經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 瞿依賢 3月底，啟明創(chuàng)投主管合伙人、中國醫(yī)藥創(chuàng)新促進(jìn)會(huì)醫(yī)藥創(chuàng)新投資專業(yè)委員會(huì)主任委員梁颕宇在第七屆中國醫(yī)藥創(chuàng)新和投資大會(huì)上表示，2022年醫(yī)療健康行業(yè)開始從規(guī)模化向提質(zhì)增效演進(jìn)，企業(yè)估值逐漸回歸理性，投資階段也在前移，很多投資機(jī)構(gòu)都愿意投早、投小和投真創(chuàng)新的項(xiàng)目，以創(chuàng)新技術(shù)和科研成果轉(zhuǎn)化為主的早期項(xiàng)目，受到前所未有的關(guān)注。

“從投資機(jī)構(gòu)來說，2023年醫(yī)療需求已經(jīng)恢復(fù)，醫(yī)療健康行業(yè)的投融資開始穩(wěn)健增長。底層技術(shù)的持續(xù)增長、創(chuàng)新和醫(yī)療改革的深入，給整個(gè)醫(yī)療創(chuàng)新市場(chǎng)帶來了新的機(jī)會(huì)，尤其是在新藥研發(fā)、器械診斷服務(wù)、數(shù)字服務(wù)、免疫等領(lǐng)域依然存在大量的機(jī)會(huì)。” 梁颕宇說。

啟明創(chuàng)投是醫(yī)療健康領(lǐng)域的頭部投資機(jī)構(gòu)，在醫(yī)療健康領(lǐng)域投資了近200家企業(yè)，涉及行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈。梁颕宇現(xiàn)任第十四屆全國政協(xié)委員，她深耕醫(yī)療健康領(lǐng)域投資20多年，主導(dǎo)投資的再鼎醫(yī)藥、神州細(xì)胞、康希諾生物、諾輝健康等公司都已上市。

以下內(nèi)容為經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)整理自現(xiàn)場(chǎng)采訪：

問：從2020年至今，醫(yī)藥領(lǐng)域的投資從熱鬧回歸冷靜，過去兩年有不少上市企業(yè)的估值出現(xiàn)大幅度的回落，尤其是港交所的Biotech企業(yè)。作為投資人，你如何看這樣的回落？    

梁颕宇：過去一段時(shí)間，一二級(jí)醫(yī)藥市場(chǎng)都感受到一定的壓力，生物醫(yī)藥行業(yè)投融資的頻率、IPO數(shù)量都有所下降。原因主要有兩點(diǎn)：

一是新冠大流行，讓醫(yī)療健康行業(yè)潛力加速釋放。全球?qū)τ谏镝t(yī)藥技術(shù)的增長前景非常樂觀，因此大量的資金涌入醫(yī)療健康領(lǐng)域，很快出現(xiàn)了井噴的現(xiàn)象，企業(yè)的估值開始水漲船高，資本市場(chǎng)也迎來了股市的狂歡。在美國我們也看到，很多TMT的基金都在跨領(lǐng)域投資醫(yī)療健康，包括二級(jí)市場(chǎng)的投資者，還有并購基金等，這幾年大家都是在“瘋狂”投資醫(yī)療健康領(lǐng)域。現(xiàn)在回歸到正常的水平，回歸到醫(yī)療健康這個(gè)行業(yè)的投資者為主力在看這個(gè)領(lǐng)域。

同時(shí)，企業(yè)上市后盈利能力和研發(fā)進(jìn)展不足，出現(xiàn)破發(fā)、估值回調(diào)的現(xiàn)象。因?yàn)槭袌?chǎng)情緒的傳導(dǎo)，一些基本面還不錯(cuò)的企業(yè)也面臨著估值回調(diào)的問題。我們一直跟很多公司說，好的公司要持續(xù)做好自己公司的各項(xiàng)工作，有好的里程碑和產(chǎn)品研發(fā)結(jié)果出來，企業(yè)才能穩(wěn)健發(fā)展。我看到有些公司的藥不太有競(jìng)爭(zhēng)力或者是研發(fā)能力比較弱，盡管融了很多錢，二級(jí)市場(chǎng)的投資者也不會(huì)看好這些公司。

