經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 歐陽曉紅 聰明資金為什么糾結(jié)？市場(chǎng)情緒何以安撫？

2022年一季度收官之日，有“聰明資金”之譽(yù)的北向資金，凈流入10億。這天出爐的3月份PMI數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，制造業(yè)PMI回落至榮枯線以下，昭示經(jīng)濟(jì)下行壓力增大。

不難發(fā)現(xiàn)，前期大量流出的北向資金開始企穩(wěn)。包括不久前走軟、雙向波動(dòng)的人民幣對(duì)美元匯率似乎也逐漸“示強(qiáng)”：連升三日，31日高開84個(gè)基點(diǎn)，報(bào)6.3482。

不過，即便如此，當(dāng)日與之對(duì)應(yīng)的A股市場(chǎng)仍顯低迷。3月31日，在人民幣匯率高開、北向資金由凈流出轉(zhuǎn)為凈流入的情況下，一季度的A股仍以全線收跌收官。盡管外資被稱為風(fēng)向標(biāo)，對(duì)A股的企穩(wěn)作用不容小覷，但風(fēng)向標(biāo)也會(huì)有拋錨的時(shí)候，尤其國(guó)際秩序規(guī)則崩塌，全球通脹高企、俄烏沖突、國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)發(fā)酵之際，從北向資金的流向來看，其乍進(jìn)乍出之躁動(dòng)，頗顯糾結(jié)。

較前期的規(guī)模化流出相比，外資當(dāng)前的表現(xiàn)已有天壤之別，但并未真正安定下來。

不難理解，國(guó)際地緣政治、國(guó)內(nèi)疫情持續(xù)發(fā)酵、動(dòng)態(tài)清零措施下，疫情風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的民生保障等問題未能及時(shí)完全解決之時(shí)，資本也會(huì)猶豫不決。該怎樣提振市場(chǎng)信心呢？

我們注意到，這樣的非常時(shí)刻，高層會(huì)議頻頻發(fā)聲，旨在安撫市場(chǎng)，提振信心。如國(guó)務(wù)院金融委“3·16”會(huì)議和國(guó)常會(huì)“3·21”會(huì)議均明確，采取有針對(duì)性措施穩(wěn)定預(yù)期，穩(wěn)定資本市場(chǎng)發(fā)展。

有外資機(jī)構(gòu)表示，重大政策宜加強(qiáng)事前溝通，重振市場(chǎng)信心更需要具體政策行動(dòng)；跨部門政策協(xié)調(diào)機(jī)制也有利于穩(wěn)定政策預(yù)期，可有效緩解市場(chǎng)波動(dòng)等。

形勢(shì)逼人。國(guó)常會(huì)“3·29”會(huì)議評(píng)估，當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)發(fā)展面臨新挑戰(zhàn)，經(jīng)濟(jì)下行壓力進(jìn)一步加大。會(huì)議強(qiáng)調(diào)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的政策要早出快出，不出不利于穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期的措施。

局勢(shì)微妙。其一，世界格局、國(guó)際秩序劇變，國(guó)際地緣沖突關(guān)系或已發(fā)生不可逆轉(zhuǎn)的變化。有人認(rèn)為“逆全球化”趨勢(shì)將會(huì)加速。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇充滿各種不確定性，將更為脆弱。

其二，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策回歸常態(tài)，加息縮表的背景下，中美利差收窄，可能導(dǎo)致追求利率差的外資流出，進(jìn)而對(duì)人民幣匯率產(chǎn)生負(fù)面作用。同時(shí)，10年期和2年期美國(guó)債收益率利差持續(xù)縮小，美國(guó)或面臨階段性衰退的預(yù)期逐步升溫。歷史上的每次10y-2y美債收益率曲線倒掛，均預(yù)示經(jīng)濟(jì)衰退，盡管每次都會(huì)有經(jīng)濟(jì)學(xué)家解釋“這次不一樣”。

外資流出還是流入？表面看，是當(dāng)前影響A股是否企穩(wěn)的一個(gè)問題。細(xì)究之，則關(guān)乎匯率、關(guān)乎經(jīng)濟(jì)基本面。而匯率中又不乏中美利差因素。顯而易見的事實(shí)是，中美利差仍可能進(jìn)一步被動(dòng)收窄。就此，逐利的外資極可能快速轉(zhuǎn)向，危機(jī)誘因往往就藏在跨境資本的大進(jìn)大出之中。

其三，國(guó)內(nèi)方面，政策底已見，卻不見經(jīng)濟(jì)底。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，在疫情反彈的形勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇受抑制，一季度GDP增速恐難符合預(yù)期。2022年出口增速回落，同時(shí)進(jìn)口又會(huì)帶來輸入型通脹。若如此，無疑不利于達(dá)到全年GDP增速5.5%的目標(biāo)。

回看歷史，過往20多年，僅兩次未完全達(dá)成既定的GDP增速目標(biāo)：一次是2014年，目標(biāo)7.5%，實(shí)際7.4%；一次是2019年，目標(biāo)在6%-6.5%之間，實(shí)際6%。

現(xiàn)在，也許可以用這樣的公式來描述當(dāng)下現(xiàn)狀——“雙向波動(dòng)、穩(wěn)中偏軟的人民幣+中美利差收窄+外資流出+低迷的資本市場(chǎng)+N”，這也昭示當(dāng)前形勢(shì)復(fù)雜嚴(yán)峻，需小心連鎖負(fù)反饋效應(yīng)。

鑒于中國(guó)與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)金融周期的不同，也包括中美利差的收窄、外資的糾結(jié)，我們不妨兩手抓，一方面，各部門各項(xiàng)政策該出手時(shí)要出手，及時(shí)穩(wěn)住預(yù)期；另一方面，為了防范外部沖擊與國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間合成共振，適當(dāng)保留對(duì)跨境資本流動(dòng)的管理空間，可能也是特殊時(shí)期的特殊之策。