張奧平/文 北京時間7月29日，美聯(lián)儲公布7月議息會議聲明等信息。此次會議維持寬松政策立場不變。

根據(jù)《美國聯(lián)邦儲備法》，美聯(lián)儲的貨幣政策目標(biāo)是控制通貨膨脹，促進(jìn)充分就業(yè)。全球市場在歷次危機(jī)后，對于美聯(lián)儲貨幣政策關(guān)注程度往往不亞于國內(nèi)市場貨幣政策，因?yàn)樵谑澜缑涝w系下，美聯(lián)儲貨幣政策往往是全球其他經(jīng)濟(jì)體貨幣政策的“先行指標(biāo)”，也是全球資本價格波動的核心因素。

整體來看，美聯(lián)儲7月議息會鴿中有鷹，與6月議息會在執(zhí)行決議（Decision）、政策聲明（Statement）中釋放的信號基本維持不變，但已開始逐步釋放緊縮信號。我們預(yù)計，2022年美聯(lián)儲或?qū)㈤_始逐步縮減購債規(guī)模，2023年開始正式啟動加息。

執(zhí)行決議（Decision）：利率及資產(chǎn)購買方面維持不變

利率方面，本次會議FOMC維持聯(lián)邦基金目標(biāo)利率在0-0.25％不變。資產(chǎn)購買方面，會議維持QE購買量至少1200億美元/月不變（800億國債+400億MBS）。同時，維持準(zhǔn)備金利率（0.15%）和隔夜逆回購利率（0.05%）不變等。此外，設(shè)立常備回購便利工具（Standing Repo Facilities，SRF），作為貨幣市場新的支持工具。

解讀：美聯(lián)儲6月議息會議中在執(zhí)行決議（Decision）的表述是，上調(diào)準(zhǔn)備金利率0.05個百分點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率維持0—0.25%，維持購債規(guī)模保持1200億/月（800億/月國債+400億/月MBS），上調(diào)隔夜回購利率至0.05%，并維持隔夜回購交易每位交易商限額不變。整體來看，此次執(zhí)行決議符合市場預(yù)期，7月議息會議同6月相比，在利率及資產(chǎn)購買方面均無變化，寬松的基本方向維持不變。

政策聲明（Statement）：提出經(jīng)濟(jì)目標(biāo)取得進(jìn)展「鴿中有鷹」

本次會議在政策聲明（Statement）中重點(diǎn)表述為疫苗進(jìn)展和強(qiáng)有力的政策支持下，經(jīng)濟(jì)活動和就業(yè)指標(biāo)有所加強(qiáng)。去年12月，委員會表示將繼續(xù)增加每月至少800億美元國債和每月至少400億美元MBS的持有，直到朝著充分就業(yè)和物價穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。自那時以來，經(jīng)濟(jì)朝著這些目標(biāo)取得了進(jìn)展，委員會將在今后的會議中繼續(xù)評估進(jìn)展。

解讀：美聯(lián)儲6月議息會議中對于政策聲明（Statement）的表述是，繼續(xù)保持寬松貨幣政策態(tài)勢，在對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持樂觀看法的同時，強(qiáng)調(diào)威脅經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險仍然存在—“疫苗接種將繼續(xù)減緩公共健康危機(jī)對經(jīng)濟(jì)的影響，但威脅經(jīng)濟(jì)前景的風(fēng)險依然存在”。7月與6月議息會關(guān)于政策聲明部分相比，最大的變量在對于經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的描述，7月會議中確認(rèn)了經(jīng)濟(jì)正在逐步修復(fù)，雖不是實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，但正向著實(shí)質(zhì)性進(jìn)展的方向推進(jìn)，這也意謂著政策選擇上正在逐步走向縮減購債規(guī)模的大門。

關(guān)于美聯(lián)儲主席鮑威爾講話：無畏短期通脹，就業(yè)恢復(fù)平穩(wěn)

關(guān)于通脹的表述：鮑威爾表示通脹現(xiàn)在遠(yuǎn)高于我們的目標(biāo)，但仍有望降至長期目標(biāo)。供應(yīng)瓶頸比預(yù)期的要大，通貨膨脹率顯著上升，并將在未來幾個月保持高位，然后再緩和。“暫時”的意思是通脹的進(jìn)程將會停止。很難說通脹何時會下降，如果通脹持續(xù)、顯著高于目標(biāo)，美聯(lián)儲將采取行動。

關(guān)于就業(yè)的表述：鮑威爾的相關(guān)表述是距朝實(shí)現(xiàn)就業(yè)目標(biāo)取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展還有一段距離。疫情因素似乎正在影響就業(yè)增長，但在未來幾個月應(yīng)該會減弱。德爾塔可能會對勞動力市場的回歸施加壓力，正在仔細(xì)監(jiān)控。

解讀：鮑威爾講話所傳達(dá)的信息是，仍然認(rèn)為通脹的上升只是暫時的，政策層面短期不會對目前的通脹情況采取行動。目前，關(guān)注的重心依舊是恢復(fù)就業(yè)，整體制約就業(yè)的因素正在消退，預(yù)計之后一段時間就業(yè)改善速度將有所加快。

整體來看，美國此輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高通脹水平或比預(yù)期更為長久，這會對美國經(jīng)濟(jì)發(fā)展供需問題產(chǎn)生嚴(yán)重而深遠(yuǎn)的影響。相較于2008年金融危機(jī)后實(shí)行降息與量化寬松后的加息節(jié)奏（2010年考慮退出QE，2015年開始加息），從近期的美聯(lián)儲議息會議來看，美聯(lián)儲此次貨幣政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏或?qū)⒏欤@也將對全球資產(chǎn)價格產(chǎn)生劇烈的影響。

（本文作者張奧平系增量研究院院長、增量資本創(chuàng)始人）