經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 歐陽曉紅

一

“加密貨幣全線崩盤登上百度熱榜第3名”、“幣圈5.19尸橫遍野”……

5月19日晚間，BTC（比特幣）、ETH（以太坊）、LTC（萊特幣）、ZEC（大零幣）、DOT（波卡幣）、OKT（OKExChain Token）、BNB（幣安幣）、OKB（平臺幣）、HT（HuobiToken）等加密貨幣（資產(chǎn)）之跌幅少則近10%，多則56%；這一晚，還有消息稱，價值約3.26億美元的13萬枚ETH在未知錢包間轉(zhuǎn)移。

幣圈的暴漲暴跌式“瘋狂”并不足為奇。這期間，美國銀行曾警告，比特幣多頭是最擁擠的交易，75%的投資者表示比特幣處于“泡沫”中。摩根大通(JPMorgan)最新報告顯示，機(jī)構(gòu)投資者正拋售比特幣，轉(zhuǎn)而買入黃金，扭轉(zhuǎn)了過去兩個季度的趨勢。美聯(lián)儲布拉德則稱：加密貨幣崩盤并非一個系統(tǒng)性的問題。

當(dāng)日，比特幣走勢陡峭，一度跌至29563美元，日趺幅逾三成；截至北京時間5月20日6時，報38795美元。

但在加密貨幣交易所Luno的業(yè)務(wù)發(fā)展主管Vijay Ayyar看來，此輪比特幣下跌正常——因為比特幣牛市期間，30%-40%的回調(diào)屬于“正常的”； BTC今年1月也曾出現(xiàn)約35%的調(diào)整，2017年比特幣牛市時也有過類似幅度的下跌。

按照數(shù)字資產(chǎn)交易平臺OKEx研究院首席研究員William的說法，自5月9日反彈結(jié)束以來，以比特幣為代表的加密資產(chǎn)市場跌跌不休。昨日（5月18日）本已止跌，但金融業(yè)三大協(xié)會的發(fā)聲讓市場重歸下跌通道。

BTIG的朱利安•伊曼紐爾（Julian Emanuel）還將比特幣的投資目標(biāo)保持在5萬美元，盡管比特幣遭到瘋狂拋售。他說，在美元暴跌至3萬美元后，機(jī)構(gòu)投資者成了買家。“拋售的部分原因是中國的新法規(guī)，以及美國監(jiān)管加密貨幣市場的可能性。”

5月19日，加密貨幣交易平臺幣安發(fā)布通告稱，已暫停 BTCUP、BTCDOWN、ETHUP、ETHDOWN、BNBUP、BNBDOWN 之外的所有杠桿代幣的交易，并暫停所有杠桿代幣的申購和贖回功能。交易、申購和贖回恢復(fù)時間將另行通知。

此前的5月18日晚間，中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會、中國銀行業(yè)協(xié)會與中國支付清算協(xié)會聯(lián)名公告，稱開展法定貨幣與虛擬貨幣兌換及虛擬貨幣之間的兌換業(yè)務(wù)、作為中央對手方買賣虛擬貨幣、為虛擬貨幣交易提供信息中介和定價服務(wù)、代幣發(fā)行融資以及虛擬貨幣衍生品交易等相關(guān)交易活動，違反有關(guān)法律法規(guī)，并涉嫌非法集資、非法發(fā)行證券、非法發(fā)售代幣票券等犯罪活動。

5月19日，就連VIX恐慌指數(shù)亦在上漲，報22.18(+3.94%)。當(dāng)日，國常會最新定調(diào)——高度重視大宗商品價格上漲，排查惡意炒作行為，商品市場上，截至收盤， 國內(nèi)期市黑色系全線重挫，焦煤跌7.98%，鐵礦石跌7.92%。

