經(jīng)觀大健康 孫文青/文 繼2020年以1203.53%的營收增幅，一季度繼續(xù)保持191%高位增長之后，“新冠疫情業(yè)績王”圣湘生物又以一筆收購震驚行業(yè)。

5月12日晚間，圣湘生物發(fā)布公告稱，擬以19.5億元收購“IVD（體外診斷）第一股”科華生物18.63%股份。這既是IVD行業(yè)歷史上首次出現(xiàn)上市公司之間的交易，又是一筆罕見的“反向”收購。

在新冠疫情之前的2019年和2018年，圣湘生物還只是剛剛扭虧為盈的“挑戰(zhàn)者”，6億元左右的營業(yè)收入僅相當(dāng)于科華生物的三分之一。而僅僅一年，圣湘生物不僅完成收入上的反超，還把市值提升至了科華生物的四倍。

從某種角度上講，“新冠之王”戰(zhàn)勝了“非典之王”。當(dāng)年，科華生物正是憑著非典一役，進(jìn)入到了行業(yè)第一陣營，2019年他的營收已經(jīng)能突破24億元。但在新冠疫情期間，一堆IVD公司借勢起飛，科華生物卻基本“失聲”，這也是此次收購的重要推動因素之一。

公告顯示，圣湘生物是從格力地產(chǎn)接手了股份，后者在去年5月才剛剛通過投資的方式成為科華生物的大股東。根據(jù)科華生物的公司章程規(guī)定，此次收購至少通過了一半，甚至三分之二的股東和董事投票同意，對于股權(quán)本就分散的科華生物來說，意味著收購幾乎是一個(gè)“共同決定”。因?yàn)殡p方有一定的業(yè)務(wù)重合度，之后圣湘生物會繼續(xù)“整合”科華生物。

對此，經(jīng)觀大健康記者就圣湘生物之后業(yè)務(wù)規(guī)劃聯(lián)系了兩家公司。圣湘生物媒體對接人員表示，目前這個(gè)事情還有很多程序要走，不方便發(fā)表太多看法，還是以公告披露內(nèi)容為準(zhǔn)。科華生物證券事務(wù)部門暫未對此表態(tài)。

圣湘生物在分子診斷儀器和試劑上較有優(yōu)勢，科華生物以生化、免疫（一種診斷技術(shù)）為主。雖然圣湘生物借新冠打開了國外市場的渠道，但耕耘更久的科華生物在國際渠道的厚度也有很大價(jià)值。這是目前外界較多的評論邏輯，雙方能在業(yè)務(wù)上產(chǎn)生互補(bǔ)。不過IVD行業(yè)的確因?yàn)橐咔楫a(chǎn)生了巨變，業(yè)務(wù)跨界和國際市場目前看上去都不算稀缺資源，是行業(yè)的常規(guī)操作。

資本市場仍然給予了這筆收購正向反饋。5月13日開盤后，圣湘生物和科華生物一度觸發(fā)漲停。

“這個(gè)行業(yè)之前比較小，并購不多，這次疫情之后，不少公司一下子有錢了，之后并購頻次肯定會提升。”某不愿具名的從業(yè)者稱，“不過從業(yè)務(wù)互補(bǔ)性上去理解都有點(diǎn)小題大做，這個(gè)行業(yè)在疫情之前就是小行業(yè)，技術(shù)門檻也不高，主要是銷售主導(dǎo)，并購的邏輯更多是為了補(bǔ)收入。”

新貴逆襲

一年時(shí)間，圣湘生物就實(shí)現(xiàn)了對科華生物的反超。

疫情之前，大多數(shù)中小IVD企業(yè)營收常年在10億元以下徘徊。而以肝炎、兒科、生殖感染分子診斷為主營業(yè)務(wù)的圣湘生物則更不理想。2018年時(shí)，圣湘生物扭轉(zhuǎn)了上一年的虧損局面，其2018、2019營業(yè)收入分別為5.5億元、6.4億元，對應(yīng)的凈利潤僅有676萬元和3947萬元。