第二，從最根本的原因來看，中國醫(yī)藥企業(yè)的創(chuàng)新能力仍有待提升。一方面我國基礎(chǔ)研發(fā)能力相對(duì)薄弱，藥物研發(fā)的同質(zhì)化非常嚴(yán)重。比如PD-1的例子，前面大家都在扎堆研發(fā)PD-1，我們大概是八九年前已經(jīng)看到有200多個(gè)PD-1在研發(fā)。在醫(yī)保談判、藥品集采常態(tài)化的大背景下，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)一定會(huì)給企業(yè)估值和定價(jià)帶來影響。

問：現(xiàn)在的投融資環(huán)境不算友好，你對(duì)正在發(fā)展中的Biotech企業(yè)有什么融資建議？你青睞哪種Biotech企業(yè)？

梁颕宇：醫(yī)療健康整體的投資節(jié)奏是放緩的，過去一年很多同行都在“躺平”，但這不是說市場(chǎng)沒錢了，市場(chǎng)里的資金還是非常充沛的。

很多投資機(jī)構(gòu)是持幣觀望的心態(tài)，決策更為謹(jǐn)慎。伴隨市場(chǎng)的回調(diào)，今年以來市場(chǎng)的信心和投資者出手的節(jié)奏都有所增強(qiáng)。但是我們還是建議企業(yè)做好應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性的準(zhǔn)備，未來兩三年，甚至三四年要有良好的現(xiàn)金流。同時(shí)，投資機(jī)構(gòu)也會(huì)對(duì)企業(yè)模式的可行性、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的壁壘、未來盈利的確定性提出更高要求和預(yù)期。

所以想要在當(dāng)下獲得融資的企業(yè)，需要看企業(yè)內(nèi)在的經(jīng)營和價(jià)值。如何用技術(shù)解決未被滿足臨床的需求，提升企業(yè)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力。而對(duì)于有收入的企業(yè)，我們建議加大研發(fā)和人才儲(chǔ)備，在核心范圍內(nèi)做更多更好地探索。打開國際的視野，加強(qiáng)國際化布局，為企業(yè)的長期發(fā)展積累力量。

這一周啟明創(chuàng)投迎來了2020年3月到現(xiàn)在的第40個(gè)IPO，是在美國的一個(gè)SPAC上市公司，也是一個(gè)生物科技的IPO，其中有大比例的企業(yè)都是醫(yī)療健康企業(yè)。而之前的15個(gè)月，我們也有接近80家醫(yī)療健康企業(yè)融資，價(jià)格也比較合理，都是溢價(jià)融資。所以我們對(duì)醫(yī)療健康這一板塊仍然非常看好。

問：據(jù)你觀察，目前國內(nèi)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)有什么新的變化？

梁颕宇：我們觀察到，在政策指引、醫(yī)保降價(jià)等壓力下，中國創(chuàng)新藥企業(yè)也開始尋找差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

第一個(gè)就是創(chuàng)新靶點(diǎn)前移，分子的試劑差異化越來越成為趨勢(shì)，在靶點(diǎn)差異化上，我們投資的企業(yè)像信念醫(yī)藥專注于AAV的基因治療。信念醫(yī)藥為基因缺陷遺傳病、神經(jīng)退行性疾病、年齡相關(guān)退行性疾病、一些重大的惡性疾病，提供更加有效的創(chuàng)新性的基因治療。

