繼蔚來(lái)、理想之后，又有一家中國(guó)新造車(chē)企業(yè)赴美啟動(dòng)IPO。8月8日，小鵬汽車(chē)正式向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交IPO文件，擬于紐交所上市，股票代碼為“XPEV”，承銷(xiāo)商包括瑞信、摩根大通、美銀證券等。小鵬汽車(chē)表示，此次IPO的發(fā)行價(jià)區(qū)間和發(fā)行股份數(shù)未定，融資額暫時(shí)不確定，而招股書(shū)所列1億美元僅是例行披露的占位符，不代表本次IPO實(shí)際融資額。在新造車(chē)企業(yè)資金窗口期被認(rèn)為即將關(guān)閉的2020年，IPO將幫助小鵬汽車(chē)拿到終極決賽的入場(chǎng)券。

與蔚來(lái)和理想一樣，成立于2015年的小鵬汽車(chē)是一家具有深厚互聯(lián)網(wǎng)基因的新造車(chē)企業(yè)。小鵬汽車(chē)核心管理團(tuán)隊(duì)包括UC優(yōu)視聯(lián)合創(chuàng)始人及前阿里巴巴移動(dòng)事業(yè)群總裁何小鵬、畢業(yè)于清華大學(xué)汽車(chē)工程系的夏珩與何濤、前摩根大通亞太區(qū)投行主席顧宏地等。資本層面也有互聯(lián)網(wǎng)巨頭的加持，IPO前，小鵬汽車(chē)管理層持股達(dá)40.9%，其中何小鵬持股31.6%為最大股東，阿里持股14.4%為最大外部股東，其他主要股東還包括小米、GGV紀(jì)源資本、晨興資本。

在企業(yè)發(fā)展的過(guò)程中，小鵬汽車(chē)曾秉承著“慢就是快”的哲學(xué)。例如，雖然率先登上國(guó)家工信部新造車(chē)企業(yè)產(chǎn)品公告，率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品小批量下線的車(chē)企，但為了充分準(zhǔn)備銷(xiāo)售、售后以及充電方面的工作，小鵬汽車(chē)的量產(chǎn)車(chē)批量交付相比蔚來(lái)和威馬都要慢。而在IPO上小鵬汽車(chē)也同樣相對(duì)較“慢”，但小鵬汽車(chē)目前累計(jì)交付量已經(jīng)超過(guò)了兩萬(wàn)臺(tái)，高于同期其它赴美上市汽車(chē)品牌。

在2018年12月12日首款量產(chǎn)車(chē)交付時(shí)，小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)兼CEO何小鵬談及IPO時(shí)表示，實(shí)現(xiàn)IPO是自身體系建設(shè)為之做準(zhǔn)備的過(guò)程，公司的財(cái)務(wù)建設(shè)、體系建設(shè)和業(yè)務(wù)建設(shè)工作一直在進(jìn)行中，IPO是水到渠成的事，但還沒(méi)有執(zhí)行的時(shí)間點(diǎn)。新造車(chē)企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入生死節(jié)點(diǎn)，此時(shí)選擇IPO的小鵬汽車(chē)是迫不得已還是真的已經(jīng)準(zhǔn)備好？雖然登陸公募市場(chǎng)被認(rèn)為進(jìn)入了新的發(fā)展階段，但如何在二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)獲得投資者青睞，也將進(jìn)一步考驗(yàn)著小鵬汽車(chē)。

IPO的實(shí)力和時(shí)機(jī)

成立五年以來(lái)，小鵬汽車(chē)已經(jīng)成為一家掌握從設(shè)計(jì)、研發(fā)到制造全產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的智能汽車(chē)公司。在前期與海馬汽車(chē)合作制造的基礎(chǔ)上，今年3月份，小鵬汽車(chē)通過(guò)收購(gòu)的方式獲取生產(chǎn)資質(zhì)，為廣東肇慶自建工廠的運(yùn)營(yíng)掃除了障礙。小鵬汽車(chē)產(chǎn)品聚焦在15-30萬(wàn)元，采取“由下至上”的布局策略，首款車(chē)型小鵬G3補(bǔ)貼后售價(jià)區(qū)間為13.58-16.58萬(wàn)元，切入份額最大的15萬(wàn)元級(jí)別細(xì)分市場(chǎng)；第二款車(chē)小鵬P7售價(jià)區(qū)間為22.99-34.99萬(wàn)元，承擔(dān)品牌向上。

