譚雅玲/文

5月國際金融市場跌宕起伏突出國際石油價格反轉(zhuǎn)上漲趨勢，期間有關(guān)通脹暫緩或下降論調(diào)不攻而破，石油價格對通脹而言的重要性依然是重點與焦點。由此聯(lián)想市場全月環(huán)境與局面，市場輿論故縱引導(dǎo)方向錯覺十分顯赫，這大大不利政策真實性和預(yù)期性的準(zhǔn)確。目前美聯(lián)儲加息焦點已經(jīng)呈現(xiàn)爭論態(tài)勢，包括經(jīng)濟衰退論的時間定義十分混亂。因此短期看，5月以美國為主的短期通脹下降的是一種假象，未來實際通脹壓力并未舒緩，國際石油價格重上120美元就是最好的佐證與是刺激主因。預(yù)計6月國際上難言通脹舒緩與石油休止符。反之市場或進一步預(yù)示6月國際金融市場并不輕松，潛在的風(fēng)險壓力不可低估。

當(dāng)下世界經(jīng)濟下降態(tài)勢比較擔(dān)憂，國際多邊機構(gòu)偏悲觀論調(diào)越來越多，尤其面對生產(chǎn)和供給的成本端風(fēng)險凸顯，市場復(fù)雜局面超出傳統(tǒng)，更嚴(yán)重制衡現(xiàn)實與合作協(xié)調(diào)機制。

特定1：石油為主風(fēng)險加劇。預(yù)計6月市場焦點聚集國際石油價格上漲是重點，畢竟生產(chǎn)恢復(fù)與夏季用油高峰疊加環(huán)境將使得俄烏破壞性因素進一步擴大，石油價格高企帶動通脹上揚難以避免。正如國際能源署（IEA）執(zhí)行干事比羅爾先生所言，俄羅斯是全球能源體系的基石，俄烏沖突和西方國家對俄羅斯制裁使得全球同時面臨石油、天然氣和電力三重危機，這遠(yuǎn)比70年代石油危機更加嚴(yán)重。相比較70年代中后期石油危機比較單純，如今石油問題尚未演繹為危機模式，但市場面臨的石油問題并不簡單，因為這關(guān)聯(lián)到天然氣和電力問題的擴張性超乎尋常。眾所周知，俄羅斯是全球能源體系的基石，它也是國際最大的石油出口國、世界最大的天然氣出口國、全球領(lǐng)先的煤炭供應(yīng)國。而目前這場俄烏沖突引發(fā)的能源荒更涉及整個歐洲大陸，能源比單純石油影響要大，持續(xù)時間更長，危害與危機更廣泛。預(yù)計6月隨著暑期用油高峰，全球燃料需求將進一步上升，美國和歐洲可能出現(xiàn)燃料短缺危機。特別是歐洲，其不僅具有原油依賴進口，石油產(chǎn)品也依賴進口，能源不足將壓制經(jīng)濟成本與恢復(fù)進度。預(yù)計石油高漲與通脹高企將是美歐主題風(fēng)險與政策重點。

特點2、出口轉(zhuǎn)換風(fēng)險風(fēng)水。5月市場突出越南、印度等東南亞和東盟國家出口貿(mào)易增長數(shù)據(jù)，但預(yù)計6月這種形勢或有所調(diào)整，一方面是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)和結(jié)構(gòu)周期變數(shù)或產(chǎn)生對我國經(jīng)濟局面的向好偏重，而我國內(nèi)在邏輯與準(zhǔn)備自然性十分明朗。尤其越南5月外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示單月逆差17.3億美元，這使得2022年累計貿(mào)易順差只剩5.2億美元。之前越南2020年全年貿(mào)易順差199.4億美元為歷史新高，上半年與我國防疫停擺的邏輯有關(guān)。2021年全年貿(mào)易順差40億美元，同比下跌近八成。2022年一季度越南貿(mào)易順差8.09億美元，同比2021年第一季度的順差27.6億美元大跌70%。另一方面是越南包括東盟與我國外貿(mào)既有合作也有競爭，未來我國自身規(guī)律與周期，加之國際比較或我國外貿(mào)轉(zhuǎn)機時運，既使目前美國對東盟政策分化瓦解我國傾向嚴(yán)峻，但我國外貿(mào)優(yōu)勢與特性并未喪失，甚至未來將是有利于我國局面的繼續(xù)發(fā)揮，預(yù)計6月將會有所好轉(zhuǎn)。

