經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 葉心冉 1月中旬受到“預(yù)制菜”概念的影響，巴比食品股價(jià)站上了約40元/股的歷史高位，但進(jìn)入1月下旬，巴比食品的股價(jià)一路下跌，業(yè)績(jī)預(yù)告發(fā)布后股價(jià)仍延續(xù)下行趨勢(shì)。向外并購(gòu)的消息亦未對(duì)股價(jià)帶來(lái)太多提振，進(jìn)入3月，巴比食品的股價(jià)依然在30元/股附近徘徊。3月4日，巴比食品開(kāi)盤價(jià)31.35元/股，略低于發(fā)行價(jià)格。

擴(kuò)張為何未帶來(lái)提振？如何看待巴比食品這一標(biāo)的？

提前出手

沒(méi)有等到4月，巴比食品（SH：605338）便出手了。

2月25日，巴比食品發(fā)布對(duì)外投資進(jìn)展公告，開(kāi)啟對(duì)于武漢地區(qū)連鎖早餐品牌好禮客、早宜點(diǎn)所屬公司德祥中茂的股權(quán)收購(gòu)。德祥中茂估值3000萬(wàn)元，巴比食品擬以2250萬(wàn)元受讓德祥中茂75%的股權(quán)。

根據(jù)巴比食品在2021年1月發(fā)布的公告，今年4月下旬是德祥中茂業(yè)績(jī)考察結(jié)束期。提前的原因，公司在公告中表示，因約定的對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)指標(biāo)已基本明朗，可以合理預(yù)見(jiàn)，為了加快公司在華中區(qū)域的市場(chǎng)拓展，盡早確定華中區(qū)域2022年的發(fā)展政策和目標(biāo)。

披露中未見(jiàn)標(biāo)的公司提前完成了業(yè)績(jī)約定。公告顯示，截至2021年12月31日，德祥中茂實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5107.17萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-104.09萬(wàn)元。而此前雙方簽訂的股權(quán)收購(gòu)的先決條件是：最近12個(gè)月（2021年4月-2022年4月）的估值銷售額合計(jì)不低于6500萬(wàn)元；累計(jì)扣非后凈利潤(rùn)為正值。

同時(shí)披露，德祥中茂總資產(chǎn)2518.43萬(wàn)元，負(fù)債總額2122.52萬(wàn)元，凈資產(chǎn)395.91萬(wàn)元。

2021年12月份的數(shù)據(jù)，“好禮客”“早宜點(diǎn)”品牌門店共有461家，巴比門店174家。值得注意的是，“好禮客”的品牌門店似在報(bào)告期內(nèi)出現(xiàn)了下滑。根據(jù)巴比食品官網(wǎng)上披露的2021年3月的新聞動(dòng)態(tài)，巴比方面介紹，好禮客品牌為武漢地區(qū)連鎖門店品牌，主要銷售包子等食品飲料類產(chǎn)品，加盟門店數(shù)已超500家。

對(duì)于另一品牌早宜點(diǎn)未見(jiàn)詳細(xì)披露。去年，巴比食品發(fā)布對(duì)外投資公告后，有投資者在互動(dòng)平臺(tái)上詢問(wèn)：早宜點(diǎn)顯示只有10家左右的連鎖店，還沒(méi)有成規(guī)模，想不通為什么要收購(gòu)還沒(méi)有形成規(guī)模的早宜點(diǎn)？巴比食品方面表示，本次對(duì)外投資是公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展角度做出的慎重決策，公司對(duì)本次投資進(jìn)行了充分必要的可行性研究。目前在地圖上以及點(diǎn)評(píng)類網(wǎng)站上進(jìn)行搜索，早宜點(diǎn)顯示門店數(shù)仍然是十余家。

針對(duì)提前進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)的具體考量、好禮客門店是否出現(xiàn)下滑、為何收購(gòu)早宜點(diǎn)等問(wèn)題，記者撥打巴比食品的投資者電話，一直未得接聽(tīng)，截至發(fā)稿，采訪函亦未回復(fù)。

急需補(bǔ)血？

披露投資進(jìn)展之前，巴比食品披露了2021年業(yè)績(jī)預(yù)告。公告顯示，巴比食品2021年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為3.05億元至 3.15億元，同比增長(zhǎng)73.82%-79.52%。

值得注意的是，這其中一半的利潤(rùn)是由東鵬飲料貢獻(xiàn)的。巴比食品通過(guò)君正投資間接持有東鵬飲料股份產(chǎn)生的的凈利潤(rùn)約為1.4億元至1.5億元。因此巴比食品2021年的扣非凈利潤(rùn)與去年同期相比，僅同比增長(zhǎng)12.42%-20.17%。

探討真實(shí)的巴比食品，需要抽離東鵬飲料。再以2021年半年報(bào)為例，巴比食品凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)279.04%，而扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.7%。

