經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 梁冀  創(chuàng)業(yè)板墜入“技術(shù)性熊市”。截至2022年2月18日收盤，創(chuàng)業(yè)板指報2826.81點(diǎn)，較去年年末3563.13點(diǎn)的高點(diǎn)已跌去20%。同期，上證指數(shù)和深證成指跌幅均不足10%。

去年年末至今，新能源、TMT賽道股動蕩回調(diào)，寧德時代（300750.SZ）、東方財富（300059.SZ）和億緯鋰能（300014.SZ）等創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股區(qū)間跌幅超過兩成。春節(jié)前后，創(chuàng)業(yè)板權(quán)重股更接力重挫，市場直呼：從成長股到價值股的風(fēng)格切換已開啟。

相較于近來急挫的熱門賽道股，估值合理的家電、消費(fèi)板塊已于更早前開啟回調(diào)。以創(chuàng)業(yè)板前十大權(quán)重股為例，寧德時代、億緯鋰能等賽道股一年內(nèi)股價高點(diǎn)均在去年12月初；東方財富作為具備“互聯(lián)網(wǎng)屬性的券商”也在同一時點(diǎn)觸及高位，并伴隨新能源賽道股在歲末年初震蕩重挫。而邁瑞醫(yī)療（300760.SZ）、愛爾眼科（300015.SZ）等非賽道股股價高點(diǎn)均在去年年中，回調(diào)時點(diǎn)較賽道股明顯提前。

“創(chuàng)業(yè)板近期跌幅較大是對之前三年巨大漲幅的修正，主板相對抗跌系更早開啟調(diào)整。”方信財富投資基金經(jīng)理郝心明向經(jīng)濟(jì)觀察報表示，相比調(diào)整到位、估值合理的板塊而言，高景氣行業(yè)性價比不高。疫情、地緣政治、全球貨幣緊縮及中國經(jīng)濟(jì)增速趨緩等因素也對高估值的科技股形成壓制。在市場整體環(huán)境由進(jìn)攻轉(zhuǎn)入防御的情況下，資金向價值股傾斜也在情理之中。

權(quán)重股重挫拖累指數(shù)

年初至今，創(chuàng)業(yè)板指跌幅近15%，創(chuàng)同期A股各主要指數(shù)跌幅之最。而從2021年11月29日的3563.13點(diǎn)高點(diǎn)至2022年2月18日收盤的2826.81點(diǎn)，跌幅達(dá)20.66%，到2月14日的低點(diǎn)2710.88的50個交易日，更是跌幅達(dá)23.92%。

技術(shù)性熊市是指股指從最近的高點(diǎn)下跌超過20%，從技術(shù)上確立熊市成立。因此，此輪創(chuàng)業(yè)板指快速跌逾20%，市場人士紛紛喊出“創(chuàng)業(yè)板跌入技術(shù)性熊市”。

據(jù)深交所信息，創(chuàng)業(yè)板指選取創(chuàng)業(yè)板市場市值大、流動性好的100家公司為樣本，其中高新技術(shù)企業(yè)占比超9成，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)占比超8成，在創(chuàng)業(yè)板此輪回調(diào)中，新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)首當(dāng)其沖。

Wind數(shù)據(jù)顯示，僅寧德時代一只個股即占到創(chuàng)業(yè)板指20.06%的權(quán)重，東方財富權(quán)重也高達(dá)7.31%。此外，創(chuàng)業(yè)板指前十大成分股還包括邁瑞醫(yī)療（4%）、億緯鋰能（3.4%）、陽光電源（300274.SZ，3.23%）、 匯 川 技 術(shù)（300124.SZ，3.04%）、 溫 氏 股 份（300498.SZ，2.83%）、 智 飛 生 物（300122.SZ，2.26%）、 沃 森 生 物（300142.SZ，2.25%） 和愛爾眼 科（2.17%），合計占比逾半。

2021年12月3日，寧德時代盤中觸及692元的高點(diǎn)，此后一路動蕩下行。截至2022年2月18日，寧德時代收報527.5元/股，區(qū)間跌幅達(dá)到23.77%，市值蒸發(fā)近4000億元。同期，市場還有流出寧德時代或被美國制裁、被創(chuàng)業(yè)板權(quán)重指數(shù)剔除以及與特斯拉談崩等傳言。2月13日，寧德時代發(fā)布聲明，稱公司已就前述謠言向公安機(jī)關(guān)正式報案，將對造謠者依法追究法律責(zé)任。

