經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡群 “我國(guó)居民個(gè)人金融資產(chǎn)超過(guò)200萬(wàn)億，第二和第三支柱作為居民個(gè)人的養(yǎng)老金，規(guī)模合計(jì)4.5萬(wàn)億，占比僅為2%左右。而美國(guó)第二和第三支柱規(guī)模合計(jì)35萬(wàn)億美元，占美國(guó)居民個(gè)人金融資產(chǎn)比重的24%。”12月25日，光大理財(cái)總經(jīng)理潘東在中國(guó)財(cái)富管理50人論壇·2022年會(huì)上表示，我國(guó)養(yǎng)老金融面臨全社會(huì)養(yǎng)老金規(guī)模占GDP比重偏低；第二和三支柱占個(gè)人金融資產(chǎn)比重過(guò)低；養(yǎng)老金投資于權(quán)益市場(chǎng)的比例偏低；以及未富先老隱憂，養(yǎng)老金融亟需彌補(bǔ)短板等四大挑戰(zhàn)。

老齡化加速而至 撫養(yǎng)比快速上升

“中國(guó)在老齡化進(jìn)程中三個(gè)超預(yù)期，不管做投資還是經(jīng)濟(jì)政策，我們關(guān)注預(yù)期，但是更關(guān)注超預(yù)期”。潘東認(rèn)為，三個(gè)超預(yù)期分別為：出生人口超預(yù)期下滑，預(yù)計(jì)今年跌破1000萬(wàn)；疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)增速放緩；以及老齡化的同時(shí)疊加青年失業(yè)率快速上升。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)出生人口1062萬(wàn)人。根據(jù)部分地區(qū)公布人口數(shù)看，預(yù)計(jì)今年我國(guó)出生人口繼續(xù)下滑10%左右，預(yù)計(jì)將為950萬(wàn)左右，這將是建國(guó)以來(lái)出生人口首次跌破1000萬(wàn)，今年人口數(shù)量很可能負(fù)增長(zhǎng)。尤為緊迫的是，出生人口下滑疊加老齡化加速，致使撫養(yǎng)比（指社會(huì)勞動(dòng)人口與被撫養(yǎng)人口的比例。撫養(yǎng)比越大，表明勞動(dòng)力人均承擔(dān)的撫養(yǎng)人數(shù)就越多，即意味著勞動(dòng)力的撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)就越嚴(yán)重）快速上升，當(dāng)前我國(guó)撫養(yǎng)比在0.43左右，根據(jù)OECD的預(yù)測(cè)，中國(guó)未來(lái)10年撫養(yǎng)比快速上升11個(gè)百分點(diǎn)到0.54。

“出生人口下滑是大家預(yù)見(jiàn)到的，但是超預(yù)期的下滑是前期大家沒(méi)有預(yù)測(cè)到的。”潘東表示，2021年末我國(guó)65歲及以上人口約為2.01億，高于美國(guó)、歐盟、日本、韓國(guó)四大經(jīng)濟(jì)體總和(1.94億)。以老齡化率的變動(dòng)來(lái)看，2017-2021年我國(guó)每年提高0.68個(gè)點(diǎn)，高于韓國(guó)的0.65、日本的0.42，在主要經(jīng)濟(jì)體中增速居于首位。

一方面是老齡化加速、撫養(yǎng)比快速上升，另一方面是疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)增速放緩，并疊加青年失業(yè)率上升。

2015-2019年，中國(guó)GDP增速?gòu)?%降到6%，2020-2021年合計(jì)增速5.1%。中國(guó)銀行研究院預(yù)測(cè)，2022年增長(zhǎng)3.2%左右，考慮到多種因素變化的不確定性，在悲觀、基準(zhǔn)、樂(lè)觀三種情景下，預(yù)計(jì)2023年GDP分別增長(zhǎng)3.6%、5.3%、6.6%左右。

在就業(yè)方面，2022年3月以來(lái)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率連續(xù)高于上年同期水平，前三季度平均為5.6%。前三季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)為1001萬(wàn)人，同比少增44萬(wàn)人。而16-24歲青年失業(yè)率近年逐步走高，在今年7月達(dá)到19.9%，比去年同期高出3.7個(gè)百分點(diǎn)，也顯著高于同期5.5%的總體失業(yè)率和25-59歲4.3%的失業(yè)率。

“從就業(yè)角度來(lái)看，本來(lái)年輕人就少了，年輕人的勞動(dòng)參與率還在逐步下降，未來(lái)我們的老年人的撫養(yǎng)壓力可能也會(huì)進(jìn)一步地增加。”潘東稱。

養(yǎng)老金融面臨四大挑戰(zhàn)

