經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 王涵 中國資管市場在轉(zhuǎn)型中面臨行業(yè)競爭格局重塑。8月22日，波士頓咨詢公司（BCG）聯(lián)合光大銀行發(fā)布《中國資產(chǎn)管理市場2019》報告顯示，截至2019年底，中國資管市場規(guī)模達到110萬億，相比2018年的107萬億增長3%（2年數(shù)據(jù)均不含保本理財）。盡管漲幅并不明顯，規(guī)模重拾增長。

調(diào)結(jié)構(gòu)仍是2019年關(guān)鍵詞，在去通道和主動管理背景下，通道業(yè)務(wù)及影子銀行仍是監(jiān)管把控重點。受此影響，基金子公司、券商資管、信托規(guī)模依舊處于下降周期，分別下跌18%、18%、5%，合計減少約4.3萬億；發(fā)揮主動管理優(yōu)勢的銀行理財、保險資管、公募、私募機構(gòu)等機構(gòu)尋求產(chǎn)品創(chuàng)新，分別增長6%、16%、13%、8%，合計增加約7.3萬億。

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值得一提的是，報告認(rèn)為數(shù)字化能力將成為資管機構(gòu)的核心競爭力。波士頓咨詢公司（BCG）董事總經(jīng)理、全球合伙人劉冰冰表示，數(shù)字化觸客方式讓財富管理、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進一步的融合帶來了許多機遇。對于機構(gòu)業(yè)務(wù)，解決方案型業(yè)務(wù)模式大有可為，并可考慮從觸客層、產(chǎn)品與投資管理層、技術(shù)層三個方面切入。

外資積極重新布局

2019年中國進一步推動金融市場有序開放，各類外資機構(gòu)正在積極重新布局中國資管市場。

截至目前，證監(jiān)會已經(jīng)核準(zhǔn)了包括野村東方國際證券、摩根大通證券和瑞銀證券在內(nèi)的3家外資控股券商；富達國際、貝萊德和瑞銀資管等也在積極申請全資公募牌照； 2019年12月銀保監(jiān)會批準(zhǔn)東方匯理資產(chǎn)管理公司（出資55%）和中銀理財（出資45%）在上海合資設(shè)立理財公司，成為在華設(shè)立的第一家外資控股理財公司。

BCG在報告中指出，綜合以下四方面因素，外資進場對中國資管機構(gòu)來說，機遇大于挑戰(zhàn)。從市場環(huán)境角度，外資機構(gòu)長期導(dǎo)向的投資風(fēng)格以及豐富創(chuàng)新的產(chǎn)品設(shè)計將推動資管市場和資本市場的健康發(fā)展；從客戶教育角度，外資機構(gòu)將與國內(nèi)機構(gòu)攜手開展投資者教育，引導(dǎo)投資者建立資產(chǎn)配置意識和中長期價值投資理念，幫助更多零售投資者享受到資管價值；從人才交流角度，外資機構(gòu)頂尖管理人才進入中國市場，勢必帶來經(jīng)驗的交流和碰撞；從生態(tài)構(gòu)建角度，以先鋒集團為代表的外資機構(gòu)已經(jīng)啟動了與國內(nèi)線上財管機構(gòu)的股權(quán)合作，以期用智能投顧等新興技術(shù)與專業(yè)投資配置理念與國內(nèi)玩家進行經(jīng)驗互補和碰撞，尋求共贏。

光大銀行資產(chǎn)管理部總經(jīng)理，光大理財總經(jīng)理潘東表示：“盡管早在2004年外資資管機構(gòu)就開始進入中國市場，但2019年呈現(xiàn)了三種新路徑：一是新牌照切入，如東方匯理（Amundi)和中銀理財共同組建外資控股理財公司；二是新模式切入，如先鋒集團（Vanguard）與螞蟻金服通過基金投顧共同探索智能投顧業(yè)務(wù)；三是新技術(shù)切入，如景順資管（Invesco)與京東數(shù)科共同探索資管平臺搭建和科技輸出。”

在政策、客戶與資金、技術(shù)、人才、市場競爭的五重推力下，中國資管機構(gòu)數(shù)字化升級正當(dāng)時。波士頓咨詢公司（BCG）董事總經(jīng)理、全球合伙人劉冰冰表示：“在數(shù)字時代，如何信息化二次升級，移動化快速成長，智能化持續(xù)探索，開放化合作共贏，是資管機構(gòu)所面臨的核心議題。對于零售業(yè)務(wù)，數(shù)字化觸客方式讓財富管理業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進一步的融合，帶來了許多機遇。對于機構(gòu)業(yè)務(wù)，解決方案型業(yè)務(wù)模式大有可為，并可考慮從觸客層、產(chǎn)品與投資管理層、技術(shù)層三個方面切入。”

將資管機構(gòu)引入養(yǎng)老二三支柱

2019年中國資管市場資金端呈現(xiàn)出養(yǎng)老加速、保險復(fù)蘇、企業(yè)下滑、零售穩(wěn)健等趨勢。

截至2019年底，機構(gòu)資金中保險與養(yǎng)老合計占比由15年的22%上漲至19年的27%。其中2019年養(yǎng)老金總體資金規(guī)模達11.5萬億，其中委托外部投資管理的規(guī)模達4.8萬億，增速從去年的16%上升至51%。一支柱在國有資本充實社保基金、配置多元化提升投資收益、資管機構(gòu)委托比例上升等多重利好的催化下，社保基金與基本養(yǎng)老金的資金規(guī)模大幅上升。