特點3：歐洲不利因素加劇。歐洲既存在石油緊缺和能源荒的潛在壓力，同時區(qū)域內(nèi)部不均衡導(dǎo)致意見分歧愈加嚴(yán)重。剛剛結(jié)束的歐盟特別峰會難以就俄羅斯石油禁運形成一致對外政策，他們表面上協(xié)議達成與實際操作存在壓力或使得歐洲經(jīng)濟受損是明確的，甚至將成為愈加不利于區(qū)域合作的隱憂與后患。剛剛發(fā)布的歐元區(qū)5月通脹上漲至8.1%，這不僅是其連續(xù)7個月上揚趨勢，更是歐洲央行貨幣政策指標(biāo)超標(biāo)嚴(yán)峻形勢，進而歐央行提出7-9月加息的意愿。然而，遺憾點在于經(jīng)濟不給力凸顯，歐洲央行加息政策原本壓制經(jīng)濟效果疊加因石油能源成本的經(jīng)濟下挫不良將是極其嚴(yán)重且分化的前景，歐洲區(qū)域化協(xié)調(diào)面臨重大考驗。預(yù)計6月將是歐洲不安逸和充滿風(fēng)險的月份，尤其股市對經(jīng)濟反應(yīng)或產(chǎn)生下跌加劇可能，這或許加大歐元資金傾向的避險游離短期化可能，歐元升值或有新突破，但對遠(yuǎn)期歐洲經(jīng)濟愈加不利。

因此，預(yù)計6月國際金融市場將集中關(guān)注美元走勢是焦點，而背后因素與邏輯將是美聯(lián)儲與美國經(jīng)濟狀況與預(yù)期，其中炒作發(fā)揮將是主要側(cè)重。

預(yù)計1：美元貶值發(fā)揮將至。結(jié)合5月美元走勢偏弱規(guī)律，預(yù)計6月美元指數(shù)將存在下行96-98點可能，但區(qū)間和趨勢依然具有上升瞬間或暫時性。預(yù)計美元走勢為先低后高形態(tài)，低點或接近98點，極端不排除96點短暫可能。預(yù)計美元升值上限102點有限，節(jié)制升值將竭盡全力。重點就是6月16日美聯(lián)儲年內(nèi)第4次例會，預(yù)計其加息50點比較確定。理由論證為：一方面是經(jīng)濟形勢尚可以承受美元利率上至1.25-1.50%水平，無論生產(chǎn)、消費、就業(yè)以及投資基本指標(biāo)穩(wěn)定性較好，美聯(lián)儲加息的經(jīng)濟面尚好。另一方面是經(jīng)濟質(zhì)量不同傳統(tǒng)時代，正如美聯(lián)儲理事沃勒所言，預(yù)計今年剩余時間里美聯(lián)儲繼續(xù)加息，這是美聯(lián)儲控制通脹努力的一部分，美國經(jīng)濟可以承受更高的利率。美國經(jīng)濟新結(jié)構(gòu)與新組合有利于美元利率上調(diào)，即新技術(shù)形成的質(zhì)量和規(guī)模超級化是個性與新業(yè)態(tài)，企業(yè)新循環(huán)與新邏輯促成的利潤和收益超規(guī)模，新政策搭建的結(jié)構(gòu)和配置超前化和前瞻性，從而美聯(lián)儲加息環(huán)境與條件適宜前所未有。由此，國際外匯市場將面臨劇烈震蕩，其中歐元、新西蘭元、澳元、加元將是主要扶持與配合焦點。相比較日元、英鎊將隨機發(fā)生跟進與配合。