云核變量金融董事總經(jīng)理劉夏將此次比特幣等虛擬貨幣的暴跌原因歸結(jié)為五個方面：首先，中國金融業(yè)三大協(xié)會聯(lián)合發(fā)聲抵制虛擬貨幣炒作；第二，幣安、火幣暫停 ERC20 代幣提現(xiàn)，交易平臺“拔網(wǎng)線”，在市場波動期間，用戶反應(yīng)無法平倉空單。這也助推了幣價的加速下跌。第三,馬斯克發(fā)推特“Tesla has（表情符號）Diamond hands” 比喻堅定地支持某事物。特斯拉此前持有比特幣。他作為比特幣的意見領(lǐng)袖，“推特效應(yīng)”經(jīng)常能引起市場巨大波動。第四，機(jī)構(gòu)投資者正在撤離，似乎正從比特幣轉(zhuǎn)向傳統(tǒng)黃金。最后,美股區(qū)塊鏈板塊受牽連，開盤大跌，Coinbase跌超12%，連鎖反應(yīng)。

有投資者甚至稱，馬斯克徹底打擊了市場的信心，這一波消滅了很多多頭的希望。

“技術(shù)上來看，比特幣等確實(shí)有向下大幅回調(diào)的需求。”劉夏說。

二

多么慘不忍睹的一晚，對幣圈而言，5.19無疑是不眠之夜。

看，比特幣家園統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，最近24小時，共有578467人爆倉！最大單筆爆倉單發(fā)生在Huobi-BTC，價值$6700萬！

一小時爆倉2302.92萬美元、24小時爆倉68.90億；其中，BTC29.39億美元，約8萬個BTC；ETH18.17億美元，約69萬個ETH。5月19日這天，多單爆倉56.30億美元。30日全網(wǎng)爆倉金額共計:348.76億美元，多空爆倉比例: 3.14。

不過，截至北京時間5月20日6:30時左右，BTC五分鐘內(nèi)上漲2.14%，報39575.61美元。Bitwise首席投資官甚至稱，此次下跌未改變比特幣長期走勢。New Street Advisors創(chuàng)始人還表示，現(xiàn)在是買入比特幣的絕好機(jī)會。

事實(shí)呢？見仁見智。如果你是投資小白，被類似投機(jī)性交易割“韭菜”也許并非偶然。

一位曾在5000美元左右入市比特幣，持倉數(shù)年，在3萬美元附近出手的資深外匯交易員坦言，此類交易其實(shí)就是一種投機(jī)，關(guān)鍵在于知道如何止損，控制好風(fēng)險，所以并不會投入太多的資金，只將其視為另類收益的一種可能性，但普通老百姓大多并不懂得這些。

“整天做白日夢，覺得能買一個毫無價值的空氣幣，然后兩天就暴富了，這件事發(fā)生的概率當(dāng)然是有，但其中還會涉及到很多變量。”這位人士稱。

其解釋，他后來將比特幣的收益投資了其它和區(qū)塊鏈相關(guān)的小幣種，但早已平倉；基本漲幅在十幾倍左右。做投資交易最底層的邏輯是得有一個正確價值觀，就像葉飛近日爆料股市坐莊之事沸沸揚(yáng)揚(yáng)，其實(shí)是同樣的道理——去倒騰、去拉盤一些低價值的企業(yè)，這件事情本身就不具有什么價值，早晚會出事的。

而回眸近一年的比特幣走勢，最高漲至64805美金一枚；漲幅上百倍；但是十年前上證指數(shù)3000多點(diǎn)，十年之后，還是3000多點(diǎn)。雖然二者不宜做類似比較，但對于風(fēng)險偏好較強(qiáng)的投資者或者投機(jī)者來說，其的確也在刻意尋找高收益的資產(chǎn)。

那些所謂的加密數(shù)字幣（資產(chǎn)）便天然成為其投資標(biāo)的。“最主要的是，現(xiàn)在任何資產(chǎn)都不可能有這些幣上漲的倍數(shù)那么多，所以已經(jīng)變成賭博的性質(zhì)了——普通投資者（老百姓）呼啦啦都進(jìn)來了；如果此事任由其發(fā)展，后果難以想象，最后可能會失控……所以，監(jiān)管也表明了態(tài)度，但的確一時‘卡’，可能也‘卡’不住。”上述資深外匯交易人士說。

這就是為什么“中國金融業(yè)三大協(xié)會聯(lián)合發(fā)聲抵制虛擬貨幣炒作”之后，會令全網(wǎng)加密貨幣（資產(chǎn)）崩盤，“普通散戶需要通過數(shù)字貨幣的交易所才能進(jìn)行交易，而這些交易所大多由中國人創(chuàng)建……而這種投資形式，可能也會導(dǎo)致——最終虧損造成資本外流，此類事件其實(shí)也是監(jiān)管一直在嚴(yán)厲打擊的。”這位資深交易人士稱。

