劉睿/文 “今年中國的經(jīng)濟(jì)增長可能是3.5%，可能還不到3.5%，但明年有望達(dá)到5%以上，有可能會(huì)超過5.5%。明年全球經(jīng)濟(jì)，根據(jù)IMF的預(yù)測，可能降至2.7%甚至更低。所以明年全球經(jīng)濟(jì)可能美歐向下，中國向上，構(gòu)成短期的東升西降的格局。”12月16日，在《哈佛商業(yè)評(píng)論》中文版舉辦的經(jīng)營確定性 · 2022新增長大會(huì)上，中國社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長、國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明做出如上判斷。

世界經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在未來幾年進(jìn)入一輪滯脹

張明表示，新冠肺炎疫情持續(xù)3年，對(duì)全球的供應(yīng)鏈造成很大的沖擊。但由于各國對(duì)疫情的防控逐漸趨緩，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊正在消退。

就國際環(huán)境而言，美國的通脹可能已見高頂，但還將在較高的水平徘徊一段時(shí)間，使得美國加息和縮表的周期可能要到明年上半年才會(huì)結(jié)束。本輪加息結(jié)束之后，美國的聯(lián)邦基金利率水平可能在5-5.25%，距離現(xiàn)在大約還有75個(gè)基點(diǎn)的加息空間。俄烏沖突還在持續(xù)。“下一階段，世界最大的威脅不是所謂的金融危機(jī)，而是地緣政治沖突。” 張明表示。

張明判斷，綜合來看，世界經(jīng)濟(jì)可能會(huì)在未來幾年進(jìn)入一輪滯脹，全球通脹率可能在5%左右。滯脹是政策制定者不愿意看到的——傳統(tǒng)的宏觀政策很難根治，也是投資者不愿意看到的——滯脹時(shí)代很難找到跑得過通脹率的金融產(chǎn)品。

具體到明年的全球金融市場，張明認(rèn)為會(huì)有以下幾點(diǎn)表現(xiàn)：首先，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息周期要延續(xù)到明年上半年，因此在未來的半年，無論是美國的長期利率，還是美元指數(shù)，都會(huì)雙向波動(dòng)。其次，美國股市在未來半年波動(dòng)性會(huì)非常強(qiáng)，不排除指數(shù)再次顯著下跌的可能性。再次，因?yàn)槿蛩ネ说年幱霸诩觿。虼笞谏唐穬r(jià)格未來半年可能有下行的壓力，但隨著明年下半年美元指數(shù)下行，大宗商品價(jià)格可能重現(xiàn)雙向波動(dòng)。值得一提的是，黃金價(jià)格跌到1600-1700美元/盎司左右時(shí)，具備中期的定投價(jià)值。俄烏沖突中，美國凍結(jié)了俄羅斯的外匯儲(chǔ)備，使得投資者不再把美國國債看作是純粹的安全資產(chǎn)，將在中期增加對(duì)實(shí)物資產(chǎn)的投資，其中包括大宗商品。第四，未來的半年或一年，可能有更多的新興市場國家倒下。今年已經(jīng)有很多國家因?yàn)槊绹募酉⒖s表而陸續(xù)倒下，如斯里蘭卡、巴基斯坦、黎巴嫩、埃及、贊比亞、土耳其、阿根廷，這些國家要么出現(xiàn)主權(quán)債務(wù)危機(jī)，要么出現(xiàn)貨幣危機(jī)，要么出現(xiàn)金融危機(jī)。對(duì)新興市場國家而言，經(jīng)濟(jì)衰退加美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表，未來一年仍然兇險(xiǎn)，特別是明年上半年。

對(duì)于中國來說，從短期來看，由于全球衰退的壓力在增加，外需在弱化，出口的表現(xiàn)不可能像過去的幾年那么好，因此經(jīng)常賬戶會(huì)弱化。但是資本賬戶在優(yōu)化，因?yàn)殡S著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將告一段落，人民幣對(duì)美元的貶值也即將結(jié)束，這意味著今年以來的短期資本外流明年會(huì)有比較明顯的緩解。

