經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 陳企樾 上市后第二年，上海晶豐明源半導(dǎo)體股份有限公司（簡(jiǎn)稱“晶豐明源”，股票代碼：688368.SH）迎來(lái)了業(yè)績(jī)爆發(fā)。

1月15日，公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增報(bào)告稱，經(jīng)初步核算，公司預(yù)計(jì)2021年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)在6.6億元至6.8億元之間，同比2020年的6886萬(wàn)元增加了約8.87倍。扣除非經(jīng)常性損益后，歸母凈利潤(rùn)的增幅更大，同比增加了約19.85倍。

實(shí)際上，2021年第一季度公司的凈利潤(rùn)就達(dá)到了6917萬(wàn)元，已經(jīng)超過(guò)了2020年的期末數(shù)。企查查數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來(lái)公司業(yè)績(jī)從未出現(xiàn)過(guò)像2021年這樣的盛況。

（圖片來(lái)源：企查查）

在相關(guān)公告中，公司認(rèn)為2021年主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)得益于產(chǎn)品單價(jià)提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、毛利率上升等因素。同時(shí)，參股對(duì)象的公允價(jià)值變動(dòng)收益增加也對(duì)業(yè)績(jī)表現(xiàn)產(chǎn)生了積極影響。回顧公司的半年報(bào)我們發(fā)現(xiàn)，2021年上半年，其公允價(jià)值變動(dòng)收益同比增加了約92倍，主要是晶豐明源對(duì)外投資的參股公司評(píng)估增值所致。公司業(yè)績(jī)爆發(fā)背后有哪些因素影響？這種高增長(zhǎng)能持續(xù)嗎？記者多方梳理試圖尋求答案。

行業(yè)高景氣度下主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展

成立約14年，晶豐明源仍然專注于LED照明驅(qū)動(dòng)芯片領(lǐng)域，并且已成為了業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)。據(jù)介紹，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為模擬半導(dǎo)體電源管理類芯片的設(shè)計(jì)、研發(fā)與銷售，現(xiàn)有產(chǎn)品包括LED照明驅(qū)動(dòng)芯片、電機(jī)驅(qū)動(dòng)芯片、AC/DC 電源芯片、DC/DC 電源芯片等。

光大證券的研報(bào)資料顯示，公司的客戶包括朗德萬(wàn)斯、昕諾飛、歐普照明等多家中外企業(yè)。梳理2021年半年報(bào)后，我們發(fā)現(xiàn)LED照明驅(qū)動(dòng)芯片仍然公司客戶的首要選擇。在當(dāng)期合同產(chǎn)生的收入中，通用LED照明驅(qū)動(dòng)芯片占50.73%，智能LED照明驅(qū)動(dòng)芯片占43.99%，其他芯片合計(jì)約占5.59%。并且，公司業(yè)務(wù)還是以內(nèi)銷為主。在當(dāng)期合同產(chǎn)生的收入中，內(nèi)銷約占97%，外銷僅占不到3%。

一名長(zhǎng)期跟蹤分析晶豐明源的電子行業(yè)分析師表示：“受全球缺芯影響，今年半導(dǎo)體行業(yè)表現(xiàn)出高景氣度，在這種背景下晶豐明源的業(yè)績(jī)爆發(fā)其實(shí)有跡可循。”他認(rèn)為，在產(chǎn)能緊缺的情況下，晶豐明源優(yōu)先加大了價(jià)值量較高的智能LED驅(qū)動(dòng)銷售比例，這種銷售策略調(diào)整貢獻(xiàn)不小。公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也顯示，單2021年三季度智能LED驅(qū)動(dòng)營(yíng)收就達(dá)到了3.52億元，其占營(yíng)業(yè)收入的比例提升至46.37%。正是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，疊加產(chǎn)品漲價(jià)助推，公司毛利率由2020年末的25.45%提升至2021年三季度的51.77%。除了智能LED照明驅(qū)動(dòng)芯片占比持續(xù)提升外，公司開(kāi)發(fā)的新品AC/DC電源芯片和DC/DC電源芯片也在持續(xù)推進(jìn)，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。

但行業(yè)景氣度是否會(huì)下行尚屬未知。1月17日，湘財(cái)證券的研究發(fā)現(xiàn)，近期半導(dǎo)體板塊出現(xiàn)顯著回調(diào)，下跌了9.45%，行業(yè)估值回落至5年中低位。但湘財(cái)證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)在2022年國(guó)產(chǎn)化替代及政策支持推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體企業(yè)的下游終端產(chǎn)業(yè)鏈導(dǎo)入進(jìn)程及研發(fā)落地提速，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展向好的趨勢(shì)不變。

激進(jìn)的投資策略

一名券商分析師對(duì)記者說(shuō)：“在發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，晶豐明源采取了非常激進(jìn)的投資策略。”

2019年10月上市后至今，公司已經(jīng)完成了三筆收購(gòu)，都是以自有資金完成的現(xiàn)金收購(gòu)。據(jù)公開(kāi)資料顯示，2020年1月，晶豐明源以4160萬(wàn)元收購(gòu)了上海萊獅半導(dǎo)體科技有限公司（簡(jiǎn)稱“上海萊獅”）100%的股權(quán)，收購(gòu)標(biāo)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值為1468萬(wàn)元，溢價(jià)約183%。同年7月，公司以6630萬(wàn)元收購(gòu)了上海芯飛半導(dǎo)體技術(shù)有限公司（簡(jiǎn)稱"上海芯飛"）51%的股權(quán)，這一資產(chǎn)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值為1471萬(wàn)元，溢價(jià)約350%。2021年11月時(shí)，公司又花費(fèi)2.04億元，接手了上海芯飛剩余的49%股權(quán)。經(jīng)過(guò)評(píng)估，相對(duì)于當(dāng)時(shí)上海芯飛的賬面凈資產(chǎn)，溢價(jià)率約為640%。上海萊獅和上海芯飛分別為公司帶來(lái)了2691萬(wàn)元、5159萬(wàn)元的商譽(yù)。

