經(jīng)濟(jì)觀察報 記者 梁冀  成立一周年之際，北京證券交易所（下稱“北交所”）上市公司持續(xù)擴(kuò)容。

據(jù)北交所數(shù)據(jù)，截至2022年9月15日，北交所在審企業(yè)共有118家，其中5家已受理，104家已問詢，5家上市委審議，4家提交注冊。另一方面，在北交所效應(yīng)下，新三板對中小企業(yè)的吸引力也愈發(fā)明顯，新三板掛牌公司年內(nèi)新增177家，超過去年同期的3倍。

證監(jiān)會副主席王建軍此前表示，推進(jìn)北交所高質(zhì)量擴(kuò)容是證券交易所功能充分發(fā)揮的基礎(chǔ)。在新三板層層遞進(jìn)的結(jié)構(gòu)下，申報北交所的公司已經(jīng)通過了基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層的檢驗，北交所可以在堅持質(zhì)量優(yōu)先的基礎(chǔ)上，加快審核，支持一批優(yōu)等企業(yè)快速上市。

渤海證券新三板做市業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人張可亮向經(jīng)濟(jì)觀察報表示，北交所的上市公司數(shù)量、質(zhì)量以及交投情況三者之間密切相關(guān)。當(dāng)前，北交所上市公司數(shù)量只有110家，過半公司市值不足10億元，尚未完全形成規(guī)模，對大體量的資金而言可投規(guī)模有限且性價比不高。不過，隨著審核速度的加快，上市公司數(shù)量與體量的擴(kuò)張以及基本制度的完善，北交所的流動性問題將逐步得到解決。

至于潛在的轉(zhuǎn)板事項，張可亮表示，關(guān)鍵是北交所要把市場生態(tài)建設(shè)好，豐沛的新三板掛牌公司與各地中小企業(yè)將源源不斷地涌向北交所。

審核加速

近期，北交所新股審核速度明顯加快。

9月 2日，新芝生物（430685.NQ）、 億 能 電 力（837046.BJ）、硅烷科技（838402.BJ）、天馬新材（838971.BJ）、華嶺股份（430139.NQ）與海能技術(shù)（430476.NQ）等6家擬北交所上市企業(yè)同日獲得證監(jiān)會核發(fā)IPO批文。

新三板方面，自9月以來，已迎來31家企業(yè)掛牌，幾乎每天都有兩家企業(yè)登陸新三板。年初至今，新三板新增掛牌公司已有177家，約為去年同期55家的3.22倍。

北交所總經(jīng)理隋強(qiáng)此前表示，北交所規(guī)模不是簡單的數(shù)量增加，是要實現(xiàn)高質(zhì)量的企業(yè)持續(xù)供給。據(jù)悉，北交所擬實施“領(lǐng)航計劃”，全面加強(qiáng)市場在企業(yè)培育、股票掛牌、持續(xù)監(jiān)管、融資并購、公開發(fā)行等各環(huán)節(jié)之間的業(yè)務(wù)程序?qū)印⒈O(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)銜接、信息共享互認(rèn)，提高企業(yè)在新三板、北交所市場成長順暢度。

今年下半年以來，多家擬北交所上市企業(yè)火速過會。華嶺股份、中科美菱（835892.BJ）從受理至上會用時僅37天，雙雙創(chuàng)下北交所最快過會記錄。

北京某中型券商人士表示，中秋假期期間，北交所負(fù)責(zé)審核工作的人員都在加班加點進(jìn)行相關(guān)工作，其審核效率與工作態(tài)度也是匹配的。因此，才會看到近期北交所快速過會發(fā)行的情況。

張可亮則表示，當(dāng)前北交所審核速度加快，一方面是北交所定位即支持廣大專精特新中小企業(yè)上市融資，另一方面當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)情況也令中小企業(yè)的融資需求更為急切。面對這樣的現(xiàn)狀，北交所拿出時不我待的態(tài)度，加快審核速度，幫助企業(yè)與市場對接，獲得股權(quán)融資資金，擴(kuò)大再生產(chǎn)并抵御抗風(fēng)險能力。