截至2020年7月底，小鵬汽車(chē)?yán)塾?jì)交付量達(dá)20707輛，位列新造車(chē)企業(yè)第三。其中小鵬G3累計(jì)交付量為18741輛，小鵬P7自2020年6月底開(kāi)啟交付，截至7月底累計(jì)交付1966輛。相比蔚來(lái)和李想，小鵬汽車(chē)IPO前的交付數(shù)量超出了一萬(wàn)輛以上。

投射到財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，小鵬汽車(chē)2018年、2019年以及2020年上半年的營(yíng)收分別為人民幣0.97億元、23.2億元、10.03億元。其中，2019年?duì)I收相比2018年增長(zhǎng)逾238倍，而今年上半年的營(yíng)收相比去年同期的12.31億元?jiǎng)t有所下滑。小鵬汽車(chē)表示，今年上半年?duì)I收的下滑主要受兩方面影響，一是G3在2018年及2019年一季度的訂單集中到2019年Q2交付，導(dǎo)致該季度基數(shù)較高；二是今年上半年的銷(xiāo)量受到了疫情的沖擊。

但由于生產(chǎn)交付仍處于初級(jí)階段，在保持較大研發(fā)投入的情況下，目前的規(guī)模尚難以足以支撐新造車(chē)企業(yè)實(shí)現(xiàn)正向盈利。盡管營(yíng)收表現(xiàn)企穩(wěn)，但小鵬汽車(chē)2018年至2020年上半年的凈虧損分別為人民幣13.99億元、36.92億元、7.96億元，兩年半來(lái)累計(jì)虧損近60億元。與同為赴美上市的汽車(chē)品牌相比，小鵬汽車(chē)IPO前兩年半的累計(jì)虧損額度居中。

從具體的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，小鵬汽車(chē)的虧損主要源于研發(fā)費(fèi)用的支出，而汽車(chē)銷(xiāo)售層面的收支差距基本不大。以小鵬G3的首個(gè)完整銷(xiāo)售年為例，2019年小鵬汽車(chē)總收入為23.2億元，其中汽車(chē)銷(xiāo)售收入為21.7億元，服務(wù)及其他收入為1.5億元。成本方面，小鵬汽車(chē)2019年總銷(xiāo)售成本為28.8億元，其中汽車(chē)銷(xiāo)售成本27.3億元，服務(wù)及其他銷(xiāo)售成本1.46億元，因此小鵬汽車(chē)2019年毛虧損為-5.6億元，遠(yuǎn)低于36.9億元的凈虧損。

凈虧損額度較大的原因在于營(yíng)業(yè)費(fèi)用，2019年小鵬汽車(chē)的總營(yíng)業(yè)費(fèi)用達(dá)32.3億元，其中研發(fā)費(fèi)用為20.7億元，銷(xiāo)售、一般和管理費(fèi)用為11.6億元，研發(fā)費(fèi)用占全年凈虧損比例為56%。而2018年、2019年以及今年上半年，小鵬汽車(chē)的研發(fā)費(fèi)用分別為人民幣10.51億元、20.70億元、6.31億元，兩年半以來(lái)的累計(jì)研發(fā)投入為37.52億元，高于34.2億元的累計(jì)營(yíng)收額，累計(jì)虧損比例高達(dá)62.5%。

在搭建體系的同時(shí)，小鵬汽車(chē)從去年就開(kāi)始調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)，為IPO做準(zhǔn)備。今年以來(lái)，受特斯拉和頭部新造車(chē)企業(yè)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭的影響，資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)智能電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)也更加看好，這被認(rèn)為是新造車(chē)企業(yè)IPO的絕佳時(shí)機(jī)。同時(shí)，為了提升IPO效果，小鵬汽車(chē)在7月份和8月份兩周時(shí)間里先后完成了總額超9億美元的C+輪融資。IPO前，小鵬汽車(chē)預(yù)計(jì)共持有現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)超85元人民幣，現(xiàn)金儲(chǔ)備情況優(yōu)于蔚來(lái)和理想。

終極決賽的殺手锏

IPO被認(rèn)為是新造車(chē)企業(yè)資本層面的分水嶺，在整體市場(chǎng)低迷之際，率先IPO的企業(yè)將獲取更多資源，進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)領(lǐng)先地位，此外也能夠滿(mǎn)足部分投資人的回報(bào)期待。此前，業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為2020年新造車(chē)企業(yè)的資金窗口期將關(guān)閉，而最終逾百家入局的玩家中，僅能有3-5家存活。

