經(jīng)濟觀察網(wǎng) 余詩琪/文 11月16日，中國證監(jiān)會正式同意百濟神州的科創(chuàng)板注冊申請，百濟神州即將成為全球首家在納斯達克、港股與A股三地上市的生物醫(yī)藥公司。當晚，該消息刷屏醫(yī)藥圈。

本輪IPO擬募資200億元，也創(chuàng)下科創(chuàng)板開板以來生物醫(yī)藥公司的最高募資額。此前，通過一級市場融資、IPO、定增及配股等方式，百濟神州已經(jīng)累計募資超過74.56億美元。加上本輪的200億元，百濟神州的累計募資金額將達到776億人民幣。

這無疑是個驚人的數(shù)字，相當于A股醫(yī)藥板塊386家上市公司平均市值的兩倍。目前來看，百濟神州在全球都可以說是“血條”最厚的公司。

遠超同儕的融資規(guī)模就是奔著打造一家世界級藥企去的，其總裁吳曉濱在接受經(jīng)觀大健康采訪中時就表示，在10年以內(nèi)，大概率會有中國的藥廠擠進世界前10，非常希望百濟神州就是其中之一。

如果單論市值，目前百濟神州市值為2845.65億元，在科創(chuàng)板上市后大概率會超過恒瑞醫(yī)藥的3448.52億元，登頂國內(nèi)藥企“一哥”，擠進全球前三十。

但藥企的核心還是在于藥，一家Biotech（小型創(chuàng)新藥企）與Global Pharma(全球藥廠)之間的差距也在于此，Biotech往往靠著一兩款重磅藥物爆紅，但保證不了持續(xù)產(chǎn)出。Global Pharma都有著極其豐富的管線儲備，很少陷入青黃不接的窘境。

瞄著Global Pharma去的百濟神州在研發(fā)策略上算是最激進的。過去四年，百濟神州在研發(fā)上的投入接近29億美元，是國內(nèi)頭部創(chuàng)新藥企君實生物、信達生物之和的兩倍還有余。且本輪募資的大頭依然花在研發(fā)上，據(jù)招股書顯示，百濟神州預計將把200億元中的132.45億元用于藥物臨床試驗的研發(fā)項目。

吳曉濱在接受經(jīng)濟觀察報采訪時表示，“燒錢”大部分都用在臨床上了，之所以研發(fā)支出比國內(nèi)同行高很多，主要是臨床試驗做得多，且不僅在中國做，還在全球范圍做，這是一個全球藥廠的必備素質。

但從結果來看，百濟神州的花錢效率經(jīng)常被媒體質疑。過去十年，百濟神州推動了三款原研藥物的獲批上市，剩下的商業(yè)化產(chǎn)品大多是代理銷售。差不多同樣的時間段里，恒瑞醫(yī)藥獲批了8款創(chuàng)新藥。

落到單個產(chǎn)品上，以PD-1單抗為例，百濟神州累計投入研發(fā)費用已經(jīng)達到了39.38億元。同樣的產(chǎn)品，君實生物花了24.47億元，恒瑞醫(yī)藥僅用了13億元。但在最早獲批的四款國產(chǎn)PD-1單抗中，百濟神州是最晚獲批的，和君實生物、信達生物差了近一年的時間。

百濟神州并沒有直接回應過這類的質疑。不過近期，它的產(chǎn)品獲批速度顯然加快了，主要是改變了原有以自研為主的策略。2020年至今，百濟神州已經(jīng)完成了7筆管線的引進，累計總交易額超過了10億美元，最近還跨進了細胞療法領域。百濟神州全球研發(fā)負責人汪來表示，今年年底預計有4款產(chǎn)品上市。在百濟神州給經(jīng)觀大健康的回復中提到，這四款產(chǎn)品均為通過戰(zhàn)略合作引入的管線產(chǎn)品。

不斷的融資加上高舉高打的產(chǎn)品引進，百濟神州目前的研發(fā)管線“家底”確實是最厚的。目前有8款商業(yè)化階段的藥物，4款已申報候選藥物和35款臨床階段的候選藥物。吳曉濱還對記者表示，在實驗室里正在開發(fā)的產(chǎn)品有50多款，在今后幾年，100多款藥品會出來。

從現(xiàn)在的情況來看，還無法預估這些管線是否能轉換成穩(wěn)定的產(chǎn)出，但百濟神州的策略很明確：持續(xù)高投入。

在這個節(jié)點上，跟其他創(chuàng)新藥企不同的是，百濟神州還需要驗證商業(yè)化的路徑，最核心的戰(zhàn)場就是PD-1單抗。在過去三年，百濟神州在PD-1單抗的商業(yè)化上也是投入巨大。商業(yè)化團隊從600人左右擴張到超過1800人，銷售費用從2018年的4.88億元增長至2020年前三季度的16.66億元。

從結果上看，并沒有收獲相匹配的商業(yè)回報。今年前三季度百濟神州在PD-1上的銷售額為12.8億元，在國內(nèi)同款產(chǎn)品收入中排名第三，與第二的信達生物21.8億元差距依然明顯。

而且在醫(yī)保控費的大環(huán)境下，原本預期千億元的市場規(guī)模已經(jīng)萎縮至百億元級別，市場普遍預測PD-1會進入微利時代。吳曉濱在采訪中就多次提到，百濟神州是全球布局，在不遠的將來，從布局上講，來自海外的收入會超過中國市場。從這個角度上看，在百濟神州的商業(yè)化規(guī)劃中，不僅要跑通國內(nèi)市場，還需要跑通國際市場，現(xiàn)在都還是未知數(shù)。

作為當下市場里最稀缺的標的之一，百濟神州自然會拿到足夠多的資源籌碼。但如果籌碼的代價就是必須得成為一家沖擊世界級藥廠的選手，它在管線產(chǎn)出、商業(yè)回報上需要驗證的事情還有很多。成功登陸科創(chuàng)板無疑又給它爭取了更大的可能性，經(jīng)觀大健康會持續(xù)關注這家頭部公司之后的動作及對行業(yè)的影響。