劉夏/文  中美貨幣政策加速反向、全球通脹高企，國內(nèi)疫情反復(fù)、經(jīng)濟(jì)下行壓力增大等背景下，人民幣匯率近期開始調(diào)整，4月以來，人民幣匯率對(duì)美元貶值逾2000多點(diǎn)；此時(shí)，企業(yè)該如何及時(shí)做好外匯風(fēng)險(xiǎn)管理？

美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)臨時(shí)主席鮑威爾21日表示，在通脹高企、貨幣政策寬松的環(huán)境下，美聯(lián)儲(chǔ)稍微加快行動(dòng)是合適的。他暗示，美聯(lián)儲(chǔ)可能在5月貨幣政策例會(huì)上加息50個(gè)基點(diǎn)。鮑威爾當(dāng)天出席國際貨幣基金組織和世界銀行春季會(huì)議的一場研討會(huì)時(shí)說，美聯(lián)儲(chǔ)致力于用手中工具把通脹率降回到2%的目標(biāo)，但要實(shí)現(xiàn)“軟著陸”將非常具有挑戰(zhàn)性。

鮑威爾還回顧了2004年至2006年加息周期的情況。他表示，當(dāng)時(shí)美國通脹率略高于3%，在兩年時(shí)間里美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多次加息25個(gè)基點(diǎn)。而現(xiàn)在，美國通脹率比當(dāng)時(shí)“高得多”，基準(zhǔn)利率比當(dāng)時(shí)更低。因此，采取更快一點(diǎn)的行動(dòng)是合適的。

美國勞工部12日公布的數(shù)據(jù)顯示，今年3月美國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)同比上漲8.5%，漲幅刷新逾40年峰值。美聯(lián)儲(chǔ)密切關(guān)注的，作為判斷投資者長期價(jià)格壓力預(yù)期的關(guān)鍵指標(biāo)，5年-5年遠(yuǎn)期盈虧平衡利率，創(chuàng)下2014年年中以來的最高水平。

另一通脹數(shù)據(jù)，美國10年期通脹保值債券（TIPS）收益率，經(jīng)通脹調(diào)整的10年期基準(zhǔn)美債收益率，自2020年3月以來首次上升至零上方。這意味著，市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將采取更激進(jìn)的貨幣政策手段來應(yīng)對(duì)物價(jià)壓力。此前，通過將實(shí)際收益率保持在零以下，美聯(lián)儲(chǔ)試圖抵消由于新冠疫情傳播而導(dǎo)致企業(yè)關(guān)閉和裁員的經(jīng)濟(jì)疲軟前景。美聯(lián)儲(chǔ)激進(jìn)的鷹派立場正推動(dòng)10年期實(shí)際收益率出現(xiàn)顯著逆轉(zhuǎn)，俄烏沖突升級(jí)之后，這一實(shí)際收益率在3月份曾一度低于-1%。

美國短期利率交易員已經(jīng)頗為“自覺地”把美聯(lián)儲(chǔ)5月將加息50個(gè)基點(diǎn)的市場隱含概率推高至99.6%。從CME FedWatch Tool中可以看到，在一個(gè)月之前，這一概率僅為66.1%。

CME FedWatch Tool顯示，9月的議息會(huì)議有48.8%的概率利率調(diào)節(jié)至225-250個(gè)基點(diǎn)，這意味著，從現(xiàn)在的利率25-50個(gè)基點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將在5月、6月、7月和9月的議息會(huì)議上均單次加息50個(gè)基點(diǎn)。在美聯(lián)儲(chǔ)政策變動(dòng)的歷史上，上一次出現(xiàn)單次50個(gè)基點(diǎn)的加息還要追溯到2000年5月；而上一次單次加息75個(gè)基點(diǎn)，則更要追溯到格林斯潘時(shí)代的1994年。

通脹處于高位，且市場預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策轉(zhuǎn)向更為激進(jìn)，都導(dǎo)致美元走強(qiáng)。美元指數(shù)兩年多來首次盤中突破101.30，時(shí)隔一日再度刷新至少兩年來高位。

美元兌人民幣的匯率也連創(chuàng)新高。截至4月23日收盤，美元兌離岸人民幣報(bào)6.5247，四天時(shí)間升值1479點(diǎn)；最高報(bào)6.5469，最大升值幅度達(dá)到1701點(diǎn)。美元兌在岸人民幣報(bào)6.5015，四天時(shí)間升值1387點(diǎn)；最高報(bào)6.5050，最大升值幅度1422點(diǎn)。

中美貨幣政策料加速逆行，也將有可能終結(jié)此前長達(dá)一年的美元兌人民幣單邊貶值，進(jìn)入新的階段性升值趨勢。長期來看，美元兌人民幣匯率雙向波動(dòng)。

2020年年中至2021年年初，美元兌人民幣大幅單邊貶值。彼時(shí)，國內(nèi)通過有效的防疫政策和宏觀政策應(yīng)對(duì)，中國經(jīng)濟(jì)在走出疫情的同時(shí)快速回歸正常。全球其他國家因?yàn)橐咔槎霈F(xiàn)經(jīng)濟(jì)停滯，從而對(duì)中國供應(yīng)鏈依賴顯著上升。在基本面向好加之中美利差的推動(dòng)下，海外資本也持續(xù)流入中國股票和債券市場，從而成為支撐人民幣匯率持續(xù)走強(qiáng)的重要原因。