“一萬年太久，只爭朝夕”，北京南山投資創(chuàng)始人周運南說道，北交所上市審核提速得益于審核準(zhǔn)備工作的前移，這也是北交所申請上市的最大特色。北交所的加速運轉(zhuǎn)是支持更多的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型中小企業(yè)盡快駛?cè)胭Y本市場發(fā)展“快車道”，盡早形成北交所初始規(guī)模，加快北交所高質(zhì)量擴(kuò)容，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的一流交易所。

相較于滬深交易所，北交所申報IPO有著多種優(yōu)勢：首先，北交所公司必須是掛牌一年以上的新三板創(chuàng)新層企業(yè)，掛牌以來一直按要求進(jìn)行持續(xù)的信息披露和規(guī)范運營；其次，北交所在企業(yè)披露啟動上市申請的公告后，即可調(diào)取在掛牌準(zhǔn)入審查、公司持續(xù)監(jiān)管以及融資并購審查等方面發(fā)行人的有關(guān)信息，上市委就會同公司監(jiān)管部門等進(jìn)行會商、分析、研判，提前做到對發(fā)行人情況“心中有數(shù)”；再者，在正式受理后，北交所通過全國股轉(zhuǎn)“利器系統(tǒng)”對發(fā)行人進(jìn)行風(fēng)險畫像，明確潛在風(fēng)險點，結(jié)合前期分析情況進(jìn)行審查，使審核工作做到高效、全面、精準(zhǔn)；最后，審核過程中，證監(jiān)會公眾公司部主動前移，和北交所上市委采取并聯(lián)審查，讓問詢更有的放矢和高效。

在北交所設(shè)立一周年之際，政策大禮包蜂擁而至。9月2日，北交所通報稱，將聯(lián)合中證指數(shù)有限公司制定發(fā)布北證50成分指數(shù)編制方案。同日，北交所還就融資融券交易細(xì)則公開征求意見。

北交所表示，融資融券是證券市場重要的基礎(chǔ)性制度，也是國際證券市場中較為成熟的交易方式。推出融資融券制度，將進(jìn)一步完善北交所交易機(jī)制、提升北交所二級市場定價功能，是北交所持續(xù)推進(jìn)市場制度建設(shè)的重要舉措。

流動性闖關(guān)

自開市以來，北交所的流動性問題就備受關(guān)注。市場期待隨著各項制度完善、上市公司規(guī)模提升以及各類型投資者的涌入，北交所投融資吸引能力能夠進(jìn)一步增強(qiáng)。

截至9月15日，北交所上市公司共 110家，總市值1819.15億元，成交金額5.59億元，相較滬深交易所仍有較大配置空間。

據(jù)東吳證券報告數(shù)據(jù)，2022年以來，公募基金持續(xù)加倉北交所，重倉總市值占基金股票投資市值比例從2021年四季度的0.0112%增長至2022年二季度的0.0548%，意味著公募基金對北交所“小而美”、“專而精”的公司認(rèn)可度持續(xù)提升。

截至2022年6月30日，公募基金重倉股中持有北交所上市公司合計市值為36.28億元，環(huán)比 2022年一季度增長159.84%。從重倉股明細(xì)來看，公募基金持有北交所前五大市值股分別為貝特瑞（835185.BJ）、吉林碳谷（836077.BJ）、連城數(shù)控（835368.BJ）、長虹能源（836239.BJ） 和 穎 泰 生 物（833819.BJ），持股市值為19.06億元、4.93億元、3.05億元、2.46億元和1.27億元。

此外，第二批北交所專題基金已獲批，其中景順長城北交所精選兩年定開混合、中信建投北交所精選兩年定開混合已經(jīng)進(jìn)入發(fā)售期。3只基金募集規(guī)模上限均為5億元，封閉期內(nèi)投資北交所股票的比例不低于非現(xiàn)金資產(chǎn)的80%，第二批3只基金募集和建倉后將為北交所帶來新流動性。

數(shù)據(jù)顯示，北交所110家上市公司中，市值在50億元以上的有4家，20億至50億元的有8家，10億至20億元的有24家，10億元以下的有74家。也就是說，市值在10億元以下的公司占比超過一半。

