經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 謝楚楚 有著“中國最大藝人管理公司”、“內(nèi)娛頂流”等標(biāo)簽的樂華娛樂集團(tuán)（以下簡稱“樂華娛樂”），開啟了沖擊上市之路。3月8日，樂華娛樂向港交所遞交了招股說明書。

樂華娛樂是國內(nèi)一家知名娛樂公司，其最大的業(yè)務(wù)是藝人管理，也就是藝人經(jīng)紀(jì)，旗下藝人有王一博等“頂流”明星，也有正參加公司訓(xùn)練生計(jì)劃的訓(xùn)練生。公司最大單一股東、創(chuàng)始人杜華也有“娛樂圈教母”之稱。

這些明星藝人為樂華娛樂帶來了可觀的收入。2021年該公司營業(yè)收入12.9億元，凈利潤3.95億元。

對于樂華娛樂的上市，一位不愿具名的傳媒行業(yè)分析人士向記者表示，樂華娛樂上市的問題不大，但他表示并不看好其更多依賴藝人管理的業(yè)務(wù)模式。

樂華娛樂也在其招股說明書中，用長達(dá)三十頁的文字說明了公司的風(fēng)險(xiǎn)因素，涉及盈利增長、政策監(jiān)管、資本投入等不確定性影響。

樂華娛樂是誰

樂華娛樂成立于2009年，是一家以藝人管理業(yè)務(wù)、音樂IP制作和運(yùn)營及泛娛樂三大業(yè)務(wù)為主的文化娛樂公司。三個(gè)主營業(yè)務(wù)中，藝人管理業(yè)務(wù)又是樂華娛樂最主要的業(yè)務(wù)。該公司旗下?lián)碛许n庚、王一博等58名簽約藝人及80名訓(xùn)練生。

招股書顯示，樂華娛樂2019年-2021年的營收分別為6.31億元、9.22億元、12.9億元，三年間增長率均保持在40%以上，凈利潤分別為1.19億元、2.96億元、3.95億元。

樂華娛樂營收主要由“藝人管理業(yè)務(wù)”拉動(dòng)。該部分的營收占比也在逐年提升，從2019年的84%逐漸上升到2021年91%，占絕對主導(dǎo)地位。藝人管理業(yè)務(wù)主要涉及藝人“商務(wù)代言”和“影視、綜藝”兩大部分。一方面，公司藝人與品牌簽訂代言協(xié)議，并參與商業(yè)推廣活動(dòng)；另一方面，公司藝人在多項(xiàng)影視作品中扮演重要角色、參加綜藝。

其實(shí)，這并不是樂華娛樂首次上市。該公司（當(dāng)時(shí)公司名稱簡稱為“樂華文化”）曾于2015年9月在新三板掛牌上市，但不到三年時(shí)間，于2018年3月從新三板除牌，當(dāng)時(shí)該公司給出的原因是：“為配合公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要和長期戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，以及考慮到目前股票流動(dòng)性較低、融資成本較高等問題。”

招股書顯示，上市前，董事長杜華持股50.18%，阿里影業(yè)與華人文化分別通過Interform Construction Supplies Limited和CMC Sports Investment Limited，各自持股14.25%，以及字節(jié)跳動(dòng)由旗下公司量子躍動(dòng)通過Afflatus Limited持股4.74%。

國內(nèi)藝人經(jīng)紀(jì)公司起步尚晚，市場較為分散。但在其它國家，已有成熟的，運(yùn)營規(guī)模較大的經(jīng)紀(jì)公司，比如韓國規(guī)模最大經(jīng)紀(jì)公司SM、美國頂級(jí)經(jīng)紀(jì)公司CAA。

雖然樂華娛樂與上述兩家公司相比，并非同量級(jí)，但對比三年?duì)I收增長情況看，樂華娛樂的營收增長均優(yōu)于韓國三大經(jīng)紀(jì)公司SM、JYP、YG。以韓國經(jīng)紀(jì)公司SM為例，2020年韓國SM娛樂公司營收較前一年下降了11.85%；2019年較2018年的營收增長率約7.45%。

