王永利/文  眼下，呼之欲出的數(shù)字貨幣再次成為各界輿論關(guān)注之焦點。

其發(fā)軔于2009年初，一種全新的去中心化網(wǎng)絡(luò)“數(shù)字加密貨幣”——“比特幣”橫空出世，隨后在世界范圍內(nèi)推動各種“數(shù)字貨幣”的概念風(fēng)起云涌，從純粹的網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生數(shù)字幣，到與單一或一攬子法定貨幣掛鉤的“穩(wěn)定幣”，再到多國央行研發(fā)設(shè)計“法定數(shù)字貨幣”等，花樣不斷翻新，甚至成為國家之間相互競爭的金融熱點。

但多種“數(shù)字貨幣”并存的局面，恰恰說明人們對“貨幣”的本質(zhì)與發(fā)展邏輯缺乏足夠的了解，亟需準確把握“數(shù)字貨幣”的本質(zhì)與發(fā)展方向。

貨幣數(shù)字化與概念異化

其實，貨幣一直在向數(shù)字化邁進。

貨幣自誕生以來，隨著相關(guān)技術(shù)的發(fā)展，其表現(xiàn)形態(tài)和運行方式等也一直在不斷演變，旨在不斷提高運行效率、降低運行成本、更好地發(fā)揮功能作用，促進經(jīng)濟社會發(fā)展。

縱觀世界貨幣歷史，貨幣發(fā)展演變的基本脈絡(luò)是：

自然實物貨幣（如特殊的貝殼、骨頭、羽毛等）——規(guī)制化的金屬貨幣（金幣、銀幣、銅幣等）——金屬本位制的紙幣（代幣）——純粹國家信用貨幣（亦稱主權(quán)貨幣、法定貨幣）。根本的發(fā)展方向就是去實物化、數(shù)字化。

其中，隨著信息科技發(fā)展，信用貨幣的表現(xiàn)形態(tài)和運行方式又在不斷演變，去現(xiàn)金化、數(shù)字化進程不斷加快。主要表現(xiàn)在：

現(xiàn)金貨幣（紙幣及金屬輔幣）——存款貨幣（體現(xiàn)為銀行存款，并以存單、存折等作為載體，貨幣收付主要是存取現(xiàn)金或通過郵局以寄信或電報方式進行匯款，需要大量人工操作）——電子貨幣（仍體現(xiàn)為在銀行或支付機構(gòu)的存款，但其存放與收付主要依靠電子載體，如銀行卡、電子銀行或移動支付的錢包等，通過電子信息傳輸與處理來完成，貨幣收付與合規(guī)監(jiān)控的自動化水平大大提高）——數(shù)字貨幣（表現(xiàn)形態(tài)更加數(shù)字化、無形化，運行方式更加網(wǎng)絡(luò)化、開源化、智能化。目前尚處于起步階段，仍在探索之中）。

當前，“數(shù)字貨幣”出現(xiàn)多種探索。

信用貨幣的產(chǎn)生和發(fā)展，大大增強了貨幣供應(yīng)與總量控制的靈活性，但受到種種因素影響，卻又朝著貨幣超發(fā)、總量失控、貨幣金融風(fēng)險持續(xù)積累——引發(fā)越來越嚴重的貨幣金融危機的方向不斷推進，促使人們不得不重新反思并探索創(chuàng)新貨幣運行體系與機制。其中，2007年次貸危機及之后全球金融危機爆發(fā)，更是推動各類“數(shù)字貨幣”紛紛涌現(xiàn)，出現(xiàn)了很大變異。

按其概念出現(xiàn)的先后順序，目前“數(shù)字貨幣”主要包括以下幾類：

1、全新的網(wǎng)絡(luò)平臺內(nèi)生“加密數(shù)字貨幣”。其代表是2009年初推出并運行至今的“比特幣”，是在特定的網(wǎng)絡(luò)體系內(nèi)，按照設(shè)定的原則由電腦系統(tǒng)推出和管理，避免政府和個人干預(yù)（去中心），沒有任何載體的純粹的“數(shù)字貨幣”。

在比特幣基礎(chǔ)上，又發(fā)展出以太幣、萊特幣等大約1700多種加密數(shù)字貨幣。

這種網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生加密數(shù)字貨幣在發(fā)展過程中暴露出價格大幅起落的問題，又催生出與法定貨幣掛鉤的“數(shù)字穩(wěn)定幣”。

