周宇同/文

在過(guò)去的幾年中，我經(jīng)常在抖音上刷到這樣的短視頻，視頻的標(biāo)題十分醒目——美國(guó)政府又又又發(fā)錢了！視頻博主們會(huì)一邊炫耀道，最近又收到了政府的支票，一邊到超市采購(gòu)讓大家看看美國(guó)的物價(jià)。伴隨著一波波的發(fā)錢，顯然超市里的東西也越來(lái)越貴了，到了今年，短視頻的主題大致都變成了——在物價(jià)飛漲的美國(guó)，打工人吃一頓飯要多少錢？與此同時(shí)，也沒人再提發(fā)錢的事情了，畢竟通脹已經(jīng)處于失控邊緣，再發(fā)錢無(wú)異于火上澆油。

事實(shí)上，這正是我們身邊發(fā)生的經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，政府的大規(guī)模補(bǔ)助固然可以減輕眼前的生活壓力，但卻也埋下了債務(wù)和通脹的種子。從貨幣學(xué)派的經(jīng)典理論來(lái)說(shuō)，通脹永遠(yuǎn)是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。同時(shí)，大量的現(xiàn)實(shí)案例也告訴我們，當(dāng)通脹真的來(lái)臨時(shí)，通脹預(yù)期與工資上漲會(huì)循環(huán)出現(xiàn)，這會(huì)帶來(lái)惡性的通脹，一旦惡性通脹出現(xiàn)，貨幣政策將面臨長(zhǎng)期的緊縮壓力。

關(guān)于貨幣的幻覺

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家歐文·費(fèi)雪看來(lái)，普通人對(duì)于貨幣存在著一種認(rèn)知上的不足，這種不足被他稱為“貨幣幻覺”。在上世紀(jì)20年代出版的經(jīng)典著作《貨幣幻覺》中，費(fèi)雪就描述了一種景象：絕大多數(shù)人僅僅從貨幣面值來(lái)作判斷購(gòu)買力，卻往往容易陷入通脹而不自知，而這種不自知會(huì)導(dǎo)致通脹被輕視或者忽視。

一個(gè)經(jīng)典的案例是，一件衣服去年賣100美元，在過(guò)去的一年中，通脹上升了50%，如果今年店主以130美元的價(jià)格賣出這件衣服，到底是虧了還是賺了？經(jīng)濟(jì)學(xué)家給出的答案是，由于通脹上升了50%，去年100美元的購(gòu)買力在今年必須要花費(fèi)150美元來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此即使獲得了看似更多的130美元，但實(shí)際購(gòu)買力還是下降了。僅僅關(guān)注紙幣的面值，而忘記了通脹對(duì)購(gòu)買力的影響，這就是一種經(jīng)典的關(guān)于貨幣的“幻覺”。

在筆者看來(lái)，政府任性“發(fā)錢”則帶來(lái)了另一種貨幣幻覺——消費(fèi)者覺得自己瞬間“有錢”了，同時(shí)也會(huì)自我暗示這樣的“發(fā)錢”會(huì)成為常態(tài)。但不幸的是，越來(lái)越密集的無(wú)腦發(fā)錢，不僅帶來(lái)了物價(jià)的上升，也帶來(lái)了有意愿就業(yè)人口的萎縮，最終成為了惡性通脹的誘因。而由于通脹上升，政府也不能再隨便“發(fā)錢”，經(jīng)濟(jì)也因此大概率再次陷入衰退。“發(fā)錢”的背后存在著另一個(gè)理論魅影——現(xiàn)代貨幣理論（MMT），目前市面上流行的關(guān)于現(xiàn)代貨幣理論的著作由美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)者蘭德爾·雷出版，但這一理論卻有著更加廣泛的學(xué)術(shù)基礎(chǔ)和歷史。從某種程度上來(lái)說(shuō)，“發(fā)錢”是希望激起大家對(duì)于未來(lái)收入預(yù)期的增長(zhǎng)預(yù)期，從而可以從較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)推動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)，以此來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從這個(gè)角度而言，現(xiàn)代貨幣理論又與費(fèi)雪的“貨幣幻覺”有著一定的共識(shí)，即貨幣可以作為載體來(lái)影響消費(fèi)者的預(yù)期并改變其消費(fèi)行為。

《貨幣幻覺》
[美] 歐文·費(fèi)雪
新民說(shuō)/廣西師范大學(xué)出版社
曹乾/譯
2022年4月

時(shí)代的溝壑

《貨幣幻覺》和《現(xiàn)代貨幣理論》這兩本書同時(shí)以貨幣為主題，但在時(shí)間上卻差了近一個(gè)世紀(jì)。費(fèi)雪首次提出“貨幣幻覺”在1928年，而現(xiàn)代貨幣理論盡管孕育很久，但成體系的理論學(xué)說(shuō)的建立卻在過(guò)去的數(shù)十年。

