（圖片來(lái)源：CFP）

經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 任曉寧 盡管字節(jié)跳動(dòng)官方對(duì)上市消息回應(yīng)為“不予置評(píng)”，外界關(guān)于抖音將獨(dú)立上市的傳聞卻越來(lái)越多。

5月9日，字節(jié)跳動(dòng)概念股天龍集團(tuán)（300063.SZ）、省廣集團(tuán)（002400.SZ）、凱撒文化（002425.SZ）等10股漲停，另有天音控股（000829.SZ）等大幅上漲。5月10日，省廣集團(tuán)、天龍集團(tuán)等繼續(xù)上漲。

傳聞及概念股股價(jià)上漲主要源于字節(jié)跳動(dòng)近兩周前后的一些動(dòng)作。4月25日，字節(jié)跳動(dòng)任命了新CFO高準(zhǔn)，她此前參與包括美團(tuán)、京東、拼多多、小米在內(nèi)多家中國(guó)科技公司的IPO。5月6日，字節(jié)跳動(dòng)（香港）有限公司更名為抖音集團(tuán)（香港）有限公司。此外，近期字節(jié)跳動(dòng)旗下多家公司也陸續(xù)更名為“抖音”。

“字節(jié)跳動(dòng)做這些動(dòng)作，肯定是為了上市做準(zhǔn)備的。”艾媒咨詢CEO張毅告訴經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)記者，現(xiàn)在并不是互聯(lián)網(wǎng)公司上市的最好時(shí)機(jī)，但對(duì)于成立時(shí)間超過(guò)10年的字節(jié)跳動(dòng)，背后的投資機(jī)構(gòu)是有退出需求的。一位有10年投資內(nèi)容、社交賽道經(jīng)驗(yàn)的前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資人告訴記者，從近期動(dòng)作上來(lái)看，字節(jié)跳動(dòng)肯定在為上市做努力。但能否上市成功，仍是不可控的，有很高的不確定性。

WEB2.0最后的榮光

上述前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資人用“WEB2.0時(shí)代最后的榮光”向記者形容字節(jié)跳動(dòng)。字節(jié)跳動(dòng)是國(guó)內(nèi)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代崛起的公司，與它同期的其他互聯(lián)網(wǎng)小巨頭，基本都已經(jīng)在美國(guó)或香港上市。

與字節(jié)跳動(dòng)并稱為“TMD”的美團(tuán)和滴滴，分別在香港和美國(guó)上市。比字節(jié)跳動(dòng)成立時(shí)間更晚的拼多多，2018年在美國(guó)上市。和字節(jié)跳動(dòng)同為短視頻競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的快手，2021年在香港上市。這些公司，上市后市值高峰值都在千億美元以上。根據(jù)胡潤(rùn)研究院2021年底發(fā)布的《全球獨(dú)角獸指數(shù)2021》，字節(jié)跳動(dòng)已經(jīng)長(zhǎng)成2.3萬(wàn)億元估值并超過(guò)螞蟻集團(tuán)的全球最大獨(dú)角獸。

字節(jié)跳動(dòng)的上市傳聞流傳已久，卻始終未能成真。早在2018年及2019年，字節(jié)跳動(dòng)就傳出過(guò)在香港、紐約甚至科創(chuàng)板上市的消息，當(dāng)時(shí)字節(jié)跳動(dòng)均予以否認(rèn)。2020年，有傳聞稱字節(jié)跳動(dòng)正考慮推動(dòng)抖音業(yè)務(wù)單獨(dú)在香港上市，字節(jié)跳動(dòng)相關(guān)負(fù)責(zé)人當(dāng)時(shí)回應(yīng)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)說(shuō)，在考慮部分業(yè)務(wù)上市計(jì)劃，但還沒(méi)有最后確定。2021年上半年，字節(jié)跳動(dòng)又被爆出正緊鑼密鼓籌備上市，同年3月下旬，字節(jié)跳動(dòng)聘請(qǐng)小米前高管周受資擔(dān)任新設(shè)立的首席財(cái)務(wù)官，被視為字節(jié)跳動(dòng)在為IPO事宜做準(zhǔn)備。但2021年4月23日，字節(jié)跳動(dòng)發(fā)布聲明，稱經(jīng)過(guò)認(rèn)真研究，認(rèn)為公司暫不具備上市條件，目前無(wú)上市計(jì)劃。

直到近期，字節(jié)跳動(dòng)再一次有了疑似上市前的動(dòng)作。字節(jié)跳動(dòng)對(duì)此回應(yīng)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)：不予置評(píng)。

上述前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資人告訴記者，前幾年，字節(jié)跳動(dòng)上市的主動(dòng)意愿并不大，“它并不缺錢，而且這家公司在一級(jí)市場(chǎng)上的流通性，并不比二級(jí)市場(chǎng)差。”2020年之前，是字節(jié)跳動(dòng)旗下抖音高速發(fā)展的階段，這個(gè)階段中，沒(méi)有必要上市。“上市的好處是什么？能拿到錢？但它隨時(shí)在一級(jí)市場(chǎng)也能融到錢。”