首創(chuàng)證券于2月10日發(fā)布了題為《寧德時代還能跌多久？一個定量分析視角》的研報。研報認(rèn)為，寧德時代股價的調(diào)整可能并未結(jié)束，未來可能仍有20%下跌空間。首創(chuàng)證券在研報中稱，2021年的貴州茅臺走勢與2022年的寧德時代有較強(qiáng)的相似性。二者均具備最熱門賽道行業(yè)龍頭、被機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)可且重倉、業(yè)績增速仍然強(qiáng)勁，還沒有出現(xiàn)增速不足問題等共同點(diǎn)。

首創(chuàng)證券在研報中表示，貴州茅臺是消費(fèi)賽道，寧德時代是科技賽道，兩者的邏輯、估值有很大差異，表面看起來把兩者相比較是風(fēng)馬牛不相及的，但兩者股價走勢的背后有較大的共性。總體來看，兩者都是類似的路徑，由于各種利好導(dǎo)致市場追捧，嚴(yán)重脫離估值，當(dāng)上漲邏輯受到挑戰(zhàn)的時候，外部的一個催化劑引發(fā)下跌行情。研報還提到，從食品飲料與新能源的對比來看，這并不僅限于寧德時代，整個新能源板塊及硬科技板塊都面臨類似的問題。

不過，在發(fā)布當(dāng)日傍晚，前述首創(chuàng)證券研報在各研報平臺“下架”，其作者原定于當(dāng)晚的電話會也臨時取消。除首創(chuàng)證券看空外，瑞銀證券、中信證券等機(jī)構(gòu)均堅持看多寧德時代。瑞銀證券研報認(rèn)為，寧德時代已迎來買入機(jī)會，目標(biāo)價格700元；野村東方國際更將目標(biāo)價上調(diào)至722元。

雖然股價被罕見地看空，但寧德時代交出的年報預(yù)告相當(dāng)亮眼。2022年1月27日，寧德時代發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計報告期內(nèi)實現(xiàn)凈利潤140億至165億元，同比增長 150.75%至195.52%。寧德時代表示，公司當(dāng)期業(yè)績同比上升主要系2021年新能源汽車及儲能市場滲透率提升帶動電池銷售增長、公司產(chǎn)銷量相應(yīng)提升及加強(qiáng)費(fèi)用管控所致。

事實上，除寧德時代外，創(chuàng)業(yè)板其他權(quán)重股也已經(jīng)歷一輪回調(diào)。截至2月18日收盤，東方財富報27.08元/股，較去年年末 38.78元的高點(diǎn)跌去30.17%；億緯鋰能區(qū)間跌幅更高達(dá)42.68%。愛爾眼科回調(diào)區(qū)間自去年7月即開啟，至今跌幅達(dá)到50.82%；而去年 12月初至今，其區(qū)間跌幅為16.84%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年四季度，基金規(guī)模與持股規(guī)模雙雙再創(chuàng)新高，流動市值占比重回二季度高位。據(jù)國盛證券研報，四季度創(chuàng)業(yè)板倉位環(huán)比降低1.3%，主板與科創(chuàng)板倉位分別環(huán)比增加0.7%和0.6%。具體到各類基金層面看，創(chuàng)業(yè)板遭一致性減倉，科創(chuàng)板獲集體加倉。

國盛證券認(rèn)為，四季度基金的行業(yè)配置呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：一是整體倉位開始向TMT與低估值的地產(chǎn)、基建等方向傾斜；二是此前熱門的電力新能源、有色、化工等行業(yè)的配置模式，也從普遍集中增配轉(zhuǎn)向細(xì)分增配。

在華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明看來，近期國內(nèi)穩(wěn)增長政策環(huán)境和美聯(lián)儲鷹派貨幣政策表述對價值方向相對有利，對成長板塊則有一定壓制。過去幾年的結(jié)構(gòu)性牛市還使得A股市場成長板塊估值相對偏高，積累了一定的調(diào)整壓力，在偏謹(jǐn)慎的市場情緒帶動下，最近一段時間創(chuàng)業(yè)板指和成長龍頭品種調(diào)整還是比較大的，期間價值方向表現(xiàn)出了較強(qiáng)韌勁，一些還出現(xiàn)了逆勢上行表現(xiàn)，市場的確出現(xiàn)了成長向價值切換的現(xiàn)象。