2021年年初至2022年年初，美元兌人民幣走勢寬幅震蕩，整體小幅貶值。美國等地區(qū)解封之后，經(jīng)濟(jì)重啟加速，全球供應(yīng)鏈逐步恢復(fù)正常，因此對(duì)中國出口的依賴有所下降。此外，美國通脹形勢日益嚴(yán)峻，促使美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正常化加速實(shí)施；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)上升，致使美元展現(xiàn)“避險(xiǎn)屬性”。而在此期間，中國外需明顯下降、經(jīng)濟(jì)面臨三重壓力、疫情反復(fù)令經(jīng)濟(jì)不確定性進(jìn)一步上升，都造成了美元兌人民幣的貶值“剎車”。

預(yù)計(jì)美國通脹會(huì)在一季度見頂，隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程緩慢回落。與之相反，我國通脹拐點(diǎn)未至。輸入性通脹與豬周期回歸，中國經(jīng)濟(jì)面臨的三重壓力并未明顯降低，而且，近期疫情反復(fù)均令經(jīng)濟(jì)不確定性進(jìn)一步上升。此外，在需求端，出口回落也意味著貿(mào)易企業(yè)的結(jié)匯需求下降，中國經(jīng)濟(jì)增長乏力可能導(dǎo)致資本流出加劇。人民幣匯率貶值與資本項(xiàng)下資金流出，往往會(huì)呈現(xiàn)螺旋加強(qiáng)的關(guān)系，這都會(huì)推升美元兌人民幣匯率的進(jìn)一步上行。

對(duì)于新一階段美元兌人民幣匯率的轉(zhuǎn)向，企業(yè)應(yīng)及時(shí)做好外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。

預(yù)計(jì)6個(gè)月內(nèi)美元兌人民幣仍有繼續(xù)升值的空間，可以使用遠(yuǎn)期合約，或者賣出到期日為10月的CME人民幣兌美元期貨（CNHV2）對(duì)沖美元繼續(xù)升值的風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于熟悉期權(quán)產(chǎn)品的企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)工具將會(huì)是不錯(cuò)的選擇。

需要注意的是，企業(yè)辦理人民幣外匯期權(quán)業(yè)務(wù)應(yīng)具有對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口的真實(shí)需求背景。人民幣期權(quán)合約行權(quán)所產(chǎn)生的企業(yè)外匯收支，不得超出企業(yè)真實(shí)需求所支持的實(shí)際規(guī)模，且交割資金應(yīng)為符合相關(guān)外匯管理規(guī)定可以辦理即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的資金。企業(yè)若賣出期權(quán)，需繳納一定比例的保證金或占用銀行授信額度。

若某出口企業(yè)預(yù)計(jì)6個(gè)月后會(huì)有100萬美元的貸款匯入，可使用結(jié)匯方向風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)工具對(duì)沖美元兌人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，將結(jié)匯價(jià)格鎖定在一個(gè)區(qū)間內(nèi)，結(jié)匯價(jià)格得到保護(hù)，最優(yōu)、最差價(jià)格已確認(rèn)，且能做到零成本、低成本。若企業(yè)的心理或目標(biāo)結(jié)匯最低價(jià)位為6.5000，可買入6.5000行權(quán)價(jià)期權(quán)（銀行期權(quán)產(chǎn)品或CME標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品_RMBV22_Call_1540_），賣出6.6000行權(quán)價(jià)期權(quán)（銀行期權(quán)產(chǎn)品或CME標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品_RMBV22_PUT_1520_），鎖定到期日的匯率區(qū)間為6.5000至6.6000。

如果到期日美元兌人民幣即期匯率小于6.5000，企業(yè)行權(quán)，避免了美元兌人民幣貶值帶來的風(fēng)險(xiǎn)；如果即期匯率大于等于6.5000小于等于6.6000，兩個(gè)期權(quán)都不行權(quán)；如果即期匯率大于6.6000，企業(yè)以6.6000結(jié)匯100萬美元。

若某進(jìn)口企業(yè)預(yù)計(jì)6個(gè)月后將支付100萬美元用于采購設(shè)備，可使用購匯方向風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)工具對(duì)沖美元兌人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)，將購匯價(jià)格鎖定在一個(gè)區(qū)間內(nèi)，購匯價(jià)格得到保護(hù)，最優(yōu)、最差價(jià)格已確定，且能做到零成本、低成本。若企業(yè)的心理或目標(biāo)購匯最高價(jià)位為6.7000，可買入6.6000行權(quán)價(jià)期權(quán)（銀行期權(quán)產(chǎn)品或CME標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品_RMBV22_PUT_1500_），賣出6.7000行權(quán)價(jià)期權(quán)（銀行期權(quán)產(chǎn)品或CME標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品_RMBV22_CALL_1515_），鎖定到期日的匯率區(qū)間為6.6000至6.7000。

如果到期日美元兌人民幣即期匯率大于6.7000，企業(yè)行權(quán)，避免了美元兌人民幣升值帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果即期匯率大于等于6.6000小于等于6.7000，兩個(gè)期權(quán)都不行權(quán)，企業(yè)以市場價(jià)購匯，或暫時(shí)觀望擇機(jī)購匯；如果小于6.6000，企業(yè)以6.6000購入100萬美元。

（作者系云核變量金融董事總經(jīng)理，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，文章不構(gòu)成任何投資建議。）