2、與單一法定貨幣等值掛鉤，要通過購買掛鉤貨幣作為儲備物投放出來，主要運用于特定網(wǎng)絡(luò)體系的“數(shù)字穩(wěn)定幣”。如USDT、USDC、GUSD等。

3、與一攬子法定貨幣結(jié)構(gòu)性掛鉤，需要用掛鉤貨幣作為儲備物兌換產(chǎn)生，主要運用于特定網(wǎng)絡(luò)體系的超主權(quán)“數(shù)字穩(wěn)定幣”。如設(shè)想中的eSDR、Libra等。

4、探索或嘗試中的，運用信息科技推動法定貨幣數(shù)字化的“央行（法定）數(shù)字貨幣”（CBDC）。現(xiàn)在不少國家都在研發(fā)CBDC，其中，中國央行的數(shù)字貨幣DCEP已經(jīng)進入測試階段。

這就產(chǎn)生一個重要問題：這些都是“數(shù)字貨幣”嗎？

“數(shù)字貨幣”的本質(zhì)與歸屬

盡管出現(xiàn)多種“數(shù)字貨幣”的概念，但從嚴格意義上看，真正能作為“貨幣”存在和發(fā)展的，只能是“央行數(shù)字貨幣”。這是因為：

貨幣之所以必然從自然實物貨幣（包括規(guī)制化金屬貨幣）發(fā)展成為純粹信用貨幣，是有其內(nèi)在邏輯和規(guī)律的。

所謂“貨幣”，就是“貨物”之“幣”，“幣”則是價值的單位和表現(xiàn)方式，這就決定了貨幣最核心的功能就是價值尺度，是為貨物（后來也發(fā)展到勞務(wù)）的交換服務(wù)的，相應(yīng)發(fā)揮著交換媒介的功能。

要充分發(fā)揮貨幣的價值尺度功能，就需要保持貨幣幣值的基本穩(wěn)定。要保持貨幣幣值的基本穩(wěn)定，就需要保證一國的貨幣總量能夠與該國主權(quán)范圍內(nèi)、法律可以保護的可交易社會財富的規(guī)模相對應(yīng)，能夠隨同可交易社會財富的增減變化而變化，具有可調(diào)性、靈活性。

這樣，傳統(tǒng)的自然實物貨幣，由于其實際供應(yīng)量更大程度上取決于這種實物的自然儲存量、開發(fā)或加工量等，很難與可交易社會財富規(guī)模的變化相適應(yīng)，很容易造成嚴重的通貨膨脹或通貨緊縮，甚至在貨幣不同國家之間的貿(mào)易中，貿(mào)易的嚴重失衡很容易導(dǎo)致貨幣的嚴重失衡進而引發(fā)相互戰(zhàn)爭。即使是金本位制下的紙幣，也同樣存在“特里芬難題”。因此，隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展和可交易財富的增長，實物貨幣必然要退出貨幣舞臺，回歸其社會財富的本源，其價值同樣需要以新的貨幣加以標示。

貨幣則必然脫離自然實物，轉(zhuǎn)化為純粹的價值單位或表征物，其本身可以不再具有實用價值，可以成為純粹的數(shù)字。但它之所以能夠被社會所接受，是因為一國貨幣是建立在整個國家可交易財富的支撐和信用基礎(chǔ)之上，受到國家主權(quán)和法律保護的，所以，這種貨幣被叫做“信用貨幣”，也被稱為“主權(quán)貨幣”或“法定貨幣”。

信用貨幣的“信用”，是整個國家的信用，而不是政府（財政）自身的信用或負債，并不是以政府稅收為擔保的（稅收只能為政府債務(wù)提供擔保）。貨幣也不再是發(fā)行貨幣的中央銀行的信用或負債（央行不再承諾貨幣持有人可以用貨幣向央行兌回黃金或任何其他東西），而更像是社會財富價值的法律權(quán)證（財富證券化）。

由此可以肯定：在國家主權(quán)依然存在，世界尚未實現(xiàn)一體化治理的情況下，要打造和運行超主權(quán)世界貨幣是不大可能的（哈耶克“貨幣的非國家化”設(shè)想很難實現(xiàn)）。具體看：

其一，比特幣等網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生“數(shù)字幣”不可能成為真正的流通貨幣

