張奧平/文  本文核心觀點(diǎn)：

1、降準(zhǔn)的核心是為了加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行；

2、通脹水平處于合理區(qū)間，不是主要問題；

3、CPI短期僅會(huì)實(shí)現(xiàn)溫和回升，難有大幅上漲，將處于2%-5%的溫和通脹水平合理區(qū)間；

4、倘若在海外通脹不失控的前提下，10月PPI同比則會(huì)是本輪周期上漲的高點(diǎn)；

5、經(jīng)濟(jì)增長中，中小微企業(yè)短期發(fā)展依然困難，依舊是長期最大“痛點(diǎn)”；

6、中小微企業(yè)在明年上半年依舊會(huì)持續(xù)受到成本上升所帶來的經(jīng)營影響；

7、中小微企業(yè)的背后又是廣大的中低收入群體，這也是為什么今年以來消費(fèi)持續(xù)低迷的本質(zhì)原因；

8、倘若需求端內(nèi)需難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)，PMI回升也將難以持續(xù)。

12月6日，中國人民銀行決定于2021年12月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。市場(chǎng)此前對(duì)本次降準(zhǔn)進(jìn)行了各種預(yù)測(cè)，大部分認(rèn)為年底前后全面降準(zhǔn)的可能性不大，不過央行依舊進(jìn)行了降準(zhǔn)，且降準(zhǔn)將釋放長期資金約1.2萬億元。那么，為什么要在此時(shí)要進(jìn)行降準(zhǔn)？

先說結(jié)論：核心是為了加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。解決中小微企業(yè)短期發(fā)展困難，提升市場(chǎng)長期發(fā)展韌性與活力。

全球范圍內(nèi)任何經(jīng)濟(jì)體的央行，如中國人民銀行、美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等，在一般情況下，執(zhí)行貨幣政策時(shí)有兩大核心政策目標(biāo)：第一是控制通脹的穩(wěn)定，即保持幣值穩(wěn)定；第二是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)。《中國人民銀行法》中給出的中國央行貨幣政策兩大目標(biāo)：保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

1、通脹水平：處于合理區(qū)間，不是主要問題

目前，對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)而言，保持幣值穩(wěn)定，控制通脹水平的穩(wěn)定不是主要問題。

先看CPI，中國10月CPI同比1.5%，前值0.7%，較9月上行0.8個(gè)百分點(diǎn)。扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.3%，漲幅比9月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，近期CPI同比上漲的主要?jiǎng)幽苁枪┙o端受鮮菜價(jià)格和成品油價(jià)快速上漲的影響，單是鮮菜價(jià)格的上漲，就額外拉動(dòng)CPI同比上行約0.4個(gè)百分點(diǎn)，拉動(dòng)作用明顯。

但推動(dòng)菜價(jià)持續(xù)上漲的動(dòng)能正在減弱，天氣、運(yùn)輸成本、疫情和拉閘限電等因素影響正在逐步衰退，可預(yù)計(jì)CPI短期僅會(huì)實(shí)現(xiàn)溫和回升，難有大幅上漲，將處于2%-5%的溫和通脹水平合理區(qū)間。

再看PPI，10月PPI同比上漲13.5%，漲幅比上月擴(kuò)大2.8個(gè)百分點(diǎn)。其中，煤價(jià)上漲是近幾個(gè)月PPI同比快速上行的主要?jiǎng)幽埽诒９┓€(wěn)價(jià)政策效果逐步釋放下，短期高點(diǎn)已過，如10月19日國家發(fā)展改革委研究依法對(duì)煤炭?jī)r(jià)格實(shí)施干預(yù)后，動(dòng)力煤現(xiàn)貨和期貨價(jià)格直接腰斬。

倘若在海外通脹不失控的前提下，10月PPI同比則會(huì)是本輪周期上漲的高點(diǎn)。

2、經(jīng)濟(jì)增長：中小微企業(yè)短期發(fā)展依然困難，依舊是長期最大“痛點(diǎn)”

在實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)主體層面，廣大中小微企業(yè)在今年以來長期處在發(fā)展相對(duì)“停滯期”。其背后的原因在于，首先，經(jīng)濟(jì)處在疫情實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇后的衰退期，增長動(dòng)能邊際下滑時(shí)，往往最先受到影響的經(jīng)濟(jì)主體是相對(duì)脆弱的中小微企業(yè)；

其次，今年以來受輸入型通脹、限電限產(chǎn)、疫情反復(fù)等影響，部分大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲，大量的中下游中小微企業(yè)面臨成本持續(xù)上升所造成的經(jīng)營困難等問題。

雖然，保供穩(wěn)價(jià)政策效果逐步釋放，PPI正處于本輪周期上漲高點(diǎn)，但根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，PPI處于增速高點(diǎn)的3-6個(gè)月后企業(yè)成本才會(huì)開始逐步下行，有3-6個(gè)月的滯后期。所以，中小微企業(yè)在明年上半年依舊會(huì)持續(xù)受到成本上升所帶來的經(jīng)營影響。

而中小微企業(yè)的背后又是廣大的中低收入群體，這又會(huì)造成需求端整體消費(fèi)疲弱，這也是為什么今年以來消費(fèi)持續(xù)低迷的本質(zhì)原因。而消費(fèi)低迷又會(huì)反作用于產(chǎn)品或服務(wù)面向C端消費(fèi)者的中小微企業(yè)以及整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，使得它們面臨收入與成本的“雙重?cái)D壓”，發(fā)展進(jìn)入惡性循環(huán)。

雖然，11月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為50.1%，環(huán)比增加0.9個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間。但是，分規(guī)模看：11月PMI大型企業(yè)PMI為50.2%，前值為50.3%；中型企業(yè)為51.2%，前值為48.6%；小型企業(yè)PMI為48.5%，前值為47.5%。小型企業(yè)PMI雖實(shí)現(xiàn)小幅回升，但并未回到擴(kuò)張區(qū)間，長期走勢(shì)也并不明朗。

此外，PMI回升背后另一大原因是新出口訂單的上行，但內(nèi)需并未實(shí)現(xiàn)上行，倘若需求端內(nèi)需難以實(shí)現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)，PMI回升也將難以持續(xù)。

目前，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的長期最大“痛點(diǎn)”依舊在廣大的中小微企業(yè)，而這背后的本質(zhì)是市場(chǎng)主體整體發(fā)展的活力與韌性。央行選擇在此時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)的主要原因便在于解決經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“痛點(diǎn)”。

正如國務(wù)院總理李克強(qiáng)12月3日下午在會(huì)見國際貨幣基金組織總裁格奧爾基耶娃時(shí)所指出的“繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，保持流動(dòng)性合理充裕，圍繞市場(chǎng)主體需求制定政策，適時(shí)降準(zhǔn)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持力度，確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行。”

整體來看，近期的宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)已初見成效。我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)中向好，央行貨幣政策將更加的“以我為主”，持續(xù)堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)定性、有效性，堅(jiān)持正常貨幣政策，不搞大水漫灌。保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

（作者系增量研究院院長）