而美國參議院銀行委員會主席表示，OCC（美國貨幣監(jiān)理署）無法對持有加密貨幣執(zhí)照的公司進(jìn)行監(jiān)管。

中泰證券研報分析顯示，根據(jù)Coin Dance的統(tǒng)計，全球257個經(jīng)濟(jì)體中，目前有132個經(jīng)濟(jì)體認(rèn)定比特幣合法，并未對其加以限制。如果剔除掉未搜集到相關(guān)信息的經(jīng)濟(jì)體，則未對比特幣限制的經(jīng)濟(jì)體占比要超過90%，僅有14個經(jīng)濟(jì)體認(rèn)定比特幣為非法或?qū)ζ溥M(jìn)行限制。

而中國監(jiān)管部門早在2013年就發(fā)文警示比特幣交易的風(fēng)險，如2013年中國人民銀行等五部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于防范比特幣風(fēng)險的通知》，明確比特幣的屬性是虛擬商品而并非貨幣，各金融機(jī)構(gòu)和支付機(jī)構(gòu)不得開展與比特幣相關(guān)的業(yè)務(wù)。

不過，在業(yè)內(nèi)資深人士看來，有些加密貨幣（資產(chǎn)）確有其價值，比如比特幣；另外，近期全球市場通脹升溫的預(yù)期下，出現(xiàn)了很多沒有真正價值的空氣幣……像馬斯克之前力挺的狗狗幣，其發(fā)行數(shù)量沒有限制，且沒有任何價值。而在國內(nèi)，目前間接短期衍生出一大堆空氣幣，很多成為了一種新形式的詐騙。

“這些空氣幣，絕大多數(shù)的市值都非常低，其價格也容易被操縱，所以，監(jiān)管消息出來之后，從眾散戶一拋售，其對于幣價的影響就非常大。”上述人士分析。

三

那么，又何謂比特幣的價值？

“比特幣向資產(chǎn)，CBDC（央行數(shù)字貨幣）向貨幣。”工銀國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、董事總經(jīng)理程實(shí)指出。其解釋，2009年1月3日，第一枚比特幣問世，創(chuàng)始人中本聰在區(qū)塊里寫下“當(dāng)時正是英國財政大臣第二次出手紓解銀行危機(jī)之時”，點(diǎn)明了本人創(chuàng)造比特幣的最大動機(jī)。2008年次貸危機(jī)席卷全球，美聯(lián)儲為救市推出了一系列的量化寬松政策，比特幣在此刻推出，首要目標(biāo)就是為了對抗貨幣當(dāng)局的無節(jié)制放水以及潛在的惡性通貨膨脹。

在程實(shí)看來，比特幣的波動性與交易速度常為人詬病，但這并不是其難以成為通用貨幣的實(shí)質(zhì)障礙。第一，高波動性相對美元，而非指向?qū)嵨镔徺I力。比特幣的波動性往往是指對于美元價格的波動，今年比特幣價格由近29,000美元最高漲至63,000美元上方，已經(jīng)遠(yuǎn)超一個正常貨幣幣值的波動范圍。但是，我們判斷貨幣波動性的最直接依據(jù)應(yīng)該是實(shí)物購買力的變化，而現(xiàn)實(shí)中以比特幣直接計價的物品非常稀少。如果從比特幣的視角來看，反而可能是傳統(tǒng)法幣的波動性巨大。第二，不理想的交易速度只是技術(shù)問題。

