經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 李沁  2021年8月12日晚，新能源板塊龍頭公司寧德時代（300750.SZ）披露其582億元的定增預(yù)案。一時間，市場反應(yīng)強(qiáng)烈，興業(yè)證券深夜舉行的電話會議被約2000名投資者“擠爆”。

沒有人會否認(rèn)2021年新能源板塊在A股市場的披靡之勢。以寧德時代為代表的新能源板塊上市公司，股價自3月以來強(qiáng)勢攀升。在“碳中和”背景與相關(guān)政策支持下，市場普遍看好新能源行業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈上的公司的估值也水漲船高。同樣以寧德時代為例，近日有券商分析師將其估值給到2060年——對寧德時代儲能業(yè)務(wù)到2060年的營收中樞給出了預(yù)測。不僅如此，寧德時代、隆基股份（601012.SH）、億緯鋰能（300014.SZ）等板塊相關(guān)企業(yè)更是盤踞在公募基金重倉股之列。

幾家歡喜幾家愁。今年年初開始，多家機(jī)構(gòu)陸續(xù)減持白酒類個股。一向以重倉白酒聞名的明星基金經(jīng)理也在悄然間拋售白酒股。從二季報基金重倉情況可見，貴州茅臺（600519.SH）、瀘州老窖（000568.SZ）等紛紛遭機(jī)構(gòu)減持，原本被機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的寵兒坐上了冷板凳。7月以來，白酒板塊行情波動明顯，板塊風(fēng)向標(biāo)貴州茅臺的股價一度從2000多元跌至1600多元，中端白酒頻頻出現(xiàn)盤中跌停的情形。

A股市場上的機(jī)構(gòu)熱門重倉板塊，在機(jī)構(gòu)們抱團(tuán)中瘋狂，也在機(jī)構(gòu)撤離中“崩塌”。

寧德時代拋出巨額定增預(yù)案后的8月13日，該股以4.38%的跌幅大幅低開，之后股價回升，最終以502.05元、0.01%的微漲幅度收盤。

有金融從業(yè)人士表示，在市場不確定性增加的情況下，龍頭股、大盤股具備確定性和成長性，而市場優(yōu)質(zhì)標(biāo)的有限，按照基金經(jīng)理相似的選股邏輯，選擇相似實屬正常。在此情況下，基金經(jīng)理抱團(tuán)是常態(tài)化現(xiàn)象。

不過，亦有公募基金從業(yè)人士表示，部分基金經(jīng)理之間的確會互通有無，統(tǒng)一行動。尤其是在基金公司業(yè)績考核制度下，基金經(jīng)理抱團(tuán)有利于其業(yè)績維持在行業(yè)平均水平，而那些拒絕抱團(tuán)的基金經(jīng)理，選擇非抱團(tuán)股其實需要很大的勇氣。

為何抱團(tuán)

基金經(jīng)理為何抱團(tuán)？抱團(tuán)，是主動選擇還是被迫之舉？

在華興證券（香港）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家龐溟看來，基金經(jīng)理抱團(tuán)主要是因為過去兩年間市場出現(xiàn)的黑天鵝事件、風(fēng)險和不確定性增加。而小概率事件一旦發(fā)生，就不再是小概率事件，更多說明事前所做的風(fēng)險分布估計和對證券市場的認(rèn)識存在偏差，需要不斷修正。在不確定性增加的情況下，投資者可能更多地尋找確定性（防御性）和成長性的平衡。在過去兩年間，龍頭、大盤股、藍(lán)籌同時具備了確定性和成長性，因此受到更多的關(guān)注和追捧。可以說，如果市場的結(jié)構(gòu)和風(fēng)險預(yù)期不發(fā)生重大變化，抱團(tuán)、分化、極化等趨勢有望長期存在。但對具體的抱團(tuán)標(biāo)的來說，風(fēng)格切換和籌碼輪換是必然存在、可被觀測的。

根據(jù)華興證券（香港）研究，過去幾年中，A股市場的個人投資者和各類機(jī)構(gòu)投資者都更為偏好中小盤股票、成長股以及新經(jīng)濟(jì)板塊股票。而公募基金與陽光私募基金都更為偏好高增長股票，并能接受其相對較高的估值水平。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者占A股流通股市值比例已在過去十年間從35%大幅提升并翻番。機(jī)構(gòu)投資者近來的“追漲殺跌”交易模式與個人投資者較為類似。在市場波動時期，機(jī)構(gòu)投資者并不偏好價值股與舊經(jīng)濟(jì)板塊股票。

一位金融行業(yè)研究人士和一位華南中型基金公司人士均認(rèn)為，從主動角度來看，基金經(jīng)理并非為了抱團(tuán)而抱團(tuán)，從一定程度來看，其實可以認(rèn)為是其英雄所見略同。由于基金經(jīng)理主要是看基本面進(jìn)行選股，按照這個思路，基本選出來的都是大白馬股。以白酒板塊為例，白酒板塊中不乏具備高ROE、較強(qiáng)的盈利能力以及強(qiáng)大護(hù)城河的優(yōu)質(zhì)公司，因此被挖掘并不稀奇。至于從白酒板塊轉(zhuǎn)至新能源板塊，顯然是由于該板塊具有相對確定性，機(jī)構(gòu)看好其未來的發(fā)展前景，同時需求旺盛，又有一定的政策背景和經(jīng)濟(jì)背景作為支撐。