比特幣比照黃金、高度封閉：總量與單位時間新增供應(yīng)量均由系統(tǒng)嚴格鎖定，不可人為調(diào)控，難以與社會財富的增長相適應(yīng)；存在升值預(yù)期，有利于投機炒作，但違反貨幣發(fā)展規(guī)律與運行邏輯，在貨幣層面是倒退而非創(chuàng)新，不可能成為真正的流通貨幣，只能是一種可以投資的數(shù)字資產(chǎn)，或者成為特定網(wǎng)絡(luò)社區(qū)使用的“社區(qū)幣”或“商圈幣”；作為“社區(qū)幣”，仍要接受金融監(jiān)管（重點是與法定貨幣的兌換環(huán)節(jié)，也可以增加托管環(huán)節(jié)）。

比特幣等純粹網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生“數(shù)字幣”，盡管模擬黃金，但并不是黃金，所以投機有機會，但風(fēng)險非常大！

比特幣采用的去中心、全封閉區(qū)塊鏈模式，消耗大、效率低，難以解決現(xiàn)實問題，難有生命力，區(qū)塊鏈的發(fā)展需要跳出比特幣范式！

其二，與單一法定貨幣等值掛鉤的“穩(wěn)定幣”只能是代幣

在一個國家只能流通一種法定貨幣的情況下，不代表絕對不允許在一定范圍內(nèi)被賦予特殊權(quán)利義務(wù)的“代幣”的存在和使用。如在中國，法定貨幣是人民幣，但仍允許一些單位食堂有自己的飯菜票/卡，一些商場有自己的購物券/卡，一些電商平臺有自己的積分或“Token”，但這些東西只能是人民幣的代幣，只能在一定的社區(qū)或商圈內(nèi)使用（其價值取決于應(yīng)用商圈的廣度與深度），要受到嚴格的貨幣監(jiān)管，不能流出規(guī)定范圍自由流通，不可能完全取代法定貨幣。

其三，與一攬子貨幣結(jié)構(gòu)性掛鉤的“超主權(quán)貨幣”設(shè)想很難成功

2019年6月Facebook發(fā)布Libra白皮書，設(shè)想Libra與5種法定貨幣結(jié)構(gòu)性掛鉤，其中美元占比50%（與SDR貨幣籃子不同的是，Libra貨幣籃子不含人民幣，轉(zhuǎn)而加入了新加坡元），并聲稱“Libra的使命是建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施”，將由上百家大型國際化公司組成Libra核心協(xié)會獨立進行管理，“讓跨境匯款像發(fā)短信一樣安全便捷”。

基于Libra管理協(xié)會可能擁有的全球用戶超過30億人，很多人想當然地認為，Libra的推出，將在全世界用戶中廣泛流通使用，成為全新的超主權(quán)貨幣，將強化美元的國際地位，并使很多非籃子貨幣被取代，因而會對國際貨幣體系和人民幣國際化產(chǎn)生重大沖擊。

這確實產(chǎn)生了巨大轟動效應(yīng)，但其實存在很多空想：在貨幣設(shè)計上，Libra與SDR相比并沒有更多創(chuàng)新，甚至在貨幣的兌換，結(jié)構(gòu)的動態(tài)控制、儲備物的管理，兌換損益的處理，實際使用的便捷等方面比SDR存在更多困難挑戰(zhàn)。其中特別需要關(guān)注的問題是：

A、Libra盡管以美元為主，但卻絕對不是美元。如果Libra能夠廣泛流通，首先沖擊的就是作為國際中心貨幣的美元，而不是其他貨幣！所以，這種設(shè)想不可能得到美國的支持。這就像SDR一樣，盡管也是以美元為主，仍然不能得到美國的支持成為超主權(quán)世界貨幣，而只能作為一種特殊的政府儲備資產(chǎn)！

B、Libra缺乏國家主權(quán)和法律保護，沒有明確的社會財富與之對應(yīng)，其作為貨幣的幣值難以穩(wěn)定。

C、即使是歐元，一旦成為區(qū)域內(nèi)的法定貨幣，其成員國原有的主權(quán)貨幣就必須徹底退出，二者不可能同時并存！

可見，推出與不同國家法定貨幣等值掛鉤并分別使用的代幣（如USDT）是容易的，但與一攬子貨幣結(jié)構(gòu)性掛鉤卻很難實現(xiàn)。即使是國際貨幣基金組織（IMF），設(shè)想運用新的技術(shù)打造eSDR，同樣難以成為超主權(quán)貨幣在其成員國自由流通！