正因?yàn)闀r(shí)代背景存在巨大差異，不同時(shí)期的經(jīng)濟(jì)學(xué)者才對(duì)貨幣現(xiàn)象作出了看似截然不同的解讀。上世紀(jì)初期，在經(jīng)歷了連年的戰(zhàn)爭(zhēng)后，物價(jià)飛漲，導(dǎo)致了紙幣的購(gòu)買力開始下降，但在那個(gè)時(shí)代，卻很少有人真正理解通脹。在費(fèi)雪看來(lái)，貨幣混淆了真實(shí)購(gòu)買力，在很大程度上造成了政府在無(wú)形中征收“通脹稅”。

與此同時(shí)，各國(guó)政府也往往更愿意宣傳其他國(guó)家的通脹問(wèn)題，卻有意掩蓋自身的通脹現(xiàn)象，這也造成了人們往往忽視身邊的通脹。在一次德國(guó)之旅中，費(fèi)雪隨機(jī)訪談了24個(gè)德國(guó)人，僅有一個(gè)人發(fā)現(xiàn)通脹與德國(guó)馬克貶值之間的關(guān)系，而絕大多數(shù)人認(rèn)為物價(jià)的上升是供需失衡或者戰(zhàn)爭(zhēng)等偶然因素導(dǎo)致的。這其中的差距是巨大的，如果通脹是因?yàn)橘H值帶來(lái)的，那么通脹會(huì)與貶值互相纏繞而不斷出現(xiàn)，因?yàn)楸緡?guó)的通脹水平較高，也意味著物品的價(jià)格更高，在這種情況下，進(jìn)口商品更加便宜，但進(jìn)口增多會(huì)導(dǎo)致本幣進(jìn)一步貶值。而如果通脹僅僅是供需矛盾的產(chǎn)品，那么通過(guò)改善國(guó)內(nèi)條件就可以從根本上壓制通脹。對(duì)于大多數(shù)人而言，其看到的只是以本國(guó)貨幣標(biāo)準(zhǔn)的物品價(jià)格，而這樣的價(jià)格即使出現(xiàn)了些許變化，也容易被忽視。久而久之，這就帶來(lái)了巨大的通脹問(wèn)題。

為了避免貨幣幻覺帶來(lái)的通脹，費(fèi)雪很真誠(chéng)地提出，希望回歸“金本位”。這樣的想法的初衷當(dāng)然是好的，但對(duì)于需要在戰(zhàn)爭(zhēng)中龐大支出的各國(guó)政府來(lái)說(shuō)，失去了發(fā)鈔的權(quán)力，則意味著其政權(quán)的垮臺(tái)。

而與費(fèi)雪的“天真”相比，現(xiàn)代貨幣理論卻一直在迎合主政者的思路。從很大程度上而言，現(xiàn)代貨幣理論為央行的大規(guī)模“放水”和財(cái)政的大規(guī)模支出背書。對(duì)于普通選民而言，免費(fèi)紅包當(dāng)然是越多越好，而政治家為了拉選票，也經(jīng)常會(huì)在選戰(zhàn)中作出慷慨的承諾。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度而言，世上沒有免費(fèi)的午餐，但對(duì)于短視的政治家而言，眼下的只要拿到選票，未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)就留給未來(lái)吧。而在現(xiàn)代貨幣理論的加持下，政府“發(fā)錢”讓所有人都很開心，何樂(lè)而不為呢？

與此同時(shí)，對(duì)于現(xiàn)代貨幣理論的擁躉來(lái)說(shuō)，其學(xué)說(shuō)的建立背后正是長(zhǎng)時(shí)間的經(jīng)濟(jì)和通脹低迷。越來(lái)越多的央行開始把通脹作為一個(gè)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，而非控制目標(biāo)，這背后的根本原因是通脹的長(zhǎng)期缺位。比如說(shuō)在日本失去的三十年中，通脹幾乎都是零或者負(fù)值，由于沒有漲價(jià)的預(yù)期，年輕人不愿意購(gòu)買房產(chǎn)，導(dǎo)致了大量的房產(chǎn)成為無(wú)法流通的沉淀商品，而由于資產(chǎn)無(wú)法變現(xiàn)，即使有錢（房產(chǎn)），很多人也無(wú)法消費(fèi)。從貨幣政策的角度來(lái)看，通過(guò)一切手段鼓勵(lì)通脹的產(chǎn)生，似乎是解決經(jīng)濟(jì)低迷問(wèn)題的終極法寶。

