經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤 大市值公司成為市場(chǎng)主力軍，“A吃A”常態(tài)化，“烏雞變鳳凰”的機(jī)會(huì)逐步消失……這些特征構(gòu)成了2022年A股的并購(gòu)市場(chǎng)圖譜。

聯(lián)儲(chǔ)證券3月20日發(fā)布《2022年度A股并購(gòu)市場(chǎng)報(bào)告及2023年年度展望》（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告”），其中顯示，2022年A股上市公司全年開(kāi)展的并購(gòu)重組交易共計(jì)6832次，交易數(shù)量較2021年增長(zhǎng)17.11%，較處于市場(chǎng)冰點(diǎn)的2020年增長(zhǎng)31.41%，市場(chǎng)活躍度顯著提高。2022年A股并購(gòu)重組市場(chǎng)整體的交易規(guī)模約2.8萬(wàn)億元，較上年同比上漲27.64%，市場(chǎng)明顯回暖。

從具體交易類型來(lái)看，上述6832次并購(gòu)重組交易中，資產(chǎn)收購(gòu)交易有4442次，占總交易數(shù)量的65.02%，較上年同期增加了12個(gè)百分點(diǎn)，上市公司并購(gòu)的主觀意愿增強(qiáng)；在這4000多次資產(chǎn)收購(gòu)交易事件中，頭部集中化的趨勢(shì)進(jìn)一步加大，大市值上市公司無(wú)疑成為A股并購(gòu)市場(chǎng)的“中流砥柱”。此外，國(guó)央企成為A股并購(gòu)市場(chǎng)的主力軍。

對(duì)于2023年A股并購(gòu)市場(chǎng)趨勢(shì)預(yù)判及政策建議，報(bào)告中指出，成功實(shí)現(xiàn)IPO仍是眾多PE投資項(xiàng)目的終極夢(mèng)想，但隨著注冊(cè)制改革的深入，并購(gòu)重組必將成為PE機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目退出的主要渠道之一，PE機(jī)構(gòu)及其投資的項(xiàng)目公司都應(yīng)該早做準(zhǔn)備；另外，A股將進(jìn)一步呈現(xiàn)分化行情，小市值股票風(fēng)險(xiǎn)更大，“烏雞變鳳凰”的機(jī)會(huì)更是在逐步消失。

頭部化趨勢(shì)明顯

具體來(lái)看，在風(fēng)起云涌的并購(gòu)市場(chǎng)中，究竟誰(shuí)的購(gòu)買(mǎi)力最強(qiáng)？報(bào)告根據(jù)A股上市公司全年發(fā)起的4442起資產(chǎn)收購(gòu)交易進(jìn)行了買(mǎi)方畫(huà)像分析，發(fā)現(xiàn)頭部化的趨勢(shì)明顯。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)結(jié)果，從交易數(shù)量上看，2022年共有1961起資產(chǎn)收購(gòu)交易是由市值百億以上的上市公司發(fā)起，占交易總數(shù)量的44%，較上年同比增加了11個(gè)百分點(diǎn)，大市值上市公司角色越來(lái)越重要。

上述1961起資產(chǎn)收購(gòu)是由904家百億級(jí)上市公司發(fā)起的，904家上市公司占A股市值百億級(jí)上市公司總量的比例為56%，對(duì)照2021年的同比數(shù)據(jù)47%提高了9個(gè)百分點(diǎn)，進(jìn)一步驗(yàn)證了頭部集中化的趨勢(shì)。

從交易金額上看，市值百億以上的上市公司主導(dǎo)的并購(gòu)交易金額突破1.6萬(wàn)億元，占總量比例超過(guò)七成，大市值上市公司無(wú)疑成為A股并購(gòu)市場(chǎng)的“中流砥柱”。

相對(duì)而言，處于市場(chǎng)腰部及尾部的上市公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)資源的選擇面有限，且自身資金壓力較大，因此在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)盛行的市場(chǎng)中逐漸失去活躍度。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年由市值50億元以下的上市公司發(fā)起的資產(chǎn)收購(gòu)交易共1,363起，僅占交易總數(shù)量的30%，由市值30億元以下的上市公司發(fā)起的資產(chǎn)收購(gòu)交易共631起，占交易總數(shù)量的14.21%。

A股并購(gòu)市場(chǎng)除了趨向大市值上市公司外，報(bào)告指出，國(guó)央企成為市場(chǎng)主力軍。

報(bào)告數(shù)據(jù)披露，2022年國(guó)有上市公司全年發(fā)起的資產(chǎn)收購(gòu)交易規(guī)模達(dá)到1.43萬(wàn)億元，占市場(chǎng)總額的65%。作為國(guó)企改革三年行動(dòng)的收官之年，2022年從央企到地方國(guó)資并購(gòu)交易均有明顯提速，交易規(guī)模均達(dá)到了近三年的峰值。其中，央企上市公司并購(gòu)交易規(guī)模有顯著漲幅，從2021年的3600億元激增至8000億元，實(shí)現(xiàn)了翻倍。