2020年后，字節(jié)跳動(dòng)逐漸有了上市的動(dòng)作，但市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了變化。2020年4月瑞幸造假事件爆發(fā)后，中概股在美股市場(chǎng)遇到信任危機(jī)。美國(guó)政府2020年12月簽署的《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法》，規(guī)定在美國(guó)上市的外國(guó)公司，必須接受美國(guó)上市公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）對(duì)其審計(jì)工作底稿的檢查。

這次即使上市成功，上述前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資人認(rèn)為，從業(yè)務(wù)本身角度來(lái)講，對(duì)字節(jié)跳動(dòng)意義并不大。更大的意義在于，對(duì)持有期權(quán)的員工有個(gè)交代，對(duì)持股的投資人有個(gè)交代。這家公司其實(shí)已經(jīng)過(guò)了高增長(zhǎng)、高爆發(fā)時(shí)期，上市之后，可以處置很多早期簽的投資條款、回購(gòu)優(yōu)先清算事宜，對(duì)公司而言也是一個(gè)階段性里程碑。

但能不能上市成功，目前仍是未知數(shù)，他向記者感慨：“這么多年看了這么多公司，感覺(jué)上市這件事是看命的，誰(shuí)都說(shuō)不準(zhǔn)。”

這一次能上成嗎

5月6日，字節(jié)跳動(dòng)（香港）有限公司更名為抖音集團(tuán)（香港）有限公司，同期有多家公司更名抖音。張毅覺(jué)得，這一波動(dòng)作后，字節(jié)跳動(dòng)能在香港上市的可能性很大。“抖音主打的是短視頻，快手此前用短視頻身份在香港上市，已經(jīng)成了。”

按照正常邏輯，如果能以字節(jié)跳動(dòng)主體上市，再拆分細(xì)分業(yè)務(wù)分別上市，對(duì)公司利益最大。比如騰訊，先是騰訊集團(tuán)上市，后來(lái)才有了騰訊音樂(lè)、閱文集團(tuán)等子公司上市。現(xiàn)在字節(jié)跳動(dòng)更名抖音，以抖音為主體上市，會(huì)損失一些整體利益，也可以看出其上市的決心。

早在2019年，張毅就覺(jué)得，那是字節(jié)跳動(dòng)上市最好的節(jié)點(diǎn)，當(dāng)時(shí)抖音正如日中天，商業(yè)化剛剛開(kāi)啟，新業(yè)務(wù)充滿想象力。除2019年外，另一個(gè)好的上市節(jié)點(diǎn)，是今年。

今年市場(chǎng)有兩個(gè)利好字節(jié)跳動(dòng)上市的因素。一是字節(jié)跳動(dòng)旗下海外業(yè)務(wù)TikTok的變現(xiàn)能力正在快速增長(zhǎng)。艾媒咨詢3月發(fā)布的《跨境直播電商趨勢(shì)》預(yù)計(jì)，以TikTok為首的跨境直播電商2022年市場(chǎng)規(guī)模會(huì)比去年翻2倍以上。字節(jié)跳動(dòng)是TikTok母公司，即使此次香港上市不涉及TikTok部分，也不至于像快手一樣上市后股價(jià)走勢(shì)越來(lái)越下滑，“字節(jié)跳動(dòng)目前仍有增長(zhǎng)的發(fā)動(dòng)機(jī)，是比較難得的。”

其二則是抖音電商的崛起。雖然抖音廣告業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，但抖音電商已經(jīng)成為拼多多之后“電商行業(yè)最靚的崽”，目前也在成長(zhǎng)中。

另外值得注意的是，字節(jié)跳動(dòng)還有不得不上市的競(jìng)爭(zhēng)壓力。作為國(guó)內(nèi)第一大短視頻平臺(tái)，抖音正在被視頻號(hào)追擊。視燈研究院發(fā)布的《2021年視頻號(hào)發(fā)展白皮書》提到，2021年視頻號(hào)DAU已超5億，較2020年增長(zhǎng)了79%。2022年，視頻號(hào)DAU有望達(dá)到6億。而抖音的日活用戶，始終在6億多徘徊，這意味著視頻號(hào)用戶有可能在今年追上抖音。

進(jìn)入2022年，視頻號(hào)持續(xù)發(fā)力，今年以來(lái)已經(jīng)有張國(guó)榮演唱會(huì)、崔健演唱會(huì)等多場(chǎng)活動(dòng)刷屏，出現(xiàn)在朋友圈的視頻號(hào)直播、視頻號(hào)信息流也快速增多。今年一季度，騰訊發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)提到，接下來(lái)，視頻號(hào)將突出商業(yè)化，包括短視頻流廣告、直播打賞及直播電商。