易觀分析互娛行業(yè)分析師廖旭華表示，樂華娛樂呈現(xiàn)較快增長，主要得益于國內(nèi)穩(wěn)定的社會(huì)和市場環(huán)境，海外公司因疫情不穩(wěn)定遭受了不少虧損。另外，樂華娛樂2019年-2021年三年的凈利率均分別為18.9%、31.7%、26%，“經(jīng)紀(jì)公司凈利率一般都是15%起，相比其他行業(yè)肯定是盈利比較強(qiáng)的。”

藝人依賴的風(fēng)險(xiǎn)

盡管業(yè)績呈現(xiàn)高增長、高凈利率，但是廖旭華認(rèn)為，藝人管理單一業(yè)務(wù)帶來90%的收入，是樂華娛樂最大的不確定性。

“相比SM和CAA，樂華的風(fēng)險(xiǎn)就很明顯了”，廖旭華表示，SM和CAA的穩(wěn)定性一方面在于藝人陣容非常龐大，CAA除了娛樂明星，還有大量導(dǎo)演、編劇和體育明星；另一方面，在業(yè)務(wù)布局方面，兩家公司也不只是靠藝人“吃飯”，業(yè)務(wù)均涉及影視乃至IP衍生產(chǎn)業(yè)鏈上下游，“他們是用規(guī)模和業(yè)務(wù)布局，把依賴藝人的風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)可控的范圍內(nèi)。”

對比之下，藝人管理業(yè)務(wù)在樂華娛樂營收中據(jù)絕對主導(dǎo)地位，該公司招股說明書中亦頻頻提及藝人管理的不可控要素，例如培養(yǎng)新人需要大量時(shí)間；無法保證藝人按照預(yù)期獲得成功；無法在合理時(shí)間簽約預(yù)期的新人；極度依賴藝人形象；無法掌控觀眾對藝人的偏好等。

上述不愿具名的分析師向記者表示，在眾多涉及藝人的風(fēng)險(xiǎn)要素中，存在兩個(gè)根本性風(fēng)險(xiǎn)：第一，藝人成長到一定階段可能會(huì)自立門戶；第二，持續(xù)培養(yǎng)紅人并非易事。

廖旭華亦指出，藝人管理的商業(yè)模式本身不存在問題，但區(qū)別在于，一些公司能夠持續(xù)招攬、培養(yǎng)藝人，利用前期積累的資金拓展業(yè)務(wù)夯實(shí)基礎(chǔ)；而有些公司會(huì)慢慢喪失主動(dòng)權(quán)。

他進(jìn)一步解釋道，目前中國影視行業(yè)已相對成熟，藝人自立門戶的難度并不大，國內(nèi)市場不像好萊塢及韓國市場一樣屬于寡頭市場，因此國內(nèi)經(jīng)紀(jì)公司對產(chǎn)業(yè)鏈資源的掌控性并不強(qiáng)。

此前“內(nèi)地第一經(jīng)紀(jì)人”王京花曾從華誼兄弟出走自立門戶，帶走了名下的簽約藝人，直接影響了華誼兄弟原有的經(jīng)營。但廖旭華也向記者分析說明，雖然如此，但由于華誼兄弟的業(yè)務(wù)模式并非單一的藝人經(jīng)紀(jì)，因此整體業(yè)務(wù)影響不大。相較之下，高度依賴藝人經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的樂華娛樂則可能面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。

另有分析人士也表示，2021年偶像選秀節(jié)目、藝人“爆雷”，行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)。同時(shí)，由于近幾年整個(gè)文娛資本遇冷，經(jīng)紀(jì)公司融資情況更是寥寥無幾，這也可能對樂華娛樂現(xiàn)金流動(dòng)性和財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。