從中期來看，中國面臨的外部環(huán)境依然嚴(yán)峻復(fù)雜。從2016年開始的去全球化依然在持續(xù)——之所以是從2016年開始，有兩個(gè)標(biāo)志性事件：英國公投脫歐和特朗普上臺(tái)。全球區(qū)域化、集團(tuán)化的趨勢在加劇。

張明認(rèn)為，今年美國中期選舉，民主黨眾議院失利，其國內(nèi)政策推行困難，可能會(huì)在國外做文章。未來東盟會(huì)是各國經(jīng)濟(jì)外交博弈的一個(gè)焦點(diǎn)，東盟也是中國企業(yè)家應(yīng)該高度關(guān)注的投資領(lǐng)域。中美中期關(guān)系會(huì)面臨比較大的變數(shù)。這意味著未來幾年外循環(huán)非常重要但是對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)可能會(huì)有所減弱。因此國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)循環(huán)至關(guān)重要。

明年的宏觀政策是很大的亮點(diǎn)

當(dāng)下應(yīng)如何看待中國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢？

張明認(rèn)為，目前中國存在的問題不少：1、短期的高頻宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好，如消費(fèi)在10月、11月連續(xù)負(fù)增長，PMI低于50，進(jìn)出口、PPI負(fù)增長，M1持續(xù)下滑。2、金融風(fēng)險(xiǎn)依然顯著，房地產(chǎn)、地方債、中小金融機(jī)構(gòu)、民營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)依然困擾著我們。3、更深層次的問題是增長效率在下滑。用全要素生產(chǎn)率、勞動(dòng)生產(chǎn)率、增量資本產(chǎn)出比來衡量，都顯示中國的增長代價(jià)越來越大。

但中國經(jīng)濟(jì)也有向好的方面。中國政府在做一系列的重要調(diào)整。12月召開的政治局會(huì)議，宏觀政策正在進(jìn)一步發(fā)力；近期對(duì)疫情的防控政策正在明顯優(yōu)化；這兩年出臺(tái)的具有行業(yè)收縮性的監(jiān)管政策也正在優(yōu)化。“更重要的是，從接觸到的企業(yè)家和勞動(dòng)者來看，大家的精氣神還在。”張明說。

張明判斷，明年的宏觀政策是很大的亮點(diǎn)。財(cái)政政策方面，明年有可能出現(xiàn)以下調(diào)整：1、明年的兩會(huì)有可能把中央財(cái)政赤字占GDP的比重從今年的2.8%提高到3.2%。2、過去兩年地方債的發(fā)行額度都是3.65萬億，明年可能會(huì)上升到4萬億以上。3、可能發(fā)行更多的國債，包括特別國債。此外，“如果想讓地方政府放下包袱去做新的基建投資，那么應(yīng)該對(duì)地方融資平臺(tái)、地方隱形債務(wù)實(shí)施宏觀審慎監(jiān)管，在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候暫時(shí)放松對(duì)其監(jiān)管。”張明建議。

貨幣政策方面，明年依然有降準(zhǔn)和降息的空間，但張明認(rèn)為，降息的必要性大于降準(zhǔn)。因?yàn)槟壳敖鹑隗w系不缺錢，缺的是信貸需求。降準(zhǔn)不能激發(fā)信貸需求，而降息有助于降低融資成本，激發(fā)信貸需求。

總體來看，“消費(fèi)和投資會(huì)重新取代出口，成為中國增長的主要引擎。但投資里面，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資未必能夠起來，最近的三只箭更可能是防止房地產(chǎn)深度下滑。但是制造業(yè)投資和基建投資，明年可能會(huì)表現(xiàn)相對(duì)不錯(cuò)。”“房地產(chǎn)對(duì)過去的中國經(jīng)濟(jì)很重要，但以后不能過于依賴傳統(tǒng)行業(yè)，需要看到更多的新興行業(yè)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)。”張明說。