“我們認(rèn)為，比特幣難以成為通用貨幣的真正決定性因素，還需回歸其背后的經(jīng)濟(jì)主義。”程實(shí)稱。

其邏輯是：第一是小眾，比特幣天然就不是面向普羅大眾的。為了保證稀缺性和自治性，使用者需要一方面牢牢掌管好自己的私鑰（256位的二進(jìn)制數(shù)字），一旦丟失私鑰，便再無尋回資產(chǎn)的可能，另一方面還必須充分了解交易地址與私鑰之間的對應(yīng)關(guān)系，以防止被智能生成的錢包軟件欺騙。當(dāng)前比較簡易的方式是讓數(shù)字貨幣交易所代持比特幣，但這仍然需要公眾信任交易所，喪失了比特幣的根本意義。第二是通縮，比特幣的數(shù)量上限是2100萬枚，現(xiàn)時存在外界法幣與之兌換，比特幣通過分割最小單位能夠?qū)崿F(xiàn)對內(nèi)通縮、對外通脹的效果。但如果比特幣果真成為經(jīng)濟(jì)活動使用的主流貨幣，法幣退出歷史舞臺，那么比特幣的通縮螺旋將無法避免，即人們都只愿意囤積比特幣而加劇經(jīng)濟(jì)下滑的勢頭。   

工銀國際宏觀經(jīng)濟(jì)分析師高欣弘認(rèn)為，相比之下，CBDC更符合現(xiàn)階段大眾的貨幣使用習(xí)慣，此外CBDC雖不參與貨幣創(chuàng)造，但有銀行的電子存款與之互為補(bǔ)充，不存在通縮擔(dān)憂。在其看來，比特幣稀缺性強(qiáng)化資產(chǎn)屬性，使其定位更趨近于數(shù)字世界的黃金。黃金雖然早已不再承擔(dān)支付的貨幣職能，但在通脹來臨時，黃金的物理稀缺性總是使其被視為保值資產(chǎn)，這也有助于我們重審比特幣的價值。

值得一提的是，也有投資界人士認(rèn)為，比特幣等加密貨幣暴跌，是綜合因素所至，但這其中，流動性因素占比權(quán)重較大。比特幣暴跌，最高從6萬多美元回到3.8萬多，跌超30%，本質(zhì)上是投機(jī)客在通脹走高的情況下不再相信流動性泛濫，主動拋售下刺破碩大泡沫。包括進(jìn)而帶動高估值高漲幅成長股下跌，擠壓成長泡沫、尤其是特斯拉最為明顯。

程實(shí)亦坦言，誠然，惡性通貨膨脹會對經(jīng)濟(jì)構(gòu)成危害，但適度的通貨膨脹以及銀行債務(wù)也是經(jīng)濟(jì)增長的源泉，從這一角度出發(fā)，不涉及信貸創(chuàng)造的比特幣很難被大規(guī)模采用。

現(xiàn)階段而言，程實(shí)表示，比特幣在提供基于數(shù)學(xué)共識上的稀缺性之余，解決了黃金不易分割、不易識別真?zhèn)魏蛿y帶不便等缺陷，在避險屬性上的確比黃金表現(xiàn)得更為優(yōu)秀。“強(qiáng)調(diào)比特幣資產(chǎn)屬性的估值邏輯存在合理性，而偏重貨幣屬性的估值方法則不那么可靠。”

不過，“由比特幣伊始，不斷自我進(jìn)化的數(shù)字貨幣已經(jīng)正式登上了歷史的舞臺，而歷史終將做出正確的選擇，朝向更先進(jìn)、更安全和更普惠的數(shù)字貨幣體系邁進(jìn)。”程實(shí)稱。

實(shí)際上，“比特幣比照黃金、高度封閉：總量與單位時間新增供應(yīng)量均由系統(tǒng)嚴(yán)格鎖定，不可人為調(diào)控，難以與社會財富的增長相適應(yīng)；存在升值預(yù)期，有利于投機(jī)炒作，但違反貨幣發(fā)展規(guī)律與運(yùn)行邏輯，在貨幣層面是倒退而非創(chuàng)新，不可能成為真正的流通貨幣。”中國銀行前副行長、深圳海王集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家王永利認(rèn)為。而且，他表示，比特幣等純粹網(wǎng)絡(luò)內(nèi)生“數(shù)字幣”，盡管模擬黃金，但并不是黃金，所以投機(jī)有機(jī)會，但風(fēng)險非常大！

因此，“盡管出現(xiàn)多種‘數(shù)字貨幣’的概念，但從嚴(yán)格意義上看，真正能作為‘貨幣’存在和發(fā)展的，只能是CBDC。”王永利稱。

（本報記者蔡越坤對此文也有貢獻(xiàn)）