預(yù)計2：美股上漲助推配合。今年以來美股偏向熊市的下跌調(diào)節(jié)將暫時告一段落，預(yù)計伴隨美聯(lián)儲加息邏輯的股市壓制走勢修復(fù)和鋪墊面臨收斂階段，美股上漲或是6月重要信心和技術(shù)保駕。美股5月動蕩局面明顯，但最終全月道指微漲0.04%，標(biāo)普漲0.01%，納指跌2.05%為連續(xù)第2個月下跌。目前美股企業(yè)積累與潛力較大，盈利模式可循環(huán)以及全球布局可替代的路徑十分有利，美股技術(shù)與周期操作主動十分明顯，未來反轉(zhuǎn)上漲局面只是時間和時機選擇而已。由于美聯(lián)儲加息是改善與提升美國財政和利率協(xié)同的側(cè)重，美元貶值是重心，美股上漲是底氣，兩者交錯之間的鋪墊與先后依然悄然組合到位。預(yù)計6月美股先漲后跌，目前道指33000點或上至34000點，隨即再回跌至32000點；標(biāo)普將上至4300點，隨后回跌4000點左右；納指將上至13000點，隨即回到11000點。道指是美股權(quán)重股，領(lǐng)頭羊的地位是經(jīng)濟與投資風(fēng)向標(biāo)，相較標(biāo)普是大眾股，企業(yè)平常化與常態(tài)化是重點；納指則是新經(jīng)濟新技術(shù)標(biāo)志，潛力股后發(fā)之勢將是新經(jīng)濟核心支柱。美股走勢的提前性、可控性、潛力性毫無疑義。

預(yù)計3： 美聯(lián)儲加息超預(yù)料。預(yù)計6月美聯(lián)儲加息50點基本明確，只是由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)變化或通脹水平上揚，期間也存在加息75個點可能。因為目前美聯(lián)儲加息是政策與政府助推重點，這既涉及到美元利率長遠(yuǎn)戰(zhàn)略位置的命運，也關(guān)系美國國債發(fā)行斂財之法，利率回報率在外部投機轉(zhuǎn)移、炒作風(fēng)險加劇之際的速度與幅度更加重要。相比較美國經(jīng)濟可以承受高利率怡然被接受正在推進，美聯(lián)儲加息依然是期待與爭論重點。尤其5月末美國總統(tǒng)拜登與美聯(lián)儲主席鮑威爾及財政部長耶倫著重討論通貨膨脹問題，他們一致認(rèn)為解決通脹是首要任務(wù)。美聯(lián)儲雙重職責(zé)在于充分就業(yè)和穩(wěn)定物價，美聯(lián)儲將發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用以解決通脹問題。包括月內(nèi)美聯(lián)儲紀(jì)要發(fā)布后，市場對于美聯(lián)儲9月暫停加息預(yù)期一度高漲，但月末全球通脹預(yù)期重燃和美聯(lián)儲鷹派官員講話的影響刺激美聯(lián)儲9月加息50個基點的概率上升，美聯(lián)儲激進加息死灰復(fù)燃。尤其美聯(lián)儲鷹派理事沃勒是關(guān)鍵人物與刺激作用。芝加哥商品交易所（CME）的數(shù)據(jù)顯示，市場對美聯(lián)儲將采取持續(xù)大幅加息的預(yù)期重新升溫—，預(yù)計美聯(lián)儲9月例會加息至2.25%-2.50%之間，預(yù)計之前2次均加息50基點預(yù)期為90%以上。尤其6月美聯(lián)儲例會具有標(biāo)志性意義，這將是美聯(lián)儲歷史上新一輪量化緊縮（QT）開啟之際，6月1日開始以每月至多475億美元（其中300億美元國債，175億美元MBS）開始縮表，隨后3個月逐步提高縮表上限至每月至多950億美元（其中600億美元國債，350億美元MBS）。

上述特點與趨勢預(yù)測的關(guān)聯(lián)重點是目前美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)負(fù)數(shù)以及未來經(jīng)濟衰退炒作輿論，這將是美元貶值重要依據(jù)以及美股上漲協(xié)從的策略指引。因此預(yù)計6月市場特征與價格趨勢重點為美元指數(shù)方向、趨勢、階段、區(qū)間之間的差異與配合操作手法與趨勢，美元為主的格局與架構(gòu)必將加大股指與黃金協(xié)助的組合力促貶值效應(yīng)，助力美元貶值將是6月聚焦重點。這種事態(tài)與動向的前期設(shè)計和鋪墊是觀察不容忽略的側(cè)重，尤其美元地位與影響尚未震撼，反之提前性和防御性是美元手筆妙哉。相比較與反思，5月市場行情的準(zhǔn)備性舉措十分值得關(guān)注與參考。