從估值的角度看，北交所上市公司整體估值受市場影響較大，估值高點為2021年9月，為49.63倍；估值低點出現(xiàn)在今年4月份，僅有22.60倍。交易方面，北交所自設(shè)立以來，交易活躍度有所下滑，介于新三板與滬深交易所之間。

北交所董事長周貴華此前表示，設(shè)立一周年以來，北交所高效支持了一批創(chuàng)新型中小企業(yè)，目前已累計實現(xiàn)公開發(fā)行融資235億元，平均每家融資2.1億元，體現(xiàn)了中小企業(yè)按需合理融資的理念。換句話說，北交所用僅相當(dāng)于一家大型企業(yè)公開發(fā)行的融資金額，服務(wù)了超過110家創(chuàng)新型中小企業(yè)。

周運南表示，北交所開市后的市場整體流動性確實不及市場預(yù)期，主要表現(xiàn)在整體K線走勢向下以及日成交金額下滑，即市場活躍度不足，但市場相信這只是北交所成長過程中的煩惱。

至于市場流動性的改善，周運南表示，取決于四方面的共同努力：一是豐富的投資標(biāo)的，即北交所上市公司數(shù)量要上規(guī)模，讓投資者有更多的投資選擇和交易可能；二是高質(zhì)量的成長性，“投早投小投新”企業(yè)的持續(xù)性成長是北交所最大的投資紅利；三是便利的交易制度，不斷健全完善市場制度特別是交易制度，降低交易成本，提高交易欲望；四是充裕的交易資金，巧婦難為無米之炊，擴(kuò)大投資者特別是大型長期機(jī)構(gòu)投資者隊伍，吸引觀望資金流入，創(chuàng)造更多賺錢效應(yīng)，提高交易成功率和頻率。

9月初，北交所通報稱將聯(lián)合中證指數(shù)有限公司制定發(fā)布北證50成分指數(shù)編制方案，并就融資融券交易細(xì)則公開征求意見。大同證券分析師閆曉偉表示，北交所融資融券業(yè)務(wù)的實行，有望為北交所帶來更多的資金流動性，同時更易于北交所上市公司的雙向價格發(fā)現(xiàn)，完善北交所基礎(chǔ)制度，同時為券商融資融券相關(guān)業(yè)務(wù)擴(kuò)展了展業(yè)渠道。

張可亮表示，對北交所而言，必須有一定的規(guī)模，相關(guān)的產(chǎn)品。如規(guī)模太小難以推出指數(shù)產(chǎn)品，進(jìn)而無法成立指數(shù)基金，那么公募基金、險企等大體量的長期資金便難以進(jìn)入。此外，大型投資機(jī)構(gòu)還需面臨投資性價比的問題，若若非時間、人力、物力充分調(diào)研后又沒有足夠的投資空間，對于公募資金、險企資金來說，從性價比的角度是不太愿意關(guān)注的。

生態(tài)建設(shè)須完善

自成立以來，北交所即面臨著上市公司轉(zhuǎn)板至滬深交易所的難題。

2022年5月，觀典防務(wù)（688287.SH）登陸科創(chuàng)板，成為北交所第一家轉(zhuǎn)板公司。至8月，翰博高新（301321.SZ）登陸深交所，成為第一家轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板的北交所上市公司。

據(jù)開源證券數(shù)據(jù)，年初至8月底共有213家公司通過IPO方式上市，41家為原新三板公司。其中，12家在上交所上市，29家在深交所上市。

2021年至2022年8月底已過會的原新三板公司共168家，其中主板17家，創(chuàng)業(yè)板105家，科創(chuàng)板46家，新三板公司整體占比達(dá)25.38%。其中在主板IPO中，過會的三板公司占過會公司比重為12.69%。在創(chuàng)業(yè)板IPO中，過會的三板公司占過會公司比重為33.65%。在科創(chuàng)板IPO中，過會的三板公司占過會公司比重為21.30%。