綜上，從嚴格的“貨幣”角度看，“數(shù)字貨幣”最終只能是法定貨幣的數(shù)字化，發(fā)展的根本只能是“央行數(shù)字貨幣”。

而且，央行數(shù)字貨幣只能是法定貨幣的數(shù)字化，不可能是法定貨幣之外另一種新的貨幣。央行數(shù)字貨幣不可能模仿比特幣、以太幣等設(shè)計成為去中心的加密貨幣（類似委內(nèi)瑞拉采用以太坊ERC20推出的“石油幣”，以及立陶宛央行推出的LBcoin等，不可能與其法定貨幣并存，只能成為一種特殊的投資品或收藏品）；就必須堅持貨幣的本質(zhì)與管理的基本邏輯（如中央銀行與商業(yè)銀行分離，央行不得直接面向企業(yè)、個人和政府發(fā)放貸款或購買債券等進行貨幣投放），變革的只能是貨幣的表現(xiàn)形態(tài)及其運行方式、體系、機制等，目標只能是進一步提高貨幣運行效率、降低貨幣運行成本、嚴密貨幣風(fēng)險監(jiān)控。

“數(shù)字貨幣”可能帶來深刻變革

本著積極創(chuàng)新、趨利避害的原則，央行數(shù)字貨幣設(shè)計方案的選擇可能是：

央行數(shù)字貨幣系統(tǒng)面向所有用戶（包括境外用戶）開放（開源），所有的社會主體（包括金融機構(gòu)）可以下載系統(tǒng)并在央行開立唯一的數(shù)字貨幣“基礎(chǔ)賬戶”，需要做到嚴格的實名制，逐筆登記每一筆數(shù)字貨幣收付金額并保持賬戶適時余額，但基礎(chǔ)賬戶只供核查，不辦業(yè)務(wù)，不予計息。

各類金融業(yè)務(wù)仍由各類金融機構(gòu)辦理，社會主體可以在商業(yè)銀行等金融（包括支付）機構(gòu)開立數(shù)字貨幣“業(yè)務(wù)賬戶”，記錄其開辦業(yè)務(wù)時引發(fā)的債權(quán)債務(wù)變化及其結(jié)果，并按照約定進行計息。其中，商業(yè)銀行還需要在央行分別開立借款賬戶與存款賬戶（存款賬戶也可以與基礎(chǔ)賬戶合并），按照約定分別計息。

每個社會主體的業(yè)務(wù)賬戶都要與其在央行的基礎(chǔ)賬戶保持勾連關(guān)系，在賬戶實名制程度上可以適當區(qū)分。

社會主體發(fā)生數(shù)字貨幣收付時，其數(shù)字貨幣錢包載體要相互確認并生成業(yè)務(wù)勾聯(lián)碼，收付款雙方要將相關(guān)信息及勾聯(lián)碼同時傳送央行及自己的業(yè)務(wù)開戶銀行進行賬務(wù)處理；業(yè)務(wù)開戶銀行根據(jù)收到的信息進行賬務(wù)處理，并要將相關(guān)信息加上自己的標識后發(fā)送央行，相應(yīng)調(diào)整其存放央行的數(shù)字貨幣賬戶余額；央行分別將收付款雙方發(fā)來的信息，通過業(yè)務(wù)勾聯(lián)碼進行碰對并核對相符后，調(diào)整收付款雙方的賬戶余額并向其發(fā)出對賬信息。另外，將收付款雙方開戶銀行發(fā)來的信息，通過業(yè)務(wù)勾聯(lián)碼進行碰對并核對相符后，相應(yīng)調(diào)整兩家銀行的賬戶余額，并向其發(fā)送對賬信息。數(shù)字貨幣收付清算流程可見上圖。

