2022年中國(guó)經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通脹高位運(yùn)行、地緣政治沖突持續(xù)、國(guó)內(nèi)疫情擾動(dòng)反復(fù)等多重因素影響下整體恢復(fù)基礎(chǔ)尚未牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的三重壓力仍然較大，但央行始終堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度，保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，追求“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”的政策基調(diào)，在總量上以降準(zhǔn)、降息等政策工具維持流動(dòng)性合理充裕，積極推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降；在結(jié)構(gòu)上不斷上新，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)“三農(nóng)”、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的支持力度，助力宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行。

展望2023年，伴隨疫情擾動(dòng)逐漸減弱，宏觀經(jīng)濟(jì)將處于快速恢復(fù)階段，總量政策仍可期待，而且過(guò)去對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)（如小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等）的支持政策有望得到延續(xù)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也將繼續(xù)配合財(cái)政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)，并擴(kuò)大精準(zhǔn)滴灌范圍，實(shí)現(xiàn)調(diào)結(jié)構(gòu)、降成本的目的。綜合而言，2023年信貸規(guī)模將高于2022年，整體融資環(huán)境維持穩(wěn)健略偏寬松，M2同比增速較2022年有所下降，但仍維持在兩位數(shù)的增長(zhǎng)區(qū)間。

一、2022年貨幣金融回顧

（一）人民幣貸款方面

2022年，全國(guó)新增人民幣貸款213096億元，同比多增13634億元。其中，短期貸款41100億元，同比多增13232億元；中長(zhǎng)期貸款138100億元，同比少增15000億元；票據(jù)融資29600億元，同比多增14600億元。分部門看，2022年，居民戶新增人民幣貸款38300億元，同比少增40900億元，其中短期貸款10800億元，中長(zhǎng)期貸款27500億元，分別同比少增7600億元和33300億元；企事業(yè)單位新增人民幣貸款170900億元，同比多增50700億元，其中短期貸款30300億元，中長(zhǎng)期貸款110600億元，分別同比多增20832億元和18300億元。

第一，人民幣貸款總量多增，但結(jié)構(gòu)有待進(jìn)一步改善。

2022年以來(lái)，央行進(jìn)一步加強(qiáng)和完善貨幣政策調(diào)控，一方面通過(guò)降準(zhǔn)或降利率的方式加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，合理增加流動(dòng)性，推動(dòng)企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，另一方面發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具作用，如精準(zhǔn)設(shè)計(jì)并用好支農(nóng)支小再貸款、普惠小微貸款支持工具、碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款等結(jié)構(gòu)性工具，創(chuàng)設(shè)科技創(chuàng)新、普惠養(yǎng)老、交通物流、設(shè)備更新改造四項(xiàng)專項(xiàng)再貸款等，同時(shí)用好央行結(jié)存利潤(rùn)支持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)，共同維持全年信貸規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)。

然而，盡管2022年信貸規(guī)模總量維持正增長(zhǎng)，但內(nèi)部結(jié)構(gòu)并未得到進(jìn)一步改善。從短期和中長(zhǎng)期貸款結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年短期貸款同比多增13232億元，而中長(zhǎng)期貸款卻同比少增15000億元，意味著中長(zhǎng)期貸款對(duì)全年信貸規(guī)模總量形成了拖累，表明經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的預(yù)期偏弱，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力不足。這主要是因?yàn)?022年第二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)了較大面積的擴(kuò)散，疫情防控形勢(shì)進(jìn)一步升溫，相關(guān)防控措施導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)運(yùn)行減緩，投資需求減弱，同時(shí)疫情的發(fā)生具有較強(qiáng)的不確定性，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)未來(lái)的預(yù)期不穩(wěn)，減少了對(duì)長(zhǎng)期信貸的需求，轉(zhuǎn)而增加對(duì)短期信貸的替代。