挑戰(zhàn)一：全社會(huì)養(yǎng)老金規(guī)模占GDP的比重偏低。

截至2021年底，我國(guó)三支柱養(yǎng)老金規(guī)模合計(jì)10.5萬(wàn)億，加上全國(guó)社保基金的2.4萬(wàn)億，四個(gè)板塊養(yǎng)老基金總計(jì)為12.9萬(wàn)億元，占GDP的11.3%。這不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)的養(yǎng)老金規(guī)模及GDP占比，也低于全球平均水平。

“即使我們不跟美國(guó)比，因?yàn)榭赡芩翘厥鈧€(gè)例。但是全球所有國(guó)家養(yǎng)老金平均算GDP比重是70%。所以我們總量不夠，占GDP比重也不夠。這是數(shù)量的反映。”潘東認(rèn)為，更深層要觀察到的點(diǎn)是，養(yǎng)老金占經(jīng)濟(jì)比重偏低，一方面說(shuō)明在中國(guó)整個(gè)金融體系中缺乏長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，整個(gè)社會(huì)資金的加權(quán)久期偏短。另一方面是中國(guó)金融市場(chǎng)的波動(dòng)偏大，對(duì)股權(quán)投資和創(chuàng)新的支持相對(duì)不足。

挑戰(zhàn)二：第二和三支柱占個(gè)人金融資產(chǎn)比重過(guò)低。

“我們經(jīng)常講中國(guó)的三支柱問(wèn)題，總量不夠、三支柱結(jié)構(gòu)失衡，但是換一個(gè)角度從個(gè)人金融資產(chǎn)里有多少屬于養(yǎng)老金的資產(chǎn)來(lái)看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)二、三支柱占個(gè)人金融資產(chǎn)的比例是非常低的。”潘東表示，我國(guó)居民個(gè)人金融資產(chǎn)超過(guò)200萬(wàn)億，第二和第三支柱作為居民個(gè)人的養(yǎng)老金，規(guī)模合計(jì)4.5萬(wàn)億，占比僅為2%左右。而美國(guó)第二和第三支柱規(guī)模合計(jì)35萬(wàn)億美元，占美國(guó)居民個(gè)人金融資產(chǎn)比重近24%。

截至2021年底，我國(guó)第一支柱基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存超6萬(wàn)億，第二支柱企業(yè)年金和職業(yè)年金積累基金4.5萬(wàn)億，第三支柱約10億，三大支柱占比分別為57.1%、42.9%和0.01%。而美國(guó)養(yǎng)老金資產(chǎn)三大支柱占比分別為7.7%、53.3%和 39.0%。

挑戰(zhàn)三：養(yǎng)老金投資于權(quán)益市場(chǎng)的比例偏低。

“我國(guó)社保基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)、年金和稅延養(yǎng)老保險(xiǎn)資金投資于股票的比例上限分別為40%、30%、 40%和45%，即使按最大比例測(cè)算，2021年我國(guó)養(yǎng)老金持股規(guī)模最高可達(dá)4.5萬(wàn)億，理論上占A股總市值的最高比例僅為4.9%，遠(yuǎn)低于全球平均水平為的21.5%。”潘東稱，實(shí)際投資比例是大幅低于理論值的，據(jù)測(cè)算，養(yǎng)老金實(shí)際投資股市規(guī)模約合計(jì)1.3萬(wàn)億，占A股市值比例僅為1.4%；而美國(guó)401K計(jì)劃投資于權(quán)益的比例高達(dá)56%。截至2021年末，美國(guó)共同基金市場(chǎng)總規(guī)模近27萬(wàn)億美元，其中養(yǎng)老金資產(chǎn)占比47%，美國(guó)養(yǎng)老金與共同基金互動(dòng)日益緊密，實(shí)現(xiàn)了良性互動(dòng)。

挑戰(zhàn)四：未富先老隱憂，養(yǎng)老金融亟需彌補(bǔ)短板

“中國(guó)現(xiàn)在人均GDP1.3萬(wàn)美元，65歲以上人口占比大概12%左右。韓國(guó)、日本等主要經(jīng)濟(jì)體人均GDP在這個(gè)階段都在3萬(wàn)美元以上。”潘東稱，當(dāng)前我國(guó)人均GDP水平相當(dāng)于美日韓等國(guó)家在同等老齡化程度時(shí)人均GDP的40%左右，未富先老隱憂顯現(xiàn)。在未富先老的背景下，中國(guó)養(yǎng)老金融更需要彌補(bǔ)總量小、結(jié)構(gòu)失衡、權(quán)益占比偏低的短板，養(yǎng)老金融要提升長(zhǎng)期的穩(wěn)健價(jià)值，才能緩解中國(guó)整個(gè)養(yǎng)老體系的壓力。