其次，市場可選標(biāo)的數(shù)量有限。前述金融從業(yè)人士指出，近兩年公募基金發(fā)展的速度較快，規(guī)模超20萬億。回看整個A股市場，約有4000多只股票，在規(guī)模、財務(wù)表現(xiàn)、政策導(dǎo)向等諸多選股條件限制下，可選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的數(shù)量有限。例如，規(guī)模限制，過于小規(guī)模的公司根本無法進(jìn)入基金經(jīng)理的選股池。在優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有限的情況下，公募市場不斷增長，基金經(jīng)理需要減倉買股，只能選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。而優(yōu)質(zhì)標(biāo)的可能往往集中在幾個領(lǐng)域中，被動造成抱團(tuán)現(xiàn)象。上述華南中型公募人士亦提到，隨著近兩年基金的“出圈”，為投資者熟知的基金經(jīng)理基本都在管理上百億規(guī)模的基金，只能選擇大市值的白馬股，畢竟配置小規(guī)模股票的意義不大。

北京一名基金業(yè)從業(yè)人士同樣提到，在公募規(guī)模增長過快下，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的供給不足的問題，他表示：“隨著部分基金經(jīng)理的規(guī)模越做越大，超出了他們原先的策略容量，使得他們在操作過程中無法選擇規(guī)模和成交量較小的個股，只能選擇如貴州茅臺、寧德時代這樣的大型股票。事實上，有很多行業(yè)龍頭的中型標(biāo)的的基本面還是很不錯的，但是這種標(biāo)的對于動輒百億的基金而言流動性太低了，很難下手重倉，沖擊成本會很高昂。因此國家也在大力引入海外上市的中資企業(yè)回A股以及科創(chuàng)板，都是想解決開源的問題。”

此外，龐溟指出，國務(wù)院金融委提出要建立常態(tài)化退市機(jī)制，深化退市制度改革，無疑會在提高上市公司質(zhì)量的大背景下強(qiáng)化優(yōu)勝劣汰。

當(dāng)然，基金經(jīng)理的業(yè)績考核制度也是其追求抱團(tuán)股的原因之一。前述華南中型基金公司人士認(rèn)為，基金經(jīng)理本身受業(yè)績考核限制，在基金公司業(yè)績考核制度下，基金經(jīng)理抱團(tuán)有利于其業(yè)績維持在行業(yè)平均水平中，而那些拒絕抱團(tuán)的基金經(jīng)理，選擇非抱團(tuán)股其實需要很大的勇氣。因此，關(guān)系好的基金經(jīng)理可能會互通有無，同時部分基金公司的投研文化也傾向于統(tǒng)一行動。

抱團(tuán)之問

近些年來，公募基金市場快速擴(kuò)容，投資者對基金的分散投資、專家理財認(rèn)可度越來越高。A股市場投資者結(jié)構(gòu)亦從散戶化向著機(jī)構(gòu)化的方向大幅邁進(jìn)。參考海外投資者結(jié)構(gòu)為機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場，A股的這一變化，被寄予市場將長期趨于減少波動、機(jī)構(gòu)發(fā)揮穩(wěn)定市場的功能。然而，從機(jī)構(gòu)們在部分行業(yè)中集中抱團(tuán)可見，白酒今年以來的板塊、新能源板塊行情大幅群落群漲，讓市場的波動更趨復(fù)雜。機(jī)構(gòu)抱團(tuán)究竟給資本市場帶來了什么？

上述北京基金業(yè)從業(yè)人士表示，基金經(jīng)理抱團(tuán)是一個比較常態(tài)化的現(xiàn)象，基金規(guī)模增速過快，馬太效應(yīng)過于明顯，這部分基金經(jīng)理采取抱團(tuán)取暖的方式更有利于他們在中短期相對收益維持在行業(yè)平均水平，以便通過公司內(nèi)部的考核。因此在百億、千億明星基金經(jīng)理效應(yīng)的影響下，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，尤其是公募基金抱團(tuán)會是一種常態(tài)化的現(xiàn)象。可以看到，在半年度業(yè)績榜上排名靠前的很少有上述的較大規(guī)模的基金，其超額收益比較少。“我一直認(rèn)為這種超大規(guī)模的基金或基金經(jīng)理對市場的影響整體是偏負(fù)面的。例如，基金經(jīng)理抱團(tuán)白酒，撤離引發(fā)板塊劇烈波動，這也是年初白酒崩盤的原因之一。在去年年底及今年年初的時候，由于抱團(tuán)基金經(jīng)理的相對業(yè)績指標(biāo)已經(jīng)達(dá)成，因此會借機(jī)搶跑出貨。”上述北京基金業(yè)從業(yè)人士表示，除非基金公司在考核方式上徹底做出改變，否則抱團(tuán)現(xiàn)狀不會改變。就目前情況來看，仍需要時間。

不過，該人士表示，對基金經(jīng)理的考核確實很難改變，原因之一就是基金投資者很大程度上仍注重相對業(yè)績而不是絕對收益，看重短期投機(jī)而非長期投資，因此投資者需要一定的過程適應(yīng)。事實上，基金業(yè)協(xié)會亦在倡導(dǎo)基金公司用三年、五年這種長期的相對業(yè)績作為基金經(jīng)理的考核，只是實現(xiàn)起來難度較大。綜上，合理控制規(guī)模、改善考核機(jī)制，會減少抱團(tuán)現(xiàn)象的發(fā)生。

值得關(guān)注的是，8月來，市場對于新能源板塊的隱憂逐步浮現(xiàn)，關(guān)于賽道籌碼擁擠、板塊前期漲幅過快、后市波動或?qū)⒓觿〉挠懻撋鯂虊m上。伴隨著機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的分化、加劇、極化，新能源會成為下一個白酒嗎？誰又會成為下一個新能源？