“視頻號(hào)目前進(jìn)展非常猛，上半年發(fā)展用戶，下半年發(fā)展商業(yè)化。騰訊此前一直沒(méi)摸清楚社交和短視頻的關(guān)系，一旦摸清楚后，抖音就會(huì)危險(xiǎn)了。”張毅告訴記者，抖音過(guò)去的3年時(shí)間，并沒(méi)有把社交做起來(lái)。在當(dāng)下這個(gè)視頻號(hào)崛起的階段，如果字節(jié)跳動(dòng)還不去上市，背后的投資者也會(huì)催的。

字節(jié)跳動(dòng)成立10年間，吸引了眾多投資機(jī)構(gòu)的投資，完成了9輪以上融資，累計(jì)金額超70億美元，投資機(jī)構(gòu)包括紅杉資本、海納亞洲、源碼資本、老虎環(huán)球基金、KKR、軟銀、DST等眾多機(jī)構(gòu)。由于遲遲未能上市，一些股東開(kāi)始嘗試套現(xiàn)。2021年，字節(jié)跳動(dòng)的投資方之一海納亞洲曾尋求出售持有的一小部分股份。當(dāng)時(shí)字節(jié)跳動(dòng)估值下跌，從2021年7月5000億美元的估值，一路下滑至10月的3600億美元。

去年11月，字節(jié)跳動(dòng)調(diào)整架構(gòu)，把旗下賺錢的、成熟的今日頭條、西瓜視頻、頭條搜索、百科以及國(guó)內(nèi)垂直服務(wù)業(yè)務(wù)并入抖音。2020年字節(jié)跳動(dòng)總營(yíng)收2366億，廣告業(yè)務(wù)收入為1831億元，占比為77.4%，其中抖音貢獻(xiàn)近60%的廣告總收入，頭條貢獻(xiàn)了20%。去年下半年，字節(jié)跳動(dòng)還啟動(dòng)多輪裁員，裁掉部分教育、游戲以及地方商業(yè)化團(tuán)隊(duì)，不再?gòu)?qiáng)調(diào)投入無(wú)上限，而是開(kāi)始“瘦身”，壓縮業(yè)務(wù)。

富途投研團(tuán)隊(duì)告訴記者，相對(duì)整體上市，集團(tuán)公司拆分各業(yè)務(wù)模塊上市，若各業(yè)務(wù)模塊資產(chǎn)優(yōu)秀，可以融資到更多資金。

張毅認(rèn)為，字節(jié)跳動(dòng)成立抖音集團(tuán)，雖然在短視頻領(lǐng)域與快手類似，但肯定不想只做快手。“從快手的股價(jià)走勢(shì)看，對(duì)標(biāo)快手會(huì)有一定的陰影。抖音需要更好的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，證明自己和快手不是一回事。”

影響上市的因素

2021年2月，快手在香港上市，成為國(guó)內(nèi)“短視頻第一股”。如果字節(jié)跳動(dòng)將抖音獨(dú)立出來(lái)，是否也能成功在香港上市？

上述前互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)投資人認(rèn)為，有成功的可能性，但不可控的風(fēng)險(xiǎn)仍然有很多。現(xiàn)在字節(jié)跳動(dòng)只是有了初步的動(dòng)作，距離發(fā)招股書還有一段時(shí)間，發(fā)完招股書需要等待聆訊，如果不順利，可能還需要再次更新招股書，這段過(guò)程中，可能又面臨一些政策監(jiān)管的變化。

“它太大了，需要考慮的因素太多了。它不是一家10億、20億美元公司上市的簡(jiǎn)單操作，哪怕只放抖音的國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，也是一家2000億美元起步的大公司。它能在港股市場(chǎng)放多少股份，怎樣和管理部門溝通，已經(jīng)不單純是一個(gè)公司上市這么簡(jiǎn)單的事情。不可控的因素太多了。”

近期香港市場(chǎng)流動(dòng)性不佳，港股互聯(lián)網(wǎng)公司估值處于低值，2021年上市的快手，市值已經(jīng)從上市時(shí)候的數(shù)萬(wàn)億港元下跌到5月10日收盤時(shí)的2498億港元。現(xiàn)在的港股，能接得住抖音這種大體量互聯(lián)網(wǎng)巨頭嗎？

富途投研團(tuán)隊(duì)告訴記者，港股需要有源源不斷的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，目前港股總市值在35.46萬(wàn)億港元，拆分抖音上市對(duì)市場(chǎng)是正向刺激。

字節(jié)跳動(dòng)能否上市，還有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于TikTok。作為字節(jié)跳動(dòng)子公司，TikTok在海外市場(chǎng)可以與YouTube、Facebook等抗衡，成為國(guó)內(nèi)出海的明星產(chǎn)品。但2020年后，TikTok在印度市場(chǎng)被封禁，也有過(guò)微軟試圖收購(gòu)TikTok美國(guó)業(yè)務(wù)的傳聞，作為一家中國(guó)公司的產(chǎn)品，TikTok的命運(yùn)跌宕起伏。

如何處理好TikTok與字節(jié)跳動(dòng)之間的關(guān)系，也是字節(jié)跳動(dòng)上市需要鄭重考慮的事情。