第二，部門結(jié)構(gòu)差異顯著，居民戶和企事業(yè)單位形成鮮明反差。

2022年，居民戶新增人民幣貸款38300億元，同比少增40900億元；企事業(yè)單位新增人民幣貸款170900億元，同比多增50700億元，表明企事業(yè)單位對(duì)本年度信貸規(guī)模形成支撐，而居民戶造成拖累，兩者形成鮮明反差。進(jìn)一步從兩者的分項(xiàng)來(lái)看，居民戶不管是短期貸款還是中長(zhǎng)期貸款，均出現(xiàn)了少增，尤其是中長(zhǎng)期貸款大幅少增33300億元，超過(guò)了去年水平的一半，而企事業(yè)單位正好相反，由此顯示出居民戶信貸在2022年全面偏弱，企事業(yè)單位仍有支撐。

這一現(xiàn)象的背后主要是疫情反復(fù)引致不確定性增強(qiáng)，導(dǎo)致居民戶擴(kuò)大預(yù)防性儲(chǔ)蓄，同時(shí)疫情引起經(jīng)濟(jì)增速波動(dòng)，人均收入同樣受到了不利沖擊，在收入不穩(wěn)定的前提下，貸款性支出相應(yīng)受到抑制。此外，今年7月國(guó)內(nèi)出現(xiàn)了期房爛尾停貸潮，該事件導(dǎo)致居民戶的購(gòu)房計(jì)劃推遲或是持觀望態(tài)度，住房貸款作為居民戶中長(zhǎng)期貸款的主要部分，所以直接導(dǎo)致居民戶中長(zhǎng)期貸款大幅少增。企業(yè)貸款能夠?qū)崿F(xiàn)同比多增，主要是穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)發(fā)力。今年以來(lái)各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策層出不窮，例如大規(guī)模的留抵退稅、上半年的3.45萬(wàn)億政府專項(xiàng)債、6000億元的政策性開(kāi)放性金融工具、2000億元設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款、5000多億元專項(xiàng)債限額等，共同支撐企事業(yè)單位的信貸。

第三、新增人民幣貸款季節(jié)性波動(dòng)顯著加劇，超過(guò)往年同期水平。

2022年以來(lái)，由于整體市場(chǎng)預(yù)期偏弱，信貸需求較往年普遍不足，在各類穩(wěn)增長(zhǎng)政策的作用下，季末信貸沖量效應(yīng)顯著，大幅高于往年同期水平，如3月、6月和9月，但季初又因上月的透支效應(yīng)導(dǎo)致大幅低于往年同期水平，如4月、7月、10月。通過(guò)計(jì)算近五年新增人民幣貸款的標(biāo)準(zhǔn)差，可以發(fā)現(xiàn)新增人民幣貸款的標(biāo)準(zhǔn)差呈現(xiàn)逐年擴(kuò)大的趨勢(shì)，2022年超過(guò)2018年2倍多，接近2019年的2倍，且較2021年大幅擴(kuò)大49.73%，表明新增人民幣貸款月度波動(dòng)幅度顯著逐漸擴(kuò)大，2022年已達(dá)到近五年最高值。這種現(xiàn)象的背后也正好印證了中長(zhǎng)期貸款需求的持續(xù)偏弱，短期貸款和票據(jù)融資成為支撐整體信貸主要分項(xiàng)的現(xiàn)象。

（二）M2方面

2022年，廣義貨幣（M2）余額266.43萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)11.8%，較上期提高2.8個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣（M1）余額67.17萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.7%，較上期提高0.2個(gè)百分點(diǎn)；流通中的貨幣（M0）余額10.47萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)15.3%，較上期提高7.6個(gè)百分點(diǎn)。

