，但是公司業(yè)務(wù)的發(fā)展需要找到正確的方向和恰當?shù)臅r機，然后通過時間來積累。”

據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，從復權(quán)后的單位凈值看，截至8月 17日，天弘旗下84只基金中，有30只基金凈值低于1元。而天弘基金旗下共38只股票基金，其中，有28只基金凈值低于1元，也就是說處于虧損狀態(tài)基本為權(quán)益類產(chǎn)品。

天弘基金表示，在權(quán)益類方面，公司也在引入優(yōu)秀人才，穩(wěn)步提升。在權(quán)益類資產(chǎn)投資方面，天弘基金建立了涵蓋投資研究、投資決策、投資執(zhí)行、風險管理、業(yè)績評估的完善的投資管理流程，通過對重點行業(yè)進行重點監(jiān)控，建立核心股票池，優(yōu)選個股。行業(yè)研究覆蓋率已達100%，行業(yè)研究員對上市公司的覆蓋率接近30%。2015年以來，公司通過“精英人才計劃”，引進業(yè)內(nèi)歷史投資業(yè)績優(yōu)異的基金經(jīng)理，不斷充實投資隊伍，股票投資能力獲得大幅提升。

根據(jù)Wind統(tǒng)計顯示，截至2017年6月底，天弘旗下共有84只公募基金管理規(guī)模為1.51萬億元，其中貨幣基金的規(guī)模達到了1.43億元，占比約95%。

由此可見，周曉明負責的余額寶，占據(jù)了天弘管理規(guī)模的絕大部分。

周曉明，天弘基金副總經(jīng)理。2001年步入基金業(yè)，歷任嘉實基金市場部副總監(jiān)、第一任渠道部總監(jiān)、產(chǎn)品和營銷總監(jiān)等。2009年，任盛世基金擬任總經(jīng)理。2010年，他投身私募，創(chuàng)辦了一家量化投資公司。2011年進入天弘基金出任首席市場官。

余額寶的從出世到規(guī)模的迅速發(fā)展，周曉明有著不可或缺的作用。但周曉明近期表示，要系統(tǒng)地來打造資產(chǎn)配制的能力。資產(chǎn)配制能力運用到組合，運用到策略里邊去綜合地提升我們給客戶的這種資產(chǎn)管理能力。其中這些管理能力肯定是要覆蓋權(quán)益的。也就是說換句話說就是權(quán)益這塊兒，不單是說提升某個權(quán)益基金的業(yè)績，再增加幾個權(quán)益基金的供給，而是用從資產(chǎn)配制到具體的投資管理，打造一個體系。這里邊非常有效的要去探索大數(shù)據(jù)有效的發(fā)揮作用。然后來綜合的提升我們的這種投資管理能力。