第二個(gè)是技術(shù)平臺(tái)的差異化方面，我們看到不少的企業(yè)利用AI技術(shù)來發(fā)現(xiàn)藥物的靶點(diǎn)，實(shí)驗(yàn)室的自動(dòng)化等，例如英矽智能與非常多的大藥企合作，它是目前中國唯一一家利用生成式AI識(shí)別和發(fā)現(xiàn)新穎靶點(diǎn)、并從頭生成化合物的AI制藥公司，其公司領(lǐng)先的IPF項(xiàng)目也是中國首個(gè)進(jìn)入臨床階段的由AI發(fā)現(xiàn)的藥物，其藥物開發(fā)的速度和質(zhì)量都顛覆了以往認(rèn)知。

總體來說，中國藥企近年越來越重視研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)投入不斷增長。

問：2022年行業(yè)有哪些變化？2023年哪些細(xì)分領(lǐng)域有投資機(jī)會(huì)？

梁颕宇：2022年是邁向整合的一年，醫(yī)療健康行業(yè)開始從規(guī)模化向提質(zhì)增效演進(jìn)，企業(yè)估值逐漸回歸理性，而投資機(jī)構(gòu)的投資階段也在往前移。好的投資不斷追加，對(duì)已有好項(xiàng)目的投資也能確保企業(yè)能夠更有抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。我們看到很多投資機(jī)構(gòu)都愿意投早、投小和投真創(chuàng)新，以創(chuàng)新技術(shù)和科研成果轉(zhuǎn)化為主的早期項(xiàng)目，受到了前所未有的關(guān)注。

從投資機(jī)構(gòu)來說，2023年醫(yī)療需求都已經(jīng)恢復(fù)了，醫(yī)療健康行業(yè)的投融資開始穩(wěn)健增長。底層技術(shù)的持續(xù)增長、創(chuàng)新和醫(yī)療改革的深入，給整個(gè)醫(yī)療創(chuàng)新市場(chǎng)帶來了新的機(jī)會(huì)，尤其是在新藥研發(fā)、器械診斷服務(wù)、數(shù)字服務(wù)、免疫等領(lǐng)域依然存在大量的機(jī)會(huì)。

從細(xì)分市場(chǎng)而言，我們會(huì)更關(guān)注解決臨床剛需的產(chǎn)品。我們看好針對(duì)重大疾病能夠?qū)ふ业讲町惢?jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，無論是靶點(diǎn)的差異化，還是技術(shù)平臺(tái)的差異化，還是適應(yīng)癥的差異化，包括之前被市場(chǎng)忽略的一些疾病領(lǐng)域，比如慢性疾病、傳染病、婦科疾病等領(lǐng)域。

2023年，我們看到底層技術(shù)的創(chuàng)新能力，取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展。醫(yī)療創(chuàng)新領(lǐng)域和其他科技領(lǐng)域的跨界協(xié)同合作也是我們關(guān)注的方向。比如說從分析式的AI到生成式AI，會(huì)給醫(yī)療輔助診斷、發(fā)現(xiàn)藥物靶點(diǎn)帶來改變。以及半導(dǎo)體技術(shù)合成的DNA，實(shí)驗(yàn)室的自動(dòng)化，腦科學(xué)與腦機(jī)接口的領(lǐng)域等。所以這一兩年，我們?cè)谶@些不同的領(lǐng)域里面也投了很多新的項(xiàng)目。

問：創(chuàng)新藥的研發(fā)面臨大量的投入，還面臨臨床和商業(yè)化失敗的風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥企業(yè)和投資機(jī)構(gòu)如何平衡投入和風(fēng)險(xiǎn)？

梁颕宇：首先企業(yè)要尋找到最具價(jià)值的研發(fā)管線，這是考驗(yàn)企業(yè)實(shí)力的，在考察的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)有些公司的管線過長和過多。對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來說，會(huì)造成資金和精力的分散，建議初創(chuàng)的企業(yè)把重復(fù)性高、創(chuàng)新性低的管線減下去，將手中資源進(jìn)行盤整和高效配置，這更有利于企業(yè)找準(zhǔn)方向，這兩三年我們一直和被投企業(yè)這樣說。而且要降低費(fèi)用，真正去推動(dòng)最有市場(chǎng)價(jià)值、最重要、最急需的產(chǎn)品管線，而不是同時(shí)做10個(gè)藥的臨床，那壓力太大了。