圣湘生物主攻的分子診斷業(yè)務(wù)以往基本進(jìn)不了醫(yī)院，主要因?yàn)閮r(jià)格原因。“用膠體金免疫才20、30塊錢，發(fā)光可能就50、60塊錢，而一次分子診斷卻需要兩百多塊錢。”上述從業(yè)者提到，分子診斷產(chǎn)品最早面向疾控中心，現(xiàn)在這塊仍是一大市場，其次則是血站。科華生物早年能逐漸達(dá)到10億元規(guī)模，也因他研發(fā)側(cè)重的是免疫、生化產(chǎn)品（一種診斷技術(shù)），這比分子診斷的市場規(guī)模要大得多。

行業(yè)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2016年，中國IVD行業(yè)有270多億元市場規(guī)模，分子診斷在其中占比很少，不到10%。但卻是在整個(gè)IVD子行業(yè)中增速最快。據(jù)浙商證券估算，我國分子診斷市場年復(fù)合增長率達(dá)到 31.63%，預(yù)計(jì)在不考慮新冠疫情因素的情況下有望在較長時(shí)期維持20%-30%左右的行業(yè)增速，領(lǐng)跑IVD行業(yè)。

新冠疫情又是個(gè)極大的變量。圣湘生物是反應(yīng)最快的公司，且是第一批抓到機(jī)會的。2020年1月28日，圣湘生物宣布與軍事醫(yī)學(xué)研究院微生物流行病研究所合作完成檢測試劑盒，獲批速度僅次于華大基因、之江生物。截至去年第一季度末，圣湘生物核酸檢測試劑盒已供往國內(nèi)外近800萬人份。

到了三月，國內(nèi)研制出核酸檢測試劑盒的IVD企業(yè)已經(jīng)有了十幾家，競爭態(tài)勢不斷加劇。圣湘生物再一次反應(yīng)迅速，通過檢測儀器銷售及裝機(jī)，進(jìn)一步帶動公司全線試劑的增量銷售。且?guī)缀踉谕粫r(shí)間，圣湘生物開辟國際市場，極其迅速地取得在巴西、美國等地的緊急使用權(quán)，并完成一支國際營銷團(tuán)隊(duì)搭建，通過與全球經(jīng)銷商合作體系和分級管理體系，壯大海外銷售能力。

2020年3月4日正式向科創(chuàng)板遞交招股書，等到2020年8月正式掛牌上市，因?yàn)樾星榭礉q，圣湘生物擬募資金額也水漲船高，由最初的5億元攀升至20億元。“此次募集資金將用于與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目，即投資精準(zhǔn)智能分子診斷系統(tǒng)生產(chǎn)基地項(xiàng)目、研發(fā)中心升級建設(shè)項(xiàng)目、營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化升級建設(shè)項(xiàng)目。”其在招股書中稱。

新冠疫情一戰(zhàn)，圣湘生物由原先銷往40多個(gè)國家快速發(fā)展到近160個(gè)國家和地區(qū)，并在業(yè)績上翻番，甩開科華生物近7億元的差距。

不過不爭的事實(shí)是，新冠檢測訂單峰值只能維系1到1.5年，目前國內(nèi)試劑銷量已經(jīng)在大幅度下降。

“圣湘現(xiàn)在處于升級的關(guān)鍵期。”上述行業(yè)人士稱，在內(nèi)部，他已經(jīng)挖來了輝瑞以前做呼吸藥的銷售團(tuán)隊(duì)，與原團(tuán)隊(duì)競爭。加快并購節(jié)奏也是大概率事件，如果跟科華生物的整合理想，業(yè)績再沖一下，圣湘生物或許有機(jī)會跟安圖生物平起平坐。但如果路徑不通，“疫情紅利”之后，它的確會陷入被動。

成色如何？

作為國內(nèi)第一家將乙肝、丙肝、艾滋病診斷試劑推向市場，并且率先研制出SARS檢測試劑的企業(yè)，科華生物過去的技術(shù)和市場銷售能力一直為行業(yè)認(rèn)可。他在血篩市場僅次于羅氏、達(dá)安基因的市占比。