“放水“催生惡性通脹

為了讓通脹回歸，現(xiàn)代貨幣理論的鼓吹者認(rèn)為，政府應(yīng)該不遺余力地加大財(cái)政刺激的力度，直至通脹出現(xiàn)明顯的趨勢(shì)性上升。一個(gè)有意思的現(xiàn)象是，盡管現(xiàn)代貨幣理論并未被主要央行公開采納，但在實(shí)際操作中，大規(guī)模的“放水”卻屢見不鮮。

面臨著長(zhǎng)期的低通脹和不斷出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)下行和金融風(fēng)險(xiǎn)，“放水”似乎成為了過(guò)去30年中以美聯(lián)儲(chǔ)為代表的西方主要央行的慣用手段。“放水”往往起步于貨幣政策寬松，面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，央行選擇降息來(lái)降低企業(yè)的融資成本，這樣可以鼓勵(lì)生產(chǎn)，從而使經(jīng)濟(jì)走出低谷。但在過(guò)去的數(shù)十年中，由于利率越來(lái)越接近于零，降息對(duì)于經(jīng)濟(jì)的刺激力度開始越來(lái)越小，與此同時(shí)，伴隨著全球化的進(jìn)程，發(fā)達(dá)國(guó)家的通脹也開始出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的疲軟，這很大程度上應(yīng)該歸功于發(fā)展中國(guó)家的全力生產(chǎn)和出口。

一方面，通脹目標(biāo)越來(lái)越遙不可及，另一方面，經(jīng)濟(jì)低迷和金融市場(chǎng)波動(dòng)則越來(lái)越常見。貨幣政策寬松的有效性也開始被廣泛質(zhì)疑，即使歐洲和日本實(shí)施了“負(fù)利率”，市場(chǎng)也并不相信通脹能像央行官員們照本宣科地那樣到來(lái)。于是，在“現(xiàn)代貨幣理論”的引領(lǐng)下，政府開始放大招——通過(guò)直接的大規(guī)模財(cái)政刺激來(lái)推動(dòng)消費(fèi)。在現(xiàn)代貨幣理論看來(lái)，個(gè)人的消費(fèi)傾向越來(lái)越低，類似于減稅這樣的政策開始顯得越來(lái)越無(wú)效，因此財(cái)政政策應(yīng)該走向前臺(tái)，并實(shí)施更加“顯性”的刺激政策。無(wú)論是通過(guò)“發(fā)錢”還是通過(guò)“直升機(jī)撒錢”，其真正的目標(biāo)是為了刺激需求。從另一個(gè)角度來(lái)說(shuō)，“現(xiàn)代貨幣理論”的核心是通過(guò)大規(guī)模的實(shí)質(zhì)性增加居民消費(fèi)來(lái)帶動(dòng)生產(chǎn)，最終實(shí)現(xiàn)通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目標(biāo)。

顯然，在過(guò)去幾年中西方國(guó)家不斷采用大規(guī)模財(cái)政刺激，并通過(guò)直接補(bǔ)貼來(lái)修復(fù)疫后經(jīng)濟(jì)，可以被看成是人類歷史上最為大膽的經(jīng)濟(jì)政策試驗(yàn)。不幸的是，“發(fā)錢”固然一時(shí)爽，但很快大家便發(fā)現(xiàn)了問(wèn)題——消失已久的通脹像猛獸一樣歸來(lái)了。貨幣學(xué)派再次成為了勝利者，最終通脹仍然是一個(gè)貨幣現(xiàn)象。而按照時(shí)下更為流行的行為學(xué)角度來(lái)看，由于存在著集體無(wú)意識(shí)和從眾心理，對(duì)于通脹的恐慌式描述將大概率成為市場(chǎng)的主流聲音，這也意味著通脹的治理也將十分棘手。

《現(xiàn)代貨幣理論》
[美]L.蘭德爾·雷
中信出版社
2017年1月

本幣的“幻覺“

當(dāng)然，盡管兩本著作在不同時(shí)代背景下產(chǎn)生，也推導(dǎo)出了不同的結(jié)論，但仍有一些思考上的共識(shí)。比如說(shuō)費(fèi)雪提出，由于本幣貶值而出現(xiàn)的通脹往往容易被忽視，這其中就出現(xiàn)了一個(gè)值得思考的問(wèn)題。本國(guó)居民往往不得不使用本幣，因?yàn)橥ㄟ^(guò)勞動(dòng)獲取的工資是本國(guó)貨幣，繳納各種費(fèi)用也需要使用本幣，這事實(shí)上意味著政府通過(guò)自身的權(quán)利實(shí)現(xiàn)了某種程度的強(qiáng)制征稅。

