經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠  A股市場正步入成長股的調(diào)整期，基金經(jīng)理們的“鎖倉”操作也比以往來得更早了一些。

Wind數(shù)據(jù)顯示，9月以來，創(chuàng)業(yè)板指下跌幅度已經(jīng)達(dá)到9.96%，中小板指下跌達(dá)8.80%，中證500指數(shù)下跌也達(dá)到了6.81%，市場的回撤正在讓更多機(jī)構(gòu)思考如何防御。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者多方采訪獲悉，由于今年來多數(shù)權(quán)益類基金所實(shí)現(xiàn)了不錯的凈值增長，而三季度也接近尾聲，部分公募基金經(jīng)理考慮到年底的業(yè)績排名問題，在考慮試圖通過倉位調(diào)整和風(fēng)格切換，來進(jìn)一步鞏固今年的“勝利果實(shí)”。

這一市場預(yù)期下，部分買方資金正在將布局低估值標(biāo)的作為防御手段，但也有部分投資經(jīng)理仍然選擇在消費(fèi)、醫(yī)藥等行業(yè)中尋找相對穩(wěn)健的標(biāo)的來構(gòu)建防御組合。

有分析人士對此指出，逐年的業(yè)績排名和考核，客觀上助漲了權(quán)益類基金頻發(fā)切換風(fēng)格的操作，進(jìn)而也加劇了基金凈值和股價的潛在波動。

“保業(yè)績”暗戰(zhàn)

2020年是爆款基金頻出的一年，同樣也是絕大部分權(quán)益類基金獲得凈值快速增長的一年。

以普通股票型基金為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月10日，年內(nèi)可統(tǒng)計(jì)的404只股票型基金均為正收益，其中年內(nèi)回報(bào)率超過20%的產(chǎn)品多達(dá)339只，占比接近84%，其中更有多達(dá)137只產(chǎn)品回報(bào)率超過40%，而業(yè)績最優(yōu)的10只股基回報(bào)率達(dá)到或逼近70%。

偏股混合型基金也呈現(xiàn)出了普遍豐收的景象。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至9月10日，985只可統(tǒng)計(jì)的偏股混合型基金均保持正收益，其中年內(nèi)回報(bào)率超過20%的此類產(chǎn)品多達(dá)850只，占比達(dá)86.29%，而收益超過40%的產(chǎn)品達(dá)341只，占比亦達(dá)34.62%。

業(yè)績的普遍報(bào)喜，顯然也和今年成長股的結(jié)構(gòu)性牛市有關(guān)。交易所數(shù)據(jù)顯示，今年以來創(chuàng)業(yè)板累計(jì)上漲達(dá)38.70%，而一些以半導(dǎo)體為代表等細(xì)分科技行業(yè)指數(shù)漲幅更是超過100%。

在指數(shù)和權(quán)益類基金凈值的雙雙沖高下，一些公募人士正在開始變得更加保守。“一些中小創(chuàng)的估值比較高了，雖然有疫情消退經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、防水牛等樂觀信號推動，但基本面見底的跡象還并不能確認(rèn)。”北京一家中型公募機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理表示，“如果判斷這一輪結(jié)構(gòu)性牛市只是流動性或樂觀預(yù)期等因素所驅(qū)動，那么顯然當(dāng)下這個點(diǎn)位要更謹(jǐn)慎了。”

事實(shí)上，部分板塊的指數(shù)估值的確已經(jīng)處于歷史較高狀態(tài)。例如創(chuàng)業(yè)板雖然經(jīng)過9月初的一輪調(diào)整，但其當(dāng)下的滾動市盈率仍然達(dá)62.07倍，超過61.24倍的危險(xiǎn)值，更遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過51.99倍的歷史平均值。

轉(zhuǎn)向保守主義一方面是因?yàn)槔砟睿硪环矫嬉苍从诒Ｗ∧陜?nèi)業(yè)績的利益考慮。“因?yàn)楣究己丝吹氖侨甑臉I(yè)績，行業(yè)內(nèi)和銷售渠道也會拿這個來進(jìn)行一些排名，如今三季度快過去了，今年的業(yè)績已經(jīng)不錯了，有的能穩(wěn)住當(dāng)下這個回報(bào)率，保住自身排名就很不錯了。”上海一位公募運(yùn)營人士分析稱，“所以這個時候降低風(fēng)險(xiǎn)偏好，加倉一些更具防守特征的標(biāo)的，是更有利的選擇。”“其實(shí)對于基金經(jīng)理來說，如果預(yù)期市場中可能會出現(xiàn)風(fēng)格調(diào)整，那么晚動不如早動，因?yàn)樵鐒拥膬?yōu)勢在于提前鎖定年內(nèi)收益，如果后續(xù)其他產(chǎn)品都采用同樣操作，顯然會被砸盤。”上述基金經(jīng)理坦言，“如今創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)了一定的調(diào)整，估計(jì)會有越來越多的基金經(jīng)理想選擇保業(yè)績。”