洞察1：美元偏貶的路徑基本清晰。其中國際石油價格重返120美元是值得關(guān)注的重點。國際石油已經(jīng)被美元化是事實，尤其與美元反向運行既符合美元訴求與基準(zhǔn)，也順應(yīng)國際環(huán)境氛圍與條件。一方面是美元貶值將是美聯(lián)儲加息可繼續(xù)的關(guān)鍵之作，也是美元長周期重要的時段。高盛已經(jīng)做出判斷，目前美元高估18%，美元貶值論據(jù)與技術(shù)準(zhǔn)備勢必刺激與加大美元貶值速度與幅度。回顧5月美元指數(shù)最高105點與開盤103點，最終收官貶值至101點。相較最高點貶值3.96%，相比開盤貶值1.42%。其中配合美指最大的貢獻是新西蘭元、歐元和英鎊，日元與瑞郎比較中性，尤其極端貶值超乎尋常，避險含義逐漸減弱。然而，主要新興市場貨幣走勢兩極分化，俄羅斯盧布升值顯赫，韓元依然慣性為新興市場貨幣，貶值十分明朗。

洞察2：石油先跌后張的設(shè)計明朗。5月國際石油價格下跌后漲對市場最大的影響是通脹爭論與錯覺。尤其美國通脹4月指標(biāo)從8.5%下至8.3%，同期個人消費支出（PCE）價格指數(shù)同比增長6.3%，雖然微不足道并未改變美國高通脹邏輯與前景，但短期卻引起市場錯覺與爭論是關(guān)鍵，進而美國經(jīng)濟衰退和加息預(yù)期爭論凸顯價格功能的作用與影響。然而對比明顯的是歐元區(qū)5月通脹上至8.1%，為連續(xù)第7個月上漲，尤其是能源價格上漲39.2%，食品僅為9.1%，美元定價的歐元區(qū)輸入型通脹是與美國輸出性通脹的關(guān)鍵之點。目前國際石油市場基本態(tài)勢是不良愈加嚴(yán)重，第一供給不足很顯然。尤其OPEC產(chǎn)能不足已經(jīng)影響其增產(chǎn)計劃的實效，進而石油定價權(quán)面臨分崩離析的前景，美元化石油將愈加清晰展現(xiàn)。第二俄烏交戰(zhàn)石油焦灼手法刺激。包括歐盟對俄羅斯石油禁運的決議目前尚不清晰，爭論難以避免。俄羅斯石油產(chǎn)能下降事實或?qū)е率途o缺嚴(yán)重，石油價格上漲推波助瀾將是通脹壓力所在。第三OPEC預(yù)計6月繼續(xù)提高石油產(chǎn)出。目前OPEC國家和石油行業(yè)依然處于萎縮型供給不足階段，產(chǎn)能徒有虛名和名不符實十分嚴(yán)重。石油增產(chǎn)可能彌補市場供應(yīng)短缺是關(guān)鍵，但沙特產(chǎn)能與其它國家產(chǎn)能懸殊較大，市場對維護原油生產(chǎn)者和消費者的利益難以置信供給協(xié)議與約束。美國總統(tǒng)拜登曾在3月下旬宣布利用戰(zhàn)略石油儲備在6個月內(nèi)每天釋放100萬桶石油，但油價依然升至兩個月來的最高水平。石油因素的助推與現(xiàn)實及趨勢是利率與競爭為主的背景與參考層面。

洞察3：國債回落與黃金上漲并舉。5月美國國債收益率溫和性和不聚焦為主，其中前期上揚周期調(diào)節(jié)是基礎(chǔ)，反之迎合未來美聯(lián)儲加息50點是后備之策。預(yù)計6月美債收益率上升將與美股配合美元貶值為重點，進而也進一步提升市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期。月內(nèi)美債收益率呈下行態(tài)勢，其中2年期美債收益率2.567%，5年期美債收益率2.825%，10年期美債收益率2.85%，30年期美債收益率3.049%。比較之間黃金上漲則是基本趨勢與形勢必然。一方面是保駕美元貶值，黃金上漲凸顯當(dāng)下生產(chǎn)成本上漲盈利不足，購買黃金難有基礎(chǔ)支持。另一方面是抗衡通脹上漲，石油上漲的商品上漲勢必通脹不可避免，通脹下行假象存在戰(zhàn)略乃輿論刻意性的混亂造勢，黃金避免將越來越強化。預(yù)計6月國際黃金期貨價格重上1900美元存在可能，甚至瞬間2000美元不排除，目前該數(shù)據(jù)維持1800美元就是未來上揚的底線與基數(shù)。尤其俄烏事件的心理不安逸已經(jīng)從雙邊轉(zhuǎn)向多邊不安逸，歐盟對俄羅斯石油禁運和歐元區(qū)資源緊缺恐慌也是金價上漲潛在動力與支持。尤其美國今年第一季度經(jīng)濟為-1.5%的指標(biāo)將是黃金上漲潛力的炒作氛圍與數(shù)據(jù)，并疊加拜登和鮑威爾認(rèn)為美國通脹遠(yuǎn)比經(jīng)濟衰退更重要。