建信養(yǎng)老金管理公司總裁曹偉認(rèn)為，除了未富先老，“未備先老”更值得關(guān)注。“在個(gè)人端，不管是年輕人，還是一些老年人，對(duì)整體的人生的養(yǎng)老方面沒(méi)有一個(gè)非常明確的規(guī)劃。同時(shí)，對(duì)于供給方，一些養(yǎng)老服務(wù)以及養(yǎng)老投資的供給這塊來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)也沒(méi)有形成一個(gè)非常完整的體系，所以說(shuō)，在這個(gè)方面來(lái)說(shuō)，面臨的問(wèn)題恐怕不亞于未富先老。”

養(yǎng)老金賬戶已開(kāi)戶1000余萬(wàn)

個(gè)人養(yǎng)老金制度啟動(dòng)實(shí)施已有一月有余， 23家銀行爭(zhēng)相以開(kāi)戶為核心爭(zhēng)奪客戶，投資者正跑步入場(chǎng)。

11月25日，人力資源和社會(huì)保障部宣布，個(gè)人養(yǎng)老金制度在北京、上海、廣州、西安、成都等36個(gè)現(xiàn)行城市或地區(qū)啟動(dòng)實(shí)施。12月23日，人社部養(yǎng)老保險(xiǎn)司綜合處處長(zhǎng)劉衛(wèi)在中國(guó)社會(huì)科學(xué)院社會(huì)保障論壇暨《中國(guó)養(yǎng)老金發(fā)展報(bào)告 2022》發(fā)布式上表示，目前個(gè)人養(yǎng)老金的賬戶開(kāi)戶已經(jīng)有1000多萬(wàn)人，開(kāi)端總體良好。

“短期以開(kāi)戶為核心爭(zhēng)奪客戶：一是花式發(fā)紅包，銀行上演個(gè)人養(yǎng)老金‘客源爭(zhēng)奪戰(zhàn)’,遠(yuǎn)超當(dāng)年ETC、社保卡和年度‘金鈔’大戰(zhàn)，客戶經(jīng)理自掏腰包送禮品；二是提升開(kāi)戶效率，23家銀行均可開(kāi)通賬戶，開(kāi)戶全程不到一分鐘。”信安金融集團(tuán)中國(guó)區(qū)董事總經(jīng)理鐘蓉薩稱，銀行旨在鎖定長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)客戶，由于賬戶具有唯一性，銀行能通過(guò)一站式綜合策略，服務(wù)客戶全生命周期。

“各類型機(jī)構(gòu)發(fā)揮主動(dòng)性和各自優(yōu)勢(shì):商業(yè)銀行渠道和客戶服務(wù)，銀行理財(cái)客戶資源和資產(chǎn)配置，公募基金股票投研，保險(xiǎn)公司在養(yǎng)老保障等，共同推動(dòng)養(yǎng)老金融市場(chǎng)發(fā)展”。潘東認(rèn)為，商業(yè)銀行擁有龐大的線下渠道和長(zhǎng)期服務(wù)和營(yíng)銷渠道，客戶信任度高，更容易挖掘客戶多樣化養(yǎng)老需求，依托養(yǎng)老資金賬戶和養(yǎng)老儲(chǔ)蓄形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)，提供綜合性養(yǎng)老產(chǎn)品和服務(wù)。銀行理財(cái)公司依托母行廣泛的分支機(jī)構(gòu)和豐富的客戶資源，快速拓寬養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品覆蓋面，在大類資產(chǎn)配置以及低波動(dòng)資產(chǎn)構(gòu)建方面有豐富經(jīng)驗(yàn)，固定收益類是傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)試點(diǎn)的養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品也為理財(cái)公司積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。公募基金擁有成熟的投研體系，依托在宏觀策略和資產(chǎn)配置上的研究?jī)?yōu)勢(shì)，可獲取更高收益率。過(guò)去良好的業(yè)績(jī)記錄也為公募基金行業(yè)積累了廣泛的客戶資源，養(yǎng)老目標(biāo)基金發(fā)展勢(shì)頭良好，為養(yǎng)老金資產(chǎn)配置提供基礎(chǔ)。保險(xiǎn)公司重在養(yǎng)老保障需求，核心功能是保值，圍繞多元化的養(yǎng)老保障需求，主要提供差異化的一攬子保險(xiǎn)解決方案，著力構(gòu)建“大養(yǎng)老”生態(tài)圈，保險(xiǎn)產(chǎn)品不僅具有儲(chǔ)蓄功能，可提供確定性高的保底利率，也兼具保障功能。信托公司則可以依托客群的獨(dú)特性和信托制度的靈活性，將財(cái)富傳承、養(yǎng)老消費(fèi)權(quán)益等功能嵌入信托，在為客戶提供相應(yīng)養(yǎng)老服務(wù)的同時(shí)，做 好財(cái)富傳承。其中，家族信托具有“財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性”的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，保障資金安全，對(duì)失能失智等老齡客戶有重要意義。