分析師表示：“這兩家收購(gòu)對(duì)象與公司的業(yè)務(wù)都有些關(guān)聯(lián)，都是半導(dǎo)體芯片這條產(chǎn)業(yè)鏈上業(yè)務(wù)拓展。”兩家子公司的專利信息顯示，二者都有關(guān)于AC/DC電源芯片和LED照明驅(qū)動(dòng)芯片的專利。但在被收購(gòu)前，它們業(yè)績(jī)不算亮眼。在與晶豐明源簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》時(shí)，上海萊獅的營(yíng)收為-7.54萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-48.15萬(wàn)元。而上海芯飛2020年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為331萬(wàn)元，雖然2021年上半年，其凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)至3077萬(wàn)元，仍遠(yuǎn)不及當(dāng)時(shí)的收購(gòu)價(jià)格2.04億元。并且晶豐明源收購(gòu)這兩家公司時(shí)，都沒(méi)有設(shè)置業(yè)績(jī)承諾，高溢價(jià)收購(gòu)能否帶來(lái)相應(yīng)的回報(bào)有待觀察。記者致函晶豐明源詢問(wèn)公司的投資布局，但未獲得公司答復(fù)。

在1月15日公布的2021年度業(yè)績(jī)預(yù)增報(bào)告中，公司提到除了主營(yíng)業(yè)務(wù)外，非經(jīng)常性損益也影響了其整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)。具體而言，2021年預(yù)計(jì)公司的非經(jīng)常性損益約為1億元，同比增長(zhǎng)近155%，報(bào)告中表述為“主要為參股公司公允價(jià)值變動(dòng)收益較上年同期有較大增長(zhǎng)所致”。記者查閱2021年半年報(bào)發(fā)現(xiàn)，2021年上半年公司的公允價(jià)值變動(dòng)收益約為5697萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)了9216.03%。

該公允價(jià)值變動(dòng)收益其實(shí)是由公司對(duì)外投資的參股公司評(píng)估增值導(dǎo)致。半年報(bào)中詳細(xì)寫(xiě)道，在2021年上半年報(bào)告期內(nèi)，上海類比半導(dǎo)體技術(shù)有限公司因評(píng)估增值確認(rèn)公允價(jià)值變動(dòng)收益2399.59萬(wàn)元、南京凌鷗創(chuàng)芯電子有限公司確認(rèn)為1760.11萬(wàn)元、上海爻火微電子有限公司為1335.01萬(wàn)元。顯然，2021年11月收購(gòu)上海芯飛也為年末的公允價(jià)值變動(dòng)收益帶來(lái)了不小的影響。在擠掉這些“水分”后，2021年公司的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為5.7億元。

高溢價(jià)收購(gòu)再現(xiàn)遭問(wèn)詢

保持著一貫的激進(jìn)投資風(fēng)格，晶豐明源卻在推進(jìn)收購(gòu)南京凌鷗創(chuàng)芯電子有限公司95.75%股權(quán)時(shí)受挫。

據(jù)了解，本次公司給出的交易對(duì)價(jià)是6.13億元，其中將以發(fā)行股份支付2.32億元，自有資金支付1.97億元，募集配套資金支付1.84億元。而標(biāo)的公司凌鷗創(chuàng)芯自2016年成立至今，主要核心產(chǎn)品為MCU芯片，目前仍存在大額未彌補(bǔ)虧損。本次評(píng)估增值率為1143.45%。2021年11月，上交所發(fā)問(wèn)詢函要求公司對(duì)交易對(duì)價(jià)的公允性進(jìn)行分析。

這次的收購(gòu)方案還做出了業(yè)績(jī)承諾約定，即出讓人承諾凌鷗創(chuàng)芯于2021年至2023年應(yīng)分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3000萬(wàn)元、5000萬(wàn)元和8000萬(wàn)元，累積實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)不低于1.6億元。如果經(jīng)審計(jì)的累積凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)數(shù)不足承諾數(shù)的90%，出讓人要做出業(yè)績(jī)補(bǔ)償，但具體補(bǔ)償金額待定。作為參考，2019年、2020年及2021年上半年的扣非凈利潤(rùn)分別為-367.61萬(wàn)元、97.09萬(wàn)元和684.73萬(wàn)元。對(duì)此，上交所要求公司說(shuō)明凌鷗創(chuàng)芯預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)及業(yè)績(jī)承諾的合理性和可實(shí)現(xiàn)性。

此前，公司申請(qǐng)延期至今年1月17日回復(fù)問(wèn)詢函。但1月4日，因收購(gòu)方案資料中的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)過(guò)期，公司又向上交所申請(qǐng)了中止審核。記者致電公司證券部，工作人員表示：“要等到凌鷗創(chuàng)芯的年報(bào)出來(lái)之后，我們?cè)倩貜?fù)問(wèn)詢函。”在溢價(jià)率越走越高之后，公司的收購(gòu)之路暫時(shí)剎車。借由上交所的問(wèn)詢函，公司頻繁選擇高溢價(jià)收購(gòu)低業(yè)績(jī)表現(xiàn)標(biāo)的之謎或許可以得到解答。本報(bào)記者也將繼續(xù)關(guān)注事件進(jìn)展。