鄧軍/文 從2021年2月18日7417.45億，到2021年11月2日4352億，中國(guó)中免(601888.SH)總市值大幅縮水3065億。

10月29日晚，中國(guó)中免公布三季報(bào)，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)的同比增速分別為-11.73%和40.22%，較前期放緩。季報(bào)發(fā)布后，11月1日，中國(guó)中免開盤一分鐘即跌停，11月2日中國(guó)中免以230元的價(jià)格低開，最終收盤價(jià)為222.88元，最新總市值為4352億，較上周收盤時(shí)跌超865億元。

2021年6月25日，中國(guó)中免正式向港交所遞交招股說明書，擬發(fā)行不超過總股本8%的H股（452億元）。路透旗下IFR曾預(yù)測(cè)，H股成功在港交所上市后，中國(guó)中免的總市值不排除沖破一萬億的可能。

然而，自2021年2月18日中國(guó)中免創(chuàng)下盤中股價(jià)403.78元的歷史新高后，“過山車”般的股價(jià)波動(dòng)，給中國(guó)中免未來的市值增長(zhǎng)增添了更多的“變數(shù)”。

略不及預(yù)期的業(yè)績(jī)

10月29日晚，中國(guó)中免(601888.SH)披露的2021年第三季度報(bào)告顯示，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入494.99億元，同比增長(zhǎng)40.87%；凈利潤(rùn)84.91億元，同比增長(zhǎng)168.35%。第三季度凈利潤(rùn)31.32億元，同比增長(zhǎng)40.22%。

對(duì)于中國(guó)中免前三季度凈利延續(xù)了近些年的增長(zhǎng)趨勢(shì)，中國(guó)中免表示，主要是公司離島免稅銷售業(yè)務(wù)同比大幅增長(zhǎng)所致，同時(shí)海南地區(qū)子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及受新冠肺炎疫情影響首都機(jī)場(chǎng)減讓第三合同年租金所致。

截至2021年9月30日，中國(guó)中免經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為31.23億元，同比下降53.04%，主要是商品采購(gòu)支出增加所致；總資產(chǎn)507.79億元，較2020年末增加21.14%。

成本及費(fèi)用方面，2021年前三季度中國(guó)中免營(yíng)業(yè)總成本362.42億元，同比增加17.43%。其中，銷售費(fèi)用20.61億元，同比下降76.76%，占總營(yíng)收4.16%。

此外，盡管中國(guó)中免第三季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)31.32億元，同比增長(zhǎng)40.22%，但該季度中國(guó)中免的營(yíng)收僅為139.73億元，同比降低11.73%。

民生證券在點(diǎn)評(píng)中國(guó)中免三季度財(cái)報(bào)時(shí)表示，如果除去所得稅優(yōu)惠及租金返還，中國(guó)中免第三季度經(jīng)營(yíng)所產(chǎn)生的凈利潤(rùn)約為12.52億元，略低于市場(chǎng)預(yù)期。

東海證券點(diǎn)評(píng)稱，多地散點(diǎn)疫情擾動(dòng)下公司三季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期，10月疫情傳播鏈仍在延長(zhǎng)，短期內(nèi)或繼續(xù)承壓。“不過，從我們對(duì)海南民航進(jìn)出港航班數(shù)據(jù)的追蹤來看，離島免稅彈性較好，疫情受控后有望快速恢復(fù)。”

民生證券也認(rèn)為，憑借強(qiáng)大供應(yīng)鏈能力和運(yùn)營(yíng)能力，疊加海南新店貢獻(xiàn)增量、線上渠道深化布局、機(jī)場(chǎng)新租金補(bǔ)充協(xié)議降低成本、市內(nèi)店政策有望落地等多重潛在發(fā)展點(diǎn)，預(yù)期中國(guó)中免的業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。

后續(xù)走勢(shì)如何

實(shí)際上，中國(guó)中免2021年前三季度業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，主要受益于離島免稅新政利好。

自海南離島免稅新政策2020年7月實(shí)施以來，購(gòu)物限額提高，商品品類、品牌增加，政策紅利逐步釋放。據(jù)海南省統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年前三季度，海南離島免稅銷售額達(dá)417億元，同比增長(zhǎng)118%；免稅購(gòu)買人數(shù)730.34萬人次，同比增長(zhǎng)116%，免稅購(gòu)物件數(shù)3810.94萬件，同比增長(zhǎng)96%。

目前，在海南省的10家離島免稅中，中國(guó)中免占據(jù)了5家。2020年，中國(guó)中免離島免稅店的收入達(dá)到299.62億，同比大漲126%，占總收入的比例為57%，較2019年提高29.4%。

來自海南省新聞辦公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年海南省離島免稅店實(shí)際銷售總額超320億元，比2019年翻番。另據(jù)弗若斯特沙利文咨詢公司的報(bào)告，預(yù)計(jì)中國(guó)離島免稅店的銷售額將于2022年達(dá)到564億元，到2025年將達(dá)到1002億元，2022年至2025年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為21.1%。

盡管中國(guó)中免三季報(bào)不及預(yù)期，但中國(guó)離島免稅店銷售的持續(xù)增長(zhǎng)，加上中國(guó)中免在海南離島免稅店的絕對(duì)龍頭位置，中國(guó)中免仍獲部分券商機(jī)構(gòu)“力挺”。

其中，華創(chuàng)證券維持中國(guó)中免目標(biāo)價(jià)300元，廣發(fā)證券、中信建投對(duì)中國(guó)中免給出的目標(biāo)價(jià)位分別為309.6元、310元。

另據(jù)同花順財(cái)經(jīng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年11月1日，6個(gè)月內(nèi)共有39家證券機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)中免的2021年度業(yè)績(jī)做出預(yù)測(cè)，平均預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)113.01億元，較去年同比增長(zhǎng)84.05%。目標(biāo)價(jià)格平均為338.01元。

景鑒咨詢創(chuàng)始人周鳴岐告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，盡管目前國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，中國(guó)中免也取得了不俗的業(yè)績(jī)。但企業(yè)高股價(jià)的背后，必須要有強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作為支撐。相較于近年來高速增長(zhǎng)的股價(jià)，中國(guó)中免的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)未能與之相匹配，其股價(jià)明顯高于實(shí)際的價(jià)值。

周鳴岐表示，隨著國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)，旅游整體持續(xù)復(fù)蘇將變得不容樂觀，再加上此前經(jīng)歷過爆發(fā)性的消費(fèi)增長(zhǎng)后，國(guó)內(nèi)高凈值人群的消費(fèi)增長(zhǎng)也將逐步放緩。未來，中國(guó)中免或許能夠保持穩(wěn)定的利潤(rùn)增長(zhǎng)，但保持整體業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)將會(huì)比較困難。因此，中國(guó)中免的股價(jià)在后期也將存在合理回調(diào)的可能性。