如此，科華生物本不該走向被“后輩”圣湘生物領(lǐng)導(dǎo)。2020年，當(dāng)別家都在忙著搶訂單時(shí)，科華生物卻因?yàn)楣蓶|變更，浪費(fèi)了不少精力。方源資本放棄第一股東位置，轉(zhuǎn)手格力地產(chǎn)子公司。

近八年，兩次轉(zhuǎn)換大股東，科華生物的經(jīng)營問題開始不斷被提及。“公司內(nèi)部管理混亂”，在雪球等股票論壇上，諸如這樣的爆料很常見。業(yè)績低速發(fā)展多年，則成為表露在外的“鐵證”。2013年，科華生物營收在行業(yè)罕見地突破10億元，可凈利潤不過3億元，利潤率低于行業(yè)平均水平。2014年，方源資本接手第一大股東后，隨即引入了代理業(yè)務(wù)，雖收入大幅度增長，但凈利潤始終邁不過3億元的門檻。這都被認(rèn)為是管理失控，截至目前，科華生物的市值已經(jīng)縮水至上市之初的三分之一。

在2020年近41億元的營收構(gòu)成中，本該引以為豪的新冠核酸檢測試劑盒業(yè)績貢獻(xiàn)“隱身”了。去年5月，各家獲緊急使用的新冠檢測試劑盒均在國內(nèi)獲得正式獲批，科華生物控股的西安天隆研發(fā)的試劑盒卻遲遲不見下文。而按照科華生物口徑，云南、四川、陜西等三省首例陽性確診病例，皆由天隆科技的新冠病毒核酸檢測試劑檢出。且西安天隆新型冠狀病毒核酸檢測產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)及應(yīng)急推廣應(yīng)用課題項(xiàng)目還獲得50萬元財(cái)政資金專項(xiàng)支持。

截至目前，經(jīng)觀大健康記者查詢多個(gè)國家官方網(wǎng)站，均未發(fā)現(xiàn)關(guān)于科華生物新冠檢測試劑盒獲批公告。科華董秘在接受投資者相關(guān)提問時(shí)，也一再提及“新冠核酸檢測的全過程，包括核酸采樣、提取和檢測環(huán)節(jié)，乃至PCR實(shí)驗(yàn)室建立的過程，公司均有相關(guān)的產(chǎn)品供應(yīng)市場”、“公司取得4種相關(guān)產(chǎn)品的CE認(rèn)證和歐盟市場自由銷售證書”，唯獨(dú)不曾正面回應(yīng)國內(nèi)獲批情況。科華生物在國內(nèi)業(yè)績營收構(gòu)成上，也僅強(qiáng)調(diào)核酸采樣、提取、設(shè)備環(huán)節(jié)的業(yè)績貢獻(xiàn)。跟其他IVD公司不同，科華生物在新冠業(yè)務(wù)上對外公布的信息非常少。

雖然資本市場對此次投資相對看好，科華生物產(chǎn)品全、渠道廣，以及圣湘生物相對專業(yè)的管理水平，是比較共同的看好點(diǎn)。但關(guān)于科華生物的“成色”，評價(jià)不一，不看好的投資者主要認(rèn)為如果解決不了管理問題，科華生物很快會顯示出后勁不足的狀態(tài)。

“實(shí)際上，在疫情期間‘消失’就足夠說明問題，那么多小公司都可以比它更好。”上述行業(yè)人士稱，“不過若是只拿到科華生物的業(yè)績，對于圣湘生物來說意義不大，只是解決了眼前問題。圣湘生物如果無法把科華生物的資源‘消化’好，會變成拖累。但現(xiàn)在的問題是，圣湘生物也只能算一個(gè)‘暴發(fā)戶’，它自己的管理體系有多好，也很難講。”

關(guān)于這樁國內(nèi)IVD行業(yè)首次上市公司之間的收購，走向如何，經(jīng)觀大健康記者將持續(xù)關(guān)注。