第一，M2-M1同比增速差顯著高于往年，存款活期化下降明顯。

2022年，M2同比增速與M1同比增速的差為8.1%，增速剪刀差較2021年提高2.6個(gè)百分點(diǎn)，表明2022年貨幣存款活期化較2021年明顯下降。從2022年的整體情況來(lái)看，M2同比增速高位運(yùn)行的同時(shí)M1同比增速并未提升，兩者之差基本維持在6%左右的水平，表明今年以來(lái)M2的高位增長(zhǎng)并沒(méi)有大幅帶來(lái)存款的活期化，由此反映出不確定性對(duì)需求端的影響依然較大。此外，從全年的走勢(shì)來(lái)看，2021年增速差呈現(xiàn)明顯的上升態(tài)勢(shì)，而2022年增速差在基數(shù)效應(yīng)下前三季度平穩(wěn)波動(dòng)，但第四季度明天抬升，表明盡管今年貨幣政策較為寬松但存貨活期化有限，例如2022年4月25日央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)；1月20日、5月20日、8月20日央行分別對(duì)一年期LPR和五年期LPR進(jìn)行了不同程度的降息，而且降息步伐明顯加快；9月30日央行下降公積金貸款利率，共同推動(dòng)房貸利率下降，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行。

第二，社融-M2同比增速差近五年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)，流動(dòng)性持續(xù)充裕。

2022年，社融存量同比增速與M2同比增速的差為-2.2%，增速剪刀差較2021年下降3.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示社融擴(kuò)張速度依舊弱于貨幣擴(kuò)張速度，資金流動(dòng)性充裕現(xiàn)象仍在持續(xù)，預(yù)示著信貸需求和貨幣寬松的錯(cuò)配現(xiàn)象仍然存在，金融市場(chǎng)的資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象并未好轉(zhuǎn)，利率有望繼續(xù)維持低位。從2022年整體情況來(lái)看，在進(jìn)入第二季度后，M2同比增速超過(guò)了社融增速，增速差由正轉(zhuǎn)負(fù)，從此進(jìn)入負(fù)值區(qū)域并持續(xù)到現(xiàn)在，這是兩者增速差近五年來(lái)首次轉(zhuǎn)負(fù)的情形。從增速差轉(zhuǎn)負(fù)的時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，正好是今年上海大規(guī)模暴發(fā)疫情的時(shí)候。相較于2021年，2022年疫情的影響出現(xiàn)了一定程度的加劇，長(zhǎng)期以來(lái)的不確定性導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期普遍偏弱，市場(chǎng)融資需求由此下行，在寬松的貨幣政策背景下，增速差出現(xiàn)了負(fù)值。

二、2023年貨幣金融展望

綜合國(guó)內(nèi)外各方面的影響因素，2023年中國(guó)貨幣政策預(yù)計(jì)維持穩(wěn)健略偏寬松的基調(diào)，助力經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)定恢復(fù)。

從信貸規(guī)模總量來(lái)看：2022年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，要保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，同時(shí)2022年第四季度央行貨幣政策委員會(huì)例會(huì)也指出，2023年要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供“更有力支持”。基于以上政策層面的總基調(diào)，考慮到2023年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面有望逐步恢復(fù)，尤其是先前受疫情等因素被壓制的信貸需求將得到一定程度的釋放，但同時(shí)下行壓力猶存，預(yù)計(jì)整體融資環(huán)境仍將維持穩(wěn)健略偏寬松，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)創(chuàng)造較好的貨幣金融環(huán)境，新增信貸規(guī)模將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，助力宏觀經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)。綜合而言，預(yù)計(jì)2023年信貸規(guī)模將有望超過(guò)2022年，實(shí)現(xiàn)22萬(wàn)億左右的規(guī)模，M2同比增速較2022年有所下降，但仍維持在兩位數(shù)的增長(zhǎng)區(qū)間。