根據(jù)上述主要金融市場動向，尤其是美元匯率、利率與股價關(guān)聯(lián)方方面面，相比較新興市場或?qū)⒚媾R較大壓力，預(yù)計6月國際金融市場值得警惕的動向在于以下三點。

風(fēng)險1：俄羅斯盧布值得警惕突發(fā)貶值或危機可能。目前俄羅斯對局勢與形勢影響偏樂觀，尤其結(jié)合金融氛圍的盧布令似乎向好偏激明顯，但是依據(jù)國際金融和貨幣邏輯的教訓(xùn)，我們更值得關(guān)注盧布潛在失控局面或危機壓力。因為貨幣支持主要看經(jīng)濟，目前國際多邊機構(gòu)對俄羅斯經(jīng)濟預(yù)測是負(fù)數(shù)10%以上，沒有收益的經(jīng)濟表現(xiàn)意味石油優(yōu)勢減弱，包括OPEC也認(rèn)為今年俄羅斯無法實現(xiàn)增產(chǎn)計劃，其作為OPEC+的模式或面臨不確定性。經(jīng)濟與匯率邏輯對俄羅斯意味是風(fēng)險，并非是機遇。尤其目前俄羅斯內(nèi)在要素并不穩(wěn)定，政治、經(jīng)濟、財政等宏觀配置的虛實之間或存在很多不良隱患或危機可能，這一點并非樂觀。

風(fēng)險2：美國高通脹面臨新高逆轉(zhuǎn)態(tài)勢或加息加碼。目前輿論與政策矛盾面突出美國通脹，一方面是數(shù)據(jù)微弱減弱與加息爭論不定，但通脹數(shù)據(jù)8%以上屬于美國通脹歷史上少有的罕見數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲加息具有加碼潛力。另一方面是美國政策態(tài)度聚焦通脹，無論拜登總統(tǒng)或美聯(lián)儲實力派官員一致認(rèn)為，美國通脹遠(yuǎn)比經(jīng)濟衰退更重要，這似乎意味美國通脹已經(jīng)是國家政策重點指向。而最重要的在于國際石油價格上漲趨勢再次出現(xiàn)，加之夏季來臨的石油上漲難以避免，美國通脹進一步上揚無法阻擋與規(guī)避，美聯(lián)儲加息勢在必行甚至借題發(fā)揮加速推進。

風(fēng)險3：新興市場流動性加劇投機炒作或不良惡化。新興市場魅力周期已經(jīng)減弱，尤其資本流出已經(jīng)開啟，其中經(jīng)濟不良是現(xiàn)實，貨幣與市場低效發(fā)揮是焦點，加之地緣關(guān)系風(fēng)險已經(jīng)導(dǎo)致一些國家受制和受壓嚴(yán)重。尤其俄烏事件已經(jīng)產(chǎn)生這類國家或地區(qū)關(guān)系出現(xiàn)分裂與分化局面，而過去投資和投機獲利空間已經(jīng)滯后或延誤投資價值與投機機會，全球資金轉(zhuǎn)場和轉(zhuǎn)移布局的選擇與規(guī)劃將不利于新興市場為主。預(yù)計6月新興市場作為主體將不復(fù)存在統(tǒng)一概念，國家和地區(qū)分化或梯隊單一邏輯和模式將是焦點，游資關(guān)注回報率將重新梳理與規(guī)劃新興市場投機策略與目標(biāo)選擇。預(yù)計6月新興市場個別國家風(fēng)險值得警惕，危機可能隨機發(fā)生概率值得觀察。

綜上，預(yù)計6月主要國家和地區(qū)貨幣政策是焦點，但政策效果并不一樣，尤其美元主動調(diào)控與借機發(fā)揮值得關(guān)注，反之歐元風(fēng)險炒作升值將面臨被動局面存在隱患愈加嚴(yán)峻。其它國家和市場將隨從或分化應(yīng)對，難以自主將是無法回避的現(xiàn)實與潛在風(fēng)險。