機(jī)構(gòu)們的期待

多位受訪人士向經(jīng)濟(jì)觀察報表示，春季行情的推進(jìn)或呈現(xiàn)風(fēng)格切換的特征，估值修復(fù)依然是當(dāng)前行情的主線，價值股有望繼續(xù)跑贏高估值的成長股。此外，創(chuàng)業(yè)板后市走向還受制于經(jīng)濟(jì)基本面與國內(nèi)外貨幣政策等宏觀因素。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍認(rèn)為，由于創(chuàng)業(yè)板指數(shù)代表很多市場高估值企業(yè)的表現(xiàn)，而今年對于全球市場表現(xiàn)的一大影響因素是外圍市場加息，加息對經(jīng)濟(jì)的抑制作用直接影響企業(yè)業(yè)績預(yù)期，這是高估值企業(yè)回調(diào)，資金基于這樣的預(yù)期來避險的一個市場表現(xiàn)。因此，基于蹺蹺板效應(yīng)和資金避險的邏輯，高估值企業(yè)下跌是創(chuàng)業(yè)板下跌的主要原因。但是，我國目前還是處在一個相對寬松的環(huán)境，后市的分化行情會凸顯，高估值高景氣的行業(yè)，需要業(yè)績表現(xiàn)來消化估值，以及投資者更需根據(jù)當(dāng)期貨幣寬松環(huán)境的持續(xù)和市場量能來決定。

建泓時代投資總監(jiān)趙媛媛則認(rèn)為，消息層面上關(guān)于寧德時代的傳言引市場關(guān)注，資金層面上，美聯(lián)儲不斷收緊的貨幣基調(diào)和美國CPI減緩?fù)赓Y流入，對外資持倉的“寧指數(shù)”不利。市場偏好層面，1月迅速膨脹的專項債發(fā)行規(guī)模和強(qiáng)烈信貸增長預(yù)期將市場偏好引向周期風(fēng)格，成長和消費(fèi)相對弱勢。展望未來半年，下行的名義利率依然對成長有利，但需要等到增長數(shù)據(jù)和財政刺激回歸常態(tài)。

袁華明表示，去年下半年以來，趨于常態(tài)化貨幣政策導(dǎo)向帶動的國內(nèi)市場流動性邊際收緊、部分房地產(chǎn)公司信用風(fēng)險暴露和一些行業(yè)的調(diào)控整頓對中國經(jīng)濟(jì)增長形成了壓力，也使得貨幣政策基調(diào)在去年12月份進(jìn)行了寬松方向的調(diào)整，降準(zhǔn)降息等貨幣寬松操作效果在今年1月份的M2和社融數(shù)據(jù)中已經(jīng)有所體現(xiàn)。貨幣傳導(dǎo)到實體存在3~6個月的滯后，加上配套的財政政策生效也需要時間，中國經(jīng)濟(jì)增速重拾升勢的時間節(jié)點(diǎn)很可能是二季度末或三季度初。

此外，今年美國貨幣政策邊際收緊方向基本確立，對國內(nèi)貨幣政策會有一定制約，但影響沒有必要過度高估。這一方面是因為由于疫情更早得到控制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期和美國不同步，國內(nèi)貨幣和財政政策調(diào)整空間比較大。另一方面，今年還是全面注冊制的中國資本市場的改革紅利期，A股市場仍然具備比較強(qiáng)的吸引力。今年A股市場流動性環(huán)境好于去年的可能性比較大。當(dāng)前市場情緒受到了俄烏沖突不確定性和美聯(lián)儲趨于鷹派等因素的壓制，考慮到市場調(diào)整的時間和空間都比較充分，如果外部環(huán)境不進(jìn)一步惡化的話，A股市場有望逐步展開企穩(wěn)反彈的行情。

冬拓投資基金經(jīng)理王春秀表示，無論歐美、香港還是內(nèi)地股市，成長股投資都是主流，指數(shù)的上漲都是一小部分成長股貢獻(xiàn)的，其他絕大多數(shù)股票從長期看都是震蕩下跌狀態(tài)。價值股因為缺少成長空間，不會成為機(jī)構(gòu)投資者的主流品種，很難走出持續(xù)性的上漲行情，所以價值股跑贏成長股只是階段性的市場現(xiàn)象。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的大跌，主要是由權(quán)重股寧德時代大跌帶動，市場擔(dān)憂其可能被美國列入制裁名單。經(jīng)過連續(xù)大跌后，成長股估值風(fēng)險得到了快速釋放，投資窗口正在打開，對后市持樂觀態(tài)度。