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【金融其實很簡單】

陳志武/文

近些年關于銀行業(yè)面對的挑戰(zhàn)討論很多，尤其是許多市場人士對銀行業(yè)到底有多少不良貸款猜疑。那么，他們?yōu)槭裁从羞@么多擔憂？不良資產(chǎn)真的會導致銀行危機并進一步延伸成經(jīng)濟危機嗎？銀行危機的一般成因又是什么？今天我們就談這個話題。

說到銀行危機，你可能會立即想到1930年代的美國金融危機和由其引發(fā)的大蕭條，那也是現(xiàn)代世界經(jīng)歷的最嚴重經(jīng)濟危機。從1929年10月華爾街股市崩盤開始，先是大量工商企業(yè)破產(chǎn)，再到1930-1933年間出現(xiàn)多次銀行擠兌危機，迫使許多商業(yè)銀行停業(yè)，再加上主動清算和收購兼并等，美國商業(yè)銀行的總數(shù)因此減少1/3以上。

那次危機對經(jīng)濟和社會的影響又如何呢？不管按照哪種方式計算，美國經(jīng)濟總量的收縮幅度超過1/3，失業(yè)率最高時超過25%。而之所以那段時間被稱為“大蕭條”，就是因為危機的持續(xù)時間長、緊縮程度高、社會危害大。連英國、德國、日本甚至中國經(jīng)濟都因此經(jīng)歷了嚴重衰退。由于大蕭條的影響，貿(mào)易保護主義、左派民粹主義在美國和其他國家快速盛行，各國設立貿(mào)易壁壘、關閉國門，最后發(fā)酵到1939年爆發(fā)第二次世界大戰(zhàn)。從這個意義上講，1929年開始的金融危機全過程包括了30年代的經(jīng)濟大蕭條，到1945年二戰(zhàn)結(jié)束才算真正畫上句號。

那么，那場史無前例的大蕭條為什么會發(fā)生？破壞力怎么會那么大呢？

空前的銀行危機

1920年代后期，美國股市空前繁榮，這離不開美聯(lián)儲為了讓歐洲各國重回金本位來推行的寬松貨幣政策，讓國際上的很多資金流到了美國，讓很多銀行資金都流向了股市和房地產(chǎn)，導致股票價格和房地產(chǎn)價格飛漲，產(chǎn)生了嚴重的資產(chǎn)泡沫。1929年10月股市泡沫開始破滅，到1932年中，股指已經(jīng)下降到1929年最高峰時的10%。股災也刺破了早就被吹大的房地產(chǎn)泡沫，使各種資金鏈相繼斷裂。許多研究也表明，1920年代的房地產(chǎn)和股市泡沫是大蕭條的根本前提。

可是，泡沫破滅又是怎么演變成銀行危機的？之前講過，即使到今天，各國銀行在金融體系中還是起關鍵作用，老百姓把剩余零錢和多數(shù)金融資產(chǎn)存在銀行，所以，銀行是老百姓財富安全感的錨，銀行體系一旦不安全了社會就會崩潰。

銀行的盈利模式主要靠賺取利差，也就是吸納存款，給存戶保證利息回報，然后把匯集的存款放貸出去，得到貸款利率。這里，給存戶的利息是固定的，因此，銀行是否安全不倒就主要取決于貸款是否能回收，貸款利率是否足夠高。而在1920年代后期，銀行相當多的貸款都投入了股市和房地產(chǎn)，所以，這些資產(chǎn)泡沫破滅立即沖擊銀行就不足為奇。

那么，銀行危機具體是怎樣演變的呢？

股災開始后的一年內(nèi)，到1930年10月，美國已經(jīng)有大量銀行破產(chǎn)，人們出于擔心普遍把活期存款和定期存款從銀行取出來，轉(zhuǎn)化成硬通貨，造成了大量存款的流失。剛開始，銀行把流動性好的資產(chǎn)先變現(xiàn)，以應付提款需求，但后來流動資產(chǎn)越來越少，這就引發(fā)更多存戶趕去銀行提現(xiàn)，恐慌蔓延，擠兌局面強化。1930年11月，有256家銀行破產(chǎn)，12月有352家破產(chǎn)，特別是當時的美國銀行“BankoftheUnitedStates”（不是現(xiàn)在的美國銀行“BankofAmerica”）的破產(chǎn)，因為它的名字容易被誤認為官方銀行，嚴重打擊了人們的信心。

1931年3月，第二次銀行擠兌危機來臨，一直持續(xù)到8月份。在此期間，國際事件也與美國銀行危機相互影響。1931年5月，奧地利最大的私營銀行倒閉，震驚整個歐洲大陸。緊接著，德國一些銀行在7月份相繼倒閉，其他國家的銀行業(yè)也未能幸免。美國大量的銀行倒閉導致銀行體系的存款在6個月里下降7%。

1932年第四季度，銀行倒閉風潮再次席卷美國，這次主要集中在中西部地區(qū)。到1933年2月份，更多地區(qū)發(fā)生銀行倒閉風潮，銀行歇業(yè)局面蔓延。在3月初羅斯福總統(tǒng)正式就職之前，好幾個州的州長宣布，在全州范圍內(nèi)實行銀行歇業(yè)。