短期主義頑疾仍存

對于防御方式，一些買方人士認(rèn)為，可以適當(dāng)?shù)匮鹤⒌凸乐禈?biāo)的，來對成長股可能出現(xiàn)的回撤風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對沖。

“市場的流動性還沒有出現(xiàn)減弱的痕跡，而且整個市場的杠桿并不高，所以可以通過適當(dāng)?shù)呐渲靡恍┑凸乐怠⒏吖上⒙实乃{(lán)籌股來進(jìn)行防御。”北京一家私募機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人指出，“而且當(dāng)下新股發(fā)行數(shù)量非常多，以低估值作為底倉來捕獲打新收益的策略也是非常有效的。”“實(shí)際上，如果公募鎖定收益的預(yù)期越來越明顯，而且采取防御動作的公募越來越多，那么這時候低估值的標(biāo)的本身也會出現(xiàn)更大的收益機(jī)會。”上述負(fù)責(zé)人指出，“所以這個時候押注一些低估值風(fēng)格，更像是借勢。”

不過，該負(fù)責(zé)人也指出，公募通過切換風(fēng)格來鞏固全年業(yè)績的現(xiàn)象對于行業(yè)來說并不健康。“對于公募來說，正確的事肯定是長期投資，但是通過防守策略和風(fēng)格切換來穩(wěn)住當(dāng)年利益，實(shí)際上從動機(jī)上說基金經(jīng)理更多是為自己考慮，這種現(xiàn)象并不健康，但要根治這種問題，也需要比較長時間的制度建設(shè)。”

有分析人士指出，正是由于年度業(yè)績考核等問題，才誘發(fā)了基金行業(yè)產(chǎn)生了提前鎖定年度業(yè)績的沖動。“通過每年的收益來考核業(yè)績其實(shí)導(dǎo)致了許多基金經(jīng)理的短期主義，比如今年收益做的不錯了，那就提前鎖倉做一些防御切換，但這種出發(fā)點(diǎn)很容易給基金持有人的利益帶來損害，而且也容易加劇凈值甚至是市場的波動。”北京一家基金評價機(jī)構(gòu)人士稱。

事實(shí)上，基金短期業(yè)績的排名與考核早已不被監(jiān)管部門鼓勵。

早在2019年12月，10家基金評價機(jī)構(gòu)就曾表示要杜絕短期業(yè)績排名，并取消一年期評獎，同時禁止以“周冠軍”、“月冠軍”等名義開展的短期宣傳活動。

但業(yè)內(nèi)人士指出，行業(yè)內(nèi)的短期業(yè)績比較和考核仍然難以在短時間內(nèi)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變。“每年評同類產(chǎn)品業(yè)績，每年選年度冠軍其實(shí)在公募行業(yè)運(yùn)行了許多年了，就算基金評價機(jī)構(gòu)不這樣統(tǒng)計(jì)，但通過金融數(shù)據(jù)終端還是會形成公開的數(shù)據(jù)，而且媒體、銷售渠道也會自己做這塊的比較。”上海一家中型公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理坦言。“雖然近年來也有基金公司考核上表示不看重一年的短期業(yè)績，而著重考核3年期、5年期的相對收益，但是每一年的業(yè)績情況仍然是重要的指標(biāo)，尤其是在當(dāng)年市場較好的情況下，基金經(jīng)理更有意愿保住收益，進(jìn)而提前鎖倉。”華南一家公募相關(guān)人士表示。

上述基金經(jīng)理同時認(rèn)為，“多數(shù)公募機(jī)構(gòu)的逐年考核也很難完成從短期主義向長期主義的轉(zhuǎn)型，因?yàn)楣既瞬帕鲃颖容^快，考核的年限甚至有可能超過基金經(jīng)理的從業(yè)時間。所以年度考核還是大范圍存在于一些公司的。”