從此前的數(shù)據(jù)來(lái)看，巴比食品的加盟擴(kuò)張進(jìn)程明顯放緩。2017-2020年，巴比食品的門店數(shù)量分別為2331家、2641家、2915家、3089家。巴比食品指出，因疫情防控，道路或小區(qū)封鎖時(shí)間較長(zhǎng)，對(duì)門店經(jīng)營(yíng)影響較大，部分門店被迫停業(yè)退盟等。

并且，公司銷售集中在華東區(qū)域。2021年三季報(bào)，華東區(qū)域的營(yíng)收占比超過(guò)90%。2020年年報(bào)顯示，巴比在華東區(qū)域的加盟商為2735家，占比超過(guò)88%。

同時(shí)，巴比食品的門店平均收入也在減少。2017年和2018年單店平均收入維持在33萬(wàn)元以上，而2019年下降為31.49萬(wàn)元，2020年為26.31萬(wàn)元。

而如果德祥中茂的超過(guò)600家門店并表巴比食品，巴比食品在華東市場(chǎng)單腿走路的情況將得到改善。

2021年1月20日，巴比食品發(fā)布公告，擬與王勇、王竹林等四位自然人簽署《投資合作協(xié)議》。由交易對(duì)方設(shè)立德祥中茂公司，并在3個(gè)月之內(nèi)將“好禮客”“早宜點(diǎn)”品牌相關(guān)的全部資產(chǎn)及業(yè)務(wù)重組注入目標(biāo)公司。業(yè)績(jī)觀察期為，2021年4月21日至2022年4月20日。

沒(méi)等觀察期結(jié)束，巴比食品便啟動(dòng)了收購(gòu)，原預(yù)計(jì)是于2022年5月完成股權(quán)交割，可見(jiàn)，巴比食品2022年一季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)值得關(guān)注。

標(biāo)準(zhǔn)化與全國(guó)性擴(kuò)張

2021年開(kāi)始，諸如五芳齋、老鄉(xiāng)雞等老牌餐飲品牌相繼遞交招股書(shū)，一些新興的拉面品牌也頻繁受到資本青睞；2022年開(kāi)年又以楊國(guó)福、鄉(xiāng)村基啟動(dòng)IPO拉開(kāi)序幕，餐飲上市潮正在逼近。而每每談起餐飲連鎖品牌，標(biāo)準(zhǔn)化管理與全國(guó)性擴(kuò)張是兩大繞不開(kāi)的主題。

在Mob研究院分析師張馨月看來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)化是巴比食品在這一賽道上看點(diǎn)之一。張馨月表示，有了標(biāo)準(zhǔn)化管理體系才能保障供應(yīng)鏈能力以及產(chǎn)品品質(zhì)，這是品牌孵化和多品牌運(yùn)營(yíng)的根基。

目前，巴比食品在上海、廣州、天津建立了中央工廠。天津工廠在2019年年底投入使用，而天津工廠在2020年面點(diǎn)類的產(chǎn)能利用率只有2.26%，餡料類的產(chǎn)能利用率為20%，廣州工廠的產(chǎn)能利用率平均在28%。與產(chǎn)能相對(duì)應(yīng)的是銷售額的占比，2021年三季度，華南市場(chǎng)營(yíng)收占比6.14%，華北市場(chǎng)占比2.14%。

一邊是華東工廠的產(chǎn)能利用率超過(guò)100%，另一邊是華南、華北工廠的產(chǎn)能利用率甚低。這種情況下，巴比又需要繼續(xù)在華東市場(chǎng)新建產(chǎn)能，公告披露，巴比食品在南京的新工廠將于2022年年底完工。

擴(kuò)張方面，攻克華中市場(chǎng)，巴比食品沒(méi)有沿用加建中央工廠為擴(kuò)張鋪路的方式。頭豹（上海）研究院零售社服行業(yè)首席分析師章唯琳指出，巴比食品現(xiàn)有中央工廠的產(chǎn)能輻射范圍無(wú)法觸及華中地區(qū)，通過(guò)收購(gòu)好禮客、早宜點(diǎn)，能夠借助對(duì)方的已有產(chǎn)能和在當(dāng)?shù)氐钠放朴绊懥?shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張，具有較好的協(xié)同效應(yīng)，是一個(gè)較為合適的選擇。

這當(dāng)中，還有一個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題，本土的加盟商們究竟是選擇好禮客還是選擇巴比食品？二者均提供早餐面點(diǎn)，價(jià)格帶上亦沒(méi)有明顯的差異，在品牌競(jìng)爭(zhēng)上，是否會(huì)呈現(xiàn)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系？如何處理這樣的關(guān)系？