IPO將有助于新造車(chē)企業(yè)拿到終極決賽的入場(chǎng)券，但這也并不是實(shí)質(zhì)的決勝因素。率先IPO的蔚來(lái)汽車(chē)，受銷(xiāo)量、市場(chǎng)環(huán)境和成本管控等多方面因素影響，2019年期間股價(jià)甚至逼近1美元的退市邊緣，直到經(jīng)過(guò)“瘦身”提升資本利用率，并拿到了合肥市的投資后，才暫時(shí)脫離了危險(xiǎn)區(qū)。面臨國(guó)內(nèi)智能電動(dòng)汽車(chē)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品實(shí)力、創(chuàng)新的商業(yè)模式以及資金利用率水平，被認(rèn)為是新造車(chē)企業(yè)取勝的關(guān)鍵因素，而不同的企業(yè)具備的核心競(jìng)爭(zhēng)力則存在差異。

不同于蔚來(lái)主打用戶(hù)服務(wù)模式、理想主打解決續(xù)航里程焦慮，小鵬汽車(chē)強(qiáng)調(diào)其核心差異化競(jìng)爭(zhēng)力是智能，包括所有軟件自主研發(fā)以及核心硬件的自研，“只有這樣才能夠?qū)崿F(xiàn)快速迭代，給客戶(hù)帶來(lái)不斷更新的體驗(yàn)。”小鵬汽車(chē)曾對(duì)自身的智能標(biāo)簽如此表示。據(jù)官方介紹，與國(guó)內(nèi)同行相比，小鵬汽車(chē)是中國(guó)率先成功研發(fā)出可用于商業(yè)化的自動(dòng)駕駛軟件系統(tǒng)并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)的整車(chē)企業(yè)，其完全自主設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)了全棧式的自動(dòng)駕駛技術(shù)和智能語(yǔ)音車(chē)載系統(tǒng)，并且包括動(dòng)力系統(tǒng)和電子電氣架構(gòu)。

同時(shí)，小鵬汽車(chē)也是新造車(chē)企業(yè)中率先同時(shí)研發(fā)A級(jí)和B級(jí)兩款智能電動(dòng)汽車(chē)底盤(pán)平臺(tái)的企業(yè)。基于此，小鵬汽車(chē)具備在有效控制成本的基礎(chǔ)上，持續(xù)每年推出多類(lèi)車(chē)型新產(chǎn)品的能力。小鵬G3是一款主打性?xún)r(jià)比的A級(jí)SUV，小鵬P7則憑借超長(zhǎng)續(xù)航和智能配置，與特斯拉Model 3和比亞迪漢EV廝殺于B級(jí)純電SUV市場(chǎng)。接下來(lái)，小鵬汽車(chē)計(jì)劃于2021年推出一款智能電動(dòng)A級(jí)轎車(chē)，未來(lái)還計(jì)劃每年推出一款智能電動(dòng)汽車(chē)。

在渠道布局上，小鵬汽車(chē)采用線上和線下結(jié)合的模式，線下目前已經(jīng)在全國(guó)建立了147家門(mén)店和服務(wù)中心，覆蓋52個(gè)城市。在能源補(bǔ)給體系，小鵬汽車(chē)是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多擁有自建自營(yíng)超充站的車(chē)企，目前其在全國(guó)范圍內(nèi)建立了114家超充站，平均每站7個(gè)超充樁，此外其車(chē)載導(dǎo)航系統(tǒng)中集成了覆蓋全國(guó)的20萬(wàn)第三方充電樁，解決用戶(hù)充電不便的痛點(diǎn)。

隨著融資層面的加速，小鵬汽車(chē)的交付規(guī)模也有望進(jìn)一步擴(kuò)張。但對(duì)于已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化交付的新造車(chē)企業(yè)而言，目前新的挑戰(zhàn)為提升毛利率，以此避免陷入“賣(mài)得越多，虧得越多”的惡性循環(huán)。今年上半年，小鵬汽車(chē)的毛利潤(rùn)為-3611.6萬(wàn)元人民幣，毛利率為-3.6%，相較于同期的負(fù)值已經(jīng)同比大幅收窄。

招股書(shū)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上的趨勢(shì)顯示，小鵬汽車(chē)具備強(qiáng)大的毛利提升能力，一方面，未來(lái)2-3年占比較大的電池成本會(huì)大幅下降；另一方面，隨著明年第三款車(chē)型的投放，工廠制造層面將帶來(lái)毛利的提升。值得注意的是，據(jù)官方介紹，小鵬汽車(chē)是國(guó)內(nèi)率先能夠有實(shí)力實(shí)現(xiàn)軟件內(nèi)容收費(fèi)的車(chē)企，這一部分業(yè)務(wù)也將改善毛利水平。

成方/文