而隨著企業(yè)年金和職業(yè)年金參與人數(shù)的持續(xù)攀升，二支柱的資金規(guī)模也得到每年4000億左右的提升。相比之下三支柱規(guī)模尚小，2019年有超過百億的養(yǎng)老目標(biāo)型基金等產(chǎn)品獲批發(fā)行，市場空間巨大。

報告指出，從國際經(jīng)驗看，二三支柱的建設(shè)需要資管機構(gòu)發(fā)揮中堅力量。對于三支柱建設(shè)，報告建議各類資管機構(gòu)根據(jù)自身資源稟賦，從客戶教育、賬戶服務(wù)、產(chǎn)品供給和生態(tài)經(jīng)營等角度切入市場。特別是對于銀行系機構(gòu)而言，具有獨特優(yōu)勢：第一，銀行可以充分利用廣泛的線下渠道優(yōu)勢和龐大的客戶經(jīng)理團隊，觸達最廣泛的人群，進行養(yǎng)老意識和養(yǎng)老規(guī)劃必要性的宣傳與教；第二：銀行賬戶是個人資金的主渠道，這一優(yōu)勢使得銀行在個人養(yǎng)老方面具有天然的客戶群體與業(yè)務(wù)場景；第三：銀行系資管可以利用品牌信任度和資產(chǎn)端非標(biāo)資產(chǎn)獲取能力等優(yōu)勢，為大眾客戶提供期限長、收益具有吸引力的養(yǎng)老金產(chǎn)品。

中國被動投資市場提速換擋

報告顯示，中國被動市場過去十年經(jīng)歷了三個階段：第一階段，從2009到2014年的寬基熱潮期；第二階段，從2014到2017年的牛熊更替調(diào)整期，被動發(fā)展陷入停滯；第三階段，從2017到2019年的提檔增速期，被動市場迎來爆發(fā)性增長，截至2019年底，中國被動市場規(guī)模達到1.42萬億，近兩年的平均增速高達60%。不過，由于起步較晚，基數(shù)較小，被動產(chǎn)品占比仍然只有18%，相較美國的39%仍有較大發(fā)展空間。

過去兩年中國被動市場結(jié)構(gòu)的變化背后，一是零售投資者對被動產(chǎn)品的接受程度和配置意識的不斷增強，二是機構(gòu)資金的債券和股票委外業(yè)務(wù)的配置化轉(zhuǎn)型。因此，以窄基ETF為代表的ETF類產(chǎn)品，既受到匯金、險資、國資運營平臺等機構(gòu)資金的推動，也受到零售資金熱捧；而債券指數(shù)基金產(chǎn)品則受銀行資金偏愛。

BCG分析，中國被動投資市場已進入“提速換擋期”，雖然未來幾年增速很難保持過去兩年的絕對高位，但仍有望開啟被動市場穩(wěn)步增長的新時代，并指出兩大產(chǎn)品賽道具有可觀吸引力；一條賽道是面向機構(gòu)的配置工具，另一條賽道是面向散戶的特色鮮明的產(chǎn)品。

光大銀行業(yè)務(wù)總監(jiān)，光大理財董事長張旭陽指出：“需要注意的是，過高的被動投資比例在一定程度上會導(dǎo)致投資策略的集中和趨同，容易形成反向螺旋和策略擁擠，且不利于新興企業(yè)的融資。一個健康的資本市場，應(yīng)當(dāng)有不同策略的資管機構(gòu)與不同投資觀點的投資者存在，才能保證市場的流動性和多樣性。”

資管機構(gòu)打造具備數(shù)字化投研能力

在疫情下，所有行業(yè)正在加速實現(xiàn)商業(yè)模式的線上化與數(shù)字化。金融資管機構(gòu)正加快布局，開展從業(yè)務(wù)模式到運營模式的全方位數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

報告指出，資管機構(gòu)需要系統(tǒng)化地建設(shè)投研能力。首先，機構(gòu)內(nèi)應(yīng)建立長期堅持的投資理念，自上而下為投研工作提供方向性指導(dǎo)；第二，固化的投研流程能夠?qū)⑼顿Y理念落實為投研工作的操作標(biāo)準(zhǔn)；第三，全面和高效的投研互動機制能夠促進研究與投資配合，提升投研轉(zhuǎn)化率；最后，多層次的數(shù)字化平臺能夠豐富投研團隊所用的數(shù)據(jù)、算法和工具，并將上述的投資理念、投研流程和各類機制通過數(shù)字化工具固化下來。

數(shù)字資產(chǎn)的機遇對資管機構(gòu)而言，意味著通過打造數(shù)據(jù)能力以獲取更廣泛的可投資標(biāo)的、更準(zhǔn)確的估值分析和更有效的交易和風(fēng)控；對資本市場而言，意味著更多的投資機會、更頻繁的交易與流轉(zhuǎn)，帶來了眾多增量性機會；而對整個資管行業(yè)而言，則意味著核心生產(chǎn)要素向數(shù)據(jù)聚攏這一模式性變革。

光大銀行業(yè)務(wù)總監(jiān)，光大理財董事長張旭陽表示：“數(shù)字時代全社會的生產(chǎn)函數(shù)、商業(yè)模式、組織方式等都在發(fā)生深刻的變化。對包括銀行理財公司在內(nèi)的資管機構(gòu)而言，撬動數(shù)據(jù)的力量和人的才智是行業(yè)核心競爭力所在，也是為投資者創(chuàng)造可持續(xù)投資回報的必要條件。”