中國的創(chuàng)新環(huán)境已經(jīng)比較完善，并非所有環(huán)節(jié)都要親力親為，還要善于在產(chǎn)業(yè)鏈上下游尋找到合適的合作伙伴，來加速自己的研發(fā)進(jìn)程，節(jié)省不必要的開支，加速Pipeline的商業(yè)化進(jìn)程，用成熟的Pipeline產(chǎn)生的現(xiàn)金流，反哺進(jìn)一步研發(fā)，形成良性循環(huán)。

我也曾經(jīng)多次呼吁，不是每家創(chuàng)新公司都需要建立生產(chǎn)基地和廠房。現(xiàn)在市場(chǎng)上配套的CDMO已經(jīng)非常完善了，可以提供臨床新藥、工藝開發(fā)和制備，加速藥企從臨床前到商業(yè)化的生產(chǎn)全流程，讓藥物研發(fā)更高效率。

問：?jiǎn)⒚鲃?chuàng)投這幾年的投后服務(wù)團(tuán)隊(duì)不斷擴(kuò)容，投資人越來越深入到創(chuàng)業(yè)者的發(fā)展中。同時(shí)越來越多的機(jī)構(gòu)專注投早投小，投資機(jī)構(gòu)的定位是不是也在向“孵化器”“加速器”的角色轉(zhuǎn)變？

梁颕宇：的確，我前面也提到了，投早、投小越來越成為創(chuàng)投行業(yè)的共識(shí)。在生物醫(yī)藥領(lǐng)域，A輪及以前的交易數(shù)量在這幾年是迅猛增加的。

啟明創(chuàng)投從第一只基金起，就是關(guān)注于早期的優(yōu)秀企業(yè)，很多項(xiàng)目我們都是最早的投資方，這些企業(yè)只有CEO一個(gè)人，或者是一兩位創(chuàng)始人的時(shí)候，我們就已經(jīng)開始跟他們談。

啟明創(chuàng)投也有一些變化，過去一年，我們加強(qiáng)了投后服務(wù)的力度，2022年我們一共招募了31位全職員工，其中有8位加入投資團(tuán)隊(duì)，其他人員都配置到了投后團(tuán)隊(duì)，在公司的整體策略、研發(fā)策略、研究支持、臨床試驗(yàn)、臨床申報(bào)、市場(chǎng)拓展、品牌建設(shè)、人才招聘、財(cái)務(wù)稅務(wù)、法律支持等方面給企業(yè)更多的增值服務(wù)。

同時(shí)，我們?cè)卺t(yī)療健康領(lǐng)域投資了近200家企業(yè)，涉及醫(yī)療健康行業(yè)上下游產(chǎn)業(yè)鏈，生態(tài)建設(shè)不斷完善。我們也一直都有啟明創(chuàng)投“生態(tài)企業(yè)”，也就是投資了某一家企業(yè)之后，我們圍繞這家企業(yè)，不斷再找到新的投資企業(yè)。

我們作為創(chuàng)新的連接者，也會(huì)發(fā)揮自身的資源整合作用，不僅幫助企業(yè)解決創(chuàng)業(yè)過程中的一些難題，同時(shí)也為企業(yè)提供新的機(jī)會(huì)和發(fā)展思路，創(chuàng)造各種各樣的合作機(jī)會(huì)。這種產(chǎn)業(yè)深度拓展，生態(tài)賦能也非常考驗(yàn)投資機(jī)構(gòu)的實(shí)力，而這對(duì)于早期企業(yè)來說，可能比“投錢”更具有價(jià)值和意義。