從信貸投放來(lái)看：2022年央行貨幣政策委員會(huì)第四季度例會(huì)提出，“完善金融支持創(chuàng)新體系”、“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款”、“促進(jìn)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和為目標(biāo)完善綠色金融體系”等；2023年1月份召開(kāi)銀行信貸工作座談會(huì)中明確要求銀行合理把握信貸投放節(jié)奏，適度靠前發(fā)力，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，精準(zhǔn)有力支持國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)。由此預(yù)計(jì)2023年銀行信貸投放將向重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)傾斜，例如先進(jìn)制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，以及向汽車、綠色家電、住房等擴(kuò)內(nèi)需領(lǐng)域。考慮到2022年下半年已經(jīng)出臺(tái)了各項(xiàng)提振房地產(chǎn)的金融政策，2023年銀行信貸對(duì)房地產(chǎn)的支持也將持續(xù)，例如“保交樓”專項(xiàng)資金、專項(xiàng)借款等金融政策。此外，從時(shí)間上來(lái)看，信貸發(fā)力主要集中在上半年，適逢宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的初期，給足流動(dòng)性，最大力度地提供經(jīng)濟(jì)恢復(fù)動(dòng)能。

從信貸結(jié)構(gòu)來(lái)看：2022年信貸結(jié)構(gòu)較為突出的特征表現(xiàn)是居民戶貸款不管是短期還是中長(zhǎng)期貸款均出現(xiàn)了同比減少，而企事業(yè)單位則是同比多增，部門結(jié)構(gòu)出現(xiàn)截然相反的現(xiàn)狀。然而，伴隨國(guó)內(nèi)疫情防控政策的轉(zhuǎn)變，疫情擾動(dòng)影響趨于減弱，過(guò)于壓制的需求也將逐漸得到釋放，尤其是居民戶相關(guān)的需求，同時(shí)在各類擴(kuò)消費(fèi)、穩(wěn)投資的金融政策支持下，居民戶信貸將得到有力支撐，居民戶貸款結(jié)構(gòu)以及整體信貸結(jié)構(gòu)也將得到顯著優(yōu)化。

從貸款利率來(lái)看：根據(jù)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求，央行在部署落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議要求時(shí)提出要繼續(xù)推動(dòng)企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降，考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)貸款利率均以降至低點(diǎn)，但外部環(huán)境壓力隨著2023年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏的放緩而有所緩解，所以國(guó)內(nèi)信貸利率有望進(jìn)一步下行，為宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力。從時(shí)間點(diǎn)來(lái)看，第一季度降息的可能性較大，一方面適度靠前發(fā)力的政策目標(biāo)使然，另一方面第一季度疫情影響仍在，為確保2023年“開(kāi)門紅”平穩(wěn)，有必要采用降息政策加大需求端的刺激，對(duì)沖疫情感染高峰的不利影響。此外，2022年下半年房地產(chǎn)金融支持政策相繼出臺(tái)，供給端已經(jīng)提前發(fā)力，后續(xù)需要進(jìn)一步需求端的提振來(lái)促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)，推動(dòng)樓市回暖。

綜上所述，2023年中國(guó)信貸規(guī)模有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)新的突破，在重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)滴灌，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，同時(shí)部門結(jié)構(gòu)在新的階段有望實(shí)現(xiàn)再次優(yōu)化，提升信貸資源的有效配置，同時(shí)利率環(huán)境大概率進(jìn)一步下行，為宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力。

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心簡(jiǎn)介：

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心成立于2004年。掛靠在北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。依托北京大學(xué)，重點(diǎn)研究領(lǐng)域包括中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、宏觀調(diào)控理論與實(shí)踐、經(jīng)濟(jì)學(xué)理論、中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革實(shí)踐、轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)理論和實(shí)踐前沿課題、政治經(jīng)濟(jì)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)教學(xué)研究等。同時(shí)，本中心密切跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)與政策的重大變化，將短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)納入一個(gè)綜合性的理論研究框架，以獨(dú)特的觀察視角去解讀，把握宏觀趨勢(shì)、剖析數(shù)據(jù)變化、理解政策初衷、預(yù)判政策效果。