“A吃A”成常態(tài)

2022年A股并購(gòu)市場(chǎng)的另一個(gè)典型的特征是“A吃A”常態(tài)化——共披露15起“A吃A”交易，數(shù)量處于近五年高位。

報(bào)告指出，“A吃A”的底層邏輯就是通過(guò)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)彰顯協(xié)同效應(yīng)。聯(lián)儲(chǔ)證券曾預(yù)判：隨著注冊(cè)制的深入，A股上市公司內(nèi)涵的殼價(jià)值不斷“貶值”，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)越來(lái)越能反映出上市公司真實(shí)的資產(chǎn)及產(chǎn)業(yè)價(jià)值，因此產(chǎn)品具有一定市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、資產(chǎn)質(zhì)量不錯(cuò)的中小市值上市公司就成為很好的并購(gòu)標(biāo)的，將優(yōu)先受益，“A吃A”會(huì)成為常態(tài)。

與此同時(shí)，一方面，2022年A股并購(gòu)事件中關(guān)于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的數(shù)量明顯增加。報(bào)告披露，2022年以產(chǎn)業(yè)并購(gòu)（具體包括同行業(yè)間的以及沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸的并購(gòu)重組）為目的的交易有84起，占比高達(dá)77.06%，該比例也成為2019年以來(lái)的最高值。另一方面，在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)穩(wěn)中有升的同時(shí)，借殼上市市場(chǎng)持續(xù)低迷。

報(bào)告披露，2022年僅有4家上市公司首次披露借殼交易，較2021年的9家進(jìn)一步下滑。雖然2019年重組新規(guī)已對(duì)借殼上市政策放寬限制，但時(shí)至今日借殼上市數(shù)量寥寥無(wú)幾，已被市場(chǎng)邊緣化。

從過(guò)會(huì)率方面看，最新統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，借殼上市過(guò)會(huì)率僅為22.22%，審批難度大幅增加。2022年首次披露的4例借殼交易中已有2例在預(yù)案后即宣告終止，另外兩例仍在推進(jìn)中。

從審批時(shí)長(zhǎng)方面看，2022年成功過(guò)會(huì)的3例借殼上市交易（均為2020-2021年首次披露的）從董事會(huì)預(yù)案到取得證監(jiān)會(huì)批文的時(shí)長(zhǎng)，平均時(shí)長(zhǎng)為452天，與2022年IPO過(guò)會(huì)平均時(shí)長(zhǎng)349天相比，借殼上市不再具備審批效率優(yōu)勢(shì)。

聯(lián)儲(chǔ)證券指出，在IPO注冊(cè)制全面落地的今天，企業(yè)直接上市已非常順暢并且高效；相反，借殼上市談判難度大、綜合成本比IPO還要高，借殼上市作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市通道的價(jià)值日漸消散。但對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)不熟悉的廣大中小投資者仍舊將借殼上市視為眾多績(jī)差公司規(guī)避退市、起死回生的“靈丹妙藥”而大為追捧，莊家利用朦朧的借殼上市題材進(jìn)行二級(jí)市場(chǎng)炒作幾乎屢試不爽。

因此，聯(lián)儲(chǔ)證券建議，監(jiān)管部門(mén)正式宣布借殼上市完成歷史使命，徹底關(guān)閉借殼上市通道，與境外成熟市場(chǎng)的監(jiān)管規(guī)則進(jìn)一步接軌。這樣不僅可以實(shí)現(xiàn)上市公司殼價(jià)值徹底歸零，阻斷“投機(jī)者”的炒作念想，還可以讓二級(jí)市場(chǎng)估值回歸到上市公司內(nèi)在的資產(chǎn)和業(yè)務(wù)價(jià)值，理順長(zhǎng)期困擾A股市場(chǎng)的估值混亂問(wèn)題，進(jìn)而推動(dòng)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展。

對(duì)于2023年A股并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，聯(lián)儲(chǔ)證券在報(bào)告中指出，大市值公司或行業(yè)龍頭公司可以獲得更多的并購(gòu)資源，未來(lái)發(fā)展的空間可能更加寬闊，尤其是“紅燈、黃燈”覆蓋的行業(yè)龍頭上市公司更是優(yōu)先成為受益對(duì)象：不僅選擇并購(gòu)對(duì)象更加主動(dòng)，而且低端產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)的可能性進(jìn)一步降低，因?yàn)榇蠖鄶?shù)公司發(fā)行上市后還是選擇與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的項(xiàng)目進(jìn)行投資。相反，小市值公司，尤其是以ST為代表的績(jī)差公司股票進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)很大。它們?cè)诓①?gòu)市場(chǎng)獲得資源的難度在日益增加，“烏雞變鳳凰”的機(jī)會(huì)更是在逐步消失，必然要再次踏入漫漫的價(jià)值回歸之路，中小投資者務(wù)必要提高警惕，不要貪圖股價(jià)便宜、試圖獲取反彈收益。