這樣，就在央行形成了全社會“數(shù)字貨幣一本賬”，并形成數(shù)字貨幣在央行的“基礎(chǔ)賬戶”與在金融機構(gòu)的“業(yè)務(wù)賬戶”并存格局，保持數(shù)字貨幣“二元運營體系”，將推動貨幣運行體系和運行機制的深刻變革：央行可以實時掌控所有數(shù)字貨幣逐筆的收付情況及數(shù)字貨幣具體的分布情況，可以實現(xiàn)對數(shù)字貨幣的全方位、全流程監(jiān)控，大大提高央行貨幣政策的準確性和有效性，但央行并不辦理具體業(yè)務(wù)；各類金融業(yè)務(wù)仍由金融機構(gòu)辦理，特別是存貸款業(yè)務(wù)仍由商業(yè)銀行經(jīng)辦，但金融機構(gòu)只能了解與自己經(jīng)辦業(yè)務(wù)相關(guān)的信息，不能掌握業(yè)務(wù)交易對手方的情況。由此，不僅可以節(jié)省現(xiàn)金印制與流通使用相關(guān)的費用，大大增強貨幣收付監(jiān)控力度，而且可以實現(xiàn)央行之外的有限匿名，適度保護商業(yè)秘密與個人隱私，并且不會對現(xiàn)有金融機構(gòu)與金融體系（包括支付機構(gòu)）產(chǎn)生重大沖擊，有利于維護貨幣金融體系穩(wěn)定。

當然，這對數(shù)字貨幣的載體以及每一筆業(yè)務(wù)的信息多重傳送（包括收付款雙方及其開戶銀行、中央銀行相互之間的信息傳遞），對央行數(shù)字貨幣開源系統(tǒng)的設(shè)計與維護，以及數(shù)據(jù)核對與賬務(wù)處理、數(shù)據(jù)的存儲（包含全社會數(shù)字貨幣收付數(shù)據(jù)和相關(guān)信息，規(guī)模將異常龐大）與安全管理等提出了更高要求。

目前，不少國家都在積極推動CBDC的研發(fā)，其中，中國央行走在了世界前列，其要推行的數(shù)字貨幣DCEP已進入聯(lián)合測試階段，似乎已經(jīng)呼之欲出。但中國央行一直強調(diào)，DCEP主要替代人民幣現(xiàn)金M0，并采用現(xiàn)有的“央行-商業(yè)銀行-社會主體”的“雙層運行體系”，這也使不少人對其創(chuàng)新性與實際價值產(chǎn)生疑問。

實際上，數(shù)字貨幣可能只是從替代M0開始，但決不應(yīng)僅僅局限于替代M0（即使是替代M0，也不應(yīng)再像紙幣一樣，具有面額和紙幣編號），而應(yīng)該盡可能替代包括存款在內(nèi)的所有貨幣。

如果僅僅局限于替代M0，央行沒有建立數(shù)字貨幣開源系統(tǒng)和“一本賬”體系，央行就難以對數(shù)字貨幣實現(xiàn)有效監(jiān)控并支持“雙離線”支付健康運行（“雙離線”只能是應(yīng)急性小額支付，沒有第三方賬務(wù)加以控制，雙離線支付是存在很大風(fēng)險的），就難以推動整個貨幣運行體系和運行機制的深刻變革，就難以形成在CBDC領(lǐng)域真正的領(lǐng)先優(yōu)勢，就難以吸引境外用戶的廣泛參與并推動人民幣國際化，數(shù)字貨幣的創(chuàng)新性與實際效果勢必大打折扣。

可以預(yù)見，央行數(shù)字貨幣的落地運行，還將產(chǎn)生一系列派生影響：

必然要求貨幣載體的改造與廣泛的系統(tǒng)連接，要有《結(jié)算管理辦法》并需廣泛培訓(xùn)，由此可能帶來相關(guān)領(lǐng)域新的投資機會。

央行數(shù)字貨幣的高效運行，勢必對現(xiàn)金的印制和流通相關(guān)產(chǎn)業(yè)，以及傳統(tǒng)的銀行卡業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生數(shù)字幣以及與單一貨幣等值掛鉤的穩(wěn)定幣等產(chǎn)生排擠作用，有可能使其失去生存空間。

各國央行數(shù)字貨幣的推出和運行機制變化，勢必對現(xiàn)有包括SWIFT在內(nèi)的國際收付清算體系產(chǎn)生很大沖擊，需要相應(yīng)變革，打造出適應(yīng)數(shù)字貨幣運行的區(qū)域化、全球化收付清算新體系新機制。

（作者系中國銀行原副行長、深圳海王集團首席經(jīng)濟學(xué)家）