有趣的是，現(xiàn)代貨幣理論的核心也是建立在本幣的基礎(chǔ)之上，由于政府控制著本幣的印鈔權(quán)，因此只要債務(wù)是以本幣形式存在的，那么債務(wù)的增加似乎并非限制性的因素。與此同時(shí)，現(xiàn)代貨幣理論也提出，如果通脹成為問(wèn)題，那么政府可以通過(guò)增加稅收來(lái)遏制通脹。

但在筆者看來(lái)，這樣的邏輯簡(jiǎn)直可笑，通脹本身類似于稅收，政府通過(guò)印鈔來(lái)推升經(jīng)濟(jì)和通脹，但一旦過(guò)多的貨幣供給推升了通脹，那么又需要通過(guò)實(shí)際的稅收來(lái)控制通脹的過(guò)快上升，對(duì)于消費(fèi)者而言，這意味著一邊被通脹收割，一邊又要被政府收割。

與此同時(shí)，在現(xiàn)實(shí)中稅收也不是一個(gè)被人喜歡的東西。需要考量的一個(gè)因素是，如果通脹已經(jīng)上升，那么加稅這樣一個(gè)并不被大多數(shù)人喜歡的選項(xiàng)，能否真正如現(xiàn)代貨幣理論設(shè)計(jì)得那樣可以順利推出？事實(shí)上，更可能出現(xiàn)的情形是在通脹產(chǎn)生后，政府往往會(huì)通過(guò)大規(guī)模的財(cái)政補(bǔ)貼來(lái)安撫人民，而非理論設(shè)計(jì)中的增加稅收。這事實(shí)上只是在短期內(nèi)壓低了名義通脹的表現(xiàn)，卻把債務(wù)留在了未來(lái)。

另一個(gè)問(wèn)題是，如果本幣因?yàn)榇蠓纫粐?guó)通脹而出現(xiàn)貶值，那么債權(quán)人可能會(huì)要求該國(guó)發(fā)行以更具有信用的外國(guó)貨幣發(fā)行的債券，這也意味著本幣如果持續(xù)貶值，那么可能無(wú)力償還未來(lái)的外幣債務(wù)。從這個(gè)角度而言，現(xiàn)代貨幣理論似乎只適用于美國(guó)這樣的具有全球債務(wù)融資能力的經(jīng)濟(jì)體，而對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家來(lái)說(shuō)簡(jiǎn)直是飲鴆止渴。換言之，理論與現(xiàn)實(shí)之間仍然存在巨大的鴻溝。

通脹“政治化”

時(shí)至今日，西方世界面臨的通脹問(wèn)題已經(jīng)成為了全球金融市場(chǎng)最為矚目的現(xiàn)象，費(fèi)雪擔(dān)心的貨幣幻覺已經(jīng)在各種花式防水之后成為了所有人的痛覺。從美歐經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)來(lái)看，通脹治理的長(zhǎng)期化也基本成為定局，滯漲也已經(jīng)成為市場(chǎng)主流的判斷。通脹對(duì)于資產(chǎn)價(jià)格的傷害也顯而易見，美國(guó)8月通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)也再次認(rèn)識(shí)到了通脹的粘性之強(qiáng)，納斯達(dá)克指數(shù)也在9月13日一天跌去了5%，投資者的失望之情溢于言表。

當(dāng)然，除去大規(guī)模放水外，惡性通脹出現(xiàn)的背后，“去全球化”、政治和軍事對(duì)峙加劇也扮演著重要的角色。比如說(shuō)，德國(guó)和俄羅斯在“北溪一號(hào)”的問(wèn)題上，從一開始就沒有很強(qiáng)的談判意愿，反而雙方不斷通過(guò)各種方式加速分歧，最終“北溪一號(hào)”徹底斷供。德國(guó)寧愿本國(guó)經(jīng)濟(jì)受損也不愿意使用來(lái)自俄羅斯的天然氣，而俄羅斯則寧愿徹底斷氣也不愿意在制裁問(wèn)題得不到解決前尋求斡旋。

世界從合作走向分裂，不僅意味著供應(yīng)鏈的重建將可能再度推高原材料的價(jià)格和工人工資，也意味著尋求價(jià)格洼地的難度變得越來(lái)越大。通脹作為一個(gè)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，其背后卻累積了無(wú)數(shù)的其他政治因素，這才是值得我們今天認(rèn)真思考的地方。這也意味著通脹的未來(lái)走勢(shì)將十分復(fù)雜，貨幣政策是否能夠獨(dú)當(dāng)一面，則是留給市場(chǎng)的另一個(gè)棘手話題。