張馨月表示，這樣的擴(kuò)張方式需要注意多元化經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)以及整合后資源合并后的策略風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)閮杉移髽I(yè)的文化、價(jià)值、目標(biāo)以及內(nèi)部管理能力都具有差異，并購(gòu)后運(yùn)營(yíng)需要企業(yè)具備較大的內(nèi)部管理能力及標(biāo)準(zhǔn)化能力。另外，在資源整合后的戰(zhàn)略制定也是比較重要的，如何實(shí)現(xiàn)三個(gè)品牌的差異化健康發(fā)展需要長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮。

多維度競(jìng)爭(zhēng)

某餐飲連鎖品牌的內(nèi)部人士向記者表示，餐飲門店的生意簡(jiǎn)單理解無(wú)非兩個(gè)方面：降本增效。首先如何降本，餐飲行業(yè)的門店租金、原材料、用人成本很高，導(dǎo)致毛利率提升困難；再者如何增效，比如跨時(shí)段經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，如何能把閑置時(shí)段利用起來(lái)。

談及跨時(shí)段經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題，記者在上海走訪發(fā)現(xiàn)，主打“夜包子”概念的包子鋪開(kāi)始出現(xiàn)，這是在大的品類里的又一差異化細(xì)分領(lǐng)域。通過(guò)檢索發(fā)現(xiàn)，這一品牌門店經(jīng)營(yíng)時(shí)段大部分是從中午12點(diǎn)持續(xù)到凌晨。這樣的品牌具備網(wǎng)紅屬性，俘獲的是夜生活里的年輕人。

品牌之戰(zhàn)等于心智之戰(zhàn)，而當(dāng)這樣的新消費(fèi)品牌出現(xiàn)，包子品牌在消費(fèi)者心智中的戰(zhàn)爭(zhēng)變得復(fù)雜。

除了品牌競(jìng)爭(zhēng)，在即食性上，巴比食品還面臨來(lái)自便利店的競(jìng)爭(zhēng)。以上海為例，中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)《2020年中國(guó)便利店發(fā)展報(bào)告》顯示，上海共有便利店6430家，并且大多數(shù)便利店供應(yīng)鮮食商品。并且有上海本土便利店品牌在打造無(wú)人早餐零售場(chǎng)景落地，即在寫(xiě)字樓區(qū)域放置無(wú)人早餐柜，供應(yīng)包子、豆?jié){等熱食。

上述業(yè)內(nèi)人士指出，早餐是一個(gè)快速?zèng)Q策的消費(fèi)場(chǎng)景。對(duì)于消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，能看到實(shí)物的場(chǎng)景下，更容易做出正向的決策。但是巴比饅頭都是在蒸籠里，看不到實(shí)物，較難刺激購(gòu)買。

雖然巴比食品沒(méi)有開(kāi)辟夜場(chǎng)景，但是其利用鎖鮮品類以及團(tuán)餐業(yè)務(wù)開(kāi)辟了另一增長(zhǎng)曲線。在多個(gè)線上平臺(tái)，巴比推出了鎖鮮即食的零售產(chǎn)品。團(tuán)餐方面，巴比食品的銷售占比在提升。2019年，巴比團(tuán)餐的銷售收入為1.14億元，占總收入的10.72%。2021年前三季度，團(tuán)餐收入1.42億元，占比達(dá)14.59%。

團(tuán)餐客戶主要包括各種餐飲連鎖店、便利店以及單位食堂。巴比食品表示，從目前來(lái)看，團(tuán)餐對(duì)中式面點(diǎn)速凍食品的需求剛剛開(kāi)始釋放，未來(lái)市場(chǎng)空間廣闊。

誠(chéng)然，與巴比門店競(jìng)爭(zhēng)的便利店可以成為巴比的B端客戶，但問(wèn)題來(lái)了，上述業(yè)內(nèi)人士指出，團(tuán)餐對(duì)于品牌塑造能起到多大的作用？是否會(huì)進(jìn)一步擠占毛利率？

總結(jié)而言，評(píng)估餐飲標(biāo)的，降本增效是關(guān)鍵，但其中產(chǎn)品力、品牌力、技術(shù)和供應(yīng)鏈能力需要提供支持。張馨月指出，餐飲企業(yè)，除了標(biāo)準(zhǔn)化管理體系，品牌的塑造能力也非常重要，還要同時(shí)結(jié)合產(chǎn)品創(chuàng)新。章唯琳亦指出，因地制宜研發(fā)適合當(dāng)?shù)乜谖兜漠a(chǎn)品是公司實(shí)現(xiàn)地域拓展和擴(kuò)張的關(guān)鍵，除了研發(fā)外，還需要保證產(chǎn)品品質(zhì)優(yōu)秀，這也需要強(qiáng)大的生產(chǎn)技術(shù)和供應(yīng)鏈能力來(lái)做支撐。

這是一個(gè)多維度競(jìng)爭(zhēng)的過(guò)程。