中心的研究取得了顯著的成果，對(duì)中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生了較大影響。其中最具有代表性的成果有：（1）推動(dòng)了中國(guó)人口政策的調(diào)整。中心主任蘇劍教授從2006年開(kāi)始就呼吁中國(guó)應(yīng)該立即徹底放棄計(jì)劃生育政策，并轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)生育。（2）關(guān)于宏觀調(diào)控體系的研究：中心提出了包括市場(chǎng)化改革、供給管理和需求管理政策的三維宏觀調(diào)控體系。（3）關(guān)于宏觀調(diào)控力度的研究：2017年7月，本中心指出中國(guó)的宏觀調(diào)控應(yīng)該嚴(yán)防用力過(guò)猛，這一建議得到了國(guó)務(wù)院主要領(lǐng)導(dǎo)的批示，也與三個(gè)月后十九大報(bào)告中提出的“宏觀調(diào)控有度”的觀點(diǎn)完全一致。（4）關(guān)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)增速的成果。2013年，劉偉、蘇劍經(jīng)過(guò)縝密分析和測(cè)算，認(rèn)為中國(guó)每年只要有6.5%的經(jīng)濟(jì)增速就可以確保就業(yè)。此后不久，這一增速就成為中國(guó)政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度的基準(zhǔn)目標(biāo)。最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐也證明了他們的這一測(cè)算結(jié)果的精確性。（5）供給側(cè)研究。劉偉和蘇劍教授是國(guó)內(nèi)最早研究供給側(cè)的學(xué)者，他們?cè)?007年就開(kāi)始在《經(jīng)濟(jì)研究》等雜志上發(fā)表關(guān)于供給管理的學(xué)術(shù)論文。（6）新常態(tài)研究。劉偉和蘇劍合作的論文“新常態(tài)下的中國(guó)宏觀調(diào)控”（《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》2014年第4期）是研究中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的第一篇學(xué)術(shù)論文。蘇劍和林衛(wèi)斌還研究了發(fā)達(dá)國(guó)家的新常態(tài)。（7）劉偉和蘇劍主編的《尋求突破的中國(guó)經(jīng)濟(jì)》被譯成英文、韓文、俄文、日文、印地文5種文字出版。（8）北京地鐵補(bǔ)貼機(jī)制研究。2008年，本課題組受北京市財(cái)政局委托設(shè)計(jì)了北京市地鐵運(yùn)營(yíng)的補(bǔ)貼機(jī)制。該機(jī)制從2009年1月1日開(kāi)始被使用，直到現(xiàn)在。

中心出版物有：（1）《原富》雜志。《原富》是一個(gè)月度電子刊物，由北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心主辦，目的是以最及時(shí)、最專業(yè)、最全面的方式呈現(xiàn)本月國(guó)內(nèi)外主要宏觀經(jīng)濟(jì)大事并對(duì)重點(diǎn)事件進(jìn)行專業(yè)解讀。（2）《中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)報(bào)告》（年度報(bào)告）。該報(bào)告主要分析中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的中長(zhǎng)期問(wèn)題，從2003年開(kāi)始已經(jīng)連續(xù)出版14期，是相關(guān)年度報(bào)告中連續(xù)出版年限最長(zhǎng)的一本，被教育部列入其年度報(bào)告資助計(jì)劃。（3）系列宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行分析和預(yù)測(cè)報(bào)告。本中心定期發(fā)布關(guān)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的系列分析和預(yù)測(cè)報(bào)告，尤其是本中心的預(yù)測(cè)報(bào)告在預(yù)測(cè)精度上在全國(guó)處于領(lǐng)先地位。

免責(zé)聲明

北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心屬學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)，本報(bào)告僅供學(xué)術(shù)交流使用，在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的觀點(diǎn)僅供參考，亦不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。

本報(bào)告版權(quán)僅為本研究中心所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、發(fā)表或引用。