截至8月底，北交所排隊受理公司105家，另外具備北交所意向的公司共計445家（剔除晉層、終止輔導(dǎo)公司）。

安信證券指出，在觀典防務(wù)之前，累積已有422家公司從新三板向滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)移，主要采用重新排隊申報IPO方式，通常歷時2-3年。對投資者而言，參與北交所投資的其中重要的一個核心投資邏輯就是能夠參與北交所轉(zhuǎn)板。相較于從新三板重新排隊IPO，北交所轉(zhuǎn)板具有明顯優(yōu)勢。

轉(zhuǎn)板方式下，投資者攻守兼?zhèn)洌顿Y收益分布更分散確定性強(qiáng)。新三轉(zhuǎn)IPO排隊的方式雖然收益巨大，但同時也存在風(fēng)險高和不確定性大等因素，甚至上市失敗后投資者幾乎沒有退出辦法；轉(zhuǎn)板方式下，投資者可在公司北交所上市獲取一部分來自估值修復(fù)、業(yè)績提升等方面的收益，其后可以選擇繼續(xù)等待轉(zhuǎn)板至滬深交易所的收益，且能利用流動性規(guī)避部分上市失敗相關(guān)風(fēng)險。

此外，轉(zhuǎn)板方式更易滿足不同風(fēng)險偏好、不同投資期限的投資者需求。轉(zhuǎn)板IPO方式下，主要為VC、PE、產(chǎn)業(yè)基金和私募等機(jī)構(gòu)參與，普通投資人寥寥，上市公司所能得到的資本市場支持也相對較弱。而轉(zhuǎn)板方式下，公司可先在北交所上市，并在滿一年后根據(jù)自身條件選擇是否進(jìn)行轉(zhuǎn)板。一方面，可以讓各風(fēng)險偏好類型和投資期限的投資者根據(jù)自身情況參與投資分享公司發(fā)展的紅利；另一方面各風(fēng)險偏好類型的投資者也可以反哺公司，更好發(fā)揮市場的價值發(fā)現(xiàn)功能，為公司融資等方面提供支持。

張可亮認(rèn)為，轉(zhuǎn)板與否是上市公司自己的考量，當(dāng)前京滬深交易所都有了相對明確的定位，北交所也沒有必要說把所有的企業(yè)都留住，關(guān)鍵是把市場生態(tài)建設(shè)好，事實上國內(nèi)需要北交所服務(wù)的企業(yè)數(shù)量是非常多的。

據(jù)周貴華此前介紹稱，北交所初步形成了一個良性市場生態(tài)，合格投資者超500萬戶，社保基金、保險資金、QFII等均已入市，超500只公募基金加速布局。中介機(jī)構(gòu)加大投入，形成了一批深耕中小企業(yè)資本市場服務(wù)的特色券商。目前北交所在審和在輔企業(yè)超過400家，其“預(yù)備軍”的創(chuàng)新層公司近1700家，一年來超過300家企業(yè)申報掛牌。

工信部數(shù)據(jù)顯示，截至目前，已培育8997家專精特新“小巨人”企業(yè)，其中今年新培育第四批4328家。在經(jīng)營效益方面，去年“小巨人”企業(yè)營業(yè)收入總額超3.7萬億元，同比增長31.5%，比規(guī)上中小工業(yè)企業(yè)高11.6個百分點；平均每戶企業(yè)利潤4000萬元，是規(guī)上中小企業(yè)的3.4倍。

《專精特新中小企業(yè)發(fā)展報告（2022）》顯示，37%的專精特新“小巨人”企業(yè)近3年曾申請銀行貸款，87%的專精特新“小巨人”企業(yè)存在融資需求。截至2021年底，專精特新“小巨人”企業(yè)在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市融資近1700億元；截至2022年上半年，累計有388家專精特新“小巨人”企業(yè)在A股上市。

周運南表示，證券交易所最基礎(chǔ)三大功能是融資、定價、交易，北交所要想吸引更多優(yōu)秀企業(yè)來上市并留下來，就必須圍繞提高融資效率、提升定價功能及合理交易活躍度來健全配套相關(guān)的基礎(chǔ)制度和政策，在看齊滬深兩市的同時保持差異化供給，提高企業(yè)的獲得感。