經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 周一帆 隨著ETF規(guī)模不斷擴容，券商做市業(yè)務也開始熱鬧起來。

根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2022年三季度末，全市場共有742只上市ETF，合計規(guī)模1.49萬億元，均創(chuàng)近十年來新高。其中，滬市459只，規(guī)模達到1.17萬億元；深市277只，規(guī)模為0.32萬億元。

在流動性服務商方面，深交所名單顯示，截至11月8日，深市基金市場共有流動性服務商21家，共為272只基金產(chǎn)品提供流動性服務。其中ETF產(chǎn)品258只，覆蓋股票ETF(單市場、跨市場、跨境)、債券ETF、商品ETF、貨幣ETF等類型；另有基礎設施基金8只、LOF產(chǎn)品2只。

值得一提的是，深交所信息還顯示，僅在進入11月份以來，就已有43只ETF發(fā)布公告，宣布新增流動性服務商。其中，海通證券“露臉”次數(shù)最多，成為共計38只ETF的新做市商，而中信證券、中金公司、申萬宏源、廣發(fā)證券等頭部券商均被提及，此外，方正證券等中型券商亦有參與布局。

有業(yè)內(nèi)人士表示，流動性服務商可以改善ETF產(chǎn)品流動性，提升投資者的交易體驗，并提升ETF產(chǎn)品的綜合競爭力。比如在股票ETF折溢價較大時，券商做市商可以在基金凈值附近提供買賣交易單，降低折溢價幅度，投資者參與這類產(chǎn)品投資，就可以在凈值附近交易，不會承擔交易單較少很難成交，或者較大的折溢價帶來的交易成本。

廣發(fā)證券權益及衍生品投資部相關人士則向記者表示，目前ETF做市商只能通過股指期貨、期權等工具來對沖做市業(yè)務的底倉風險，希望未來能參照科創(chuàng)板股票做市業(yè)務，允許ETF做市商參與融券業(yè)務，以更好地管理持倉風險。

改善ETF流動性問題

數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，市場股票型ETF共有605只，年初至今日均成交額的中位數(shù)為1200萬元左右，日均成交額超過1億元的僅有約80只，占比不足15%。

對此，不少觀點認為，大部分場內(nèi)ETF目前仍缺乏流動性，主要是因為產(chǎn)品規(guī)模不大、持有人結構單一、相關板塊市場機會較少、做市商不活躍等多種因素造成的。為改善ETF流動性問題，積極發(fā)展和完善做市商制度成為一個較好的解決方案。

值得關注的是，相比股票做市，ETF的做市業(yè)務存在一些不同。

“ETF作為基礎的衍生品，底層資產(chǎn)由一籃子股票構成，標的特性與股票有一定差異，因此其做市業(yè)務模式也有區(qū)別，具體表現(xiàn)在兩個方面：一是風險不同，股票的波動相對ETF更大，對風險管理有更高的要求；二是服務對象不同，ETF做市服務于公募基金與ETF投資者，在為ETF提供流動性的同時，助力公募基金做大做強中國的指數(shù)基金業(yè)務；股票做市主要服務于廣大的股票投資者，做市商有義務縮小買賣價差、增加盤口深度，承擔維護股票市場穩(wěn)定的責任。”廣發(fā)證券權益及衍生品投資部相關人士告訴經(jīng)濟觀察網(wǎng)記者。

該人士還補充表示，在類似當下震蕩的市場環(huán)境中，ETF做市會相對容易。如果市場呈現(xiàn)單邊走勢，做市難度也將增加。

“做市商持續(xù)為特定ETF提供買賣報價，當市場持續(xù)單邊上漲或下跌時，做市商的掛單可能會被持續(xù)單方向成交，導致買賣不平衡，出現(xiàn)持倉過多（或不足）的情況，從而被迫在市場不利的情形下降低持倉（或補充持倉）。”該人士說。

目前，多家基金公司都在著手為旗下ETF尋求流動性服務商，從深交所11月數(shù)據(jù)來看，廣發(fā)基金該月內(nèi)就有10只ETF宣布新增做市商，此外，華夏基金、南方基金、銀華基金等頭部公募亦有不少于5只ETF發(fā)布同類公告。

龍頭券商規(guī)模效應顯著

隨著ETF做市商服務逐漸開始市場競爭，龍頭券商的優(yōu)勢也開始體現(xiàn)。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至11月8日，在深市服務產(chǎn)品數(shù)量上，中信證券共為164只基金提供做市服務，排在首位；方正證券緊隨其后，共服務163只產(chǎn)品；第三則是華泰證券，共負責133只產(chǎn)品。除此之外，招商證券、廣發(fā)證券、中信建投等大型券商服務產(chǎn)品數(shù)量也均在百只以上。

“我們認為ETF做市業(yè)務前期需要較大人員、系統(tǒng)、資金等投入，存在較強的規(guī)模效應，呈現(xiàn)強者恒強的趨勢，背后主要有兩方面原因。一是從ETF產(chǎn)品的角度看，ETF產(chǎn)品構成較為復雜，涉及到一籃子股票、現(xiàn)金替代、現(xiàn)金差額、現(xiàn)金替代退補款和現(xiàn)金差額退補款等等，需要公司投入大量的人力物力開展ETF相關的業(yè)務；二是從做市的角度看，做市業(yè)務的正常開展需要完備的做市系統(tǒng)、柜臺系統(tǒng)和具備一定經(jīng)驗的做市業(yè)務專家等，需要一個長期積累的過程。”前述廣發(fā)證券權益及衍生品投資部相關人士對記者指出。

盡管如此，從方正證券的表現(xiàn)來看，中小券商在這一業(yè)務上依然具有相當?shù)母偁幜Γ瑬|海證券、國盛證券、粵開證券等中小券商也均有流動性服務商布局，此外，目前還有多家中型券商已在陸續(xù)申請基金做市資格。

“隨著越來越多的中小券商申請做市資格，未來做市業(yè)務格局會更加多元化。對于特定做市標的，做市商數(shù)量增加，做市策略更豐富，產(chǎn)品的流動性將會得到進一步的提升，將有利于整個市場的穩(wěn)定和業(yè)務的發(fā)展。”廣發(fā)證券人士稱。