1933年3月5日，羅斯福宣誓就任美國總統(tǒng)，3月6日午夜，他宣布全國銀行休假一周，只好以此穩(wěn)住市場情緒。

而那次銀行危機之所以那么嚴重，也是因為當時美國銀行業(yè)的一些結(jié)構(gòu)性問題。一方面是我們今后要談到的貸款流動性問題，另一方面是經(jīng)濟大蕭條之前美國采用的單一銀行制（unitbanking），也就是不允許銀行有多家分行或分支機構(gòu)，這就大大制約了各銀行分散風險的能力。到1929年時，只有2%的銀行在全國有網(wǎng)點，3.6%的銀行在本州內(nèi)開分支網(wǎng)點，剩下的銀行都只有一個網(wǎng)點；而即使是有分支網(wǎng)點的銀行，平均每家的網(wǎng)點數(shù)不到4.4個。這跟當時的加拿大形成極大的反差，因為加拿大只有18家銀行，但有4676家分支銀行，而全美國的三萬多家銀行中，在總行之外的網(wǎng)點數(shù)才1281個。之所以當時的美國銀行結(jié)構(gòu)如此，是因為擔心銀行過大，怕它們太大之后會控制太多經(jīng)濟資源。

從銀行風險的角度看，單一銀行制的風險承受能力最低，因為一家單一銀行是否能活下去完全取決于本地經(jīng)濟，當?shù)亟?jīng)濟一有大的波動就容易威脅其生存，而那些跨地區(qū)開分支網(wǎng)點的銀行則可利用各地經(jīng)濟的不完全關聯(lián)性達到分散風險的效果，其抗拒經(jīng)濟波動的能力顯然會更高，就跟印度農(nóng)民喜歡把女兒外嫁很遠的道理一樣。銀行體系的結(jié)構(gòu)差別使同在北美的美國和加拿大在1929-1933年間的遭遇完全不同：加拿大沒有一家銀行破產(chǎn)（盡管有10%左右的網(wǎng)點被關停），而美國有三分之一的銀行關閉，銀行擠兌風潮一波接一波地發(fā)生，這嚴重影響金融體系給實體經(jīng)濟的供血，信用支持大大萎縮之下造成更多實體企業(yè)倒閉，使美國經(jīng)濟的下行和失業(yè)壓力遠比加拿大嚴重。這些教訓都是應該記住的。

大蕭條重塑了美國銀行業(yè)

大蕭條深刻影響了美國政治、經(jīng)濟和社會生活的方方面面。1933年，國會通過美國金融立法史上著名的《格拉斯——斯蒂格爾法案》，也叫做《1933年銀行法》，對美國銀行業(yè)產(chǎn)生了兩個巨大影響，一是建立聯(lián)邦存款保險公司。在此后短短半年時間內(nèi)，美國97%的商業(yè)銀行參加了存款保險，未參保的商業(yè)銀行不到400家，它們的存款占比不到1%。存款保險制度的建立，消除了儲戶的恐慌，讓他們在發(fā)生危機時不需要到銀行擠兌，維護金融穩(wěn)定，同時也大大降低儲戶在銀行倒閉時的損失。我們看一組數(shù)據(jù)：1921年到1933年的13年間，美國所有商業(yè)銀行每100美元的存款，每年遭遇破產(chǎn)損失45美分。建立存款保險制度后的27年間，每100美元存款，每年遭遇破產(chǎn)損失不到0.2美分。

二是《格拉斯—斯蒂格爾法案》規(guī)定，商業(yè)銀行、投資銀行和保險等必須分離，建立所謂的分業(yè)經(jīng)營，使美國商業(yè)銀行在此后的60多年不能從事投資銀行業(yè)務。當年大名鼎鼎的摩根財團，就是根據(jù)這個法案而拆分為摩根商業(yè)銀行和摩根士丹利投資銀行的。金融行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營有其深刻的道理，因為商業(yè)銀行以間接融資服務為主，并給老百姓提供穩(wěn)定的財富安全感，而投資銀行從事的是直接融資，尤其是隨著金融產(chǎn)品和業(yè)務的不斷復雜化，分業(yè)經(jīng)營是更好控制風險的辦法。可是，1999年這個限制被正式廢除，這在一定程度上為2008年的金融危機埋下后患。

美聯(lián)儲是另一個大蕭條后改革的對象。1913年美聯(lián)儲正式成立，但是，起初它的權力有限而且集中在紐約聯(lián)儲。直到1930年代早期，美聯(lián)儲對于貨幣政策的認識還處于金本位和真實票據(jù)層面，不具備現(xiàn)代中央銀行的理念和知識。大蕭條之后，美聯(lián)儲的結(jié)構(gòu)和權力發(fā)生較大變化，《1935年銀行法》將最初的聯(lián)邦儲備委員會進行重組，延長委員的任期，改革聯(lián)邦公開市場委員會，并且取消了儲備銀行買賣政府債券的權力。同時，聯(lián)邦儲備體系的權力也得以擴大，包括貨幣政策、信用政策以及銀行監(jiān)管三大方面的權力，使美聯(lián)儲成為真正的現(xiàn)代中央銀行。

美國今天的金融體系，特別是銀行體系，基本上是大蕭條之后一系列立法所建立的，并且延續(xù)至今。

今天的要點之一是，1920年代后期，美國房市和股市空前繁榮，讓很多國際資金也流到了美國，而銀行資金則更是流向了股市和房地產(chǎn)，導致了股票價格和房地產(chǎn)價格飛漲，泡沫空前。之二，1929年10月19日，美國股市開始出現(xiàn)大幅下跌，進入熊市。股市崩盤也刺破巨大的房市泡沫，導致大規(guī)模銀行虧損，進而引發(fā)銀行的持續(xù)擠兌和大量倒閉，停止了銀行以往的供血功能。前所未有的經(jīng)濟大蕭條就這樣發(fā)生了，但前提是房地產(chǎn)泡沫和股市泡沫。之三，大蕭條帶來美國金融體系的一系列改革，包括商業(yè)銀行、投資銀行和保險業(yè)務的分離，建立全國性的存款保險制度，等等。那次美國重建的金融體系尤其是銀行體系一直持續(xù)到今天。

（本文為向知《陳志武教授的金融課》講座文本）